核心結論

年初以來，2023年資金格局相較去年明顯好轉。1）據我們的不完全統計，截至2月15日，年初以來A股資金凈流入2787億元。A股資金凈流入額與自由流通市值的比例為0.7%，明顯好于2022年情況。2）分項目來看，年初以來資金凈流入回暖主要受到部分資金流入項的支撐。一方面，私募基金倉位大幅抬升。另一方面，北上資金單月凈流入創歷史新高。

(資料圖片僅供參考)

今年1月的資金格局好于去年12月，也好于過去兩年同期。1）今年1月資金凈流入占流通市值的比例為0.03%，是過去半年以來的首次凈流入。2）相較歷史同期，今年1月的資金凈流入好于2021年、2022年，但差于2019年、2020年。3）從分項上來看，今年1月資金格局環比轉強主要是受到資金流入項的支撐。此外，資金流出項目中，股權融資規模也由高位回落。今年1月的股權融資規模為1171億元，相較去年12月的1867億元大幅下降。

新增開戶數偏弱，1月水平處十年來較低位置。2023年1月上證所新增開戶數為152.88萬戶，較2022年12月小幅上升19.71萬戶。不過，結合季節性因素來看，今年1月的新增開戶數仍難言強勁。2023年1月上證所新增開戶數處于過去十年來較低位置，僅高于2014年、2015年、2020年同期，低于多數年份。

私募基金倉位大幅提升。1）2022年以來，私募基金倉位變動與寬基指數走勢接近，二者低點均出現于2022年4月、10月。2）截至今年1月，華潤信托私募基金倉位已回升至71.23%，相較去年底增加8.64pct，已實現連續三個月回升，且增幅為過去三個月中最大。3）對比歷史情況來看，當前的倉位水平已接近2019年3月時的水平。

北上資金單月凈流入創歷史新高。1月北上資金凈流入1413億元，創2014年以來的歷史新高。2022年全年北上資金僅流入900億元，弱于過去5年水平，與中美經濟周期錯位、人民幣匯率貶值、疫情放開路徑不清晰等均有關，而進入2023年之后上述負面因素均得到邊際緩解。

公募份額實現連續八個月正增長，但弱于季節性。1）今年1月偏股型公募基金份額相較去年12月環比增加413.08億份，是連續第八個月正增長。1月底至2月15日，偏股型公募基金份額小幅下降21.27億份。2）但對比歷史同期來看，公募基金發行份額在2020年、2021年、2022年均出現了“開門紅”效應，而今年1月的公募基金份額增幅小于過去三年同期情況。

正 文

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總覽：資金格局相較去年明顯好轉

1.1 年度層面上，私募與外資是推動資金凈流入的主要力量

據我們的不完全統計，年初至2023年2月15日，A股資金凈流入2787億元。A股資金凈流入額與自由流通市值的比例為0.7%，明顯好于2022年情況。

年初以來資金凈流入回暖主要受到部分資金流入項的支撐。1）私募基金倉位大幅回升。華潤信托私募基金倉位在1月回升至71.23%，相較去年底增加8.64pct，已實現連續四個月回升，且增幅為過去四個月中最大。對比歷史情況來看，當前的倉位水平已接近2019年3月時的水平。2）北上資金單月凈流入創歷史新高。1月北上資金凈流入1412.90億元，創2014年以來的歷史新高。2022年全年北上資金僅流入900億元，弱于過去5年水平，與中美經濟周期錯位、人民幣匯率貶值、疫情放開路徑不清晰等均有關，而進入2023年之后上述負面因素均得到邊際緩解。

但于此同時，部分資金流入項依然偏弱。1）個人投資者入市熱情偏弱。2）杠桿資金入場的跡象不明顯。3）公募基金負債端未現開門紅效應。

1.2 月度層面上，1月資金凈流入情況好于過去兩年同期

截至今年1月，A股月度資金凈流入占自由流通市值的比例為0.03%，是過去半年以來的首次凈流入。相較歷史同期，今年1月的資金凈流入好于2021年、2022年，但差于2019年、2020年。截至今年1月底，過去12個月累計凈流入占自由流通市值的比例為-0.65%，較去年12月持續回升。

