基礎貨幣的投放基于國外信用的模式存在著明顯的破綻

央行基礎貨幣的投放基于國外信用的模式存在著明顯的破綻，該破綻就是沖垮了“經濟發行作為貨幣發行原則”的底線，使“經濟發行原則”被國外信用取代。

小括號內的資料為權威部門發布的資料。

（2001年中國加入WTO后，中國貿易順差急劇擴大，形成巨額外匯占款，2003年至2013年之間央行“印錢”90%以上是通過外匯占款投放的。后來對外貿易開始下滑，外匯占款逐漸縮減，目前央行印鈔中外匯占款比重由原來的90%以上下降到目前的70%，其他的30%主要由逆回購、MLF等印鈔方式代替。

我們可以把此前央行的印鈔分為兩個階段：一是2001－2013年外匯占款獨占鰲頭（占比90%以上）；2013年－2017年主要是外匯占款為主，逆回購、MLF為輔的投放方式。）

上述資料說明，中國多年來基礎貨幣的發行依賴國外信用（國外信用指，按順差外匯為信用基礎發行貨幣，本文中，國外信用，按順差外匯發行貨幣，印鈔買匯，具有相同的內涵），即，依賴印鈔買匯的方式發行貨幣。

1）依賴印鈔買匯發行貨幣的做法，造成基礎貨幣在流通領域的存量快速膨脹

2000年1月M2為11.89萬億；從新中國成立到這一年為51年，一共僅11.89萬億，從2008年起，2008年12月M2為47.52萬億；2009年12月M2為60.62萬億；2010年12月M2為72.57萬億；2011年12月M2為85.16萬億；2013年1月底為99.21萬億；

由圖可見，2021年12月的M2是243萬億元人民幣。

243/11.89=20.44倍。

2）不考慮按國外信用貨幣發行與“按經濟發行原則發行貨幣”之間的差異性，是理論上的缺陷

在依靠外貿拉動經濟發展的模式中，外貿企業享受到“外貿退稅”的優惠待遇，因此在國際市場中中國產品具有價格優勢，形成市場占有率高，和長期順差的狀態。長期順差狀態，給依靠國外信用的貨幣發行機制提供了“印鈔良機”，發行的基礎貨幣被騰挪到國內市場流通領域，助推通脹，而且使實體企業和地方政府成為央行的“借貸者”，造成全社會為央行打工的狀態。

外貿企業享受“外貿產品退稅待遇”，使外貿企業與國內企業之間處于不平等的生存環境中，外貿長期的順差狀態，使基礎貨幣在國內的投放量快速增長，通脹使國內企業的成本增加，企業為求生存，貸款增加，貸款的成本疊加在生產成本上，使企業的負擔更為沉重，因此，通脹不單純是人民幣持有者被隱蔽吸金的問題，而且是使企業陷入困境的推手。

因此，貨幣發行政策不考慮按國外信用的發行規模，與國內企業經濟發展狀況對應的“經濟發行”應有發行規模的差異性，在理論上是存在缺陷的。用國外信用發行的基礎貨幣，騰挪為國內企業貸款的源泉，打破了國內企業生存環境中應該按“經濟發行”原則投放貨幣的理論基礎。按照保障“人民幣幣值穩定”的原則，在國內企業所處的環境中，不應該投放過多的基礎貨幣，而過多的資金投入，促進了負債拉動經濟發展模式規模的壯大，不僅影響發展效率（此處，影響發展效率指，在發展的工程或項目中，存在著某些形成低效資產的問題），而且形成負債擴大。

因此，在基礎貨幣發行機制上，在基于國外信用與經濟發行原則不兼容的情況下，如何選擇是在理論上要解決的問題。

3）若按照“專款專用原則”，央行“印鈔買匯”的流程，早就應該終止；

如果“以外貿順差的名義印刷的基礎貨幣，不被騰挪到國內流通領域流通，而是專款專用，只用于央行在商業銀行的外匯交易”時，那末，央行以順差為依據的印鈔流程，早就應該終止了。

中國央行外匯儲備在2014年就達到了384萬億美元的余額。此后，外匯儲備穩定在3萬億美元以上。

2015年 333萬億美元

2016年 301萬億美元

2017年 314萬億美元

2018年 307萬億美元

2019年 311萬億美元

2020年 322萬億美元

2021年 3.24萬億美元

顯然，從2015年外匯儲備規模比最高值減少以后，央行“印鈔買匯”的理由已經不復存在，因為，外匯儲備的減持，回收人民幣形成的現金庫存，足可以在與商業銀行的外匯交易中，滿足交易的需求，只要按照專款專用的原則管理賬目，央行與商業銀行間進行外匯交易需要的人民幣庫存，有充分的裕度。

