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作者|彭格

繼恒大（03333.HK）暴雷之后，廣東又一家明星企業淪陷了。2月10日，世界500強、“廣州第一民企”雪松控股廣州總部被一批投資者圍堵，原因是其理財產品兌付出現違約。

據證券時報報道，在雪松控股的兜底擔保之下，雪松系企業打著“供應鏈金融”的旗號，以所謂的“應收賬款”為底層資產，假借各類金交所、產交所、偽金交所通道，超過350只違規“理財產品”面向自然人發售，構筑起一個龐大的融資網絡，總規模超過200億元，涉及企業數量高達63家。隨著相關產品的爆雷，釀成了約8000名投資人的涉眾風險。

財熵注意到，在金交所理財產品大面積逾期之外，雪松國際信托長盈系列信托產品也存在逾期兌付問題。近日，財熵聯系到了雪松國際信托長盈133號以及131號項目的投資人，從他們口中獲得了關于雪松國際信托“長盈”系列產品暴雷的諸多信息。

投資人陳先生告訴財熵，他在2021年3月購買了150萬元的《雪松國際信托·長盈133號深圳塘前數字文化產業園項目集合資金信托計劃》（以下簡稱“長盈133”），9月出現違約，至今未付息達到6個月。

無獨有偶，另一位投資人黃先生也遇到了同樣的問題。他在2021年2月購買了300萬元的《雪松國際信托.長盈131號深圳上寮農批市場產業改造項目集合信托計劃》（以下簡稱“長盈131”），該項目于9月出現違約，自2022年1月18日起，出現產品逾期，本金、利息均不能兌付。

財熵了解到，長盈133募集資金總計6億元，參與人數不詳；長盈131募資18.64億元，涉及人數500人左右。

雪松控股暴雷背后是否另有隱情？細數近年來因金融信托暴雷的企業，以投向地產領域的居多，在“三道紅線”的約束以及監管政策日趨嚴格的背景下，企業如何做好存量項目的投后管理和維護，是一個問題。

房地產的雷劈到了金融信托上

把時針撥回上世紀八九十年代，彼時，正是中國房地產發展初期，從萬科（000002.SZ）、綠地（600606.SH），到碧桂園（02007.HK）、金融街（000402.SZ）和龍湖（00960.HK），現今知名的房企幾乎都在這一時期成立。雪松控股的前身“君華集團”，1997年成立。

1998年房改，福利分房時代結束，中國房地產正式迎來住房商品化時代。雪松控股通過將爛尾樓“華達山莊”盤活為“江南世家”別墅區，在地產行業站穩了腳跟。

當同行還在死磕房地產開發時，雪松控股掌門人張勁轉化了賽道，改做建筑原料。2002年，雪松進入大宗商品領域，并逐步轉型供應鏈綜合服務。2014年，大宗商品進入下行周期，大批貿易商倒閉或退出市場，而保持謹慎的雪松躲過一劫，一躍成為業內領先的大宗分銷商。

2015年開始，張勁致力于重組集團產業版圖，即由雪松控股重組所有公司，除地產、大宗商品板塊外，雪松布局的金融投資等板塊亦開始被關注。雪松稱其為“水密艙”布局模式，即多主業并行、區隔又促進、對沖風險的企業模式，發展路徑是通過整合式并購，對自身產業鏈不斷梳理與升級。

在這一模式的引導下，雪松控股開始了“買買買”的瘋狂收購之路：2016年斥資48億元并購上市公司齊翔騰達（002408.SZ），2017年以42億元拿下上市公司希努爾（現為“雪松發展”，002485.SZ）。

在張勁的運作下，雪松控股迅速成長起來。2018年7月，雪松控股首次躋身“世界500強”，成為廣州唯一一家世界500強民企。這讓張勁信心倍增，甚至定下了萬億銷售額、萬億資產、萬億市值的三個“萬億”目標。

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2019年新年元旦，張勁發布了雪松控股五年規劃（2017-2021），原先的金融服務板塊不再提及。據張勁在集團內部的講話，“金融產業不以獨立板塊的形式出現，并不意味著金融業務會弱化，它在雪松產業體系的重要性反而更加突出”。按照他的計劃，金融業務將全面融入各個產業板塊，“化有形為無形”，融入新的戰略目標。

為此，張勁再度跨界出擊，斥資百億收購了當時已經暴雷的中江國際信托(后更名為“雪松國際信托”)71.3％的股權，成為實際控制人，并承諾剛性兌付將近50億的逾期產品。憑借這一跨界壯舉，雪松控股在金融領域迅速“出圈”。

