繼去年底宣布收購三一技術裝備（鋰電裝備）之后，時隔不到4個月，三一國際(00631.HK)在新能源裝備領域再下一城---該公司于4月12日港股盤后公告稱，擬以29.8億元(人民幣，單位下同)全資收購三一石油科技，并于收購完成后，實現對該子公司的業績并表。

(資料圖片)

對此，多家券商機構紛紛發表報告，表達樂觀態度。此舉對于三一國際發展的實際意義不言而喻，在筆者看來，主要可以歸結為以下幾個層面：

擴圈至油氣裝備領域協同效應強，多元化顯著成長可期

1）擴圈至油氣裝備領域，業務多元化趨勢顯著

在完成了對三一技術裝備收購之后，三一國際的主要業務已擴展至礦山裝備、物流裝備、機器人和鋰電裝備四大板塊。如今，三一國際若再將身為國內車載壓裂設備絕對龍頭的三一石油科技收入囊中，業務范圍將進一步拓展油氣裝備領域，產業布局將更加多元化，并形成新的增長點。

據公告介紹，三一石油科技的主要業務包括成套壓裂設備及配件、鉆修井機管柱自動化設備、后市場及油田相關技術服務。目前該公司多款產品領跑國內市場，其中，車載壓裂設備近兩年連續保持銷量及市占率行業第一。

目前，我國油氣產業鏈基本已形成寡頭格局。公告顯示，2022年壓裂設備行業CR5超過75%，壓裂設備行業利潤率高于專用設備行業均值。而良好的行業格局及細分市場領先地位將確保了三一石油科技較高的業績能見度和穩定的利潤率水平。

2）多重利好加持，成長依舊可期

三一石油科技是國內油服設備龍頭，積極把握行業電動化及智能化趨勢，推動產品迭代和經營，將持續受益于傳統油服行業景氣復蘇以及新能源雙輪驅動，業績有望持續增長。

一方面，自2020年以來，原油價格從低估逐漸復蘇，推動全球油氣投資景氣的持續上行。目前，中國原油對外依存度處于70%左右的高位，在能源安全的戰略背景之下，發展自主可替代能源勢在必行。

（來源：中泰證券）

其中，以頁巖氣為代表的非常規油氣資源投資開發所驅動的壓裂設備需求景氣周期也備受市場看好。目前，美國頁巖氣開發經過十年多的發展，已相對成熟，相關壓裂設備更新需求在500億元以上，而中國頁巖氣開發仍在探索中，基于龐大的資源儲量優勢，未來增量空間十分可觀。據《頁巖氣發展規劃（2016-2020年）》，當完成2020年頁巖氣產量300億立方米的目標時，增量壓裂設備市場空間為196億元；當完成2030年1000億立方米的目標時，增量壓裂設備市場空間為910億元。

可見，此次收購順應了市場對非常規油氣支撐能源安全的需求，有望助三一石油科技打開固壓設備市場空間，并將進一步擴大三一國際在煤層氣開采等能源裝備細分領域的業務范圍。

另一方面，在國家大力推進能源清潔化的背景下，設備電動化及智能化趨勢加劇，三一石油科技也是這一趨勢的積極布局者，通過持續深耕高效節能、自動化、無人化及智能油氣田一體化等前沿技術，現已成為行業的領跑者，從而有利于進一步深化三一國際在裝備電動化、智能化方向的戰略轉型。

而伴隨電動化及智能化布局推進，產品競爭力增強和智能化運營水平持續提高，盈利能力有望隨之進一步抬升。同時，雙方在技術和研發能力將實現互補，并加速商業化成果孵化，從而更大限度地提高三一國際的收入規模和盈利能力。

3）新老資產協同效應強，一體化、國際化等成看點

除了在裝備電動化、智能化領域之外，在收購完成后，彼此還可以在業務方面形成協同效應，特別是煤層氣開采方面，三一國際的煤炭機械業務與三一石油科技公司的油氣裝備業務可以在業務一體化發展、客戶資源共享、市場規模擴大等方面實現較好的協同效應。

另外，值得一提的是，海外市場已是三一國際的重要增長引擎，也成為了其未來發展的重要支柱---公司管理層曾提出“2025年要僅憑海外市場再造一‘三一國際’”的設想。同樣，國際化也是三一石油科技未來的戰略發展重心，預計未來將與三一國際海外渠道形成協同，有利于加快開拓海外市場，有望助力其戰略目標的兌現。

大幅折價顯誠意，并表后收入、利潤雙增可期

在戰略意義之外，這筆交易本身也是一筆穩賺不賠的買賣。

其一，成長性突出，尤其是利潤增長迅速。根據公告披露數據測算，2020-2022年，該目標資產的收益及稅后凈利潤年復合增長率分別為53%、136%。

其二，毛利率水平占優。公開資料顯示，2022年三一石油科技的毛利率達35.5%，同期三一國際的毛利率在23%以上。

綜上，一旦未來業績并表，三一國際的業績成長性與盈利水平將持續得到強化和提振。

另外，值得一提的是，市場評估機構對三一石油科技全部股權給出估值為42.81億元，而此次交易確定的最終價為29.80億元，折價約三成，對應2022年的靜態PE為7.7x，相比同業折價顯著。

市場人士認為，以較大的折價從關聯方處購買培育成熟的優質良產，既體現了誠意，也體現了大股東對三一國際的支持。

而二級市場也表現出對于該交易的積極態度和認可---自三一國際發布交易公告之后，股價已走出“四連陽”的行情。

綜上，三一國際作為工程重裝領域的佼佼者，本身質素出色，再加上這項優質的油氣裝備資產，無異于錦上添花。綜合并表后成長性和盈利增長預期來看，當前三一國際不到15x的估值水平，吸引力亦不言而喻。

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