但問題出在“缺乏專款專用的原則”，央行以印鈔買匯的名義發行的人民幣，到商業銀行購買外匯時完成了“人民幣支出”，但在賣出外匯實現“人民幣回收”后，該收入的現金脫離了“必須用于外匯交易業務的約束”，被挪用到流通領域，成為發放貸款的源泉。這樣，不斷地以印鈔買匯的名義印鈔，再通過外匯的“買入與賣出”流程后，完成了轉移到流通領域的操作，形成流通領域的“人民幣存量”。上述貨幣從被印刷到流入到流通領域的連綿持續，顛覆了“國內企業的發展狀況與貨幣供應量需要匹配，以保障人民幣幣值穩定原則”的存在。

上述判斷，大概率是符合央行的運作狀態的，如果不是這樣，央行“印鈔買匯”的行為早就該終止了。

顯然，當以外貿順差作為信用基礎發行人民幣，成為發行貨幣的重要手段時，該種模式沖垮了“印鈔按經濟發行原則”的底線，成為國內通脹的主要原因。

被央行印鈔買匯助推國內通脹隱蔽吸金的持幣人包括：拿退休金的人，小攤販，殘疾人，打工者，獨自養育兒女的寡婦等，給社會帶來的損傷是無法用金錢衡量的。按馬克思的說法，通脹是稅外稅。稅外稅行為成為央行資產增長的源泉之一。

4）堅持按國外信用發行基礎貨幣做法的潛在原因

按國家規定，貨幣發行按其性質分為經濟發行、財政發行、隱蔽的財政發行、信用發行四種。由于現在禁止財政發行，所以，央行發行貨幣的依據就只有經濟發行和信用發行兩種。印鈔買匯不屬于經濟發行和信用發行范疇，合法性存疑，但“印鈔買匯”如何演變成為央行主要的發行貨幣的手段，可能源自改革開放初期新政時期，為快速形成外匯儲備，推出的臨時性或權宜性的政策，允許印鈔買匯，或源自對國外某些經濟體做法的模仿，或源自“央行對經濟發行理解的偏差，央行可能認為外匯入境就是經濟發行所對應的資產，當然，如果真這樣理解的話，那末，當入境的外匯資產離境時，應將回收的人民幣庫存，以備外匯資產再入境時使用”。

溯源形成按國外信用發行基礎貨幣操作流程的根源是有意義的，可以明確深化改革的方向。

溯源“由于按印鈔買匯方式發行人民幣，造成國內巨幅通脹后，仍堅持以國外信用發行貨幣的潛在原因”，也是有意義的，不僅可以看清楚，金融政策的缺陷對國家強國戰略的威脅，而且可以看到“央行作為獨立企業，難以承擔國家戰略層面的重擔，因為在國家利益與部門利益不兼容時，央行選擇的是犧牲國家利益，發展部門利益的做法。

國家在金融領域的管理格局應深化改革，相關的運行機制需要深化改革”。

4.1）寬松的貨幣政策問題

寬松的貨幣政策，和約束條件寬松的貸款政策是一把雙刃劍，從直觀層面看，通過增加貸款支持了企業的生存，但從理性層面看，該雙刃劍也同時是使實體企業陷入生存困境的推手，因為，約束條件寬松的貸款政策與缺乏合理定位的貸款利率，將鑄成銀行業從實體企業過多吸納財富的順暢通道，形成社會財富流動的扭曲現象。

雙刃劍為央行和銀行業提供的獲利模式，成為央行堅守的模式，即，堅守寬松的貨幣發行政策，成為“債權所有者，獲利”，這是央行把“按國外信用印鈔”的做法用足的原因。

4.2）穩順差就是夯實寬松的貨幣政策的理論支撐

由于寬松的貨幣政策能為央行和銀行業提供獲取更大利潤的能力，因此，“匯率扭曲，壓低人民幣幣值，造成外貿產品低價輸出，長期順差，以順差外匯為信用基礎，印鈔買匯，快速形成巨量外匯儲備”的流程，成了央行一貫堅守的運行模式。

