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導(dǎo)語(yǔ)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日，美國(guó)、歐盟、英國(guó)和加拿大等西方大國(guó)突然發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用SWIFT國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，最大的10家金融機(jī)構(gòu)都在制裁范圍內(nèi)，涉及相當(dāng)于該國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)的近80％。標(biāo)普信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已將該國(guó)的評(píng)級(jí)降至“垃圾級(jí)”。

鑒于該國(guó)屬在大宗商品供應(yīng)中的地位重要性，卓創(chuàng)資訊特別為您帶來(lái)對(duì)于SWIFT制裁的系列分析，明日敬請(qǐng)期待《系列觀察| SWIFT一籃子政策擴(kuò)散影響跟蹤（一）》。

一、SWIFT簡(jiǎn)介

1. SWIFT系統(tǒng)

SWIFT（Society forWorldwideInterbankFinancialTelecommunication），中文：全球銀行間金融電訊系統(tǒng)，為全球超過(guò)11000家銀行、證券機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)傳送交易數(shù)據(jù)，只要符合資格標(biāo)準(zhǔn)，任何組織都可以被允許成為用戶(hù)來(lái)使用SWIFT的服務(wù)。SWIFT由G10國(guó)家央行以及歐洲中央銀行監(jiān)管，其首席監(jiān)管機(jī)構(gòu)是比利時(shí)國(guó)家銀行。國(guó)際美元的交易主要就是依托SWIFT進(jìn)行交易，但不僅如此，其他各國(guó)外匯交易也多是通過(guò)SWIFT完成的，例如2022年1月份人民幣全球支付比例創(chuàng)下ji紀(jì)錄新高，占比從2.7％升至3.2％，占全球外匯交易的第四位，該數(shù)據(jù)其實(shí)指的就是SWIFT中以人民幣進(jìn)行支付的份額。

SWIFT制裁并不是SWIFT系統(tǒng)發(fā)起制裁，因?yàn)镾WIFT是一家中立機(jī)構(gòu)，并沒(méi)有權(quán)利實(shí)行制裁，而需要根據(jù)監(jiān)管單位按照法律規(guī)定對(duì)SWIFT進(jìn)行指令下達(dá)，后由SWIFT系統(tǒng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)投票決定是否執(zhí)行制裁，只要大部分國(guó)家支持，制裁大概率就會(huì)生效，而制裁的方式也很簡(jiǎn)單，就是將該系統(tǒng)中的有關(guān)交易賬號(hào)列為“黑名單”，無(wú)法通過(guò)該系統(tǒng)發(fā)送黑名單上的賬號(hào)金融交易的報(bào)文。一旦SWIFT制裁生效，則意味著被列為“黑名單”賬號(hào)全球金融交易效率將大打折扣。

更為嚴(yán)重的是，SWIFT制裁并不是SWIFT系統(tǒng)獨(dú)立執(zhí)行的。SWIFT制裁往往伴隨著制裁發(fā)起國(guó)對(duì)其管理范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的交易禁令，即禁止管理范圍內(nèi)的銀行、機(jī)構(gòu)、企業(yè)與被制裁主體的機(jī)構(gòu)或企業(yè)進(jìn)行交易。同時(shí)作為SWIFT制裁的“延伸制裁”，凡是違反禁令與被制裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理交易的機(jī)構(gòu)也可能被追加“延伸制裁”，雖然不至于一同被列為SWIFT黑名單，但仍大概率會(huì)被其他同業(yè)機(jī)構(gòu)標(biāo)注為黑名單，而導(dǎo)致自身的金融業(yè)務(wù)中受限。這些制裁又被稱(chēng)作“一籃子SWIFT制裁”，一旦執(zhí)行，必然對(duì)被制裁國(guó)的金融產(chǎn)生嚴(yán)重打擊，因此SWIFT交易系統(tǒng)的制裁是最后的手段，一旦該制裁生效，近乎相當(dāng)于被國(guó)際金融系統(tǒng)中孤立，威力和影響十分巨大，故被稱(chēng)作“金融核彈”。

另外需要注意的是，SWIFT不涉及跨境貨幣結(jié)算業(yè)務(wù)，該部分業(yè)務(wù)仍由獨(dú)立的機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理，例如負(fù)責(zé)美元結(jié)算的紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（CHIPS）負(fù)責(zé)這項(xiàng)工作，中國(guó)是跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）完成跨境結(jié)算，而CHIPS、CIPS都接入到SWIFT系統(tǒng)當(dāng)中。

