導讀：從業近10年，明星基金經理張坤在“堅守”與“對抗”中，取得了絕佳的長期收益。但在圍繞張坤的討論中，卻無時無刻不在上演著“愛恨就在一瞬間”的經典戲碼。而近年來，伴隨著資本市場風云變幻，張坤也在輿論的裹挾中演繹著“神起神滅”的話本。

易方達基金經理張坤 圖源網絡

作者|吳楠

沉寂了一年之久的資本市場終于“久旱逢甘霖”。3月16日，A股、港股聯袂上演大反攻，上證指數大漲3.48%，恒生指數更是上漲9.08%，創出最近13年以來最大單日漲幅。

在市場一隅，不少公募基金同樣迎來強勢反彈。其中，張坤掌舵的易方達優質精選基金（原易方達中小盤混合，110011)3月16日大漲10.10%；次日，該基金凈值重新回到6字頭，兩天反彈超過15%。

“公募一哥！yyds”，3月17日，易方達基金股吧里部分投資者難掩激動，在一片沸騰聲中，有人欽佩起張坤的“先見之明”。因為就在此前不久，3月9日，張坤管理的易方達優質精選基金、易方達藍籌精選基金(005827）相繼放寬大額申購限制，由此前的1萬元上調為5萬元。

關于放寬限購的原因，財熵從易方達相關人士處了解到，“當時限購主要是（因為）規模太大，逐步打開限購主要是規模沒那么大了”。財熵注意到，截至2021年年底，易方達優質精選的期末凈資產為199.84億元，比上一年同期減少了50.18%。但易方達藍籌精選期末凈資產為676.23億元，與上一年幾乎持平。

易方達優質精選混合凈資產規模變動 圖源天天基金網

前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴財熵：“之前限購是因為市場的投資氛圍比較火熱，為了保護投資者的利益，防止他們過度追捧，所以（部分基金經理）采取了限購的措施。但現在行情比較差，基金回撤很大，基民投資意愿很低，這個時候限購就沒有太大意義了；另一方面，有些想要抄底的基金，也希望能夠通過放開限購來吸引資金的入場。”但楊德龍也表示，現在即使放開了，新進的資金也不多。

事實上，即便過去幾日市場行情有所回暖，但許多投資者仍對于此前的暴跌心有余悸。以張坤的易方達優質精選基金為例，截至3月15日，該基金凈值為5.28，較2月18日下跌約25%，較前期高點下跌超過50%。即便3月16日、17日有所反彈，但基民損失依舊慘重。

在過去一年時間里，由于虧損嚴重，易方達基金股吧里一直充斥著“哀嚎”與“怒罵”——“張坤你還要臉么，都不控制回撤的么”、“收了快二十億管理費，就這操作水平？遇事就硬抗。只能順風就起飛？”……

在圍繞張坤的討論中，無時無刻不在上演著“愛恨就在一瞬間”的經典戲碼，觸發基民態度轉變的“按鈕”，就是基金的直接損益。而近年來，伴隨著資本市場風云變幻，張坤也在輿論的裹挾中演繹著“神起神滅”的話本。

“公募一哥”的“成神”之路

時間回到2021年1月25日。那一天滬指上漲0.48%、深成指上漲0.52%、創業板下跌0.09%，在全天超3000只個股飄綠的背景下，張坤管理的易方達藍籌精選混合異軍突起，暴漲5%，無數基民熱血沸騰。

次日，在“藍籌”、“張坤”等詞條相繼沖上熱搜后，一張配有“坤坤勇敢飛，ikun永相隨，坤坤不老，藍籌到老”字樣的圖片在微博上刷屏。此時，人們才注意到，原來張坤早已“出圈”。張坤的粉絲們自封“ikun”，不僅為張坤建立了“全球后援會”以及超話，還不遺余力地為他打榜“應援”。

“iKun”們為張坤做的應援圖 圖源網絡

“我在2021年1月份買的（易方達藍籌精選），就是所有人都在說愛坤的那個時候”、“我在2020年底買的（易方達）中小盤，那時候有很多朋友都在推薦張坤的基金”多位投資者用親身經歷向財熵證實了“明星光環”下的“吸金效應”有多強悍。

當然，粉絲們的“愛意”并非憑空而生。相比起娛樂圈明星通過販賣夢想、打造人設來圈粉固粉，基金經理“吸粉”的一大關鍵是，要實實在在為粉絲“賺錢”。

作為首位擁有“全球后援會”的基金經理，張坤的賺錢能力可見一斑。

目前張坤在管基金產品4只，其中原易方達中小盤基金是張坤管理時間最長的產品，自2012年9月接任以來，截至2020年年底累計回報高達983.5%，在同類產品中排名前列。張坤亦憑此連續四年攬入“金牛獎”獎杯；而另外一只張坤的“代表作”——易方達藍籌精選基金表現同樣不俗，成立不到兩年累計收益率便超過174%。

