01

全年收官，經濟回望

(資料圖片僅供參考)

國家統計局今日（1月17日）發布2022年最后一份經濟數據，全年經濟情況正式收官。2022年四季度實際GDP同比增長2.9%，全年實際GDP同比增長3.0%，低于年初制定的經濟目標5.5%。疫情的超預期發展和地產的深度下滑是兩大主要拖累因素。1-4季度GDP增速分別為4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，二季度在防疫封控下經濟活動階段性停擺，構筑了全年的經濟底部，四季度經歷了疫情的蔓延和防控政策的轉變，感染人數階段性攀升，生產消費活動再度受到影響，成為全年經濟次低點。經濟下行壓力加大，房地產政策的放松貫徹全年，從需求端到供給端逐步加碼，但效果依舊不大，全年地產投資增速-10%、地產銷售面積增速-24.3%。

（一）生產：疫情擾動下持續回落

12月工業增加值同比1.3%，較上月-0.9pct，季調后環比0.06%，全年工業增加值同比3.6%，受疫情擾動部分工廠提前放假使生產走弱，服務業生產指數同比-0.8%（前值-1.9%）。12月與2022年全年受到疫情沖擊生產走弱，春節后復蘇可期。

分行業看，利潤格局基本持平上月：上游大宗采掘景氣度較高，但黑色有色增速放緩，中游汽車制造12月疫情拖累工廠開工增速轉負，下游行業環比降幅收窄但仍保持負增長，另外專用設備、通用設備、電氣機械等出口相關項目增速下降。

（二）投資：地產分化，基建、制造業托底

12月基建、制造業投資強度不減，穩增長政策持續發力。2022固定資產投資全年同比增長5.1%（前值4.9%），其中制造業投資同比9.1%（前值13.5%），基建投資同比9.4%（前值0.4%）。月度數據方面，12月固投同比增3.1%（前值0.8%），其中基建、制造業當月同比分別增長10.4%（前值13.9%）和7.4%（前值6.2%），房地產投資當月同比下降12.2%（前值下降19.9%）。

12月基建投資同比10.4%，較11月回落3.6pct，全年增長11.5%，是托舉2022年經濟的主要抓手。分項上看，基建投資道路交通增長19.8%（前值-4.3%），高增速帶動交運投資增長22.7%。全年基建表現強勢，主要受益于政策訴求高、項目儲備足，以及資金來源多，2022年實際使用專項債總規模超5萬億元、下半年還有7400億元的政策性金融工具接力。我們預計2023年基建投資對于穩增長依舊不可或缺，增速或達7%左右。

12月制造業投資同比7.4%，較11月回升1.2pct，全年增長9.1%，在2021年高基數背景下這是一個不低的增速。其中，中游設備制造業增速領先，上半年出口的高景氣帶動中游設備資本開支加快，電氣機械受到新能源轉型政策支持，全年實現42.6%的高增長。此外大規模的留抵退稅和信貸資源傾斜也提供了資金支持。我們預計2023年制造業投資整體有望延續較高韌性，增速或在7%左右。

地產方面，12月房地產投資同比-12.2%，較11月回升7.7pct，降幅收窄，全年同比-10.0%，“保交樓”壓力不大，銷售回款任重道遠。分項上看，隨著監管指導銀行和其他金融機構疏通對優質房企融資渠道的限制，12月購置土地面積環比增長56.1%，但同比仍降-51.6%，反映出行業整體預期尚未扭轉。在“保交樓”已經成為地方政府關注首要重點的政策環境中，竣工面積環比增長233.7%，同比下降-6.6%，隨著各地銀行資金劃轉優先級調整，當前“保交樓”風險已得到紓解。銷售方面，2022年全國商品房銷售面積13.3億㎡，同比降-26.7%，且從截止目前的30城銷售數據看需求尚未明顯改善。12月70城新建住宅價格環比-0.2%持平上月，二手價格環比-0.5%降幅擴大，一線城市價格環比上漲，二三線城市價格環比下降，從年初至今限購限貸政策放開能級和區域擴大化，地產需求和價格總量層面尚未出現明顯改善，居民仍未形成房價上漲預期；并且隨著人口自然增長率轉負，未來需求中樞或持續下移。對于地產企業而言，2023年銷售回款改善的前景依然不明朗。基于以上情景，我們預測2023年地產投資同比增速或在0.4%左右。