然而，形勢并沒有朝著張勁所設想的方向發展。并且，隨著房地產的下行，雪松國際信托在房地產領域的項目陸續出現問題，從項目穿透底層資產可以發現，這當中不乏與恒大等已經暴雷的房地產企業有關。

因此，也可以說，雪松國際信托暴雷，實際上仍然還是一場房地產慘案，一場由房地產下行引發的金融慘案。

信托產品暴雷禍起底層資產

在房地產“三道紅線”的約束以及針對房企資金鏈的監管日趨嚴格的背景下，房企流動性危機日趨顯現，曾作為信托以及私人銀行代銷品香餑餑的地產信托，頻頻爆出違約。

據用益信托披露，2021年，共計披露風險項目282款，涉及金額達1458.57億元，其中房地產信托全年違約規模達917.11億元。從數據看，房地產已經成為暴雷的重災區，以房地產起家的雪松控股也不例外，前述投資人陳先生、黃先生所購買的地產信托長盈133號、長盈131號已經出現違約。

2021年3月，陳先生投入150萬元購買了長盈133，該信托底層資產原為恒大地產集團深圳市紫熙投資有限公司（以下簡稱“紫熙投資”）在深圳龍華區的舊改項目。

紫熙投資于2013年11月成立，2016年8月17日，紫熙投資與深圳市大水坑塘前股份合作公司簽訂《合作開發協議書》，約定共同開發深圳市龍華新區福城辦事處章閣社區塘前松子嶺片區地塊改造項目，該項目為紫熙投資唯一主營業務。

2021年1月20日，紫熙投資將長盈133的項目股權變更為雪松信托百分百控股，項目風險措施之一為雪松信托派駐現場監管人員。

根據雪松國際信托宣傳資料介紹，紫熙投資前期已經投入18.73億元，拆遷簽約率達到92%，項目收益測算預計凈利潤為20.28億元，信托合同約定收益為年化8.3%，季度付息。但實際情況與資料所述大相徑庭。陳先生調查走訪發現，該項目的底層資產或為虛構。

陳先生告訴財熵，長盈133在2021年9月出現違約付息，至今已經逾期未付息達到6個月。與雪松方面多次溝通協商無果后，陳先生以及其他投資人開始自發開展項目盡調。

2021年12月，陳先生和長盈133部分投資人，前往項目所在地深圳市龍華區福城街道塘前村進行現場調研。通過問詢深圳12345、深圳市龍華區街道辦事處工作人員，項目附近的中介、門衛、居民、商鋪老板以及地塊權屬人深圳市大水坑塘前股份合作公司董事長，他們確認了兩個事實：

1、該區域內沒有拆遷項目，雪松盡調文件中拍照區域樓宇皆為不到10年的新建筑，基本不存在再次拆改的可能；

2、長盈133的首次簽約時間在2016年，《合作開發協議書》約定的有效期是3年，這一項目早在2019年就已經過期失效，即意味著長盈133在2021年發行時，其建立于信托基礎的底層資產已經失效。

投資人實地走訪項目所在地

陳先生告訴財熵，自2021年9月違約停息后，他多次試圖要求雪松國際信托公示項目底層資產情況，但得到的回復幾乎都是：項目是真實的，但底層資產由于機密不能公布；項目在尋找轉讓接盤方，但房地產市場不樂觀需要時間。此外，作為受托人的雪松國際信托，還將責任推到項目標的公司恒大地產集團身上，說“過于信任”項目標的公司恒大導致這次虛假項目事件。

錯綜復雜的利益關系，責任方“踢皮球式”的處理方式，讓投資人寒心。目前，陳先生等長盈133投資人已將個人遭遇反映給當地警方和銀保監會，深圳福田警方已經接納投資人報案，并且投資人與項目經理已經完成筆錄取證；銀保監會方面，預計結果將在60-90天內出來。

底層資產模糊不清，資金流向成謎

2021年2月，黃先生投入300萬元購入了長盈131，該信托產品的底層資產，為深圳市寶安區新橋街道上寮農批市場城市更新項目。2020年6月，雪松深圳市恒鑫宜實業有限公司（以下簡稱“恒鑫宜”）中標這一項目。

2021年1月18日，雪松國際信托開始發行長盈131系列信托產品。按照雪松國際信托推介材料中的表述，長盈131項目前期已經投入25.7億元，已支付拆遷款22.5億元，拆遷簽約率已經達到100%，項目收益測算預計凈利潤為7.27億元，信托合同約定收益為年化8.3%。

