“不可能既練長跑又練短跑，一個人要想清楚自己到底走哪條路，要接受自己賺不到所有錢的現(xiàn)實。”大成基金投資部總監(jiān)劉旭如是說。

經(jīng)過11年投研歷練，穿越多輪牛熊，劉旭構(gòu)建起“低估值+高集中度”的“只取一瓢”投資框架。在市場上，劉旭以選股精準(zhǔn)、敢于重倉聞名，長期投資業(yè)績突出。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2月22日，劉旭自2015年7月29日管理大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A以來，投資收益率達(dá)到262.56%，長期收益穩(wěn)定。

在能力圈里投資

基金經(jīng)理建立、拓展能力圈非常重要。據(jù)悉，劉旭在制造業(yè)領(lǐng)域的投資研究經(jīng)驗豐富，尤其是在偏傳統(tǒng)的制造業(yè)上，投資勝率相對很高。

在劉旭看來，對企業(yè)進(jìn)行深度研究的路徑有多種，包括技術(shù)進(jìn)步、管理能力、降本增效等。“在研究過程中，我想知道這家公司到底是如何運作的，比如怎么實現(xiàn)輪崗以減少職務(wù)腐敗。我想親身感知企業(yè)的發(fā)展情況，感知優(yōu)秀企業(yè)家是如何管理企業(yè)的。因此，我要做有代入感的研究。”劉旭說。

劉旭表示，基金經(jīng)理要重視投資方法論的提升，要對企業(yè)中人與組織的利益關(guān)系、對事物背后運行的規(guī)律有深刻的認(rèn)識。

劉旭在機(jī)械設(shè)備、家電、汽車、電子、電氣設(shè)備行業(yè)構(gòu)建了獨到的研究體系，所管理基金的持倉在行業(yè)偏好及持股周期上長期穩(wěn)定。

對于制造業(yè)，劉旭主要從企業(yè)的供給端和需求端兩大方面進(jìn)行深度研究。

供給端方面，就是研究企業(yè)的成本效率、生產(chǎn)和服務(wù)。劉旭認(rèn)為，成本效率決定了公司產(chǎn)品能否做到既便宜又好，考驗企業(yè)對供應(yīng)鏈的掌控能力；生產(chǎn)過程的管控效率涉及企業(yè)文化和管理人的理念，決定了企業(yè)的技術(shù)水平能否持續(xù)迭代；企業(yè)服務(wù)，就是形成一個深入了解客戶需求的隊伍，成熟的服務(wù)隊伍能夠及時地將客戶需求反饋給生產(chǎn)制造部門。

需求端方面，就是研究企業(yè)接受需求、創(chuàng)造需求的能力。劉旭表示，需求往往由行業(yè)的天然特性、社會的發(fā)展階段等因素決定。需求端的研究難度極大，只有極少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)能夠創(chuàng)造需求，大多數(shù)企業(yè)只是接受需求。

在選股上幾近苛刻

劉旭認(rèn)為，應(yīng)基于企業(yè)的長期價值進(jìn)行研究與投資，嚴(yán)格執(zhí)行自下而上選股策略，在深入研究的領(lǐng)域精選個股集中持有，較少擇時，不做波段，進(jìn)行低換手率的長期投資。這樣的投資理念決定了劉旭在選股上幾近苛刻。

什么樣的公司稱得上是好公司？劉旭表示，企業(yè)的競爭壁壘是由人和商業(yè)模式共同構(gòu)筑的，壁壘高、行業(yè)需求穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)展空間廣闊。

劉旭認(rèn)為，用PB、PE指標(biāo)對二級市場標(biāo)的進(jìn)行定價仍然有效，但只有那些具備持續(xù)穩(wěn)定利潤收入的公司才真正適用PE定價。“對企業(yè)進(jìn)行定價是一個長期分析、積累的過程，要努力做到不受市場的影響。如果對事物沒有足夠的認(rèn)識，很容易看不到核心要點或者產(chǎn)生錯判。”

基金經(jīng)理看重安全邊際。劉旭認(rèn)為，一般來說，企業(yè)賬上現(xiàn)金充足或是創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力在過去5年得到印證且看不到明顯的風(fēng)險，那么該企業(yè)的安全邊際很清晰。“不過，在大多數(shù)時候，企業(yè)的安全邊際是很難確定的，對安全邊際能有三成的把握已經(jīng)是很不錯了。”

持股集中度高

在過往大多數(shù)市場情況下，劉旭所管理基金的業(yè)績表現(xiàn)均優(yōu)于滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，尤其是在大盤風(fēng)格市場、熊市、震蕩市，展現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢，體現(xiàn)了突出的組合管理能力。

具體來看，劉旭在基金管理上具有持股集中度高、回撤控制能力強(qiáng)的特點。劉旭表示，對公司的研究能有超越業(yè)內(nèi)普遍的認(rèn)知，看到不一樣的風(fēng)險和機(jī)會是非常難的。因此，一旦挖掘到好股票，劉旭往往直接買至較高倉位。“盡管投資集中度高，但能保證所選標(biāo)的擁有充分的安全邊際，并在價格變貴后賣出，就能有效地控制組合回撤。”

劉旭較少關(guān)注市場短期走勢，將更多的精力放在對個股的深入研究上。因此，劉旭不在倉位上擇時，組合保持較高倉位并穩(wěn)定操作。

從持倉個股來看，劉旭擅長挖掘處于“1—10”成長階段的個股。“我的投資偏右側(cè)，同時結(jié)合估值評估公司的性價比和回報。”劉旭說。

制造業(yè)依然是核心持倉

對于市場，劉旭認(rèn)為，最大的風(fēng)險點是“貴”，有些行業(yè)和公司的估值相對較高，需要精選個股。在持倉結(jié)構(gòu)上，依然以制造業(yè)為核心。

具體而言，劉旭表示，以鑄造零部件為代表的機(jī)械行業(yè)，優(yōu)秀公司的估值相對合理，具備強(qiáng)大的核心競爭力。在行業(yè)集中度持續(xù)提升的過程中，這些優(yōu)秀公司有望繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，使盈利持續(xù)增長。

建材方面，劉旭認(rèn)為，行業(yè)供給端的投資邏輯依然存在，渠道管理方式、對現(xiàn)代化技術(shù)手段的應(yīng)用、對竄貨的管理、價格管控以及向終端消費者提供的服務(wù)，將提升行業(yè)整體價值。

標(biāo)簽： 專注于制造領(lǐng)域的價值投資者訪大成基金投資部總監(jiān)劉