基礎(chǔ)貨幣的投放基于國外信用的模式存在著明顯的破綻

央行基礎(chǔ)貨幣的投放基于國外信用的模式存在著明顯的破綻，該破綻就是沖垮了“經(jīng)濟發(fā)行作為貨幣發(fā)行原則”的底線，使“經(jīng)濟發(fā)行原則”被國外信用取代。

小括號內(nèi)的資料為權(quán)威部門發(fā)布的資料。

（2001年中國加入WTO后，中國貿(mào)易順差急劇擴大，形成巨額外匯占款，2003年至2013年之間央行“印錢”90%以上是通過外匯占款投放的。后來對外貿(mào)易開始下滑，外匯占款逐漸縮減，目前央行印鈔中外匯占款比重由原來的90%以上下降到目前的70%，其他的30%主要由逆回購、MLF等印鈔方式代替。

我們可以把此前央行的印鈔分為兩個階段：一是2001－2013年外匯占款獨占鰲頭（占比90%以上）；2013年－2017年主要是外匯占款為主，逆回購、MLF為輔的投放方式。）

上述資料說明，中國多年來基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行依賴國外信用（國外信用指，按順差外匯為信用基礎(chǔ)發(fā)行貨幣，本文中，國外信用，按順差外匯發(fā)行貨幣，印鈔買匯，具有相同的內(nèi)涵），即，依賴印鈔買匯的方式發(fā)行貨幣。

1）依賴印鈔買匯發(fā)行貨幣的做法，造成基礎(chǔ)貨幣在流通領(lǐng)域的存量快速膨脹

2000年1月M2為11.89萬億；從新中國成立到這一年為51年，一共僅11.89萬億，從2008年起，2008年12月M2為47.52萬億；2009年12月M2為60.62萬億；2010年12月M2為72.57萬億；2011年12月M2為85.16萬億；2013年1月底為99.21萬億；

由圖可見，2021年12月的M2是243萬億元人民幣。

243/11.89=20.44倍。

2）不考慮按國外信用貨幣發(fā)行與“按經(jīng)濟發(fā)行原則發(fā)行貨幣”之間的差異性，是理論上的缺陷

在依靠外貿(mào)拉動經(jīng)濟發(fā)展的模式中，外貿(mào)企業(yè)享受到“外貿(mào)退稅”的優(yōu)惠待遇，因此在國際市場中中國產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢，形成市場占有率高，和長期順差的狀態(tài)。長期順差狀態(tài)，給依靠國外信用的貨幣發(fā)行機制提供了“印鈔良機”，發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣被騰挪到國內(nèi)市場流通領(lǐng)域，助推通脹，而且使實體企業(yè)和地方政府成為央行的“借貸者”，造成全社會為央行打工的狀態(tài)。

外貿(mào)企業(yè)享受“外貿(mào)產(chǎn)品退稅待遇”，使外貿(mào)企業(yè)與國內(nèi)企業(yè)之間處于不平等的生存環(huán)境中，外貿(mào)長期的順差狀態(tài)，使基礎(chǔ)貨幣在國內(nèi)的投放量快速增長，通脹使國內(nèi)企業(yè)的成本增加，企業(yè)為求生存，貸款增加，貸款的成本疊加在生產(chǎn)成本上，使企業(yè)的負擔(dān)更為沉重，因此，通脹不單純是人民幣持有者被隱蔽吸金的問題，而且是使企業(yè)陷入困境的推手。

因此，貨幣發(fā)行政策不考慮按國外信用的發(fā)行規(guī)模，與國內(nèi)企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展狀況對應(yīng)的“經(jīng)濟發(fā)行”應(yīng)有發(fā)行規(guī)模的差異性，在理論上是存在缺陷的。用國外信用發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，騰挪為國內(nèi)企業(yè)貸款的源泉，打破了國內(nèi)企業(yè)生存環(huán)境中應(yīng)該按“經(jīng)濟發(fā)行”原則投放貨幣的理論基礎(chǔ)。按照保障“人民幣幣值穩(wěn)定”的原則，在國內(nèi)企業(yè)所處的環(huán)境中，不應(yīng)該投放過多的基礎(chǔ)貨幣，而過多的資金投入，促進了負債拉動經(jīng)濟發(fā)展模式規(guī)模的壯大，不僅影響發(fā)展效率（此處，影響發(fā)展效率指，在發(fā)展的工程或項目中，存在著某些形成低效資產(chǎn)的問題），而且形成負債擴大。

