疫情三年，消費(fèi)醫(yī)療賽道深受影響，線下服務(wù)場景的暫停或限流造成客流大幅下滑。但被壓抑的需求終將得到釋放，也正因此，自2022年底疫情放開管控，市場普遍看好消費(fèi)醫(yī)療板塊的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。

在消費(fèi)醫(yī)療板塊，筆者重點(diǎn)關(guān)注到雍禾醫(yī)療。

進(jìn)入后疫情時(shí)代，大眾開始增加外出活動(dòng)以及逐漸摘下口罩，帶動(dòng)顏值經(jīng)濟(jì)升溫，植發(fā)等需求可能將率先釋放。迄今為止，雍禾醫(yī)療仍是毛發(fā)醫(yī)療領(lǐng)域的唯一優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

(資料圖片)

且更重要的是，2022年以來，雍禾醫(yī)療圍繞著自身基本面進(jìn)行了不間斷的進(jìn)化，引領(lǐng)行業(yè)改革，并積極規(guī)劃未來，提升其成長性優(yōu)勢。從而，也使其投資邏輯得到強(qiáng)化。

雍禾醫(yī)療剛剛披露的2022年財(cái)報(bào)，便提供了一個(gè)較好的觀察窗口。

在此基礎(chǔ)上，筆者就雍禾醫(yī)療的成長性優(yōu)勢進(jìn)一步歸結(jié)為三大要素優(yōu)勢，即成長速度、成長質(zhì)量、成長空間，不妨分別探討。

成長速度：兼具復(fù)蘇彈性和長期成長特征，存在提速潛質(zhì)

成長速度而言，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)表現(xiàn)、擴(kuò)張步伐。

財(cái)報(bào)顯示，2022年雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入14.13億元，毛利8.73億元；歸母凈利潤虧損0.86億元。

相比2019年至2021年的高速增長，這份成績難言理想，但若是結(jié)合行業(yè)背景和實(shí)際情況來看，也不無韌性。

如上文提到，疫情管控促使消費(fèi)醫(yī)療賽道客流大幅下滑，2022年上海等城市的停擺，更是讓植發(fā)消費(fèi)的核心群體出現(xiàn)缺位。期內(nèi)，雍禾醫(yī)療全國門店總到診量下降約40%，收入降幅小于客流降幅；其中59家門店暫停或限制運(yùn)營，平均停業(yè)38天，而門店仍產(chǎn)生租金及員工薪酬等固定運(yùn)營成本。

同樣，客流回升和低基數(shù)效應(yīng)等有望創(chuàng)造業(yè)績彈性，反映在其后續(xù)的財(cái)報(bào)中。

還可以看到，雍禾醫(yī)療逆勢發(fā)力，不減門店擴(kuò)張步伐。

期內(nèi)，雍禾醫(yī)療新建6家雍禾植發(fā)院部，3家發(fā)之初女性植發(fā)院部，以及6家史云遜健發(fā)院部。截至報(bào)告期末,其合共擁有63家植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋全國60個(gè)城市，同時(shí)在北京、上海、廣州、深圳擁有9家史云遜健發(fā)機(jī)構(gòu)。

并且，雍禾醫(yī)療亦在財(cái)報(bào)中明確將繼續(xù)推進(jìn)門店擴(kuò)張與升級(jí)。

展望未來，雍禾醫(yī)療將保持既定的新店擴(kuò)張速度，通過拓展下沉市場和加密一線、新一線城市布局，提升服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度，以及通過在特定區(qū)域布局發(fā)之初植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，更精準(zhǔn)觸達(dá)女性消費(fèi)者，預(yù)計(jì)旗下植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量在2023年底可接近85家。

同時(shí)，雍禾醫(yī)療還將持續(xù)進(jìn)行史云遜單店的拓展，推動(dòng)其產(chǎn)品與服務(wù)的升級(jí)，以及同步實(shí)現(xiàn)從植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)到綜合毛發(fā)醫(yī)院的轉(zhuǎn)型，擴(kuò)寬在毛發(fā)醫(yī)療市場的能力圈。

聚焦綜合毛發(fā)醫(yī)院布局，這類分支機(jī)構(gòu)擁有一級(jí)綜合醫(yī)院資質(zhì)并設(shè)立多個(gè)相關(guān)科室，位于上海的一家已開業(yè)運(yùn)營，預(yù)計(jì)位于北京的一家也將在年中完工并開始營業(yè)。

即雍禾醫(yī)療逐漸搭建起全覆蓋、多層次的毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，而且還在加速推進(jìn)其升級(jí)完善。

