孔

有種觀點認為，貨幣政策傳導不暢，寬松也無效？

老

這是個似是而非的觀點，我給你9個回答：

（1）政策傳導機制是慢變量，是長期要解決的問題，不是短期要解決的問題；

（2）傳導機制并非完全不暢，放松總是有用；

（3）放松之后，水流可以沖開一些傳導不暢的問題；

（4）貨幣越收緊，傳導越不暢；

（5）貨幣不松，沒有東西可傳，談不上傳導暢不暢；

（5）本來暢通的傳導，會因為收緊而不暢；

（6）傳導不暢，部分是貨幣緊縮的結果；

（7）更多的行政指令，會讓傳導更加不暢；

（8）結構化政策，傳導也會不暢；

（9）太多結構化政策，會讓傳導更不暢。

孔

9條太復雜了，問個直接的：你對貨幣傳導有信心嗎？

老

信心在市場中尋找。經過20多年的改革，銀行體系的效率有很大提高。近年來金融行政指令偏多，銀行效率有回落，但是20多年的成果大部分還在，這是1990年代以來金融改革的成就，也是未來金融發展的基礎，要珍惜。

孔

那有沒有傳導不暢的問題？？

老

當然有，利率雙軌制的問題一直存在。但這是長期問題，不是短期問題，甚至不是貨幣政策能解決的問題。貨幣政策，還是要解決自己能解決的問題。

孔

貨幣寬松的具體措施是什么？

老

目前主要矛盾，是民營實體經濟面對的實際利率過高，抑制了資金需求，資金供給并不是瓶頸。這種情況下，降準效果不大，降息更加對癥。

孔

實際利率這么高，降息也沒用吧？

老

如果對市場經濟哪怕有一點點信心，就不要輕言降息無用。

孔

怎么講？

老

市場經濟的本質，是價格調節機制。市場中最重要的價格，是資金價格，也即是利率。

孔

能展開一下嗎？

老

利率影響所有經濟決策，包括消費、儲蓄、投資、債務。利率高了百業蕭條，利率低了百業興旺。

孔

降息會促進消費？

老

利率低了，存錢回報減少，消費會多一點，儲蓄會少一點。

孔

降息如何促進投資？

老

一方面是市場需求變好，提高投資回報；另一方面是資金成本下降，降低投資成本。兩方面一起，提高投資回報，降低投資成本，就拉動了投資需求。

孔

降息會影響債務？

老

利率低了，所有負債的人的償債負擔都將低了。

孔

可是借錢的時候，借貸成本就固定了，不會下降啊？

老

借新還舊，了解一下？

孔

可是市場并缺不缺錢？

老

無語了。

孔

慚愧，望明示。

老

這世界上有人不缺錢嗎？

孔

謝夫子反問，能再直接一點嗎？

老

如何定義不缺錢？

孔

銀行間市場利率，比政策利率還低，顯示銀行間資金很寬松。

老

那是因為實際利率太高，實體資金需求低，錢才在銀行間空轉。

孔

資金空轉，是利率高的結果？

老

資金需求是資金價格的函數，也就是利率的函數，這是最基本的經濟學。

孔

可是有人說，資金空轉，所以寬松也不會到實體？

老

這是因果倒置了。實際利率太高，資金才空轉，不進實體。把利率降到零，實體對資金的需求就是無窮大。

孔

降到零，不可能吧？

老

假設極端情況，是為了把邏輯說清楚。離開價格談需求沒意義，離開利率談市場不缺錢也沒意義。政策先抬高價格壓低需求，然后說市場沒需求，這是典型的自說自話，翻手為云覆手為雨。

孔

降息促進消費、投資，還能降低債務負擔，那么對誰不好？

老

目前商業銀行主要靠息差，存款利率已經很低，降無可降，降息主要降貸款利率，會減少商業銀行的利潤。

孔

所以降息有很大好處，唯獨傷害商業銀行？

老

央行不得不考慮商業銀行利益。

孔

不降息是為了保護商業銀行？

老

不降息經濟會垮，大家一起玩完。

孔

一句話概括今天要點？

老

貨幣傳導不暢是借口，市場不缺錢是偽命題。

標簽： 先賢對話（四）市場不缺錢的悖論 貸款利率 貨幣政策