2.歷史上SWIFT系統(tǒng)的制裁

美國(guó)對(duì)多個(gè)國(guó)家實(shí)施了金融制裁，比如朝鮮、伊朗、俄羅斯等。美國(guó)實(shí)施金融制裁的手段也因被制裁國(guó)的大小而異。最直接的方法是直接掐斷某個(gè)國(guó)家或者機(jī)構(gòu)與CHIPS系統(tǒng)的連接，使其不能進(jìn)行美元跨境交易。如上所述，CHIPS 系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)大額美元轉(zhuǎn)賬與支付的清算，通常與SWIFT 系統(tǒng)的金融信息交換功能配合使用。歷史上最有借鑒意義的就是美國(guó)對(duì)伊朗的SWIFT制裁。

美國(guó)對(duì)于伊朗的金融制裁先后經(jīng)歷了切斷CHIPS 和移出SWIFT 的過(guò)程。美國(guó)先是在2008年禁止伊朗的金融機(jī)構(gòu)使用CHIPS 系統(tǒng)，從而切斷了伊朗使用美元的跨境支付，對(duì)伊朗石油出口造成打擊。但是伊朗的銀行仍然在SWIFT 系統(tǒng)中，可以使用其他貨幣進(jìn)行支付結(jié)算，因此2012 年美國(guó)說(shuō)服了SWIFT 董事會(huì)的其他成員國(guó)，將伊朗從SWIFT 系統(tǒng)中移出。盡管之后伊朗通過(guò)與西方各國(guó)簽訂“伊核條約”使其部分銀行重返 SWIFT 系統(tǒng)，但 2018 年末特朗普政府單方面宣布退出“伊核條約”，并脅迫SWIFT 組織再次將伊朗從系統(tǒng)中移出。伊朗是中東地區(qū)的主要原油生產(chǎn)國(guó)之一，其原油產(chǎn)量峰值約為440萬(wàn)桶/日，自2012年被制裁后，原油產(chǎn)量逐步300多萬(wàn)桶附近，出口量直接折半，只能通過(guò)國(guó)外影子代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，并且往往需要進(jìn)行多達(dá)七八次中間轉(zhuǎn)運(yùn)來(lái)繞過(guò)封鎖。本次SWIFT對(duì)俄羅斯的制裁是歷史上第一次對(duì)一個(gè)超級(jí)大國(guó)的制裁，而必然會(huì)影響全球金融系統(tǒng)的走向。

美國(guó)企圖將俄羅斯剔除SWIFT也不是首次了。2014 年美國(guó)想直接把俄羅斯從 SWIFT 系統(tǒng)中移出，但SWIFT 組織認(rèn)為這一建議“侵犯會(huì)員權(quán)利，損害相關(guān)方利益”，并未采取進(jìn)一步的行動(dòng)。最后美國(guó)單邊采取暫停信用卡公司MasterCard 和VISA 對(duì)于俄羅斯銀行的服務(wù)，導(dǎo)致部分借記卡和信用卡的支付功能被凍結(jié)。此外，美國(guó)還凍結(jié)了部分俄羅斯公司在美國(guó)的資產(chǎn)，限制了俄羅斯公司在美國(guó)的融資活動(dòng)，并切斷了俄羅斯的美元獲取與交易的部分渠道。盡管俄羅斯未被踢出SWIFT，但由于俄羅斯的部分銀行被列入了美國(guó)的黑名單，所有和俄羅斯相關(guān)的SWIFT 匯款都需要匯款銀行層層報(bào)備，原本三五天的轉(zhuǎn)賬也被拖延至一個(gè)月，導(dǎo)致俄羅斯GDP和出口額在2014年大幅下滑。