眾所周知毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場仍處于需求爆發(fā)前夜，一個(gè)企業(yè)能夠在此時(shí)擴(kuò)大市占率，鍛造核心競爭力，無疑有機(jī)會(huì)分到更大的“蛋糕”。

基于上述，筆者認(rèn)為，無論短期業(yè)績還是長期發(fā)展，雍禾醫(yī)療均具有跑出成長“加速度”的潛質(zhì)。特別是，基于門店持續(xù)擴(kuò)張升級(jí)，雍禾醫(yī)療將較快、較早實(shí)現(xiàn)對(duì)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場的深度覆蓋，有利于其充分把握這一成長賽道的發(fā)展機(jī)遇。

成長質(zhì)量：夯實(shí)自身+引領(lǐng)行業(yè)有質(zhì)發(fā)展，奠定可持續(xù)成長

成長質(zhì)量而言，同樣分兩個(gè)角度來看。

一方面，在于財(cái)務(wù)質(zhì)量。

例如現(xiàn)金流維度，截至2022年，雍禾醫(yī)療的現(xiàn)金流依然充沛，現(xiàn)金及等價(jià)物共計(jì)5.65億元。這也是為什么雍禾醫(yī)療有底氣逆勢擴(kuò)張，在疫情加劇業(yè)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流壓力，甚至導(dǎo)致同業(yè)連鎖機(jī)構(gòu)陷入倒閉困境的供給端出清之際，依然穩(wěn)步推進(jìn)戰(zhàn)略。

同樣，這進(jìn)一步奠定了其未來可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

另一方面，在于長遠(yuǎn)布局。

正所謂“不謀萬世者,不足謀一時(shí)”，長遠(yuǎn)布局才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造長期價(jià)值。不難發(fā)現(xiàn)，2022年以來雍禾醫(yī)療不斷地自我進(jìn)化，引領(lǐng)行業(yè)改革，表明其追求的不是短期業(yè)績增長，而是通過修煉內(nèi)生動(dòng)力以及推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展而持續(xù)兌現(xiàn)高成長。

更具體的，上述積極擴(kuò)張之外，雍禾醫(yī)療期內(nèi)圍繞醫(yī)療本質(zhì)和用戶運(yùn)營兩大方向持續(xù)深挖。

2022年2月，雍禾醫(yī)療推出以醫(yī)生價(jià)值為核心的植發(fā)醫(yī)生分級(jí)診療體系，形成一支階梯型的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，以及完整的服務(wù)與管理閉環(huán)。

同年6月，雍禾醫(yī)療領(lǐng)先行業(yè)完成接診一體化改革，實(shí)現(xiàn)門診醫(yī)生和手術(shù)醫(yī)生的一體化培訓(xùn)、崗位融通。

同年9月，雍禾醫(yī)療推出了“好醫(yī)生體系”再升級(jí)的“強(qiáng)醫(yī)計(jì)劃”，加強(qiáng)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

得益于種種布局，截至2022年，雍禾醫(yī)療已建立一支由1341人組成的專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，其中執(zhí)業(yè)醫(yī)生達(dá)到294人。

再到今年2月，其又在醫(yī)生分級(jí)診療體系的基礎(chǔ)上以“一口價(jià)”的方式確定植發(fā)費(fèi)用。

還值得注意的是，2022年，雍禾醫(yī)療與中山大學(xué)合作取得革命性突破學(xué)術(shù)成果并亮相權(quán)威的SCI期刊，以科技創(chuàng)新為毛發(fā)資源匱乏的發(fā)友帶來毛囊再生的希望，也再次凸顯醫(yī)療底色。

沿著這一條發(fā)展路徑來看，雍禾醫(yī)療持續(xù)發(fā)力醫(yī)生端，以其為中心探索商業(yè)模式優(yōu)化，而且以科技創(chuàng)新響應(yīng)未被滿足的患者需求，不斷回歸醫(yī)療本質(zhì)，并在這一過程中實(shí)現(xiàn)了服務(wù)、定價(jià)的規(guī)范化，持續(xù)拉開同業(yè)競爭距離。

用戶運(yùn)營維度，雍禾醫(yī)療堅(jiān)持科技導(dǎo)向，以數(shù)智化能力提升患者體驗(yàn)并降本增效。

展望未來，雍禾醫(yī)療的數(shù)智化能力還將基于三大平臺(tái)發(fā)生多重?zé)ㄐ拢?/b>

1)雍禾數(shù)字化營銷平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)獲客與高效轉(zhuǎn)化，不斷降低營銷成本；2)雍禾數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)，提升對(duì)用戶的線上服務(wù)能力、發(fā)友滿意度和院部運(yùn)營人效；優(yōu)化手術(shù)質(zhì)量控制體系；提高醫(yī)療專業(yè)度；3)雍禾數(shù)字化的協(xié)同運(yùn)營平臺(tái)，通過對(duì)供應(yīng)鏈、財(cái)務(wù)、醫(yī)療等業(yè)務(wù)協(xié)同流程體系的數(shù)字化整合集成，大幅提升職能體系的運(yùn)營人效。