從分項上來看，今年1月資金格局環比轉強主要是受到資金流入項的支撐，北上資金單月凈流入情況創歷史新高，私募基金倉位大幅抬升。此外，資金流出項目中，股權融資規模也由高位回落。今年1月的股權融資規模為1171.24億元，相較去年12月的1867.45億元大幅下降，也低于過去三年的月度均值水平。從歷史數據來看，2020年、2021年、2022年月均股權融資規模分別為1389.71億元、1514.83億元、1407.40億元。

1.3 A股資金流入及流出分項的關鍵變化匯總

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新增開戶數偏弱，1月水平處十年來較低位置

新增開戶數方面，2023年1月上證所新增開戶數為152.88萬戶，較2022年12月小幅上升19.71萬戶。不過，結合季節性因素來看，今年1月的新增開戶數仍難言強勁。2023年1月上證所新增開戶數處于過去十年來較低位置，僅高于2014年、2015年、2020年同期，低于多數年份。

銀證轉賬方面，2022年6月證券公司客戶交易結算資金余額達到21300億元，較2021年12月增加2300億元，保持2022年以來交易結算資金余額的上升趨勢。1）拉長時間區間來看，2019年以來交易結算資金的上漲斜率低于股票指數的上漲斜率，這與2014年-2015年牛市期間的情況有所不同，可能與2019年之后個人投資者購買基金的偏好增加有關。2）值得注意的是，2022年以來上證所新增開戶數和銀證轉賬資金的變動趨勢出現了明顯差異。證券公司客戶交易結算資金余額在2022年以來一直保持上升趨勢，同期股市調整都未能影響到該趨勢，而新增開戶數則在2021年下半年之后持續下降。這或許反映個人投資者開戶情況較為飽和，證券公司客戶交易結算資金余額更能反映個人投資者的入市情緒。

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融資余額環比回升，但占流通市值的比例略有下降

融資余額方面，2023年1月融資余額小幅回升。今年1月相較去年12月環比增加5.57億元。截至2023年2月15日，融資余額較1月底繼續回升，回升了387.61億元。

年初至2月15日，融資余額相較去年底累計增加393.18億元，月均增幅為262.12億元，好于2019年、2021年月均水平，略低于2020年月均水平。

融資余額占流通市值的比例仍處于2020年下半年以來的偏低水平。結合股市表現來看，2022年10月底以來股市震蕩回升，萬得全A指數已累計上漲15%左右，但同期融資余額的變動則較為平穩，融資余額占自由流通市值的比例在1月快速下降。整體上看，杠桿資金入場的跡象仍不明顯。

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公募份額持續正增長，北上資金快速凈流入

4.1 偏股型公募基金份額連續八個月正增長

截至2023年2月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份額較2022年末增加391.81億份。如按月份折算為全年，預計2023年全年公募基金份額有望增長3134.46億份，好于2018年、2019年水平，但差于2020年-2022年。

從月度數據來看，今年1月偏股型公募基金份額相較去年12月環比增加413.08億份，是連續第八個月正增長。1月底至2月15日，偏股型公募基金份額小幅下降21.27億份。對比歷史同期來看，公募基金發行份額在2020年、2021年、2022年均出現了“開門紅”效應，而今年1月的公募基金份額增幅小于過去三年同期情況。

2023年1月股票型ETF基金份額較2022年末增加130.46億份，是連續第七個月正增長。今年1月的ETF基金份額增幅處于歷史中等水平，高于2020年、2021年的月均增幅，小于2022年的月均增幅。

