VCPE參考（vcpecankao）原創

作者 | 李子璇

編輯 | 李悠然

迄今為止，大家提起順為資本，第一個想到的人還是雷軍。

憑借豐富的創業經驗和商業嗅覺，雷軍在順為資本創立之初便確定了投資的大方向，投風口、投熟人……這些烙印是順為資本抹不去的「雷軍印記」。

但和其他VC不同的是，這家管理規模已超380億元的創投基金，卻罕見地設立了自己的CEO。

作為順為資本具體事務的執行者，CEO許達來靠著多年的投資管理經驗，小心操持著機構的日常運營，曾投出了小米集團-W(01810.HK)、丁香園、一起教育科技(Nasdaq:YQ)、加一聯創、金山軟件（03888.HK）以及興達國際（01899）等項目。其嚴謹、強風險意識的個人特點也帶給順為資本更為穩健的投資風格。

01

順利的募資

2006年，許達來在新加坡政府投資公司（GIC）任職時，主導了GIC對金山軟件的投資，也是在這時與雷軍結緣。

此后，許達來進入金山董事會，漸漸與雷軍熟絡起來。

一次相聚，聊起VC行業，兩人都認為，VC在國內發展了十多年，時機已經成熟。許達來提議做一支具有戰斗力的本土基金，兩人一拍即合。

2011年，順為資本應運而生。

許達來擁有十幾年的投資管理經驗，雷軍則是創業多年，且有過成功經驗的天使投資人，二人的強強聯合，使順為資本一期基金的募資過程異常順利。只花了幾個月，就完成了一期基金共計2.25億美元（約合人民幣14.2億元）的募資。其LP來自中東、美國、新加坡等地區，包括國際知名主權基金、大學基金會及其他知名家族基金等。

程天曾在淡馬錫任職，后以LP身份投資了順為資本，如今已加入順為資本任合伙人。他表示：雷軍雷厲風行、思路開闊，「是典型的企業家」；許達來投資經驗豐富，兼具國際化視野。而且兩人屬于「追求冒險精神的商業世界里偏理性的那一派」。

除此之外，令LP心動的或許還有雷軍的小米。

程天回憶，雷軍當時就明確提出順為在一些投資上會與小米的發展協同，「當時他就說到了小米的‘鐵人三項’：硬件、互聯網和軟件，順為的投資也圍繞這三塊展開。」

截至目前，順為資本已經募集了五期美元基金和四期人民幣基金，總規模超過380億元人民幣。

順為資本成立后，小米正在快速增長階段，雷軍精力有限，許達來承擔起順為資本的大部分工作。不僅早出晚歸，拿著LP的錢也讓他睡不踏實。

在募資時，一家LP問許達來，基金每個項目的回報能否達到6倍。參考雷軍做天使投資人時的投資業績，許達來與雷軍覺得這個要求并不高，便答應了。

后來許達來才知道，對美元基金來說，3~4倍的賬面回報就已經相當不錯了。許達來覺得虧了，但也只能在投項目時更加慎重。

在去年順為資本的十周年晚宴上，對于LP當初的要求，雷軍表示已經「圓滿地完成了任務」，許達來也亮出順為資本的成績單：10年間投資了超過500家公司，收獲了50家獨角獸公司、20家超級獨角獸公司。

這些企業分布在移動互聯網及互聯網+、智能硬件、智能制造、深科技，及農村互聯網等領域，包括蔚來汽車（NIO.NYSE）、愛奇藝（IQ.US）、小米集團-W(01810.HK)、金山云(KC.US)、一起教育科技（Nasdaq:YQ）、Boss直聘（BZ.US）、金山軟件（03888.HK）及華米（ZEPP.US）等數十家上市公司，以及字節跳動、丁香園、貨拉拉等知名企業。

02

許達來的投資有道

1.投風口，但不燒錢

作為一家VC機構，順為的投資風格偏穩健。

雷軍和許達來為順為資本定下了幾個相對穩妥的投資原則，總結起來：

一是投風口，二是不燒錢。

雷軍的名言「站在風口上，豬都能飛起來」，在許達來看來，風口即趨勢，意味著更高的成功幾率，這在投資行業幾乎是共識，不過順為資本投的項目要是十年、二十年的大趨勢。

通常，許達來在投資時拿到創業者的商業計劃書，總會想象十年后這個行業會是什么樣子。他認為投資要投長期的大趨勢，同時時間點又不至于太早，否則創業團隊可能撐不下去。

對于風口上的項目，許達來還要看是否有商業價值。因為即便在風口上，存活下來的項目也不足5%，曾有創業者找到順為，平臺的用戶數、訂單數的增長數據都不錯，但為了獲得用戶和訂單投入了大量資金，許達來覺得他們不是在做生意，而是在燒錢，就沒有投資。