穩順差就是夯實寬松的貨幣政策的理論支撐。

4.3）印鈔買匯的實質

對下面兩種流程的對照，可以看到“印鈔買匯”的實質。

流程一，央行正在進行的印鈔買匯過程的實際流程：

實際流程：（次序1：外貿企業生產出商品），（次序2：外貿企業商品出口），（次序3：外貿企業賺回外匯=自留部分A美元＋待賣出部分B美元），（次序4：外貿企業向商業銀行賣出外匯B美元，得到K×B元人民幣，其中K為人民幣兌美元匯率值），（次序5：央行依據B美元外匯，印刷K×B元人民幣），（次序6：央行在商業銀行購買B美元外匯，形成央行外匯儲備）。（此處，假設B美元為外貿順差）。

從以上次序看，央行的運作只出現在外匯賺回后，以順差外匯B美元作信用基礎印刷人民幣買匯，形成外匯儲備。

按照科學研究中的“等效變換”原則，對上述流程圖內的“次序”進行變換，變成下列流程，流程二，科學變換后流程：

變換后流程：（次序1：外貿企業生產出商品），（次序2：央行籌措資金=外匯A美元＋央行依據B美元印刷K×B元人民幣），（次序3：央行用次序2籌措的資金購買外貿企業生產的商品），（次序4：央行向國外輸出該商品，賺回外匯=A美元＋B美元），（次序5：央行劃撥A美元外匯補回外匯暫付款A美元，B美元外匯轉入外匯儲備，形成央行外匯儲備）。（此處，假設B美元為外貿順差）。

按變換后流程，外貿企業仍然得到A美元＋K×B元人民幣的收益，不變，央行印刷K×B元人民幣，得到B美元外匯儲備，不變。即，流程實現了“等效性”變換。只是在變換后的流程中，央行理論上籌措的資金量較大，多籌集的A美元資金只參與在賬面上流轉，央行的庫存現金沒發生變化，不影響結果。

但從轉換后的流程可以清楚地看到，央行“以外貿順差為依據印刷的人民幣，是購買的外貿企業的實體產品”，這就將“央行印鈔買匯”的本質暴露無遺，那就是“印鈔買匯”的實質等效于“印鈔在國內市場上購買實體產品，而后向西方出售該實體產品，換回美元形成外匯儲備”。印鈔買匯等同于“印鈔買貨”，這就是問題的本質。

印鈔買匯等同于“印鈔買貨”，這一潛伏的事實的浮出水面，揭示出央行在外貿領域充當了“買辦”的角色。當央行把紙印刷成基礎貨幣，從事商品購買與交易時，顯然，這就意味著，央行具有無限的購買力，只要外貿維持順差，央行就印鈔，就積累外匯儲備，就向流通領域注入高能貨幣。

印鈔買匯可以使央行具有“無限的購買能力”，是央行堅持印鈔買匯做法的潛在的根源。

按照中國人民銀行法的第三條規定（貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定,并以此促進經濟增長），保持貨幣幣值的穩定是央行的職責。

基礎貨幣的投放基于國外信用的模式存在著明顯的破綻，與保持貨幣幣值穩定的法定責任撞車。

堅持按國外信用發行基礎貨幣的潛在原因可歸納為，按“匯率扭曲，壓低人民幣幣值，低價輸出產品，穩順差，穩按順差外匯印鈔，增加M2，增加外匯儲備”的流程，可形成央行無限的購買能力，無限的購買能力將使央行以債權所有者的姿態覆蓋全國的各個角落。

5）金融政策的深化改革關系到國家的命運

壓低人民幣幣值的匯率扭曲現象長期存在，造成國際分配結構扭曲，和國內分配結構扭曲，搭上資源，環境，勞動形成的財富，以“顯流和潛流”的形式，向美國和西方流出，金融政策的改革關系到國家的未來。

（盧麟元在“十八大后經濟面臨歷史巨變”一文中說：一般而言，經濟問題主要是效率問題。一般而言，效率問題主要是分配問題。我國的經濟問題也不例外。

當前，影響中國經濟效率的核心問題是分配結構扭曲。中國分配結構扭曲包含了兩個部分：首先，是國際分配結構扭曲，中國國民福利被大規模地向外進行了橫向轉移；其次，是國內分配結構扭曲，權力和資本強行將國民福利在內部進行了縱向轉移。分配結構的極度扭曲，使得脆弱的社會再生產無法持續下去了，導致了資本不斷從生產領域溢出，正常的生產流通瀕于癱瘓。 ）

