文 / 首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院教授 博士研究生導師 李婧

首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院博士生 姜雪晴

和平與發(fā)展仍是當今時代的兩大主題，然而，頻發(fā)的地緣政治沖突不僅造成國際恐慌，還使涉及國家陷入更嚴重的經(jīng)濟增長困境。2022年2月21日，俄羅斯承認烏克蘭東部民間武裝自行成立的“頓涅茨克人民共和國”和“盧甘斯克人民共和國”，24日，俄羅斯對頓巴斯進行軍事打擊，烏克蘭局勢進一步惡化，美歐俄之間的大國博弈愈演愈烈。

即使在美聯(lián)儲加息的預期下，市場的避險情緒仍推動黃金價格上漲。俄烏之間的“你來我往”牽動著全球資本市場。黃金一直是對沖地緣政治風險的工具。投資者避險情緒的變化決定地緣沖突對金價產(chǎn)生的實際影響。目前來看，烏克蘭危機短期拉升黃金價格，長期需觀察事態(tài)的進一步發(fā)展。若及時控制，恐慌情緒會很快消散，一旦沖突加劇，與疫情因素疊加，金價會出現(xiàn)大幅上漲，其他大宗商品市場也會出現(xiàn)劇烈變化。

烏克蘭局勢趨于惡化 大國博弈愈演愈烈

地緣政治已成為全球健康發(fā)展的最大制約因素。

地緣政治沖突增多，大國利益沖突凸顯，區(qū)域間甚至一個國家內(nèi)部都存在一定的分離主義。為了維護本國利益，一國可能會主動造成或被動面臨和平威脅、軍事集結、核威脅和恐怖威脅等地緣政治威脅，甚至做出發(fā)動戰(zhàn)爭和升級戰(zhàn)爭等地緣政治行為。最初，國際社會認為正面武裝沖突代價巨大，其發(fā)生概率極小，但是國際上的緊張局勢已經(jīng)蔓延并升級，威脅、制裁和武裝沖突超出了預期。烏克蘭危機是近些年典型且極嚴重的地緣政治事件，給全球帶來了恐慌情緒。

俄烏沖突起于克里米亞危機。2014年3月17日，一場就脫離烏克蘭、加入俄羅斯的投票在克里米亞地區(qū)舉行，最終克里米亞地區(qū)并入俄羅斯。隨后，以維護烏克蘭主權領土完整、維護歐洲秩序和解決地緣政治沖突為由，美歐開始對俄羅斯實施多輪經(jīng)濟制裁。

尤其在2017年8月2日，時任美國總統(tǒng)的特朗普簽署《以制裁反擊美國敵人法案》，將俄羅斯金融、能源和國防部門的特定實體列入行業(yè)制裁識別名單，并實施更嚴苛的次級制裁。

近日，西方媒體宣傳“俄羅斯計劃襲擊烏克蘭”，緊張氛圍濃烈。然而，俄羅斯一直聲稱“從未有過進攻烏克蘭的計劃”，認為這是西方發(fā)起的信息恐怖主義活動，編造理由造成恐慌。2022年2月15日，俄羅斯在烏克蘭邊境的部隊撤軍，似乎局勢開始緩和。2月21日，俄羅斯承認烏克蘭東部民間武裝自行成立的“頓涅茨克人民共和國”和“盧甘斯克人民共和國”。2月24日，拜登表示七國集團（美國、英國、法國、德國、日本、意大利和加拿大七個發(fā)達國家）領導人均同意對俄推進“毀滅性”一攬子制裁和其他經(jīng)濟措施。同日，烏克蘭軍事基礎設施遭俄羅斯武裝襲擊。俄烏沖突加劇，局勢巨變。

危機涉及的利益相關方都有自己的政治經(jīng)濟考量。首先，美國一直渲染俄羅斯是危險的存在，經(jīng)濟制裁有一箭雙雕的效果，既能遏制俄羅斯的正常發(fā)展，又能加強歐洲對美國的依賴，歐盟與俄羅斯的相互制衡還可以確保美國在歐洲事務的主導權。