因此，在基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機制上，在基于國外信用與經(jīng)濟發(fā)行原則不兼容的情況下，如何選擇是在理論上要解決的問題。

3）若按照“專款專用原則”，央行“印鈔買匯”的流程，早就應(yīng)該終止；

如果“以外貿(mào)順差的名義印刷的基礎(chǔ)貨幣，不被騰挪到國內(nèi)流通領(lǐng)域流通，而是專款專用，只用于央行在商業(yè)銀行的外匯交易”時，那末，央行以順差為依據(jù)的印鈔流程，早就應(yīng)該終止了。

中國央行外匯儲備在2014年就達到了384萬億美元的余額。此后，外匯儲備穩(wěn)定在3萬億美元以上。

2015年 333萬億美元

2016年 301萬億美元

2017年 314萬億美元

2018年 307萬億美元

2019年 311萬億美元

2020年 322萬億美元

2021年 3.24萬億美元

顯然，從2015年外匯儲備規(guī)模比最高值減少以后，央行“印鈔買匯”的理由已經(jīng)不復(fù)存在，因為，外匯儲備的減持，回收人民幣形成的現(xiàn)金庫存，足可以在與商業(yè)銀行的外匯交易中，滿足交易的需求，只要按照專款專用的原則管理賬目，央行與商業(yè)銀行間進行外匯交易需要的人民幣庫存，有充分的裕度。

但問題出在“缺乏專款專用的原則”，央行以印鈔買匯的名義發(fā)行的人民幣，到商業(yè)銀行購買外匯時完成了“人民幣支出”，但在賣出外匯實現(xiàn)“人民幣回收”后，該收入的現(xiàn)金脫離了“必須用于外匯交易業(yè)務(wù)的約束”，被挪用到流通領(lǐng)域，成為發(fā)放貸款的源泉。這樣，不斷地以印鈔買匯的名義印鈔，再通過外匯的“買入與賣出”流程后，完成了轉(zhuǎn)移到流通領(lǐng)域的操作，形成流通領(lǐng)域的“人民幣存量”。上述貨幣從被印刷到流入到流通領(lǐng)域的連綿持續(xù)，顛覆了“國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展狀況與貨幣供應(yīng)量需要匹配，以保障人民幣幣值穩(wěn)定原則”的存在。

上述判斷，大概率是符合央行的運作狀態(tài)的，如果不是這樣，央行“印鈔買匯”的行為早就該終止了。

顯然，當(dāng)以外貿(mào)順差作為信用基礎(chǔ)發(fā)行人民幣，成為發(fā)行貨幣的重要手段時，該種模式?jīng)_垮了“印鈔按經(jīng)濟發(fā)行原則”的底線，成為國內(nèi)通脹的主要原因。

被央行印鈔買匯助推國內(nèi)通脹隱蔽吸金的持幣人包括：拿退休金的人，小攤販，殘疾人，打工者，獨自養(yǎng)育兒女的寡婦等，給社會帶來的損傷是無法用金錢衡量的。按馬克思的說法，通脹是稅外稅。稅外稅行為成為央行資產(chǎn)增長的源泉之一。

4）堅持按國外信用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣做法的潛在原因

按國家規(guī)定，貨幣發(fā)行按其性質(zhì)分為經(jīng)濟發(fā)行、財政發(fā)行、隱蔽的財政發(fā)行、信用發(fā)行四種。由于現(xiàn)在禁止財政發(fā)行，所以，央行發(fā)行貨幣的依據(jù)就只有經(jīng)濟發(fā)行和信用發(fā)行兩種。印鈔買匯不屬于經(jīng)濟發(fā)行和信用發(fā)行范疇，合法性存疑，但“印鈔買匯”如何演變成為央行主要的發(fā)行貨幣的手段，可能源自改革開放初期新政時期，為快速形成外匯儲備，推出的臨時性或權(quán)宜性的政策，允許印鈔買匯，或源自對國外某些經(jīng)濟體做法的模仿，或源自“央行對經(jīng)濟發(fā)行理解的偏差，央行可能認為外匯入境就是經(jīng)濟發(fā)行所對應(yīng)的資產(chǎn)，當(dāng)然，如果真這樣理解的話，那末，當(dāng)入境的外匯資產(chǎn)離境時，應(yīng)將回收的人民幣庫存，以備外匯資產(chǎn)再入境時使用”。

溯源形成按國外信用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣操作流程的根源是有意義的，可以明確深化改革的方向。