金融政策的改革面臨著巨大的困難，難在需要梳理偽金融學在輿論陣地長期經營，留下的許多貌似正確的錯誤理念，難在向經濟規律深度的求索，需要創新。

5.1）社會主流意識中，金融問題錯誤理念舉例

本段內容擇自某軍旅作家的文章。

美聯儲實際上懂得什么叫克制。從1913年美聯儲成立到目前105年，美聯儲一共發行了多少美元？

大約14.5萬億。

這樣一比較，有人開始指責中國的央行。

為什么呢？

我們的央行從1954年發行新貨幣——新人民幣到現在，已經發行了188萬億M2。如果按匯率6.8跟美元折算的話，我們大概發行了27萬億美元。

但是這同樣并不意味著中國亂印貨幣，因為中國在改革開放以后掙到了大量美元，同時這期間還有大量的美元做為境外投資進入中國。

但由于外匯管制，美元不能在中國流通，所以央行就必須發行與進入中國的美元及其他外幣相應的人民幣，然后以人民幣在國內流通。

以外匯為基礎貨幣印發的人民幣是多少呢？占我們總量的70%。

可是國外的投資在中國掙到了錢以后，可能就撤走了。

與此同時，我們還會拿出大量外匯，從境外夠買資源、能源、產品和技術，如此一來，大量的美元走了，人民幣留了下來，你又不可能將相應數額的人民幣銷毀，只能讓人民幣留在中國繼續流通，所以我國人民幣的存量必然大于美元。

這也反過來佐證了這30多年中國經濟的驚人發展。

巨量的超發最后全都留在了中國，這就牽扯到我后面將要談到的問題——人民幣為什么要國際化。

5.2）對舉例中部分觀點的商榷

當“可是國外的投資在中國掙到了錢以后，可能就撤走”的時候，外資必須支付足夠的人民幣，從商業銀行買回外幣，顯然，央行在把外幣賣給商業銀行的時候，也肯定會收回相應的人民幣，計入央行的相應現金賬單內。因此，外資撤資時，按“會計常識”，不會把相應的人民幣現金留在流通領域。

同樣，原文中這一段話，“與此同時，我們還會拿出大量外匯，從境外購買資源、能源、產品和技術，如此一來，大量的美元走了，人民幣留了下來，你又不可能將相應數額的人民幣銷毀，只能讓人民幣留在中國繼續流通，所以我國人民幣的存量必然大于美元。”，缺乏嚴謹性。到境外購買資源、能源、產品和技術不是央行自己的事，是實體企業或政府委托的實體企業做的事，實體企業都要用人民幣到商業銀行購買外幣，實施到境外的采購計劃，央行通過商業銀行出售外幣，可以回收相應的人民幣，計入央行的相應現金賬單內。因此，國內實體企業為到境外采購使用外幣的操作，不會把相應的人民幣現金留在流通領域。

按照“會計常識”，央行不可能犯“把外幣交給外幣需求者，而不回收相應人民幣”的低級錯誤。

被擇錄的文章中，認為中國央行發行的人民幣存量大，是中國發展的佐證，解決人民幣存量問題的出路在人民幣的國際化。該觀點中的部分內容也存在商榷的余地，因本文的主題是”基礎貨幣發行機制問題探討“，其他問題的商榷從略。

6）霧霾與獨立思考；

在社會主流觀點中，游弋著貌似正確卻是錯誤的說法，是偽金融學長期占領輿論陣地經營的結果。選擇“把金融問題神秘化，模糊化”，讓人們“望而卻步”，也是現實社會利益格局中，受益群體的工作方法，該群體不可能主動把具有缺陷的法規剖析清楚，讓人們了解真相。保持霧霾狀態，把一些錯誤的理念宣傳成公理，是既得利益群體希望維持的狀態。

當我們看到一些關心國家大事的人們，能被霧霾擋住視線，看不清楚問題的實質，反而“無意間宣傳錯誤的觀點”時，顯然，社會的進步需要獨立思考氛圍的激活。

7）貨幣的發行應回歸到“經濟發行”的基礎上

“經濟發行原則”是指根據國民經濟發展情況，按照商品流通的實際需要而進行貨幣發行的。這種發行是在經濟增長的基礎上，為適應和滿足商品生產和商品流通對貨幣的客觀需要而增加貨幣投放的。不會引起物價波動和通貨膨脹。

以國外信用為基礎的印鈔買匯做法應終止。貨幣的發行應回歸到“經濟發行”的基礎上，以保障貨幣幣值的穩定，和國家經濟的穩步發展。

結束語：

混合經濟體制具有的挑戰性，要求社會應該創新出符合中國具體情況的經濟學理論，而不是簡單地移植來自西方的某些“舶來品”。

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