導讀：在“買個股不如買基金”這一理念深入人心的背景下，面對“基金數量比個股數量多”的窘境，到底該如何選基金成為大家最為關注的問題。近期我對有“專業基金買手”之稱的FOF基金經理的投基思路進行了全面梳理，將他們對于基金投資方方面面的看法整理出來以供大家參考，期待大家能從中有所收獲。

本文為FOF系列第六篇。

如果說選取好的股票是權益類基金經理的重要工作之一，那么選取好的基金則是FOF基金經理的重要工作之一。

對于大多數個人投資者而言，隨著A股股票數量越來越多，鑒于選股需要很多方面的專業知識而自身缺乏相應的知識儲備及足夠的研究時間，因此將選股交給專業的基金經理，投權益基金變得順理成章。

選基較之于選股，到底是更難還是更簡單？FOF基金經理們幾乎形成了共識，普遍認為：選基比選股還要難！

廣發基金楊喆：

未來，大家會發現挑選基金的專業度要求，會比選擇股票的專業度要求更高，背后的原因主要有兩個：（1）全市場基金數量有8000多只，差不多是全市場股票數量的翻倍，理論上選到好基金的概率比選到好股票的概率更低；（2）構建基金組合比構建股票組合的步驟更多，大部分人選股只需要做自下而上，但基金組合的構建一定少不了自上而下環節，而且涉及的資產類別更廣，不只是研究A股權益這個單一資產類別。

上投摩根恩學海：

實際上要研究一個基金，比研究股票還難。股票是一個公司，公司的業務是相對確定的。評估基金是看人和團隊，這是會動態變化的，有太多其他因素會影響一個人的判斷。這不是一個所謂封閉的系統，是一種開放的系統。無論你是用定性或者定量判斷，在我們的有生之年都不足以證明我們對一個人的判斷是正確的。

國君資管李少君：

我們知道，在整個市場上，第一從數量上來說，股票大概4000多只，但基金產品的話大概在8000多只。2比1的比例，選基金肯定是比選股票要難的。第二，無論是官方的一些數據還是我們自己調研的一些數據來看，往往股票投資者的收益很難超過基金投資者的收益。比如去年基金的收益的中位數在38%左右，但如果從一個相對比較大的樣本來看，股票投資者的收益遠遠達不到這個數字。第三，股票的投資和基金的投資一樣，都是很專業的事情。而基金的信息透明度，往往是不如股票或者上市公司的信息透明度的。因為一個公司終歸會有一個固定的主營業務，那么通過這個主營業務，無論是他的上游、下游還是他的一些基本情況，我們或多或少都能看到更多的信息。但對于基金來說，背后的是基金管理人，他的想法和投資觀點，是時時刻刻在變的，很難隨時或者很穩定的去捕捉到這樣的邏輯。

無一例外，上述三位FOF基金經理均表達了“選基比選股難”的看法。在我看來，上述FOF基金經理一方面出于職業立場，有意或無意的忽略了個人投資者選基相對于選股的優勢；另一方面也確實真真切切的道出了選基的難點。

01

選基是否比選股更難取決于對“難”的定義

所有的FOF基金經理都認為選基比選股票更難，最核心的理由就是認為基金的數量遠多于股票。個人認為這一觀點存在著片面性，理由是：

如果說要從所有的基金和所有的股票中各自選取出表現最好的那一只，那么顯然，因為基金的數量遠比個股的數量多，選出最好的基金比選出最好的股票更困難。

然而在實際投資中我們對“難”的定義與上述相去甚遠，這是因為再貪婪的投資者也不會期待著選出表現最好的基金或股票。大家的期待一般都是獲取一個相對符合實際的投資回報（比如戰勝市場），如果從這個角度考慮的話，到底是選基還是選股能夠幫我們更容易的實現，我認為選基會比選股容易得多。

這是因為相對于基金間的業績表現，個股間的業績分化要遠比基金大。優質的上市公司如貴州茅臺在時間的長河里可以獲得高達幾百倍的投資回報；長期經營不善的上市公司則很可能難逃退市離場的厄運，而我們要在這些業務涵蓋國民經濟方方面面，經營情況參差不齊的幾千只上市公司中選取出那些優質的公司著實是一件相當難的事情，非常考驗投資者的專業能力。而基金選擇則不然，盡管短期基金業績差異也非常大，但要是把觀察視角放長一點，出于主動基金經理們的專業性，絕大多數主動基金均能戰勝大盤指數，而且哪怕是大家公認的一些績差基金經理，其長期業績也是跑贏了大盤的，對于少數業績非常不理想的基金經理，其長期跑輸市場的幅度也相對有限，而且也會早早被淘汰出局。鑒于此，隨機選取一只主動基金長期持有，其獲取的收益大概率要高于隨機選取一只股票長期持有帶來的回報。

