來源 | 綜合每日經(jīng)濟新聞、上海證券報、貝殼財經(jīng)、經(jīng)濟觀察網(wǎng)等消息

這幾天，一度上演“史詩級逼空”劇情的“妖鎳”事件，漸趨明朗。

事情經(jīng)過簡單回顧如下：

3月7日開始，倫鎳瘋狂上漲，兩日累計漲幅達近250%，一度突破10萬美元關(guān)口。伴隨價格劇烈波動，大宗商品貿(mào)易商嘉能可逼空中國不銹鋼巨頭青山控股的傳聞甚囂塵上。

8日下午，嘉能可相關(guān)人員在回復《每日經(jīng)濟新聞》時表示，“這種說法完全是胡說八道（total nonsense）。”8日晚，青山控股實際控制人項光達向媒體回應(yīng)，“老外的確有些動作，正在積極協(xié)調(diào)”。

8日晚，倫敦金屬交易所（LME）緊急修改規(guī)則，宣布取消所有8日凌晨0點后的鎳交易并推遲原定于3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約交割。

9日晚，青山控股回應(yīng)：已調(diào)配到充足現(xiàn)貨進行交割。

對于這一事件，接受媒體采訪的專家及機構(gòu)意見基本一致：此輪逼空行情受到近期俄烏沖突催化，不過單是供需矛盾和地緣沖突，不足以造成如此劇烈的市場波動，鎳價暴漲的最主要因素為多頭逼空，行情已脫離基本面范疇。

那么，逼空博弈為何出現(xiàn)？海外資本在圍獵什么？不止一次發(fā)生的海外資本狙擊事件，能給中國企業(yè)帶來怎樣的教訓和反思？

▲當?shù)貢r間2022年3月8日，英國倫敦，屏幕上顯示的是鎳價一天的漲跌走勢。倫敦金屬交易所（LME）暫停鎳交易，至少于當日剩余時間內(nèi)不會恢復交易。停盤前，鎳價報80000美元/噸。圖/視覺中國

圍獵

處于此次事件浪尖的青山控股，是中國最大的民營鋼鐵企業(yè)，青山系的骨干企業(yè)之一。青山系上世紀80年代創(chuàng)建于浙江溫州，歷時30年的發(fā)展，現(xiàn)已成為跨國集團公司，為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)。

目前，青山系旗下?lián)碛星嗌娇毓杉瘓F有限公司、上海鼎信投資(集團)有限公司、青拓集團有限公司、永青集團有限公司、永青科技股份有限公司五大集團，下轄300余家子公司。

據(jù)新京報貝殼財經(jīng)援引的公開報道，項光達1958年出生于溫州甌海區(qū)一個工人家庭，畢業(yè)后進入溫州海洋漁業(yè)公司從事機修工作，由于勤奮好學，很快成為單位的骨干，并當上車間主任。1988年，項光達放棄鐵飯碗下海創(chuàng)業(yè)，進入汽車門窗行業(yè)，后逐漸轉(zhuǎn)向不銹鋼行業(yè)并搭建起青山系。

據(jù)報道，青山控股是俄羅斯鎳礦大戶，為了減少價格波動帶來的合約風險，青山控股在LME一直持有20萬噸鎳遠期空單用作套期保值。在其他行業(yè)，也有類似的“替代套保”或“相關(guān)性套保”，比如鋼鐵，需要套保的是非標品，在期貨場內(nèi)交易的卻是標準化品種，因此用相似的或存在一定價格傳導關(guān)系的替代產(chǎn)品進行套保。

不過，這種做法本身就存在一定風險，而且恰逢俄烏沖突，市場邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，青山控股的空單和交割品不足的漏洞被國際資本捕捉到。

原本，青山控股可以通過購買俄鎳的方式來完成交割，但歐洲對俄制裁發(fā)生后，俄鎳無法進入歐洲，不能充當交割品。另一方面，LME要求鎳交割品的含鎳量不低于99.8%，青山控股生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品未達到這一標準，遂遭遇多頭連續(xù)拉漲鎳價的逼倉行為。