溯源“由于按印鈔買匯方式發(fā)行人民幣，造成國內(nèi)巨幅通脹后，仍堅持以國外信用發(fā)行貨幣的潛在原因”，也是有意義的，不僅可以看清楚，金融政策的缺陷對國家強國戰(zhàn)略的威脅，而且可以看到“央行作為獨立企業(yè)，難以承擔(dān)國家戰(zhàn)略層面的重擔(dān)，因為在國家利益與部門利益不兼容時，央行選擇的是犧牲國家利益，發(fā)展部門利益的做法。

國家在金融領(lǐng)域的管理格局應(yīng)深化改革，相關(guān)的運行機制需要深化改革”。

4.1）寬松的貨幣政策問題

寬松的貨幣政策，和約束條件寬松的貸款政策是一把雙刃劍，從直觀層面看，通過增加貸款支持了企業(yè)的生存，但從理性層面看，該雙刃劍也同時是使實體企業(yè)陷入生存困境的推手，因為，約束條件寬松的貸款政策與缺乏合理定位的貸款利率，將鑄成銀行業(yè)從實體企業(yè)過多吸納財富的順暢通道，形成社會財富流動的扭曲現(xiàn)象。

雙刃劍為央行和銀行業(yè)提供的獲利模式，成為央行堅守的模式，即，堅守寬松的貨幣發(fā)行政策，成為“債權(quán)所有者，獲利”，這是央行把“按國外信用印鈔”的做法用足的原因。

4.2）穩(wěn)順差就是夯實寬松的貨幣政策的理論支撐

由于寬松的貨幣政策能為央行和銀行業(yè)提供獲取更大利潤的能力，因此，“匯率扭曲，壓低人民幣幣值，造成外貿(mào)產(chǎn)品低價輸出，長期順差，以順差外匯為信用基礎(chǔ)，印鈔買匯，快速形成巨量外匯儲備”的流程，成了央行一貫堅守的運行模式。

穩(wěn)順差就是夯實寬松的貨幣政策的理論支撐。

4.3）印鈔買匯的實質(zhì)

對下面兩種流程的對照，可以看到“印鈔買匯”的實質(zhì)。

流程一，央行正在進行的印鈔買匯過程的實際流程：

實際流程：（次序1：外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)出商品），（次序2：外貿(mào)企業(yè)商品出口），（次序3：外貿(mào)企業(yè)賺回外匯=自留部分A美元＋待賣出部分B美元），（次序4：外貿(mào)企業(yè)向商業(yè)銀行賣出外匯B美元，得到K×B元人民幣，其中K為人民幣兌美元匯率值），（次序5：央行依據(jù)B美元外匯，印刷K×B元人民幣），（次序6：央行在商業(yè)銀行購買B美元外匯，形成央行外匯儲備）。（此處，假設(shè)B美元為外貿(mào)順差）。

從以上次序看，央行的運作只出現(xiàn)在外匯賺回后，以順差外匯B美元作信用基礎(chǔ)印刷人民幣買匯，形成外匯儲備。

按照科學(xué)研究中的“等效變換”原則，對上述流程圖內(nèi)的“次序”進行變換，變成下列流程，流程二，科學(xué)變換后流程：

變換后流程：（次序1：外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)出商品），（次序2：央行籌措資金=外匯A美元＋央行依據(jù)B美元印刷K×B元人民幣），（次序3：央行用次序2籌措的資金購買外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)的商品），（次序4：央行向國外輸出該商品，賺回外匯=A美元＋B美元），（次序5：央行劃撥A美元外匯補回外匯暫付款A(yù)美元，B美元外匯轉(zhuǎn)入外匯儲備，形成央行外匯儲備）。（此處，假設(shè)B美元為外貿(mào)順差）。

按變換后流程，外貿(mào)企業(yè)仍然得到A美元＋K×B元人民幣的收益，不變，央行印刷K×B元人民幣，得到B美元外匯儲備，不變。即，流程實現(xiàn)了“等效性”變換。只是在變換后的流程中，央行理論上籌措的資金量較大，多籌集的A美元資金只參與在賬面上流轉(zhuǎn)，央行的庫存現(xiàn)金沒發(fā)生變化，不影響結(jié)果。