4.2 北上資金在1月大幅凈流入A股，創出歷史新高

年初至2月15日，北上資金累計凈流入A股1490.71億元，南下資金累計凈流入港股21.80億元?；ヂ摶ネㄇ蕾Y金整體凈流入A股1468.91億元。

從月度數據來看，

1月北上資金凈流入1412.90億元，創2014年以來的歷史新高；2月上半月凈流入77.82億元，流速放緩但仍維持了凈流入。

1月南下資金凈流入港股5.07億元；2月上半月凈流入16.74億元。南下資金的凈流入幅度較小。

1月北上資金凈流入A股-南下資金凈流入港股的差值為1407.8322億元?；ヂ摶ネㄇ缹股已實現連續四個月的凈流入。

4.3 保險機構2022年持有股票市值超過2021年底水平

從年度數據來看，截至2022年12月，相較2021年年底，保險機構持有股票的市值增加了2323.88億元，漲幅為7.88%；而同期萬得全A指數下跌18.66%。據此推算，截至2022年12月，保險公司資金有7828.19億元凈流入股市，凈流入規模已超過2018年全年的水平。

從月度數據看，保險公司資金運用余額中投向股票的資金在2022年12月上升至31,829.15億元，相較11月環比小幅下降10.52億元。

4.4 私募基金管理規模環比微增，股票倉位實現大幅回升

管理規模方面，截至今年1月，私募基金管理規模為56145.33億元，相較2022年底小幅增加522.48億元。

股票倉位方面，私募基金股票倉位在今年1月大幅回升。截至今年1月，華潤信托私募基金倉位已回升至71.23%，相較去年底增加8.64pct，已實現連續三個月回升，且增幅為過去三個月中最大。對比歷史情況來看，當前的倉位水平已接近2019年3月時的水平。

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上市公司回購規模僅略低于2022年月均水平

5.1上市公司回購規模僅略低于2022年月均水平

截至2023年2月15日，上市公司回購金額達271.61億元。如按月份折算為全年，預計2023年全年上市公司回購金額有望達到2172.90億元，高于歷史上多數年份，僅略低于2022年。

從月度數據來看，上市公司2023年1月的回購金額為143.48億元，2月上半月的回購金額為128.13億元。而2022年12月的回購金額達到268.62億元，2023年年初以來的回購規模略低于2022年下半年。

5.2上市公司凈減持規模小于過去三年月均水平

從月度層面上來看，2023年1月產業資本凈減持-296.43億元，較2022年12月的減持規模（498.13億元）有所收斂。

從年度層面上來，截至2023年2月15日，2023年產業資本共計減持406.96億元。如按月份折算為全年，預計2023年全年產業資本凈減持金額為3255.67億元，持平于2019年水平，減持壓力低于2020年-2022年水平。

5.3上市公司分紅率小幅下降，仍處于2015年以來較高水平

截至2023年1月底，年初以來上市公司分紅金額為23.13億元。

由于上市公司分紅金額存在明顯的季節性，一般集中在第二、第三季度，我們更關注分紅率。從歷史情況來看，上市公司年度分紅金額的增幅較為平穩，分紅率主要受A股自由流通市值變動的影響。亦即，股市上漲時，分紅率大概率走低；股市下跌時，分紅率大概率被動走高。全A分紅率（過去12個月分紅金額/自由流通市值）自2022年10月以來整小幅下降，截至2023年1月分紅率為4.05%，仍處于2015年以來較高水平。

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年初以來股權融資規模持平于去年月均水平

今年1月的股權融資規模為1171.24億元，相較去年12月的1867.45億元大幅下降。2月上半月的股權融資規模為917.29億元。

截至2023年2月15日，年初以來股權融資規模合計2088.53億元，月均股權融資規模為1392.35億元。從歷史數據來看，2020年、2021年、2022年月均股權融資規模分別為1389.71億元、1514.83億元、1407.40億元。2023年股權融資規模月均水平接近2020年、2022年月均水平，略低于2021年月均水平。

截至2023年1月31日，以成交額估計的交易費用達到73.32億元。2022年月均印花稅為187.09億元。如將交易費用和印花稅（參照2022年月均水平）按月份折算成全年，預計2023年全年的交易費用為3124.95億元，略低于2022年全年的水平。

風險因素：部分數據的公布存在時滯；部分項目的估計與實際情況有偏差。

本文源自：信達證券研究開發中心于2023年02月26日發布的《私募倉位抬升，北上大幅流入》

報告作者：樊繼拓 S1500521060001 

標簽： 信達策略私募倉位抬升 北上大幅流入