到北京時間3月8日，鎳主力合約突破10萬美元大關(guān)，兩個交易日累計大漲248%，刷新紀錄新高。至此，短短16個小時，青山控股空單的理論浮虧已超過120億美元。

芝加哥商品交易所前戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)、國際期貨市場資深人士黃勁文接受媒體采訪時分析，出現(xiàn)這種情況，與上期所鎳期貨合約相比，LME鎳最大的差別是沒有漲跌停板限制，其一天漲幅可達100%。而當下地緣事件更放大了這一交易規(guī)則的沖擊力。這是鎳暴漲事件發(fā)生的重要底層因素。

反轉(zhuǎn)

據(jù)上海證券報報道，鎳市場異常交易波動引發(fā)交易場所出手。LME緊急宣布，暫停鎳交易，且預計在3月11日，也就是本周五前，不會重啟鎳交易。

此外，LME還決定取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

也就是說，3月8日當天的交易完全作廢。據(jù)LME，在交易恢復當天，漲跌幅以3月7日收盤價為基準。此外，即使重新啟動后，交易開始時只會在歐洲時間段進行，并且有10%的每日價格波動限制。

值得注意的是，除了LMF，3月8日，上海期貨交易所發(fā)布通知，調(diào)整鎳期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費。自2022年3月10日交易（即3月9日晚夜盤）起，鎳期貨NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2208、NI2209合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為60元/手。

此前，上期所分別于2月23日、3月3日、3月7日、3月8日四次發(fā)布《關(guān)于做好市場風險控制工作的通知》，提示各有關(guān)單位做好風險防范工作，理性投資，維護市場平穩(wěn)運行。

此外，無錫市不銹鋼電子交易中心有限公司也宣布，自3月8日起暫停鎳品種所有提單買賣協(xié)議的交易，恢復時間另行通知。

接受媒體采訪的業(yè)內(nèi)人士評論，此次逼倉性質(zhì)極為惡劣，LME如果不及時采取果斷措施維護正常交易秩序，LME信譽或?qū)⑹艿絿乐卮驌簟?/p>

根據(jù)LME的規(guī)則，持倉集中度超過90%的多頭需要平價將頭寸移倉，以緩解逼倉。但是此次最大的鎳庫存持貨商的持倉集中度還沒有達到90%，但因為有俄鎳被踢出的突發(fā)背景，國際上不少金融人士認為，這次市場波動僅次于1985年的“錫危機”事件，交易應(yīng)當被取消，LME做出了正確的選擇。而當年的“錫危機”事件中，LME暫停錫交易長達4年，許多經(jīng)紀人破產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，交易暫停，對青山控股而言，有效的應(yīng)對策略有兩點：一是在價格出現(xiàn)劇烈波動階段，保證能有足夠的保證金，防止被強制平倉被動離場，二是利用交易所這個空檔期盡最大力量籌集足夠多的可交割貨。

9日晚，“妖鎳”事件發(fā)生反轉(zhuǎn)。青山控股宣布，用旗下高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進行交割。至此，有分析機構(gòu)認為，倫敦方面的鎳期貨市場多空力量可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

對此，有專業(yè)人士分析，如果青山控股已經(jīng)籌齊20萬噸可交割現(xiàn)貨，可能會給對方極大壓力，即便對手方有足夠的資金可接貨，也意味著行情大幅拉升過程中對手方交割成本也非常大。而即便不足20萬噸，達到10萬噸級別的量，對手方的壓力也很大，因為投機盤的離場及接盤這么大規(guī)模的現(xiàn)貨需承受高成本和資金的重壓。

▲圖/視覺中國

警示

倫鎳“史詩級逼空”給青山控股造成的壓力暫時緩解，但業(yè)內(nèi)也掀起了中國企業(yè)如何防范國際資本圍獵逼倉風險的討論。在海外市場逼倉風波之后，當前更需要關(guān)注什么？倫鎳逼倉事件又給實體企業(yè)參與國際衍生品市場帶來了哪些警示？

