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近年來，A股結構行情突出，公募基金行業走出了不少業績冒尖的新生代基金經理。除了風格鮮明的賽道型選手外，也有像曲泉儒這樣的價值均衡型選手。雖然市場風格每年一變，但像曲泉儒這類均衡選手，卻能夠以全市場視角，為投資者創造長期穩定的資產增值。

曲泉儒在近日的專訪中對中國證券報記者說到，近年來A股風格輪換明顯，“價值”和“成長”輪番登場，但他投資并不對行業持有偏見，始終堅持“在業績和估值匹配基礎上，捕獲公司業績持續穩健增長帶來的投資回報。”

他也說到，在長時間的投資歷練之中，他的“價值投資”認知也在不斷迭代，從最初的深度價值轉向了成長價值。“不能離開成長性去空談公司價值。公司成長的確定性和可持續性，是投資價值中不可或缺的重要部分。”

諾安基金曲泉儒

從深度價值轉向成長價值

中國證券報：你的從業經歷較為豐富，尤其是從研究轉入投資領域時，你以專戶管理為切入口，近三年公募投資業績也較為優秀。這些從業經歷，對你投資風格會有哪些影響？

曲泉儒：2012年我從中國人民大學碩士畢業后，就開始從事行業研究工作，至今已有近10年從業經歷。初期，我的行業研究主要是聚焦電力設備和輕工制造等偏周期行業。我2015年開始管理專戶，2016年來到諾安基金，2019年開始管理公募基金，先后接手諾安新動力混合等基金。截至2021年12月31日，我管理諾安新動力混合期間的任職回報已達115%，同期業績比較基準19.31%，實現了近100%的超額收益。

管專戶時，我的投資偏好傾向于深度價值，愿意持有內涵價值為三塊錢、現價卻是一塊錢的低估公司；管理公募后，投資偏好逐漸轉向成長價值。特別是經過近三年公募操盤和市場風格的輪換后，我更是明白，不能離開成長性去空談公司價值。公司成長的確定性和可持續性，是投資價值中不可或缺的重要部分。

因為有過專戶管理經驗，我進行公募投資會顯得相對從容些。專戶追求絕對收益，公募追求相對收益。兩者看似矛盾，但從本源上看，兩者卻是殊途同歸。短期內，絕對收益和相對收益之間可能有所背離，但從中長期視角看，如果絕對收益做得好，相對收益往往不會差。比如，以年化20%回報率作為中長期投資目標的話，無論是絕對收益還是相對收益，都已是排名靠前的成績了。

中國證券報：在專戶和公募投資經歷融合之后，如今你會如何概括個人投資的理念？

曲泉儒：在專業投資當中，“理念”是個核心問題，這與我們做調研時詢問公司“商業模式是什么？”“核心競爭力如何？”是一樣的。

截至目前，市場上的基金經理人數已接近3000名。要想取得投資者信任、不辜負投資者的托付，基金經理也要具備清晰的“商業模式”。簡單來講，我的投資理念可概括為“在業績和估值匹配基礎上，捕獲公司業績持續穩健增長帶來的投資回報”。當然，市場環境是不斷變化的，我也會在市場實踐中不斷迭代投資理念。基于此，我會將自己定義為全市場選手或者是均衡型選手。

四象限篩選“好公司”

中國證券報：從你的投資理念出發，你會如何定義“好公司”？

曲泉儒：在我看來，好公司起碼要具備三點特征：公司所處的行業具備較高景氣度；公司本身具備較強的核心競爭力；管理層具備較優秀的管理能力，并且這種能力要在遠景戰略制定、成本控制、公司治理等方面有所體現。

中國證券報：具體到個股篩選策略上，你是如何把這些公司選出來的？

曲泉儒：逆向思維和估值考慮，是我選股框架中的兩大路徑。

逆向選股方面，我會畫一個坐標系，橫軸代表一年維度的中期景氣度，縱軸代表長期業績增長空間，從而分出四個象限；按照行業和公司的基本面變化，則可以將公司分成“由差變好”“好上更好”“由好變差”“差里更差”四大類，以此來跟蹤公司的基本面變化。在很大程度上，前三類公司都具備投資價值。

以2021年為例，周期板塊、科技和新能源表現不俗。其中，周期行業長期空間雖不大，但景氣度確實發生了好的變化，也伴隨著股價上行和市值擴大，屬于“由差變好”公司；科技和新能源由于長期空間和景氣度都有提升，屬于“好上更好”資產。此外，新的政策和技術創新變化，也會給某些公司帶來新的投資機會，這類公司則是屬于“由差變好”類公司。

估值考量層面，一方面我會用PE、PG、PB等指標衡量公司的靜態估值水平；另一方面，我還會使用預期收益率的方法，用遠期假設利潤水平核算出的估值與當期靜態估值做對比，從而挖掘出公司收益的預期差。

兩大關鍵詞捕捉2022年結構性機會

中國證券報：投資理念演化和價值捕獲，離不開對市場趨勢的有效把握。你管理的諾安新動力近三年來業績突出，請問超額收益主要源于哪些板塊？

曲泉儒：以2021年為例，市場行情結構的確發生了明顯變化。最為顯著的是，市場主線從此前炙手可熱的消費和醫藥等賽道，逐漸轉移到了周期和制造（包括電子、新能源車等）領域。包括諾安新動力在內，我管理的產品主要聚焦在兩個方向：以油價為代表的全球大宗品和具備全球產業鏈競爭優勢的先進制造業。這兩個方向，也成為了超額收益的主要來源。

中國證券報：2022年開年以來，市場風格發生了明顯變化。站在當前時點看，你認為2022年投資市場會有哪些趨勢特征？

曲泉儒：2022年以來，在市場風格切換的同時，國內外宏觀環境也發生了不少變化。整體而言，在風險偏好有所下降背景下，2022年投資可以適當放低收益預期。在這基礎上，再從“價值回歸”“邊際改善”這兩個關鍵詞中去尋找結構性投資機會。

一方面，經歷了2021年的極致化成長行情后，2022年價值類資產的投資性價比會逐步開始凸顯。大眾消費、可選消費，以及一部分醫藥細分賽道，會存在超額收益。我的布局可能會從周期和制造這兩個領域，逐漸擴散到消費和醫藥賽道上，盡可能地均衡布局。

另一方面，在經濟“穩增長”基調下，“雙碳”相關和房地產等行業的政策可能會出現邊際變化。這里邊也會帶來一些投資機會，成為2022年結構性行情中的重要部分。

編輯：王寅

標簽： 諾安基金曲泉儒捕獲業績增長回報 不能離開成長空談價值