2月制造業PMI小幅回升，需求回暖是制造業景氣度回升的主要原因。小型企業經營壓力仍存，但其經營活動預期指數有所抬升，穩增長政策或正向小企業傳導。道路、鐵路交通PMI環比明顯增長，為基建發力提供了較強確定性。

制造業PMI小幅回升。2月制造業PMI指數為50.2，較1月回升0.1個百分點，維持在榮枯線以上。從分項數據看，2月新訂單指數50.7，較1月明顯上升1.4個百分點；生產指數50.4，較1月再度下降0.5個百分點；原材料庫存指數48.1，較1月下降1.0個百分點；從業人員指數為49.2，較1月上升0.3個百分點。需求修復、訂單上行是2月PMI數據小幅回升的重要推動；2月國內部分地區疫情出現反彈，疊加春節生產淡季來臨，對制造業企業生產有所影響；但在“就地過年”因素的影響下，2月從業人員指數較1月有所回升，有助于節后企業復工加速，為后續生產指數回升提供動力。

2月制造業價格指數升高，庫存壓力釋放。2月主要原材料購進價格和出廠價格指數分別為60.0和54.1，較1月分別上升3.6和3.2個百分點，制造業行業價格普遍上漲，且對企業盈利空間造成一定擠壓；多重海外因素影響下的大宗商品價格上行或是重要原因。從具體行業看，2月石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業的兩個價格指數均仍處于60.0%以上的高位區間，原材料采購成本不斷增加，帶動企業出廠價格上漲。原材料庫存和產成品庫存指數分別為48.1和47.3，較1月分別下降1.0和0.7個百分點，月內生產回落而需求明顯改善，加速了制造業企業的庫存消耗。

大、中型企業景氣度上升，小型企業經營壓力仍存。2月大型企業PMI指數51.8，較1月再度上升0.2個百分點，中型企業PMI指數51.4，較1月回升0.9個百分點；小型企業PMI指數較1月再度下行0.9個百分點。2月大型企業支撐作用持續凸顯，生產、新訂單指數環比均維持擴張；在穩增長發力的背景下，大型企業需求的回升幅度高于生產，企業經營活動預期積極，大型企業生產意愿較強。一如我們在1月PMI點評中所判斷的，2月中型企業PMI回升，生產、新訂單指數環比分別上升0.7和3.2個百分點，推升中型企業景氣度。小型企業經營壓力仍然較大，生產、新訂單指數較1月繼續回落，但2月小型企業生產經營活動預期指數升至56.8，穩增長政策效果或正向小型企業傳導。

非制造業指數環比回升。2月非制造業PMI指數51.6，較1月回升0.5個百分點，非制造業經營活動維持擴張。從各分項表現看，新出口訂單、在手訂單、從業人員及業務活動預期分項均較1月環比實現正增長，漲幅分別為2.1、0.2、1.1和2.6個百分點，新訂單、存貨指數小幅下滑，建筑業景氣度維持較高，服務業表現仍然弱勢。

細分行業方面，道路、鐵路運輸業PMI指數分別為53.2和57.1，較1月上升8.3和8.5個百分點，為年內基建投資回暖提供了較強的確定性。

風險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。

制造業PMI小幅回升。2月制造業PMI指數為50.2，較1月回升0.1個百分點，維持在榮枯線以上。2月PMI數據，明顯高于三年歷史同期水平5.1個百分點，排除2020年2月的數據干擾后，2月PMI數據高于2019年2月數據1個百分點。從分項數據看，2月新訂單指數50.7，較1月明顯上升1.4個百分點；生產指數50.4，較1月再度下降0.5個百分點；原材料庫存指數48.1，較1月下降1.0個百分點；從業人員指數為49.2，較1月上升0.3個百分點。需求修復、訂單上行是2月PMI數據小幅回升的重要推動；2月國內部分地區疫情出現反彈，疊加春節生產淡季來臨，對制造業企業生產有所影響；但在“就地過年”因素的影響下，2月從業人員指數較1月有所回升，有助于節后企業復工加速，為后續生產指數回升提供動力。

