要回答標題這個問題，我首先想到近期石油價格飆漲背后的底層邏輯應該對巴菲特這筆投資的決策起到了作用。

但如果就是這么簡單，那股神巴菲特的策略智慧也太浮于表面了些。

如果我們深入分析巴菲特的這筆交易，其實還可以挖到很多細節值得我們琢磨。

地緣因素影響導致石油價格飆升

由于國際地緣政治、軍事風波仍在繼續，截至3月8日，雙方的全面和平協議尚未能實現。同時，據外媒報道，白宮正在權衡對俄羅斯石油進口的禁令。這些不穩定因素直接導致近期油價大幅增長。

如下圖所示，美國原油期貨WTI （CL1:COM）的價格從2月23號的92.1美元/桶飆升到3月6號的124.5美元/桶，兩周的漲幅為35.2%，平均日漲幅為2.2%。

這個收益率是什么概念呢？目前我銀行的兩年期存款基準年利率也就2.1%，可見，過去兩周原油期貨一天的增長率就能對標銀行存一年定期的利率了。

WTI原油期貨的價格也是自2008年以來首次超過125美元大關。2008年，它曾創下了145.31美元的歷史名義最高點。此外，布倫特原油也在上周末突破了每桶130美元。

但和所有大宗商品定價都有周期變化一致，油價的走勢也是上下起伏，不可能永遠上漲的。同時，導致最近這波油價上漲的主要因素就是國際地緣政治、軍事的爭端，在投資領域屬于典型的事件驅動。

原油價格如果和國際關系突發事件相掛鉤導致短時間內劇烈上升或者下跌，那一定是充滿不確定性的。

且以事件驅動作為投資策略的依據往往需要非常復雜的計量模型和“高深莫測”的信息渠道，對于普通投資者來說，如果無法對具體行業以及具體領域有非常獨到、深刻的理解，要以此實現長期盈利幾乎是“mission impossible”。

然而，即便是對專業的基金經理來說，此類事件驅動型投資策略的難度依然非常高。

要正確運用此類策略，不僅要求基金經理具備構建精準資產定價模型的能力以及長期積累非常多元、專精的相關知識儲備，還要求這些專業投資人擁有強大的人際關系網絡以獲取最快、最準的信息，能在紛雜事件中獨具慧眼，找到一般人看不到的投資機會。

以上這段文字雖然充分描述了國際地緣事件驅動投資策略困難重重，但聽起來又似乎對巴菲特也不算什么難事。

巴菲特對西方石油的投資簡史

去年伯克希爾哈薩維的全年投資收益相對2020年增長了一倍多，達到約616億美元。

從1965年到2020年漫長的歲月里，伯克希爾哈薩維的平均年化投資收益達到了約20%，高出同期美國基準指數標準普爾500年化收益率約一倍左右。股神的稱號名不虛傳。

最近，巴菲特還對西方石油出手了。

據《中國基金報》報道，伯克希爾哈撒韋向美國證交會披露的公開信息材料顯示，截至3月1日，股神巴菲特持有的西方石油公司股份數達到1.13億股，較2021年底增持。

該文件顯示，伯克希爾哈撒韋除了持有2981萬西方石油公司普通股，還通過權證持有8000多萬股西方石油公司普通股，權證的執行價格約為59.6美元。

截至3月7日，西方石油的股價為56.15美元，隔壁老邢粗粗一算，賬面上巴菲特所持股的市值達到了65億美元以上。

要知道，巴菲特這次可是二進宮增倉這只股票了，更少見的是2020年他曾經在這個股票上吃過點虧。

故事是這樣的，西方石油公司在2019年希望收購美國最大的一塊蘊藏豐富石油資源的盆地。錢不夠，就以發行優先股的形式向股神借款，并以普通股的形式償還每次的利息。

這就導致在2019年伯克希爾曾經持有過西方石油公司價值100億美元的優先股以及一小部分普通股。從2019年巴菲特的公開發言不難看出，那時他信心滿滿地看待國際油價的走勢，同時也非常看好西方石油這項競購美國重要產油盆地的計劃。

