這兩天聯儲側的信息又是了無生趣的通脹問題，通脹數據在去年確實困擾著諸多投資者，但大家也折騰了一年半載多了，都快聽膩了。

本周四即將公布新的通脹數據，目前市場對于通脹的關注點依然是：

環比增速0.3%以內，這樣才能看到邁向2%通脹目標的希望（?，11月核心CPI環比進一步放緩至0.2%，年化后2.4%）

(資料圖片僅供參考)

通脹預期相對穩定（?，最新的紐約聯儲通脹預期調查，未來一年的通脹預期中值為5.0%，前值5.2%）

不存在工資-通脹螺旋的壓力，薪資通脹壓力持續緩解（?，Nick發推強調本次非農數據的關鍵是平均時薪AHE數據的改善，市場認賬）

毫無疑問，如果新的通脹數據依然延續去年底至今的下行趨勢，那么通脹這個議題很難再對各大類資產造成情緒沖擊。

許多研究者和聯儲官員近期討論的通脹風險在我看來都有些過早，交易者和投資者是不可能這么早就開始考慮這么抽象的經濟問題的，比如……

雖然環比增速放緩到0.3%以內意味著通脹會快速回落，但是否足以讓聯儲回歸2%的政策目標呢？（平均通脹目標制的爭論，演變為聯儲框架之爭）

通脹預期數字雖然穩定，但是通脹預期的離散度有所提升，換言之，預期高通脹和通縮的人形成了強烈的分化與反差，這是否是一種形式的預期脫錨？

薪資數據（AHE）的改善可靠嗎？還是Nick操弄預期之舉？我們是否需要耐心等待鮑威爾更加看重的ECI和亞特蘭大聯儲的工資跟蹤數據？

如果你閱讀最近聯儲的一些文章，會發現政策當局所思考的通脹風險已經跑到前面去了，比如最近新理事（理事擁有永久的FOMC投票權）Cook在演講中提到（原文PDF智堡已經上傳）：

Some questions deserve further attention and study. As sectoral supply–demand imbalances have played a key role in understanding inflation in recent years, would adopting a model with multiple price components improve our understanding of and ability to forecast overall inflation? Relatedly, should we look to inflation models with nonlinear or threshold effects, which could capture, among other things, supply constraints? The pandemic has had a much more prolonged effect on labor supply than many expected, and rapid nominal wage growth has accompanied the recent rise in inflation in ways that traditional measures of labor market tightness—such as the unemployment rate gap—might not be capturing. Many analysts have used data on job vacancies to go beyond a simple unemployment rate gap indicator, and I see merit in such approaches. We should ask how we can better understand the relations among realizations of inflation, inflation expectations, and the rate of inflation to which the economy would gravitate after the effects of temporary shocks have ebbed. Finally, we should consider if there are ways to better anticipate structural breaks in the inflation process. For example, inflation could become a nonstationary time-series process if inflation expectations were to become de-anchored.

正如在過去“三低”環境下央行官員試圖調整自己的貨幣政策框架來迎合經濟環境那樣，當前的通脹動態也已經開始改變央行官員的思維方式以及他們度量通脹風險的模式，這也是為什么哪怕通脹數據不斷改善，市場上也存在著“通脹長期化”、“通脹根深蒂固”、“去全球化改變通脹范式”的悲觀派，看起來認可通脹久期和對應鷹派聯儲“Higher for Longer”的一派仍然會和認可衰退交易以及對應鴿派聯儲的“Risk Management”的一派針鋒相對。

軟著陸，前者勝；硬著陸，后者勝。

標簽： 宏觀經濟日記（2023年1月10日）通脹的故事聽膩了嗎 通脹預期 通脹數據