二、本次SWIFT制裁細(xì)節(jié)披露

1.制裁進(jìn)行到哪一步了？

自國(guó)際局勢(shì)發(fā)生重要事件以來(lái)，主要國(guó)家都保持著“相對(duì)克制”，在26日之前，美國(guó)明確表示將俄羅斯金融機(jī)構(gòu)實(shí)施SWIFT制裁不是第一批制裁的目標(biāo)，在歐盟內(nèi)部對(duì)俄羅斯實(shí)施SWIFT制裁也難以達(dá)成一致意見(jiàn)，但一切情況在26日晚間有反轉(zhuǎn)，一再持反對(duì)意見(jiàn)的德國(guó)態(tài)度突然180度轉(zhuǎn)彎，雖然德國(guó)國(guó)內(nèi)仍有明確反對(duì)的聲音，但德國(guó)朔爾茨宣布支持對(duì)俄羅斯進(jìn)行SWIFT制裁，隨后在27日上午，美國(guó)就宣布了對(duì)俄羅斯進(jìn)行SWIFT制裁的決定，并且由此可能會(huì)引發(fā)更嚴(yán)重的“一系列”的制裁。而正如耶倫所言：“該制裁是史無(wú)前例的。”

制裁可以分成兩個(gè)部分，一部分是CAPTA制裁，主要面向銀行，指令為EO14024.2；另一部分是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)融資制裁，主要面向企業(yè)，指令為EO14024.3。（EO14024.1在2021年6月14日起執(zhí)行，主要是禁止俄羅斯中央銀行、國(guó)家財(cái)富基金、財(cái)政部在一級(jí)債券市場(chǎng)的融資。）

美國(guó)對(duì)俄羅斯進(jìn)行SWIFT制裁由白宮簽署確認(rèn)，財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）負(fù)責(zé)，該命令基于2021年4月19日拜登簽署的EO14024號(hào)決議《封鎖與俄羅斯聯(lián)邦政府特定有害對(duì)外活動(dòng)有關(guān)的資產(chǎn)》，并且后續(xù)的制裁將記錄進(jìn)CAPTA指令。CAPTA指令是OFAC提供外國(guó)金融機(jī)構(gòu)（FFI）的實(shí)際行動(dòng)通知，對(duì)這些機(jī)構(gòu)而言，開(kāi)立或維持代理賬戶(hù)或直通式賬戶(hù)被禁止或受到一項(xiàng)或多項(xiàng)限制或嚴(yán)格條件的約束。一旦發(fā)現(xiàn)一個(gè)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)符合以下所列的一個(gè)或多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，可以施加某些限制或嚴(yán)格條件，包括禁止為該外國(guó)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立或維持代理賬戶(hù)或直通賬戶(hù)。

本次制裁直接對(duì)俄羅斯最大的兩家金融機(jī)構(gòu)：俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（Sberbank）和俄羅斯聯(lián)邦銀行公共股份公司（VTB）進(jìn)行制裁，據(jù)評(píng)估，俄羅斯對(duì)外貿(mào)易的460億美元中的80％以美元結(jié)算的各類(lèi)業(yè)務(wù)，而對(duì)這兩家銀行的制裁將影響俄羅斯整個(gè)銀行系統(tǒng)一般上以上的業(yè)務(wù)。

Sberbank 地位特殊，持有俄羅斯所有銀行資產(chǎn)的約三分之一。Sberbank 是俄羅斯最大的金融機(jī)構(gòu)，由俄羅斯聯(lián)邦政府（ GoR） 持有多數(shù)股權(quán)。它擁有該國(guó)最大的儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)份額，是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的主要債權(quán)人，被俄羅斯政府視為具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)。OFAC 要求所有美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在 30 天內(nèi)關(guān)閉任何 Sberbank 代理或應(yīng)付賬戶(hù)并拒絕 涉及 Sberbank 或其外國(guó)金融機(jī)構(gòu)子公司的任何未來(lái)交易。（EO14024 指令2，名單詳見(jiàn)附件）。Sberbank 和其他被確定受俄羅斯相關(guān) CAPTA 指令約束的關(guān)聯(lián)實(shí)體已被添加到 OFAC 的CAPTA中，俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行直接或間接擁有 50％ 或以上股份的所有外國(guó)金融機(jī)構(gòu)都受到與俄羅斯相關(guān)的 CAPTA 指令的禁止，即使 OFAC 的 CAPTA 清單中沒(méi)有列出。