（三）消費：疫情帶來雙面影響

12月社會消費品零售總額40542億元，同比-1.8%，降幅收窄 4.1pct，季調環比-0.14%。總體看，消費增速好于預期，主要是藥品、食品飲料增速較高，但環比仍走弱。12月封控初步放開后感染蔓延，藥品需求、物資儲備需求激增，而商超客流受各大城市第一波疫情沖擊影響尚未修復，但隨著城市疫情曲線達峰、形成“免疫墻”后，積壓已久的消費需求未來將得到逐步釋放。

分項上看，可選消費同比降幅擴大、必選消費中藥品與食品飲料對增幅貢獻較大：（1）必選消費中藥品同比增長39.8%，超出往年同期平均水平近30%，系封控放開、疫情擴散速度超預期、居民藥品需求激增所致；（2）可選消費中珠寶、化妝品當月同比分別為-18.4%、-19.3%，餐飲同比-14.1%、降幅均較上月顯著走闊，家電、裝潢、服裝當月同比-13.1%、-8.9%、-12.5%，降幅雖有收窄但仍較明顯，綜合來看以上項目增速持續低迷體現去年12月線下消費場景客流仍未恢復。但是1月隨著各地第一輪疫情曲線達峰、城市交通再現擁堵，消費修復前景可期。

4、就業：就業改善，人口負增

12月份就業情況邊際改善，全國城鎮調查失業率為5.5%，較上月降低0.2pct。16-24歲勞動力調查失業率16.7%，比上月下降0.4pct；25-59歲勞動力調查失業率為4.8%，比上月下降0.2pct。人口方面，2022年我國人口自然增長首年轉負，截止年末人口14.12億人，當年出生956萬人，死亡人口1041萬人，人口自然增長-85萬人。人口達峰對于地產需求擴張形成制約。

5、2023年經濟節奏展望

目前31省市都已經公布2023年GDP目標，其中21個省份較2022年下調0.5-1個百分點，各省加權平均目標增速為5.6%，分別較2022年下降0.5個百分點，預計2023年全國GDP目標增速或在5%左右。若按全年5%的增速估算，今年四個季度GDP同比預測分別為3.2%、7.7%、4.0%和5.0%，二季度大概率是經濟增速的高點。按照兩年平均增速來看，5%的年增速對應兩年平均增速在4%，以2020-2021為參照系，4%的增速低于2020四季度增速6.8%和2021年復合增速5.3%。故而本輪10年國債利率的高點大概率將低于在2020Q4-2021Q1構筑的高點3.3%。同時考慮MLF利率在2022年以來下調了20bp至2.75%，我們預計2023年10年國債利率的波動區間在2.75-3.15%。

02

周二策略回顧

2022年的經濟帳即將揭曉：華創投顧部債市早盤策略（2023-1-17）

【華創投顧部市場跟蹤】周一美股美債因美國馬丁·路德·金日假日休市。德國DAX 30指數收漲0.31%，法國CAC40指數收漲0.28%，英國富時100指數收漲0.19%。布倫特3月原油期貨收跌0.82美元，跌幅0.96%，報84.46美元/桶。

海外市場：(1) 周一日本十年期國債收益率再度突破日本央行收益率曲線控制(YCC) 政策的新上限，盤中攀升一個基點能發布重大聲明。

國內方面：(1) 財政部、國家稅務總局發國內方面:布《關于延續實施有關個人所得稅優惠政策的公告》，公告明確，此前規定的上市公司股權激勵單獨計稅優惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止繼續執行;對于此前在繼續執行滬港、深港股票市場交易互聯互通機制和內地與香港基金互認有關個人所得稅政策的公告中，規定的個人所得稅優惠政策，自2023年1月1日起至2023年12月31日止繼續執行。