下圖為個股、基金及基金組合的年化波動率及年化收益率分布圖（摘自興證全球基金林國懷：市場震蕩，2022如何選擇適合自己的基金一文），可以看出基金的業績波動要比個股業績波動低得多。打個不恰當的比方，在8000多只基金中進行選擇，相當于在8000多個成績均處于中等以上的學生中進行挑選，盡管選擇范圍很大，單哪怕我們的專業性不夠，選中學生的成績處于中等偏上幾乎是100%的。在4000多只個股中進行選擇，則相當于在4000多個成績差異巨大的學生中進行挑選，如果我們缺乏應有的專業性，我們選出來的學生有很大概率處于中等以下。

02

選基的難點也確實真切的存在

上述FOF基金經理提到一點，就是選股面對的是客觀的財務數據及商業社會，只要我們足夠專注與認真，最終我們大概率是能夠選取到更優質的上市公司的。然而選基則是選人，人囿于人性，其投資觀點及風格則相對更容易發生變化，因此要對某個基金經理的未來業績做出準確的預判并不容易，可能我們對該基金經理的投資理念、歷史業績和投資操作研究足夠深入，但仍然缺乏很好的手段去預判基金經理的未來業績。

換言之，我們在研究個股時，盡管面臨的信息紛繁蕪雜，但只要我們有足夠的時間及專業性，大概率能夠把很多涉及個股未來經營的事情搞清楚，在個股研究中，專業性帶來的增量價值是顯而易見的。但對于基金研究而言，單個基金經理所對外提供的信息量并不多，很容易在一兩天內把一個基金經理公開信息的方方面面梳理得夠清楚，但很難據此去準確研判基金經理未來業績的表現，時常會讓人產生一種無從下手之感，哪怕專業如FOF基金經理，他們也會存在類似的問題。正如FOF基金經理于善輝所說：

坦率說我干這一行19年了，覺得對人和人性的跟蹤把握，依然還不太具備這個基礎，困難度也比較高。

我在FOF系列的第一篇文章中寫到過，很多FOF基金經理對自己工作重心的定位并不是選基金，而是進行基金的配置，在獲取差不多收益的同時降低業績的波動性。因此大家不必對于FOF基金經理選出好基金有不切實際的期待。

既然選出好基金非常困難，那么建議大家在投基金的過程中不要過于頻繁的去換基金，因為這未必能夠很好的轉換為我們的投資回報，具體大家可參考頻繁換基金，能換出超額收益嗎？一文。

在構建基金組合時，如果對各類投資風格的未來走勢缺乏像FOF基金經理那樣科學的判斷，那么均衡的對各類風格進行配置在長期來看大概率能夠在降低組合波動性的基礎上保持相當的收益水平。比如，如果我們自2019年至今均衡配置成長和價值，盡管2019-2020年組合的業績會相對偏落后，但2021年至今的業績又會表現得更為抗跌，整個期間的業績最終看下來比單一配成長風格沒差多少，但波動性得以大幅降低。

03

選基金更需要避免追漲殺跌

海富通的FOF基金經理朱赟表示：

我覺得買基金也需要借鑒買股票的經驗教訓，避免追漲殺跌。

我認為這一建議是非常中肯的。為什么我們不能進行追漲殺跌，這背后最本質的原因是均值回歸的存在，買過去一段時間表現好的基金（股票）賣過去一段時間表現差的基金（股票）為組合帶來的大概率是負貢獻。

相對于個股中的追漲殺跌，基金中的追漲殺跌對投資帶來的傷害有過之而無不及，其原因主要有兩點：

（1）基金相對于個股，均值回歸更為顯著。這是因為少數優質的公司確實能夠穿越牛熊，均值回歸對于部分優質公司的股價表現沒那么適用。然而基金投資由于更為分散化，底層資產的分散化會使得整體更容易出現均值回歸而非強者恒強，另外基金經理業績的向好會導致管理規模的快速膨脹，規模膨脹會限制基金經理的可投資范圍，從而加速均值回歸的到來。

（2）基金投資更容易出現追漲殺跌特征。對于訓練有素的投資者，在進行個股投資時，往往會出現逆市場而行的決策，比如會在高位因為估值過高賣出某股票，也會在低位因為投資價值凸顯而買入某股票，比如抄底中概互聯。然而在基金投資時，則很難出現這樣的情形，一旦基金經理過去一段時間業績不好，大家很難會去說某基金經理迎來了抄底良機，而是會認為該基金經理不行了，需要賣出；一旦基金經理過去一段時間業績太好，大家也很難去做出賣出某基金經理的決策，反而會認為這個基金經理很牛，值得買入。換言之，很多人會認為個股漲跌不一定是因為基本面，但基金業績好壞則主要是基金經理的原因，從而造成在基金投資上更顯著的追漲殺跌。

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