來源：華泰期貨研究院

一、事件

3月16日周三，在美聯儲FOMC貨幣政策會議上，美聯儲宣布了2018年12月以來首次加息，幅度25個基點，投資者關注未來加息的次數、幅度以及縮表（QT）等具體細節。

二、點評

本次會議要點如下：1、加息25bp符合市場預期，FOMC的委員會后投票決定，將政策利率聯邦基金利率的目標區間上調25個基點，升至0.25％到0.50％。2、暗示下次會議將繼續加息。會議聲明中關于加息的措辭：“為支持聯儲的充分就業和長期通脹目標，FOMC決定此次加息25個基點，并預期，將上調目標利率區間持續下去會是適合的。”3、暗示下次會議縮表。FOMC委員會預計，在將要到來的一次會議上（a coming meeting），開始削減對美國國債證券、機構債券和機構MBS的持倉。1月會議上美聯儲公布了縮表原則，稱聯儲屬意的減持美債方式主要是，調整再投資系統公開市場賬戶（SOMA）所持證券收到本金款項的金額，也就是說，并非主動拋售債券。本次會后并未提及修改這一原則。

會后鮑威爾新聞發布會要點：1、呼應會議聲明中加息、縮表的觀點。鮑威爾承認持續加息是適宜的，表示“今年3月到12月共有7次FOMC會議，美聯儲目前預測是會加息7次，今年開啟的縮表政策有可能相當于額外再一次加息”。他還表示最早可能5月縮表，“3月會議針對資產負債表的若干參數取得了“非凡進展”，最早可能5月官宣縮表。”2、肯定通脹風險，強調美聯儲將穩定通脹。鮑威爾表美國通脹風險“偏向上行”，但他認為通脹在“2023年初開始大幅下降”直到恢復至2％的目標。同時強調了“持續的最大化就業需要物價穩定”，“堅定恢復物價穩定是FOMC當前的基本義務”。總體來看，本次利率決議基本符合市場預期，肯定5月會議將繼續加息，甚至可能官宣縮表，但縮表方式相對溫和——降低到期再投資的金額。

原油價格明顯回落，美聯儲政策壓力有所緩解。截至3月16日，WTI原油價格已經回落至96美元/桶附近，接近2月21日烏俄沖突激化前的的價格水平，隨著原油價格的大幅回落，盡管美聯儲2月CPI繼續刷新近40年的階段高點，但美聯儲政策緊縮壓力確實得到了一定緩解。

會后市場出現“賣事實”表現。會議聲明公布后，美股漲幅一度回落，隨后再度擴大漲幅，黃金跌幅縮窄、轉為上漲，美債收益率先漲后跌，這和我們加息落地后風險資產反彈的分析相吻合。加息對資產價格影響并未絕對負面，回顧上輪加息周期來看：在加息預期博弈階段（首提加息-加息落地），加息預期走強伴隨著美元指數走強，新興市場股指、黃金、原油、CRB綜指錄得調整（至少是月度級別的漲跌表現），美股震蕩，美債利率并未出現明顯上行趨勢。在加息事實落地后，美債利率趨勢上行，美元指數見頂回落，新興市場股指、大宗商品企穩反彈，黃金并未明顯調整。

縮表對金融資產沖擊較為明顯復盤上輪縮表對資產價格的影響來看：上一輪縮表發生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時間，其中美聯儲于2017年4月的會議紀要上釋放了縮表信號，并于2017年6月議息會議上披露QE方案，最終于2017年9月議息會議正式宣布啟動縮表。縮表對資產價格的影響相對直接，美聯儲資產負債表和金融資產相關性顯著，和美股顯著正相關性高達0.9，和美債利率負相關性高達-0.849，和滬深300錄得0.68的一定正相關。此外，2017年-2019年的縮表階段，商品指數和美聯儲資產負債表的相關性為-0.29，商品板塊中相關性較高的是谷物（-0.81）、農副產品（-0.68）、軟商品（0.82）。

5Y-10Y美債利率一度倒掛顯示“衰退”擔憂。美國5-10年期國債收益率一度出現倒掛，歷史來看2-10年期國債收益率倒掛顯示經濟衰退風險大幅上升，同時也是美聯儲停止加息的信號。我們選取歷史上美國制造業PMI至少連續三個月下行，并且CPI持續下行的階段定義為“衰退”。那復盤歷史上的七個衰退樣本來看：一、商品明顯承壓，CRB商品各分項樣本上漲概率均不到30％；二、分板塊看，金屬和工業原料7個樣本階段均錄得下跌，CRB商品指數、原油、油脂下跌的概率也高達85.7％，黃金具備一定避險屬性，57％的概率錄得上周；三、美元71.4％的概率錄得上漲表現最好，美股則表現差異，納指57％的概率錄得上漲，道指42％的概率錄得上漲。

總的來講，本次會議基本符合市場預期，年內連續加息市場已經充分定價，而縮表方式也預計將相對溫和。對于資產配置而言，加息落地后且在5月議息會議前，有望迎來一波風險資產的反彈窗口期。

長期而需要警惕美國經濟衰退的定價，滯漲和衰退預期的沖擊下，若美股見頂回落，則長端美債和黃金將出現增配，進而帶來美債曲線倒掛的現象。從歷史來看，2Y-10Y美債利率倒掛后半年內美聯儲將結束加息，結合CPI預測來看，年底加息步伐或將明顯放緩，是否直接結束還需要進一步觀察。

標簽： 華泰期貨決議符合預期 市場短期迎來緩和契機美聯儲