由此筆者認(rèn)為，雍禾醫(yī)療有望形成長期的業(yè)務(wù)正向循環(huán)，包括建立專業(yè)的品牌形象而搶占更多患者的心智，提高獲客效率及降低獲客成本，同時(shí)打開收入端和利潤端的提升空間。

成長空間：受益市場規(guī)模與集中度雙升，百億規(guī)模可期

成長空間而言，聚焦毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場的發(fā)展來看。

上文也提到，毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場仍處于需求爆發(fā)前夜，目前其存在著巨大的未獲滿足的市場需求及增長潛力。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場2020年的規(guī)模為184億元，預(yù)計(jì)以22.3%的復(fù)合年增長率在2030年達(dá)到1381億元。

還值得注意的是，隨著植發(fā)認(rèn)知度提升、美學(xué)植發(fā)的誕生等，消費(fèi)群體從單一的脫發(fā)患者拓展至有改善外貌需求的群體，可能較快擴(kuò)充女性消費(fèi)群體；相關(guān)政策的密集出臺(tái)，以及雍禾醫(yī)療等企業(yè)的主動(dòng)引領(lǐng)，共同助推行業(yè)規(guī)范化、高質(zhì)量發(fā)展，可能加速行業(yè)需求端釋放，以及撬動(dòng)行業(yè)新增量。

再看供給側(cè)，植發(fā)細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槔袌鰠⑴c者主要有四類,即獨(dú)立民營植發(fā)機(jī)構(gòu)，連鎖型植發(fā)機(jī)構(gòu)，美容機(jī)構(gòu)的植發(fā)部門，公立醫(yī)院植發(fā)科。連鎖型植發(fā)機(jī)構(gòu)較公立醫(yī)院植發(fā)科服務(wù)更便捷、管理更靈活，較其他兩者更專業(yè)，商業(yè)模式自有優(yōu)越性，更具增長潛力。

可以直觀地看兩組數(shù)據(jù)：

根據(jù)雍禾醫(yī)療招股書，2020年，雍禾醫(yī)療等四家頭部連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)的市場份額約23.9%，其中雍禾植發(fā)的市場份額為10.5%。

根據(jù)《中國植發(fā)行業(yè)研究報(bào)告(2022年)》，以雍禾醫(yī)療等為代表的大型連鎖機(jī)構(gòu)市場占比約35%。

不難發(fā)現(xiàn)，連鎖型植發(fā)機(jī)構(gòu)的市場份額顯著提升。

再看回雍禾醫(yī)療，其成長空間可想而知。僅以其2020年已實(shí)現(xiàn)的10.5%的植發(fā)市場份額(同年醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場份額約4.3%)，以及2030年中國毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場1381億元的市場規(guī)模，進(jìn)行謹(jǐn)慎、粗略地評(píng)估，其2030年的營收規(guī)模也有望超過百億元。

結(jié)語

基于上述三個(gè)維度，雍禾醫(yī)療具有充沛的成長潛能，不僅受益于外部環(huán)境復(fù)蘇，也通過優(yōu)化自身基本面，為賽道高速發(fā)展期的到來做好更充分的準(zhǔn)備，長期成長可期。

回歸資本市場的角度，一個(gè)企業(yè)如果具有明顯的高成長特征，而且兼具增速快、質(zhì)量高、空間大的要素優(yōu)勢，其價(jià)值同樣可想而知，通常享受估值溢價(jià)。

結(jié)合時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，2023年以來，港股市場呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，港股成長股逐漸吸引更多市場目光和機(jī)構(gòu)的看好。其中，浦銀國際最新的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，可在MSCI中國指數(shù)或恒生指數(shù)成分股中，超配港股成長賽道。

雍禾醫(yī)療已成功納入恒生指數(shù)成分股，具有較高關(guān)注價(jià)值。

同時(shí)，眼下雍禾醫(yī)療的估值水平也正值歷史低位，股價(jià)約8.1港元/股，已全面低于一段時(shí)間以來的機(jī)構(gòu)目標(biāo)價(jià)下限，或存較大修復(fù)空間。

來源：choice

最后用簡單的一句話概括，雍禾醫(yī)療或迎業(yè)績、估值雙修復(fù)。