期貨行業(yè)多位專家接受媒體采訪時表示，近兩年來，國內(nèi)資金在境外金融市場風險事故頻發(fā)，尤以2020年美國負油價和此次“妖鎳”為典型，境外機構(gòu)利用規(guī)則漏洞“合法搶劫”，惡性操作明顯。

金鵬期貨總經(jīng)理喻猛國分析認為，此次青山控股面臨的是不符合交割品級品種的交叉套期保值問題，而不是套期保值本身應(yīng)不應(yīng)該的問題，我國應(yīng)該利用中國全球最大原料進口國的地位，加大力氣把國內(nèi)期貨市場建設(shè)成全球定價中心。

“只有提高我國期貨市場國際化水平，形成與我國經(jīng)濟規(guī)模相適應(yīng)的中國價格影響力，才能切實提高國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的安全性、穩(wěn)定性、競爭力，才能避免類似事情的重演。”他說。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達接受上海證券報記者采訪時也表示，近年來，我國企業(yè)在國際衍生品市場上發(fā)生重大虧損的事件接連不斷，這些事件暴露出企業(yè)內(nèi)控及風險管理制度的失靈、市場監(jiān)管機制不完善等問題。

他認為，對中國企業(yè)而言，不僅要建立科學有效的風險管理體系，也要有風險轉(zhuǎn)移與對沖的手段、工具和風險預案，加強對相關(guān)市場“游戲規(guī)則修改”和“規(guī)則解釋權(quán)”等相關(guān)信息的了解，特別是極端情況下監(jiān)管政策變化可能引發(fā)的交易交割和資金風險等。

“利用期貨工具進行風險管理，在操作上需要有極為縝密的專業(yè)方案以及執(zhí)行方案的紀律性，避免把管理風險轉(zhuǎn)為新的風險。”物產(chǎn)中大期貨有限公司副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家景川表示，需要深入客觀研究企業(yè)的風險敞口，確定企業(yè)的頭寸需要參考的產(chǎn)量、產(chǎn)出時間、市場持倉量、比例、進出場的設(shè)計以及資金保障等。在此基礎(chǔ)上，充分利用期貨、期權(quán)及場外衍生工具進行組合，避免出現(xiàn)集中交割、市場失衡以及資金鏈斷裂情況。

寶城期貨金融研究所所長程小勇分析，通過期貨市場進行套期保值是現(xiàn)代企業(yè)風險管理的必要組成部分，此次海外鎳逼倉事件，企業(yè)應(yīng)該吸取經(jīng)驗教訓。

一是企業(yè)需要制定各種風險預防措施，包括：在行情出現(xiàn)極端的情況下企業(yè)套保頭寸如何處理，海外出現(xiàn)逼倉的情況下，企業(yè)通過哪種途徑化解等。

二是加快發(fā)展國內(nèi)期貨市場，提高在鎳定價上的話語權(quán)，這樣國內(nèi)外企業(yè)可以運用國內(nèi)鎳期貨進行套期保值，在一定程度上避免發(fā)生惡意擠倉的投機活動。

三是國內(nèi)企業(yè)走出去，需要繼續(xù)做大做強，增加鎳等資源儲備，在進行套期保值過程中可以運用自身的資源優(yōu)勢來減少海外資本的圍獵。

四是企業(yè)需要提高風險管理水平，除了可以運用期貨進行風險對沖之外，還可以運用期權(quán)等衍生品工具進行風險對沖。

五是國內(nèi)企業(yè)走出去需要熟悉海外資本的游戲規(guī)則，警惕海外資本的圍剿，如惡意并購，反傾銷和在套保業(yè)務(wù)方面進行惡意逼倉，以及簽訂各種有陷阱的衍生品合約。

標簽： 妖鎳事件深思中國企業(yè)如何防范海外資本圍獵