2022年以來，市場走勢十分動蕩，前有美聯儲加息，后有俄烏危機。權益市場大幅調整，而投資期貨市場的CTA策略卻逆流而上，取得了不錯的收益。

截至2月14日，CTA策略今年以來的平均收益為1.37%，其他策略則紛紛告負。CTA作為危機中的阿爾法，吸引了越來越多人的關注和好奇。

數據來源：朝陽永續

什么是CTA策略

CTA策略全稱Commodity Trading Advisors，直譯過來是商品交易顧問，是一種主要投資于商品期貨市場的基金策略，也被稱作管理期貨策略。由于期貨市場允許多空雙向交易和T+0交易，因此CTA策略可通多捕捉日內價格波動或者中期趨勢，通過做多或做空期貨價格獲利。

按照策略的投資邏輯，CTA策略可以分為趨勢跟蹤策略、截面多空策略、套利策略和反轉策略等。目前市場上大多數的管理人都是以趨勢跟蹤為主策略，疊加其他子策略來擴大收益，平滑業績。

（1）趨勢策略：是CTA策略中最為核心的策略，著眼于捕捉市場方向性波動的收益，上漲做多，下跌做空。當上漲或下跌趨勢明顯時，趨勢跟蹤策略往往表現較好，但缺乏趨勢或窄幅震蕩時，趨勢跟蹤策略容易失效。

（2）截面多空策略：預測各合約上漲下跌趨勢的強弱關系，做多上漲動能最強的品種，做空下跌動能最強的品種，該類策略大多做到多空市值匹配。商品之間漲跌差異性較大時，截面多空策略往往更值得關注。

（3）套利策略：即通過交易兩個或多個相關品種，利用價差回歸的原理做空高估品種，做多低估品種來獲取收益。

（4）反轉策略：即“高拋低吸”，在市場出現拐點時迅速捕捉交易機會，在市場缺乏趨勢性或波動性很大的時候能夠獲得較好的收益。

危機阿爾法的外在表現與內在邏輯

CTA策略被譽為危機阿爾法，主要原因是在股市走熊的時候，CTA策略不僅不跌反而能夠獲利。比如2007年的金融危機、2015年的股災、2018年去杠桿、2020年疫情爆發階段以及2022年以來的市場階段，都是如此。

就外在表現而言，危機阿爾法體現為CTA策略和股票市場行情獨立。我們通過對比CTA策略指數（藍線）和股票策略指數（紅線），可以看出二者走勢并不相關。紅框截取的是2022年以來的走勢，一個向上一個向下，將這種不相關性表現的淋漓盡致。在股票市場大跌時，CTA策略可以對整體的投資組合形成非常好的對沖與保護。

圖：CTA策略業績和股票行情獨立

CTA策略多次體現出危機阿爾法的作用，并不是偶然。這種危機阿爾法的內在邏輯更多體現在經濟周期之中。

我們還是以上面那張圖為例，紅線和藍線的顯著分野發生在2021年春節之后。為什么2021年春節后，股票策略震蕩下行，而CTA策略多數取得了不錯的正收益？

回憶一下當時的經濟背景：去年春節期間，海外疫苗有序接種，疫苗的有效性得到逐步驗證，全球經濟復蘇的預期越來越強，同時海外國家通脹率開始不斷走高。受其影響，十年期美債收益率快速攀升，利率上升使得股票估值難以維持高位，從而導致估值已經漲至高點的核心資產暴跌。

隨后的一年時間里，經濟復蘇、高通脹和加息成為市場交易的主要背景。2022年初，美聯儲加速加息的預期導致十年期美債利率再次上升，引發了新一輪殺估值，只不過這次殺估值的對象從去年的藍籌白馬，變成了今年的新能源。

然而，基于同樣的經濟基本面，商品市場卻演繹了截然不同的邏輯：在世界經濟復蘇的強烈預期下，商品需求端的恢復遠遠快于供給端，供不應求的大背景下，能源、工業品、農產品等絕大部分商品價格都不斷走強，創下近年新高。

同樣的經濟階段（經濟過熱、通貨膨脹），股市和商品走出截然不同的價格走勢，股票和商品資產Beta上的差異，使得CTA策略可以走出獨立于股市的危機阿爾法。

CTA配置不可或缺

我們常說，投資時“不要把雞蛋放到一個籃子里”，CTA就是我們要找的另外一個籃子。商品期貨的波動獨立于股市，從上面關于危機阿爾法的分析也可以看出，同一個經濟周期階段里，股市和商品走勢截然相反，配置CTA策略可以抵御股市波動，在股市調整時充當資產組合的危機保護器。

CTA不僅本身呈現出長期絕對收益的特征，而且平均的長期夏普比率也不錯；不僅可以單獨配置，也可以在有效降低組合資產波動的同時，成為非常重要的資產配置工具。從資產配置的角度，10-20%的CTA策略配置比例是國外對沖基金的常見配置思路，投資者可以作為參考進行中長期配置。

當然，CTA也有風險，一方面是期貨價格波動帶來的風險，另一方面是杠桿交易可能導致的風險。期貨交易采用保證金交易，天然具有杠桿作用。一般情況下，為了控制風險，CTA策略使用保證金占比在全部資產的20%左右，剩下的做現金管理或搭配其他策略。

如果管理人為博取更高收益，提高保證金使用比例來放大杠桿，其對應的風險也將大大增加。對投資者來說，選擇產品時不能隨便一個CTA都買，最好借助專業的投資顧問，重點考察CTA管理人的風控措施、交易紀律，從而最大限度的規避風險。

有進攻有防御，方能成就一個成熟的資產組合。在2022年開年股票市場表現欠佳的背景下，投資者不妨將目光轉向商品期貨市場。配置一部分和股票市場低相關、具有危機阿爾法屬性的CTA策略，不僅能為投資組合分散風險，還可以在黑天鵝來臨之時提供獨特的危機保護作用。

風險提示：以上觀點、分析及預測、意見僅是在特定市場情況下并/或基于一定假設條件下的分析和判斷，并不意味著適合所有狀況，不構成對任何人的任何形式的投資建議或收益保證，以上僅為作者觀點和意見，不代表本平臺的立場和觀點意見。具體產品信息以產品合同為準，投資人須仔細閱讀產品合同、風險揭示書等法律文件，關注產品投資風險和虧損風險，市場有風險，投資需謹慎。

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