2.三思而行

許達來稱，早期投資更看重機會，而成長期和中后期投資人則會在注重機會的同時，也重視風險。早年很多機構或投資人標榜自己投得快。許達來則直言自己一般不會直接向創業者表露投資意向，而是要回去思考后再做決定。

雖然順為資本成立于2011年，但是整個2011年和2012年，順為資本可查的投資項目都極少，兩年加起來僅有8起投資，6個項目。

2011年，主要是小米科技的兩輪投資和垂直電商太美鞋業。2012年的投資項目為樂淘網、丁香園和一起作業網（后改名為「一起教育科技」）。另外就是在2011年和2012年對耶客網絡分別進行了兩輪投資。其中太美鞋業、樂淘網和耶客網絡的創始人和雷軍都很熟。

這樣緩慢的投資速度并不多見，對此，許達來解釋是因為順為資本沒有趕上好時候。

值得注意的是，在以上這些投資中，成功也并非百分之百。垂直電商太美鞋業、樂淘網分別關閉和被低價并購，做App外包業務的耶客網絡獲得投資后又轉型做私廚O2O平臺燒飯飯，最后停業。

好在小米科技、丁香園和一起作業后來估值大漲，其中一起作業在2020年上市，按照首日收盤價計算，順為資本投資回報達3.4億美元（約合人民幣21.5億元）。其最早在A輪和B輪的投資，溢價倍數都在25倍左右。

其實，許達來在投資一起作業時也曾糾結過。

2012年順為資本對在線教育做了調研，看中了這個行業的優質項目一起作業。通過一起教育的天使投資方真格基金，許達來認識了一起作業的CEO劉暢。

劉暢在新東方待過10年，曾是新東方最年輕的校長，將新東方長春學校從零做到了每年過億元的收入。許達來跟劉暢聊了兩個小時，對他的能力非常滿意。

不過讓許達來遲疑的是，劉暢是被真格基金的王強挖來公司的，此前已經有過三任CEO，這導致公司的股權結構并不合理。許達來找來雷軍一起見劉暢，雷軍認為后者是「沒有缺點的創始人」，許達來才放心投資。

2016年， 順為資本將目光投向印度市場，許達來也謹小慎微。

彼時，印度的手機市場正處在功能機轉向智能機的階段，同時印度的市場體量也足夠大。綜合這兩個因素，許達來認為布局印度的移動互聯網市場是一個好的選擇，目標就是那些「在中國被驗證了、并且可以復制的商業模式。」

在進入印度市場之前，順為資本先是做了兩三年的研究。進入印度后，許達來認為投資團隊都是從北京過去的，還是不夠了解印度，而且印度的移動互聯網還處在比較早期的階段。

于是順為資本避開了重線下的行業模式，比如在線教育、醫療健康相關的領域，尋找輕量、容易快速增長的模式，比如社交媒體，「大家能想到的，我們基本上都投了」，互聯網金融、消費和社交電商也是順為資本的投資重點。

后來，有印度本土投資人加入后，順為資本才敢看在線教育。不過印度市場仍然由北京和印度辦公室的同事配合投資，北京的同事會每個季度去一次印度，以保證親身感受印度的發展節奏與速度。同時，順為資本還與印度一流的風險投資公司合作，因為這些公司擁有比外國公司更多的本土行業知識。

根據IT桔子的統計，截至目前順為資本已經在印度投資了近30個項目，包括在線食品配送平臺Zomato、社交平臺ShareChat、網約摩托車服務平臺Rapido以及社交電商Meesho等等，大都是印度市場各個賽道的頭部企業。

其中ShareChat近期獲得了由騰訊提供的 1 億美元債務融資，而在上一輪融資后ShareChat的估值就已達到37億美元；社交電商Meesho則接連獲得Facebook及軟銀的投資，近期傳出將在明年IPO的消息。

03

謹慎的養成與代價

通常來說，投資人的這種謹慎是抵御風險的良藥。但有時，也會留下永久的遺憾，比如頭條。

2012年，SIG參與了今日頭條的A輪融資，并推薦給了許達來，但許達來覺得估值太高就沒有投，等到B輪時，今日頭條的估值又翻了好幾倍，許達來糾結再三依然沒投。最終順為資本只好參與了今日頭條的C輪融資，那時的價格已經非常高了。許達來說「頭條是一個我經常想起來的，會比較心痛的項目」。