誰知風云突變，2020年疫情在全世界范圍內爆發。雪上加霜的是，大家應該還記得2020年第一季度正直疫情劇烈沖擊導致國際油價劇烈下跌時，俄羅斯和沙特也因為產油量分歧開始互相較勁砸盤，一系列負面沖擊導致當時的油價暴跌，原油期貨合約價格還曾一度出現過負數。

剛剛重金完成盆地收購的西方石油自然免不了巨虧，而且為了收購其還增發股份導致股價暴跌。面對如此勢頭，巴菲特也只能自認倒霉，他沒有絲毫猶豫，在2020年年中清空了他所持有西方石油股票。

此后直到2021年底，伯克希爾哈薩維就沒有再披露過持有西方石油股票的任何信息了。直到最近，媒體發現西方石油再次出現在公司的倉位名單中。而且一出場便是王炸，按市值算，其已成為伯克希爾哈薩維的第九大倉位股。

當前，油價已經觸及歷史高位，且西方石油又是股神吃過虧的股票，此番卷土重來增倉普通股，難道巴菲特從這輪國際地緣突發事件中看到了商機？

西方石油公司的基本面良好

撇開對于國際地緣政治事件的分析，我們從公司經營層面看問題。

之前對于美國盆地石油生產資產的收購使得西方石油公司幾乎倒閉，然后最近，它居然神奇般地回過神來了。

當然，我們還需要看到，直到2019年之前，西方石油公司本身的經營沒什么大問題，其收購策略和定價也沒什么大問題，不然巴菲特也不可能當初會“慷慨解囊”，直接資助其完成收購。

問題其實是運氣太差。剛收購完，西方石油就面對人類百年難遇的疫情爆發以及國際主要石油生產國俄羅斯和沙特硬鋼兩件大事。這換誰幾乎都很難扛得住。

但對于西方石油來說，自身過硬的經營能力還是使其死頂住了這些外部環境的巨變。2021年來，得益于較平穩的石油價格上漲趨勢，以及其自身的良好經營能力，使該公司的財務狀況得到持續改善，特別是其經營性現金流的大幅增長。

西方石油最讓投資者看好的地方可能也就是其經營性現金流的暴增。如上圖來自其季報的數據，2021年底的經營性凈現金流達到了驚人的102億美元，比上年底翻了兩倍還不止。這種程度的上升是市場所始料未及的，要知道，2021年底時油價只有目前的一半左右。

經營性凈現金流的增長直接來源于公司石油收入和凈利潤的大幅度增長，這些都能讓西方石油公司逐漸從上次價值380億美元驚天收購的巨額借貸中緩過神來。

從股息看，西方石油2021年股息為0.13美元/季度，而2020年只有0.01美元/季度，一年間增長了13倍。這個現象也再次說明公司的經營業績有了很大的起色。

要取得上述這樣的股息業績并不容易，西方石油公司相比其美國的主要競爭對手雪佛龍和埃克森美孚來說，本身的定價相對便宜，一向以性價比標簽吸引顧客。其營業收入和凈利潤水平相對都是較低的。

目前公司賬面上還躺著70億美元的長期債務。但隨著世界主流投研機構對石油價格的增長預期，再加上公司自身合理的套期保值措施，則按照目前的現金流趨勢，公司將很有可能提前還清這驚人的債務。

像西方石油這樣的石油、石化巨頭，其已經建成的油井和基礎設施數量龐大，員工數量巨大，科技提升的短期潛力較小，是很難在短時間內完成大幅降低成本或者大幅改善自身效率的。其中、短期效益的提升主要來自于石油市場價格大環境的變化。

經營業績的增長也體現在股價上。截至3月6日收盤，西方石油公司股價在一周內上漲超過45%，包括6號單日上漲18%。

雖然西方石油在2021年取得了不錯的成績，但從競爭力角度上看，其目前依然還不能被稱為美國石油生產的頭部企業。我總結出以下4個風險點：

（1）公司ROE相比埃克森美孚以及康菲石油等企業依然不占優勢，只能排在行業中上游位置。如下圖所示，其截至21年年底的ROE為11.94%，而行業中位數為17.81%。