但從轉(zhuǎn)換后的流程可以清楚地看到，央行“以外貿(mào)順差為依據(jù)印刷的人民幣，是購買的外貿(mào)企業(yè)的實體產(chǎn)品”，這就將“央行印鈔買匯”的本質(zhì)暴露無遺，那就是“印鈔買匯”的實質(zhì)等效于“印鈔在國內(nèi)市場上購買實體產(chǎn)品，而后向西方出售該實體產(chǎn)品，換回美元形成外匯儲備”。印鈔買匯等同于“印鈔買貨”，這就是問題的本質(zhì)。

印鈔買匯等同于“印鈔買貨”，這一潛伏的事實的浮出水面，揭示出央行在外貿(mào)領(lǐng)域充當(dāng)了“買辦”的角色。當(dāng)央行把紙印刷成基礎(chǔ)貨幣，從事商品購買與交易時，顯然，這就意味著，央行具有無限的購買力，只要外貿(mào)維持順差，央行就印鈔，就積累外匯儲備，就向流通領(lǐng)域注入高能貨幣。

印鈔買匯可以使央行具有“無限的購買能力”，是央行堅持印鈔買匯做法的潛在的根源。

按照中國人民銀行法的第三條規(guī)定（貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進經(jīng)濟增長），保持貨幣幣值的穩(wěn)定是央行的職責(zé)。

基礎(chǔ)貨幣的投放基于國外信用的模式存在著明顯的破綻，與保持貨幣幣值穩(wěn)定的法定責(zé)任撞車。

堅持按國外信用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的潛在原因可歸納為，按“匯率扭曲，壓低人民幣幣值，低價輸出產(chǎn)品，穩(wěn)順差，穩(wěn)按順差外匯印鈔，增加M2，增加外匯儲備”的流程，可形成央行無限的購買能力，無限的購買能力將使央行以債權(quán)所有者的姿態(tài)覆蓋全國的各個角落。

5）金融政策的深化改革關(guān)系到國家的命運

壓低人民幣幣值的匯率扭曲現(xiàn)象長期存在，造成國際分配結(jié)構(gòu)扭曲，和國內(nèi)分配結(jié)構(gòu)扭曲，搭上資源，環(huán)境，勞動形成的財富，以“顯流和潛流”的形式，向美國和西方流出，金融政策的改革關(guān)系到國家的未來。

（盧麟元在“十八大后經(jīng)濟面臨歷史巨變”一文中說：一般而言，經(jīng)濟問題主要是效率問題。一般而言，效率問題主要是分配問題。我國的經(jīng)濟問題也不例外。

當(dāng)前，影響中國經(jīng)濟效率的核心問題是分配結(jié)構(gòu)扭曲。中國分配結(jié)構(gòu)扭曲包含了兩個部分：首先，是國際分配結(jié)構(gòu)扭曲，中國國民福利被大規(guī)模地向外進行了橫向轉(zhuǎn)移；其次，是國內(nèi)分配結(jié)構(gòu)扭曲，權(quán)力和資本強行將國民福利在內(nèi)部進行了縱向轉(zhuǎn)移。分配結(jié)構(gòu)的極度扭曲，使得脆弱的社會再生產(chǎn)無法持續(xù)下去了，導(dǎo)致了資本不斷從生產(chǎn)領(lǐng)域溢出，正常的生產(chǎn)流通瀕于癱瘓。 ）

金融政策的改革面臨著巨大的困難，難在需要梳理偽金融學(xué)在輿論陣地長期經(jīng)營，留下的許多貌似正確的錯誤理念，難在向經(jīng)濟規(guī)律深度的求索，需要創(chuàng)新。

5.1）社會主流意識中，金融問題錯誤理念舉例

本段內(nèi)容擇自某軍旅作家的文章。

美聯(lián)儲實際上懂得什么叫克制。從1913年美聯(lián)儲成立到目前105年，美聯(lián)儲一共發(fā)行了多少美元？

大約14.5萬億。

這樣一比較，有人開始指責(zé)中國的央行。

為什么呢？

我們的央行從1954年發(fā)行新貨幣——新人民幣到現(xiàn)在，已經(jīng)發(fā)行了188萬億M2。如果按匯率6.8跟美元折算的話，我們大概發(fā)行了27萬億美元。

但是這同樣并不意味著中國亂印貨幣，因為中國在改革開放以后掙到了大量美元，同時這期間還有大量的美元做為境外投資進入中國。

但由于外匯管制，美元不能在中國流通，所以央行就必須發(fā)行與進入中國的美元及其他外幣相應(yīng)的人民幣，然后以人民幣在國內(nèi)流通。

以外匯為基礎(chǔ)貨幣印發(fā)的人民幣是多少呢？占我們總量的70%。

可是國外的投資在中國掙到了錢以后，可能就撤走了。

與此同時，我們還會拿出大量外匯，從境外夠買資源、能源、產(chǎn)品和技術(shù)，如此一來，大量的美元走了，人民幣留了下來，你又不可能將相應(yīng)數(shù)額的人民幣銷毀，只能讓人民幣留在中國繼續(xù)流通，所以我國人民幣的存量必然大于美元。