VTB 銀行持有俄羅斯近 20％ 的銀行資產(chǎn)，VTB由俄聯(lián)邦政府（GoR）持有多數(shù)股權(quán)，EO 14024 被指定為由 GoR 擁有或控制，或直接或間接代表 GoR 行事或聲稱(chēng)行事，以及在俄羅斯金融服務(wù)部門(mén)運(yùn)營(yíng)或曾經(jīng)運(yùn)營(yíng)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)。此外，根據(jù) EO 14024，VTB 銀行的 20 家子公司被指定為由 VTB 銀行直接或間接擁有或控制。VTB 銀行直接或間接擁有 50％ 或以上股份的所有實(shí)體都將受到封鎖，即使 OFAC 沒(méi)有列出。

此外OFAC 還對(duì)另外三個(gè)俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了封鎖制裁：Otkritie、Novikom 和 Sovcom。這三個(gè)金融機(jī)構(gòu)在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用，合計(jì)持有價(jià)值 800 億美元的資產(chǎn)。這些指定進(jìn)一步限制了俄羅斯金融服務(wù)部門(mén)，并大大削弱了俄羅斯其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)部門(mén)進(jìn)入全球市場(chǎng)、吸引投資和使用美元的能力。與Sberbank和VTB一樣，這三家機(jī)構(gòu)的子公司也將被列入制裁名單。

除了上述金融機(jī)構(gòu)的制裁，OFAC發(fā)布了EO14024指令3：禁止美國(guó)人或在美國(guó)境內(nèi)對(duì)俄羅斯國(guó)有企業(yè)、在俄羅斯聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)部門(mén)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體以及其他被確定為受本指令禁止的實(shí)體的超過(guò)14天到期的新債務(wù)和新股權(quán)以及財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益、融資和其他交易將被禁止。需要說(shuō)明的是，該指令將俄羅斯天然氣公司、俄羅斯石油管網(wǎng)公司、俄羅斯最大海運(yùn)和船貨公司在制裁列表范圍內(nèi)。（詳見(jiàn)附件EO14024.3）

2.豁免權(quán)

美國(guó)在公布本次制裁前，一再?gòu)?qiáng)調(diào)不會(huì)對(duì)俄羅斯的能源出口進(jìn)行制裁，本次制裁也包括豁免，目的顯然是最大限度阻止制裁影響到其他利益相關(guān)方。這些豁免中包括了對(duì)能源的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的全部流程。

國(guó)際組織

農(nóng)業(yè)和醫(yī)療以及對(duì)抗新冠相關(guān)

民航緊急避險(xiǎn)

能源

特定債務(wù)或權(quán)益交易

衍生品合約

處理制裁相關(guān)的交易

三、制裁后續(xù)影響分析

CAPTA制裁是制裁中的最為關(guān)鍵的部分，而這部分制裁生效日期是3月26日，也就是說(shuō)從3月26日之后，美國(guó)將禁止任何與之相關(guān)的交易。而在3月26日正式生效前，仍有近一個(gè)月的窗口期可以斡旋。顯然面對(duì)全球的高通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、新冠疫情，對(duì)俄羅斯制裁只是火上澆油。所以筆者仍然認(rèn)為制裁不會(huì)生效。但我們也有必要對(duì)該制裁生效后對(duì)大宗商品的沖擊邏輯有清晰的預(yù)判和準(zhǔn)備。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)是以資源出口為導(dǎo)向的，其中，能源出口占俄羅斯GDP近一半。在重要的對(duì)外出口商品中，天然氣、原油、鎳、銀和鉑、銅、小麥、大麥、葵花籽在全球份額占比都近10％或超過(guò)10％，特別是天然氣（近20％）和小麥（近18％）。

對(duì)于資源出口經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，對(duì)外貿(mào)易主要是出口原材料類(lèi)的優(yōu)勢(shì)資源換取美元，再通過(guò)美元進(jìn)口其產(chǎn)業(yè)中的短板商品（較為分散）已滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活需求，從而繼續(xù)支撐原材料的生產(chǎn)，形成閉環(huán)。

但一旦美元環(huán)節(jié)被阻斷，直接沖擊會(huì)首先波及盧布的外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致盧布對(duì)美元大幅貶值。而因?yàn)橹饕慕鹑跈C(jī)構(gòu)被SWIFT禁止后，對(duì)于離岸市場(chǎng)的結(jié)算和控制將會(huì)變得異常艱難，對(duì)匯率市場(chǎng)的干預(yù)幾乎難以實(shí)現(xiàn)。