其次，歐盟的底線是防止美國對俄羅斯過分制裁帶來的“第三方風險”。歐洲還面臨著封鎖北溪2號的艱難選擇，雖然可以減少俄羅斯的天然氣出口收入，但歐洲天然氣進口量減少必然會增加歐洲天然氣的價格壓力，“殺敵一千，自損八百”。

再其次，俄羅斯作為美國態(tài)度極強硬的對手，旨在阻止北約東擴，作為核武器大國和聯(lián)合國常任理事國之一，其有一定的實力應對危機。

再次，烏克蘭一直承受著最大的損失，但因話語權較弱，希望能得到大國支持，無奈成為大國博弈的舞臺。美歐俄之間的牽制與對抗使全球經(jīng)濟增加了不確定因素，這種“惶惶不安”直接表現(xiàn)在敏感的國際金融市場上。

2022年2月份的黃金價格（截止2月24日）

黃金是最后的衛(wèi)兵 在國際資本市場扮演著關鍵角色

在經(jīng)濟和政治動蕩時期，黃金是公認的“避險天堂”。

第一，在危機時期，黃金是財政和貨幣政策的“助手”。高通脹的出現(xiàn)增加了黃金作為價值儲存手段的重要性。黃金的特質(zhì)是具有商品、貨幣、金融三種屬性。黃金永遠是稀缺的，其供應有限，而且，黃金一直是不以信用為基礎的超主權貨幣，因此，它是對沖通貨膨脹的完美工具。

德國是控制通貨膨脹方面公信力極強的國家，歷史上通脹高企時，資產(chǎn)流動性泛濫，德國民眾紛紛購買實物黃金保值。

黃金作為宏觀經(jīng)濟政策的“助手”，當政府面臨巨大財政支出壓力，黃金提供了超主權信用，成為一國償債能力；當央行面臨通貨膨脹壓力，需要調(diào)節(jié)貨幣供給，黃金可以作為發(fā)行貨幣和國債的信心支撐，此外，黃金還可以和外匯儲備、國內(nèi)證券一樣作為貨幣政策工具。

陷入地緣沖突的俄羅斯近年來一直在“增金減美”。黃金占其外匯儲備份額由2014年第一季度的8.9%上漲至2021年11月底的20%多。與2019年相比，世界上15個主要黃金進口國中的許多國家都在2020年大幅增加了對黃金的進口。這一變化是對復雜波動的國際形勢的反映。

第二，黃金是危機時最后的支付手段。黃金的超主權特征使其可以作為國內(nèi)國際抵押品。例如，面對疫情的打擊，印度銀行提供無抵押貸款個人貸款的意愿降低，于是中低收入階層只能選擇抵押手中的黃金，獲得貸款。世界經(jīng)濟政治的不穩(wěn)定因素使黃金成為避險的重要選擇

黃金是資產(chǎn)投資組合的重要組成部分。在金融投資中，黃金是相對安全的投資品。在2008年金融危機之后，排除新冠肺炎疫情的影響，國際金融大環(huán)境較為穩(wěn)定，但全球恐慌指數(shù)極值出現(xiàn)的頻率明顯提高。這說明經(jīng)歷危機后的投資者更容易滋生恐慌情緒，對國際資本市場信心不足，短期資本波動性增強。

特別在政府債務飆升，債務償還壓力等背景下，投資者對國債的信心受損，加之全球低利率，黃金是較好的降低風險的投資選擇。黃金就像是一顆“速效救心丸”安撫著投資者。

黃金是一國國際儲備資產(chǎn)。牙買加體系之后的黃金非貨幣化并沒有使黃金回到泥土里。黃金和外匯儲備、普通提款權、特別提款權成為一國國際儲備資產(chǎn)。黃金雖然不再是美元法律上的錨，但美國自1971年以來一直保持8000噸左右的黃金儲備。即使2008年面臨金融危機，2020年后面對新冠肺炎疫情的沖擊，美聯(lián)儲都沒有舍得出賣一克黃金。根據(jù)美國公布的數(shù)據(jù)顯示，美國黃金儲備規(guī)模達8133.5噸，全球排名第一。