這也反過來佐證了這30多年中國經(jīng)濟的驚人發(fā)展。

巨量的超發(fā)最后全都留在了中國，這就牽扯到我后面將要談到的問題——人民幣為什么要國際化。

5.2）對舉例中部分觀點的商榷

當(dāng)“可是國外的投資在中國掙到了錢以后，可能就撤走”的時候，外資必須支付足夠的人民幣，從商業(yè)銀行買回外幣，顯然，央行在把外幣賣給商業(yè)銀行的時候，也肯定會收回相應(yīng)的人民幣，計入央行的相應(yīng)現(xiàn)金賬單內(nèi)。因此，外資撤資時，按“會計常識”，不會把相應(yīng)的人民幣現(xiàn)金留在流通領(lǐng)域。

同樣，原文中這一段話，“與此同時，我們還會拿出大量外匯，從境外購買資源、能源、產(chǎn)品和技術(shù)，如此一來，大量的美元走了，人民幣留了下來，你又不可能將相應(yīng)數(shù)額的人民幣銷毀，只能讓人民幣留在中國繼續(xù)流通，所以我國人民幣的存量必然大于美元。”，缺乏嚴謹性。到境外購買資源、能源、產(chǎn)品和技術(shù)不是央行自己的事，是實體企業(yè)或政府委托的實體企業(yè)做的事，實體企業(yè)都要用人民幣到商業(yè)銀行購買外幣，實施到境外的采購計劃，央行通過商業(yè)銀行出售外幣，可以回收相應(yīng)的人民幣，計入央行的相應(yīng)現(xiàn)金賬單內(nèi)。因此，國內(nèi)實體企業(yè)為到境外采購使用外幣的操作，不會把相應(yīng)的人民幣現(xiàn)金留在流通領(lǐng)域。

按照“會計常識”，央行不可能犯“把外幣交給外幣需求者，而不回收相應(yīng)人民幣”的低級錯誤。

被擇錄的文章中，認為中國央行發(fā)行的人民幣存量大，是中國發(fā)展的佐證，解決人民幣存量問題的出路在人民幣的國際化。該觀點中的部分內(nèi)容也存在商榷的余地，因本文的主題是”基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機制問題探討“，其他問題的商榷從略。

6）霧霾與獨立思考；

在社會主流觀點中，游弋著貌似正確卻是錯誤的說法，是偽金融學(xué)長期占領(lǐng)輿論陣地經(jīng)營的結(jié)果。選擇“把金融問題神秘化，模糊化”，讓人們“望而卻步”，也是現(xiàn)實社會利益格局中，受益群體的工作方法，該群體不可能主動把具有缺陷的法規(guī)剖析清楚，讓人們了解真相。保持霧霾狀態(tài)，把一些錯誤的理念宣傳成公理，是既得利益群體希望維持的狀態(tài)。

當(dāng)我們看到一些關(guān)心國家大事的人們，能被霧霾擋住視線，看不清楚問題的實質(zhì)，反而“無意間宣傳錯誤的觀點”時，顯然，社會的進步需要獨立思考氛圍的激活。

7）貨幣的發(fā)行應(yīng)回歸到“經(jīng)濟發(fā)行”的基礎(chǔ)上

“經(jīng)濟發(fā)行原則”是指根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展情況，按照商品流通的實際需要而進行貨幣發(fā)行的。這種發(fā)行是在經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)上，為適應(yīng)和滿足商品生產(chǎn)和商品流通對貨幣的客觀需要而增加貨幣投放的。不會引起物價波動和通貨膨脹。

以國外信用為基礎(chǔ)的印鈔買匯做法應(yīng)終止。貨幣的發(fā)行應(yīng)回歸到“經(jīng)濟發(fā)行”的基礎(chǔ)上，以保障貨幣幣值的穩(wěn)定，和國家經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。

結(jié)束語：

混合經(jīng)濟體制具有的挑戰(zhàn)性，要求社會應(yīng)該創(chuàng)新出符合中國具體情況的經(jīng)濟學(xué)理論，而不是簡單地移植來自西方的某些“舶來品”。

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