2月制造業價格指數升高，庫存壓力釋放。2月主要原材料購進價格和出廠價格指數分別為60.0和54.1，較1月分別上升3.6和3.2個百分點，制造業行業價格普遍上漲，且對企業盈利空間造成一定擠壓；多重海外因素影響下的大宗商品價格上行或是重要原因。從具體行業看，2月石油煤炭及其他燃料加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業的兩個價格指數均仍處于60.0%以上的高位區間，原材料采購成本不斷增加，帶動企業出廠價格上漲。

原材料庫存和產成品庫存指數分別為48.1和47.3，較1月分別下降1.0和0.7個百分點，月內生產回落而需求明顯改善，加速了制造業企業的庫存消耗。

大、中型企業景氣度上升。2月大型企業PMI指數51.8，較1月再度上升0.2個百分點，中型企業PMI指數51.4，較1月回升0.9個百分點；小型企業PMI指數較1月再度下行0.9個百分點，小型企業經營壓力較大。2月大型企業支撐作用持續凸顯，生產、新訂單指數環比均維持擴張；在穩增長發力的背景下，大型企業需求的回升幅度高于生產，企業經營活動預期積極，大型企業生產意愿較強。一如我們在1月PMI點評中所判斷的，2月中型企業PMI回升，生產、新訂單指數環比分別上升0.7和3.2個百分點，推升中型企業景氣度。小型企業經營壓力仍存，2月生產、新訂單指數較1月繼續回落，春節因素為小型企業生產帶來較大壓力，當月生產指數回落4.2個百分點；但2月小型企業生產經營活動預期指數升至56.8，穩增長政策效果或正向小型企業傳導。

非制造業指數環比回升。2月非制造業PMI指數51.6，較1月回升0.5個百分點，非制造業經營活動維持擴張。從各分項表現看，新出口訂單、在手訂單、存貨、從業人員及業務活動預期分項均較1月環比實現正增長，漲幅分別為2.1、0.2、1.1和2.6個百分點，新訂單、存貨指數小幅下滑，建筑業景氣度維持較高，服務業表現仍然弱勢。

開年建筑業維持較高景氣度。2月建筑業PMI指數57.6，較1月明顯2.2個百分點；除銷售價格外，各分項均維持環比正增長。其中，新訂單指數55.1，較1月上行1.8個百分點，業務活動預期指數66.0，較1月上行1.6個百分點，從業人員指數55.8，較1月上行6.6個百分點，春節過后，建筑業復工良好，需求端修復動力充足，基建投資提速或對建筑業形成持續正面拉動。

疫情對服務業景氣度的影響仍然存在。2月服務業PMI指數50.5，較1月回暖0.2個百分點，但新訂單指數僅46.3，較1月下滑0.5個百分點，部分省份冬季防疫壓力較大，對服務業需求形成壓力。其他分項方面，從業人員上升0.2個百分點，業務活動預期上升2.9個百分點。整體而言，2月建筑業、服務業表現分化，投資端是年內擴內需的重要發力點。

制造業15個主要行業中7個處于榮枯線以上，14個主要非制造業行業位于榮枯線上方。2月制造業PMI較1月有所上行，處于擴張區間的行業個數增多，部分消費品、周期品行業景氣度有所回升；細分行業中，紡織服飾業景氣度明顯回升，PMI指數實現74.2，高耗能行業景氣度分化，黑色、和石油相關行業指數均仍低于榮枯線，有色金屬冶煉及壓延加工業景氣度回升，2月PMI指數為59。非制造業方面，道路、鐵路運輸業PMI指數分別為53.2和57.1，較1月上升8.3和8.5個百分點，為年內基建投資回暖提供了較強的確定性。

風險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。

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標簽： 中銀宏觀2月PMI數據點評需求拉動制造業PMI小幅回升