?作者：和卿

最近有券商突然發研報說，五年一度的全國金融工作會議要把中國版QE擴大。

(資料圖)

如果這件事兒是真的，那就意味著新一輪大放水周期開啟，甚至不排除財政赤字逐漸貨幣化！

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先說影響后說這事兒會不會成。

首先，如果這事兒成真，則會帶來兩個巨大的影響。

其一，放水的規模會提上一個新高度；

其二，中國的金融化之路可能要加速了。

原來，中國的水都是借助于銀行的貸款向市場灌的，現如今又放大了一個出水口，即央行“直接”向實體企業注水。

之所以說放水規模會高有兩點原因：

1）中國版QE放出去的水是以央行基礎貨幣的形勢投放，相當于央行直接擴表放水，水的貨幣乘數效應會比傳統的方式要大；

2）中國版QE放出去的水便宜，會比傳統模式的效果更高。

第一點對于水的放大效果還算一般，主要是第二個太猛了。

由于激勵機制的存在，理論上只要央行愿意支援哪個行業，哪個行業就可以得到遠低于市場利息的資金。

比如，今年某些特定行業就可以獲得利息只有1.75%的資金。

如此低廉的資金，誰不愿意接？又怎么能避免某些鉆政策空子的人不瘋狂出現呢？

往好處說可以打通貨幣傳導不暢，提振信貸規模，按國家預定方向實現產業轉型，但是壞處也非常明顯：

由于人民幣并不像美元、歐元那樣具有全球流動性的特點，很容易在國內淤積推高M2造成通脹，間接地又會引發國內資產價格上漲，加劇貧富差距。

另外，因為如此低廉的資金并非真的低廉，其差價利息會由財政補足，這又會引發兩個道德問題。

1）如果QE的規模擴大，這無疑會加重財政負擔，而多余出來的負擔又該挪用哪一部分來彌補呢？往公了說是全民創投，往私了說就是拿全民福利貼補私人（響應政策的企業主）。

2）同樣是實體企業，憑什么你燒煤的就比我煉碳的金貴，可以獲得如此低息的資金？

不管怎樣，未來的放水口確實更大了，而且理論上可以實現想放多少放多少的目的，除非中國的利率走進0時代，讓這種利差消失。

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所謂的金融化會提速主要是因為QE會讓銀行省去很多麻煩，會有更多的資金擴展其他業務。

要知道，銀行除了率先獲得再貸款工具實現向實體經濟傳導的直接收益外，還可以省去將企業貸款資產證券化打包出售的麻煩。

對于金融業來說，最重要的就是資金效率。

一方面中國的這種QE模式是政策上大力支持的，所以銀行很容易將國家支持的企業貸款轉手給央行快速獲得資金；另一方面，銀行快速獲得資金之后會更有時間更有動力追逐收益更高流動性稍差的風險資產。

另外，因為政策上支持，一旦經濟不好，銀行很難找到優質企業放貸，很可能不會轉手給央行換取資金，而是通過投資銀行資產證券化打包的方式出售。

這都會提速中國的金融化。

看吧，底層資產為“新型企業”負債的理財產品只會越來越多，信用債過于龐大又會加劇資產證券化的規模。

屆時，大家一定要擦亮眼睛，投資的時候搞清楚你的收益來自于誰，風險又在哪里??！

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當然，這一切都要建立在中國版QE擴大的基礎之上。

眼前，明年的一切都需要錢來解決！

大家心里都清楚，3年的疫情嚴重地拖累了中國經濟，特別是今年，央行多輪放水皆沒有達到讓企業、居民貸款的目的。

相反，市場卻自發收縮：企業減產、裁員，有錢人把錢都存了起來。

再這樣搞下去，中國明年的經濟壓力肯定會很大，社會矛盾也會更多。

所以，最近一段時間國家的態度非常積極：

11月砸巨資穩地產；

12月提出了一份13年的擴大內需戰略；

隨后，中央經濟工作會議更是把經濟增長列為明年的頭等大事兒。

這種極度寬松又積極的做法，恰恰反映問題的緊迫。

今年，貨幣政策，撒水卻沒人接，M2增速遠遠超過了信貸增速，大量的資金淤積在金融系統——貨幣政策傳導遇到了麻煩。

今年，財政政策，力度大，效果卻遠不如以前。要不是今年依托央行和國有企業利潤，財政虧空可能更大。

眼前，房地產遇冷直接限制了地方財政的收入。財政若沒有新的稅源收入，明年財政如何“加力提效”穩住經濟？

投資、消費很可能借助于QE搞起來。

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拋開這些短期影響，站在中國貨幣政策調控的宏觀視角看，這事兒也八九不離十。

因為人民幣的活性已經大不如前，寬貨幣政策的 GDP創造能力在不斷減弱：2000年，1單位M2可以創造1.7個單位GDP，2020年就只能創造0.5個單位GDP。

——錢沒有進入實體經濟而轉化為推動經濟增長的有效需求。

如果不謀求他法，錢只會越來越多而經濟增長卻只會越來越乏力。

所以，政策有極大概率擴大QE規模（即結構性貨幣的規模），借助于激勵相容機制間接地實現央行的錢直達實體企業的目的。

現如今QE規模已經5.5萬億，占貨幣政策工具總投放量的43%——如此規模也確實需要一個大會給它“贖身”，給個名分。

然而，這個過程（或者未來）會不會“摻雜”央行直接購買國債達到財政赤字貨幣化的目的就存在很大疑問。

眼前明面上還沒有像歐美國家那樣直接，但暗地里已經很含蓄地實行了：準財政的投放就是如此。

最終，《銀行法》對央行的束縛會不會擺脫就值得玩味了。

標簽： 大放水中國要擴大QE 中央銀行 中國貨幣政策