烏克蘭危機擾動全球金價 可能帶來國際資本市場動蕩

雖然這場危機的最初爭議是烏克蘭國家的領土完整問題，但現(xiàn)已演變成美歐俄三個大國之間的博弈，并可能引發(fā)更大國際沖突。這種大國間激烈對抗的格局導致全球政治風險明顯上升，全球資本市場的風險也隨之上升。

俄烏局勢的反復、升級影響著“避險天堂”黃金市場的表現(xiàn)。自2021年以來，黃金價格呈整體緩慢上升趨勢，價格隨著局勢的緩解和緊張而頻繁波動。

2022年2月份的VIX開盤價（截止2月24日）

芝加哥期權交易所發(fā)布的恐慌指數(shù)VIX是投資者對國際市場信心的晴雨表。2月15日，俄羅斯宣布正在撤軍，局勢緩和，VIX指數(shù)有些許下降，市場恐慌程度減弱，黃金價格上行趨勢驟減，降為每盎司1848.5美元。而隨后拜登聲稱“俄羅斯將在幾天內(nèi)入侵烏克蘭”，局勢又變得異常緊張，黃金價格繼續(xù)上升，很快在2月17日達到近8個月以來的高點，為1893.5美元/盎司。

2月22日是沖突升級后的第一個開盤日。恐慌情緒在開盤前積聚，投資者避險需求上升，金價突破1900美元/盎司，當日價格變動幅度超過22美元/盎司。波動中的黃金價格反映出同樣波動明顯的資本市場，投資者恐慌情緒不穩(wěn)定，政治局勢不夠明朗。聯(lián)合國安理會的及時召開和各國多次公開發(fā)言在一定程度上舒緩了極度恐慌情緒。

2月24日，烏克蘭局勢惡化。俄羅斯宣布將對烏克蘭東部頓巴斯地區(qū)發(fā)起“特別軍事行動”，美歐等西方國家紛紛宣布對俄進行嚴厲制裁，烏克蘭正進入全面防御狀態(tài)。市場恐慌情緒再次高漲，且達到2月份最高水平。當日黃金價格最高曾達到每盎司1973.32美元。截至2月24日，據(jù)全球經(jīng)濟指標顯示，在主要大宗商品中，黃金價格的波動幅度較大，僅次于大豆、小麥農(nóng)產(chǎn)品的價格波動。

傳統(tǒng)意義上，黃金價格和美元指數(shù)呈負相關。若美聯(lián)儲加息，美元更有吸引力，投資者便減少對黃金的需求，黃金價格下降。然而，這一邏輯在地緣政治沖突背景下有所不同，即使投資者有明確的美元加息預期，但俄烏沖突的升級使投資者更看重黃金的避險功能，從而推動黃金價格走高。

雖然全球都希望以外交和對話方式解決俄烏問題，緩和國際局勢，但是目前緊張態(tài)勢還在持續(xù)，甚至進一步升級。如果美歐繼續(xù)加大對俄羅斯的經(jīng)濟制裁，軍事沖突導致進展局勢進一步升級，全球資本市場會出現(xiàn)更多明顯的避險交易。恐慌情緒會出現(xiàn)更大程度的傳染，黃金價格波動會有突出表現(xiàn)，由于多米諾骨牌效應會關聯(lián)到能源價格、其他大宗商品價格甚至全球資本市場。

俄羅斯是重要的黃金供給者，俄羅斯和其他國家是否會顧及全球市場變化，通過黃金交易平抑市場情緒還是未知數(shù)。當前，全球新冠確診病例累計已超4億例，屆時，地緣政治沖突與疫情成本可能會繼續(xù)推升黃金價格上漲，全球范圍會面臨潛在的高通脹，全球經(jīng)濟走出困境面臨更大壓力。

（以上內(nèi)容不構成投資建議或操作指南，依此入市，風險自擔）

標簽： 深度好文｜烏克蘭危機對全球黃金價格的影響