而俄羅斯自2006年7月1日已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施外匯自由匯兌的規(guī)定，假設(shè)以現(xiàn)在的美元和盧布的匯率比例購(gòu)買(mǎi)原油，且假設(shè)俄羅斯政府為了穩(wěn)定物價(jià)，以盧布記的原油兌換價(jià)格不變，我們以2月21日和2月28日的匯率進(jìn)行折算，21日的95.52美元/桶（折盧布7484）而在2月28日，等價(jià)的美元相當(dāng)于72.2美元/桶。如果不對(duì)該過(guò)程進(jìn)行控制，必然造成俄羅斯國(guó)內(nèi)出現(xiàn)難以控制的惡性的通脹且會(huì)損失大量外匯儲(chǔ)備。而考慮到禁止SWIFT后，俄羅斯進(jìn)口商品的美元結(jié)算也同樣會(huì)成為難題，因此俄羅斯可通過(guò)結(jié)束外匯的自由匯兌同時(shí)開(kāi)始對(duì)重要原料和物資出口進(jìn)行管控的方式來(lái)應(yīng)對(duì)。

匯率管制幾乎是必然選擇，若不進(jìn)行管制將造成外匯儲(chǔ)備的快速下降。出口管制也會(huì)匯率管制的配套方案，因?yàn)橥鈪R管制之后，雖然企業(yè)仍可以不受制裁辦理出口業(yè)務(wù)，但因?yàn)殡x岸市場(chǎng)匯率失控，若不進(jìn)行控制，就會(huì)造成之前所說(shuō)的通脹難以控制，因?yàn)殡x岸美元賬戶(hù)已經(jīng)自由購(gòu)買(mǎi)商品（除了能源、醫(yī)療等必須品之外），所以對(duì)重點(diǎn)的出口商品（特別是原油、天然氣）將會(huì)限制出口量和出口地，同時(shí)對(duì)于現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備將通過(guò)第三方完成商品進(jìn)口，而對(duì)于進(jìn)口的商品也會(huì)盡可能側(cè)重國(guó)家戰(zhàn)略層面，而減少對(duì)生活非必須消費(fèi)品的進(jìn)口。

一旦SWIFT制裁普遍在G7國(guó)家中生效，其他各國(guó)將被動(dòng)卷入制裁當(dāng)中。俄羅斯也必然進(jìn)行外匯、進(jìn)出口的管制，雖然很早之前俄羅斯政府就通過(guò)增加黃金和外匯儲(chǔ)備、加息使利率超過(guò)通脹水平（截止發(fā)稿前，俄羅斯央行宣布緊急加息1050個(gè)基點(diǎn)至20％）、去美元化、構(gòu)建新的交易系統(tǒng)（SPFS）等方式來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但這些遠(yuǎn)不能覆蓋禁止SWIFT和其他延伸的制裁帶來(lái)的損失，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)必然會(huì)遭受重創(chuàng)。

對(duì)于全球其他經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，以美國(guó)為首對(duì)俄羅斯的SWIFT制裁是傷敵1000自損5000的嚴(yán)重錯(cuò)誤的操作。當(dāng)下疫情尚未退出，因能源短缺引發(fā)的全球通脹進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性通脹，嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，貨幣政策也必須轉(zhuǎn)向緊縮以控制通脹，而這又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的二次衰退壓力。在這種全球經(jīng)濟(jì)大背景下，史無(wú)前例的貿(mào)然啟動(dòng)對(duì)全球資源出口和軍事力量大國(guó)的“核武級(jí)金融制裁”，往小處估計(jì)，即便影響俄羅斯30％的原油和天然氣出口，帶來(lái)的可能是全球能源市場(chǎng)20％的價(jià)格上漲，即便動(dòng)用全部剩余產(chǎn)能仍難以彌補(bǔ)，全球能源需求缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，由此而引發(fā)的后續(xù)影響更是難以估計(jì)。

相信美好的前提下，筆者認(rèn)為對(duì)俄羅斯的SWIFT制裁將最終被否定，不會(huì)實(shí)際執(zhí)行，但對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也應(yīng)做好充足的準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)百年不遇之大變局下的小概率事件。

附件：美國(guó)財(cái)政部制裁清單

資料來(lái)源：美國(guó)財(cái)政部

標(biāo)簽： SWIFT制裁對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)潛在影響分析 swift