對快手的投資也是如此。快手業務還是gif圖時，順為資本因為不看好快手的技術沒有投資，等到快手C輪的時候才跟進，但付出的籌碼卻是巨大的。

同時，錯過了美團、滴滴等項目，也將成為許達來和順為永遠的遺憾。而這種遺憾似乎是注定的。

許達來的同事曾評價他嚴謹、周全，他對風險的警惕似乎是骨子里帶著的。

許達來出生于1971年的新加坡，二十多年后新加坡已經從一個資源匱乏的島國躋身發達國家的行列。在高速發展的背后，「實用主義」「精英主義」「簡潔嚴謹」幾乎是國外對新加坡的一致印象。

政府一方面鼓勵外資進入，另一方面開出優渥的條件將優秀的年輕人納入體制內。在這樣的環境下，優秀的年輕人普遍安分守己，遵循相同的職業路徑：接受良好的教育，然后在待遇優厚、福利健全的跨國公司或體制內工作。

許達來在新加坡讀書時，偶然在《經濟學人》看到文章，得知有VC機構投出了SUN、思科、雅虎等光環加身的創業公司，便生出了對這份職業的向往。

1998年，許達來到緊鄰硅谷的斯坦福上學，正值互聯網泡沫的巔峰時期，許達來的許多同學都懷揣改變世界，或是暴富退休的夢想。在一場演講上，臺上的人問道，「在座的有多少人在未來要出去創業？」現場約有兩百人，大部分都舉起了手，多年后，許達來仍能回想起那個場景帶給他的震撼。

盡管受到熱情的創業氛圍的感染，許達來仍然沒有選擇創業，而是進入了接近創業者的投資行業，并在之后經歷了他記憶中最大的金融危機和最大的泡沫。

1996年亞洲金融危機爆發時，許達來在新加坡德意志銀行工作，由泰國開始，蔓延到新加坡周邊的幾個國家。印尼、馬來西亞、菲律賓等幾個重災區，股市一瀉千里、大型企業倒閉、無數工人失業，許達來感嘆，「處于中心的我真正感受到了那場金融危機的可怕。2008年金融危機導致破產，而當年的亞洲金融危機是導致社會動蕩、民生混亂，因此程度更深。」

魔幻的是，同一時期的美國硅谷卻沉浸在互聯網創業的狂歡中。1998年，許達來進入斯坦福學習，正值互聯網泡沫高峰。許達來身邊的同學做著改變世界或英年暴富的美夢，創業公司則帶著入職即送一輛保時捷的誘人條件到斯坦福校招。資本也瘋狂到「哪怕是個咖啡店，在名字后面加個「.com」就能漲到兩千萬美元的估值?！?/p>

這兩次風波足以讓他在日后的投資中時時警惕，未雨綢繆。

2017年下半年開始，IPO政策由松到緊，通過率持續下滑，投資機構也募資困難，一場寒冬即將到來。

許達來號召大家深挖洞、廣積糧，防患于未然。年底，他寫年終郵件時告訴同事：市場已經接近高點，要鼓勵我們的被投資公司能融資的去融資，能IPO的去IPO。2018年順為資本完成了8個IPO，并募了12.1億美元（約合人民幣76.4億元）。

這一年也被稱為資本寒冬。年底，許達來給同事們寫的郵件中又提出：雖然我們募了大量資金，但不著急出去。熱錢沒了，投機型創業者沒了，就踏踏實實做好深度研究，看好方向。

04

給創業者的建議

● 對創業要有敬畏之心，不要為了創業而創業，要有信仰。

● 創業者在剛開始起步的時候，就要想清楚珠峰在哪里。創始人應該思考十年后公司會變成什么樣子，如果創業者對自己長期目標不清晰，每1~2年就發現之前走的路錯了要改方向，這等于爬了一兩年的山現在要下山重爬，對創業團隊來說是一件非常折騰的事。

● 創業絕對要做大市場。舉例來說，如果要通過移動互聯網技術來改造傳統零售，那還是需要開線下門店，假如一家公司要做到10億美元級別的公司，至少要在全國開5000家門店。而今天國內的連鎖門店最多的可能就是星巴克，也只有幾千家門店規模，所以這件事對創業者執行力的要求非常高。

● 創業者要管理好自己的業務，控制好自己的現金，在不需要錢的時候去融資非常重要。經濟不那么好的時候，創業公司的整體成本下降，人才也更穩定，招人也更加容易。

主要參考資料： 《一往無前》《順為潛行》《理性的投資人》《順勢而為，乘拾而上｜順為資本十周年家宴慶典》《順為資本創始合伙人許達來：尋找屬于你的珠峰，遠景要明確》

標簽： 順為資本獨家秘籍雷軍望風 許達來穩行舟 順為資本