今日關注：

（1）國外方面，關注日本國債利率的變化趨勢，日元利率的反彈或加劇全球金融市場波動和經濟的下滑壓力。

（2）國內方面，1月第二周：生產方面，臨近春節疊加三四線城市疫情擾動未結束，鋼鐵生產走弱，螺紋鋼產量見底，化工、汽車回落系春節季節性影響所致。需求方面，地產銷售低位回彈但仍顯著低于歷史同期水，節前拿地清淡，基建開工下滑。物價方平面低蔬果價延續季節性上漲，豬價繼續降，海外機構開始交易中國復蘇，大宗商品價格觸底反彈。消費方面，汽車消費環比邊際回暖，雙旦后電影消費重回疲態。交運方面，貨運保持復蘇，快遞節前回落，航空復蘇強勁。春運方面，截止春運第9日，客流累計同比增長42.5%，但對比2019年僅恢復至同期52%水平，這一關系目前看比較穩定，分項上航空客流復蘇顯著，后續持續關注春運數據能否有進一步回升。

周一債券市場因為股市反彈，MLF未降息利率大幅上行。周二關注2022年的經濟數據和今年12月份的經濟數據。當前市場對經濟復蘇的預期較強，但終究要回歸現實，利率如果大幅上行，機構仍可以積極配置布局。

12月消費好于預期，但支撐因素難延續：華創投顧部債市午盤策略(2023-1-17)

【華創投顧部市場跟蹤】周二上午債券利率小幅震蕩，國債表現好于國開，5-10Y國債利率下行1bp左右，5-10Y國開利率上行1bp以內。央行放量OMO后，利率小幅下行1bp；12月經濟數據公布后，消費數據好于預期，利率震蕩上行。稅期疊加春節取現央行今日開展2050億元7天期逆回購操作和3010億元14天期逆回購，凈投放5040億元資金面由緊邊際轉松。A股橫盤整理，上證指數午盤跌0.25%，半導體、新能源賽道相對活躍，保險、黃金、醫藥、白酒跌幅靠前。

信息方面，國家統計同公布2022年四季度及12月經濟數據。四季度實際GDP同比增長2.9%，全年實際GDP同比增長3.0%。12月社零同比-1.8%，預期-6.5%，前值-5.9%，消費增速好于預期，主要是藥品、食品飲料增速較高，主要源于疫情感染蔓延后對相關商品需求的短暫增加;固定資產投資累計同比5.1%，符合預期，延續基建、制造業強，地預產弱的特征;12月工業增加值同比1.3%，期0.6%，前值2.2%，工人感染后拖累生產進度，也在市場預期內。失業率回落0.2個百分點至5.5%。

此外，國家統計局還公布了2022年全國人口數量，2022年全國人口減少85萬人，為61年來首次負增長。

午后關注:

(1)資金面和存單利率。資金面季節性收緊，但央行加大流動性投放，還是體現出呵護資金面的態度，根據往年經驗，春節過后資金面會自然轉松，目前存單利率并沒有隨資金面進一步收緊，體現市場對春節后流動性預期較為樂觀。同樣，接近資金面的短端利率風險相對有限。

(2)股市情況。近期股市表現較為強勁債市表現弱勢，都體現出了對經濟復蘇的強烈預期。當前年線位置對股市形成支撐，關注股債蹺蹺板效應。

12月消費數據好于預期，進一步增強了市場對后續消費改善的預期，不過需要看到12月數據中藥品同比增長39.8%，較11月回升31.5個百分點，這與12月中旬后全國大面積感染，對藥品需求上升有關，這一支撐因素不可持續。消費反彈幅度，第一個觀測點是要等待春節期間的相關出行、消費數據的驗證。

標簽： 全年收官 經濟回望