“（我）購買這款產品（指長盈131）的原因，是（因為）它盡調報告中描述的底層資產非常的優質?！秉S先生告訴財熵。

但令人失望的是，看似優質的底層資產，并沒有黃先生想象的那么“堅挺”——從2022年1月18日起，出現產品逾期情況，本金、利息均不能兌付。

為了解項目詳情，黃先生通過深圳城市更新局官網查詢中標公告發現，深圳市新橋上寮股份合作公司（以下簡稱“新橋上寮”）是長盈131舊改項目唯一拆遷補償受讓方，該項目所需支付拆遷補償款不足4億元（中標公告詳見http://www.gxsz.com/announce_win/583.html ），盡調報告中描述的“已支付拆遷補償款22.5億”純屬無稽之談。

這究竟是工作失誤還是有意造假？

為進一步確認事實真相，投資人于今年2月底造訪了長盈131招標單位新橋上寮，見到了公司副董事長曾先生。從與曾先生的談話中得知，截至今年1月，長盈131項目公司恒鑫宜仍未能向唯一拆遷補償款受讓方新橋上寮付清所有土地補償款；長盈131項目共募集的18.6億元中，有10億元已經幫恒大（原項目公司母公司）還了雪松舊債，其余8.6億元不知去向。依據合同中約定的“章照共管”，雪松國際信托必須對資金的流向負責。

此外，由于項目的土地證、規劃許可證還未辦理，上寮農批市場改造項目還未動工。按照合同約定，若該項目不能于2024年前完工，新橋上寮有權無償收回土地。

走訪新橋上寮之后，投資人一行又來到長盈131項目負責公司恒鑫宜。企查查顯示，該公司地址為深圳新橋上寮社區沙井段82-1三層。但投資人詢問現場工作人員，卻被告知，他們在此處辦公很久了，從沒聽說過恒鑫宜這家公司。

項目公司與企查查顯示地址不一致。投資人現場拍照

恒鑫宜真實的辦公地點究竟在哪里？雪松國際信托究竟做了什么，又為什么這樣做？投資人有太多的疑問。為弄清楚事件的來龍去脈，投資人已向警方報案。

黃先生及其他投資人認為，雪松國際信托出具的長盈131項目推介資料與項目真實情況嚴重不符，存在虛構核心數據的嫌疑：

首先，雪松國際信托在盡調報告中稱“已支付22.5億元”，但實際情況卻是，長盈131項目的唯一合法招標單位僅收到不足4億元的補償款，且項目公司僅持有項目60%股份；

其次，雪松國際信托還隱瞞了項目的重大風險——若項目無法在2024年建成，新橋上寮有權收回土地使用權。

為保護自身權利，投資人稱將依法向上級監管部門申訴。

雪松暴雷啟示錄

通過與投資人的交流，財熵發現，他們的憤怒，一方面來自于資金無法得到保障的不安感?！白皂椖窟`約以來，我就沒睡過一個好覺，經常在夜里驚醒，去年6月開始呼吸也變得很困難，經常心悸、盜汗。”黃先生說。

另一方面，則是來自于涉事責任方的敷衍態度——從停本付息再到全面違約，雪松方面自始至終未做出過正面的答復，還將責任推卸給其他公司。于投資人而言，這就是想“撂挑子不管了”的表現。

從粵財信托、北方信托再到中融信托，在房地產下行階段，那些底層資產涉及到房子的金融產品暴雷屢見不鮮，雪松長盈系列信托產品以房地產為底層資產也未能幸免。

香頌資本董事沈萌認為，信托貸款基本上都是企業無法從銀行獲得貸款的高風險項目，企業通過獲取高收益來支付高成本。近年來，因地產信托而暴雷的企業越來越多，這當中既有宏觀政策的原因，也有企業自身的原因。

因而，雪松控股的暴雷，可以從兩個層面進行分析：

從宏觀層面看，在監管明顯加強、地產行業遭遇寒冬的背景下，雪松控股投資舊改項目本身就是逆勢而行，不明智的做法；

從微觀層面看，雪松控股的兌付危機，本質上就是沒有做好信托融資成本核算，導致收益不足以覆蓋成本，資金鏈斷裂。

與此同時，沈萌對于雪松國際信托或存在虛構底層資產持保留意見，“對于信托公司來說，底層資產是進行信托募資的基礎，而如果真的是虛構則可以視作一種詐騙，但如果是因為經濟景氣波動出現底層資產貶值，那么就和信托公司的關系不大。“

牽一發而動全身，有說法稱，對于還未“全面暴雷”的雪松控股而言，當務之急，除了處置違約項目以外，更重要的是做好存續項目的風險排查工作。財熵就此說法問詢了沈萌，他認為，企業信托產品爆雷是一個全行業性問題，企業很難通過風險排查預判危機。

2月25日，財熵就長盈系列信托產品逾期事宜致電雪松控股方面，被告知公司正在積極努力推進兌付事宜，具體安排要看上層領導，公司相關人士表示暫無法做出回應

標簽： 雪松控股