來源：萬得（下圖同）

（2）公司估值明顯偏高。公司21年底的市凈率為4.96，排在全行業第一，高出中位值2.17一倍不止。換句話說，如果公司無法大幅提升銷售額，則其股價目前明顯偏高了。

（3）公司2019年完成的價值380億美元的收購雖然可以使公司獲得極大的產量提升潛力，但石油銷售額的增長依然受到國際因素的影響。如果一旦國際油價出現暴跌，則這380億美元的收購非但不會帶來新增產量，反而將會成為該公司持續出血的傷口。

（4）根據外國研究機構研究，西方石油的管理層最近表示將遵守公司目前的產量指導意見，不會增加產量。這很可能源自于其管理層還沒有完全融合好剛完成收購的部分新生產能力。

可能就是看到了以上這些風險，在巴菲特暗中布局入股西方石油的同時，一度持有公司10%股份的億萬身家投資家Carl Icahn近期出清了他所持的所有股份。

不難看出，以上這些風險點其實有一個共同的破解之道，那就是國際油價的持續上升。按此邏輯，我們就能回到本文開頭的假設：巴菲特的入手決策或許也真就是基于其對國際油價上升的預判。

國際油價的走勢

那么問題來了，巴菲特這次對了嗎？

別看他股神的地位確鑿，歷史上，巴菲特曾幾次“跌倒”在基于石油價格預期的股票投資上。

除了2020年巴菲特在西方石油身上吃過虧以外，他在2008年國際油價最高點時曾經重金加倉康菲石油，結果幾個月后金融危機爆發，國際油價慘遭“臀斬”，巴菲特在賠了一半的本金后黯然離場，只留下一句：“到目前為止我錯得離譜...在油價走向方面作為西方石油股東，我們都犯了一個錯誤。”成為其幾十年投資生涯里為數不多的最黯淡失敗的注腳。

隔壁老邢無法準確預判國際油價走勢，只能閱讀大量專業的研報希望能嘗試分析出巴菲特的底層邏輯。從這些最新研究中總結出以下3點共性：

JP摩根等機構指出，目前66%的俄羅斯出產石油找到買家很困難，如果對其的制裁持續，包括考慮西方國家的石油禁運，那布倫特原油在年底將會觸達185美元/桶高位。

國金證券等機構最近的研報也認為，目前俄羅斯原油出口雖然還沒有受到直接的制裁，但對其其他制裁特別是被剔除出SWIFT系統的制裁已經使俄羅斯對全球的原油供應產生了不確定性。后續還要關注OPEC+以及伊朗原油的增產穩定性。

中信期貨等機構最新的研報則較多關注國際地緣政治和軍事對油價的關鍵性作用。這些機構認為戰爭的態勢是否擴大、歐美的制裁是否延伸到俄羅斯能源領域，以及其它產油國家是否增產將直接影響短期油價走勢；而長遠油價走勢則更多關聯于世界經濟是否發生嚴重滯漲、失衡等系統性危機。

尾聲

巴菲特除了新增投資西方石油以外，去年還增倉了西方石油主要競爭對手雪佛龍的股票，旗下伯克希爾哈薩維2021年四季度比上一個季度增倉雪佛龍33.24%的股票數。兩筆投資市值加起來超過100億美元，股神這次“押寶”石油漲價趨勢非常明顯。

股神和其團隊當然有我們普通人所沒有的資源和人力來幫他完成上述判斷，但我認為就算是國際最成功的基金經理，要準確說清楚國際油價的走勢也非常艱難。

不過我們或許還是可以從他的一句名言中得到啟發：“任何情況都不會驅使我做出在能力圈范圍以外的投資決策。”千萬不要低估任何投資的難度。

標簽： 重新持有西方石油 巴菲特看到了什么 西方石油