財熵梳理發現，僅2020年，張坤通過其管理的四只基金，總共為“ikun”們賺取了363.56億元的收益。

伴隨著收益率曲線的增長，張坤的基金管理規模也在逐年擴大。截至2020年年底，張坤管理的易方達基金總規模突破1200億元，成為公募基金史上首位在管主動權益類基金規模超千億的基金經理，他也因此被冠以“公募一哥”的稱號。

但管理規模太大，反而有可能給基金經理帶來煩惱。楊德龍告訴財熵，“規模超過50億以上的基金，在操作上都會有一定的難度。比如看好的標的可能會買不到足夠的量，而且買賣對市場的沖擊成本會比較高。所以規模太大時，最好的做法就是采取限購。”

深知其中風險的張坤，確實早早開啟了“限購”的策略。據財熵不完全統計，自2020年以來，易方達中小盤曾經歷6次申購限額上限調整，從限購100萬逐步收緊，直至2021年2月24日暫停申購；而易方達藍籌精選，最低曾被限制交易不超過2000元。

數據來源：易方達基金公司公告 財熵制表

值得一提的是，就在發出暫停申購公告的當天，易方達中小盤宣布啟動2021年首次現金分紅，每10 份基金份額分9元。這是易方達中小盤自成立以來最大手筆的一次分紅。“限購+分紅”的組合拳，曾被業內人士視為張坤對外提示風險的信號。

財熵注意到，張坤在2020年基金年報中也曾“委婉”地提示過風險：“近兩年公募權益類基金的復合收益率遠高于市場平均 ROE 水平，這樣的趨勢很難長期持續，因此，我們或許應該降低對收益率的預期。”

圖源易方達中小盤基金2020年年報

一語成讖！伴隨著2021年以來宏觀環境突變及市場風格轉換，張坤管理的基金業績急轉直下，易方達中小盤、易方達藍籌精選最大回撤一度達到30%和31.88%，收益在同類基金中排名倒數。

隨著基金業績走下坡路，張坤的投資能力不可避免地受到質疑，不少粉絲因為虧損嚴重，對張坤“脫粉”，甚至“粉轉黑”。

但仍有不少“理智粉”認可張坤的人格魅力。在他們看來，張坤在高位分紅讓投資者落袋為安，暫停申購也避免了基民在此后1年里因為加倉而加劇虧損，無論是人品還是能力都值得稱贊。

2021年2月24日易方達中小盤暫停申購 圖源：天天基金

相比起投資者對張坤的“愛恨交織”，業內人士對張坤的評價還是比較高的，有人認為他是極少數能夠做到“知行合一”的人，也有人稱贊他是中國公募基金界的“巴菲特”。中銀證券曾洋洋灑灑為張坤撰寫了21頁的深度報告，稱其是“市場中極其稀有的能長時間穩定打敗市場的明星基金經理”。

成功，靠運氣還是憑實力？

對于外界的評價，張坤本人總持謙虛態度。

“我認為評價一個投資人至少需要 10 年的維度，才能平滑掉風格、周期、運氣等方面的影響。相比國際上不少有30年、甚至50年記錄的杰出投資人說，我還有太多需要學習和積累的。”這是來自張坤在管基金2020年年報中的表述，彼時張坤的任職年限還不到8年。

如果說因為時間問題，難以判斷張坤的成就是否有運氣等因素的加持，那如今，截至2022年3月19日，距離張坤初任基金經理已經過去了9年174天，接近10年之久。站在當下這個節點回溯過去，或許可以給張坤一個相對客觀的評價了。

據財熵不完全統計，截至2022年3月19日，在A股接近3000位基金經理中，管理同一只主動權益類基金超過9年，且任職年化超過15%的基金經理只有12位，其中年化收益率超過20%的也僅有3位，張坤位列第二。從結果來看，張坤的基金管理水平可謂“TOP”級。

為了更好的探究這份成績單背后的成分，財熵拆解了易方達中小盤基金的歷年年報，試圖還原一個真實的張坤。

從年度漲幅來看，在過去8個完整的年度里，張坤掌舵的易方達中小盤只有在2018年、2021年取得負收益，其中2018年雖然下跌14.3%，但在同類排名中仍屬前列。此外，除了2014年、2021年，易方達中小盤多年來跑贏滬深300指數。

易方達中小盤基金年度漲幅情況 圖源天天基金

從投資邏輯看，自2012年9月接管易方達中小盤開始，張坤致力于展現自己的“投資風格”——在權益類資產的調整中，不斷加大業務模式有特色、成長明確、估值水平合理的個股的投資比例，同時長期堅定持有。

2013年至2016年，易方達中小盤逐步加強對食品飲料、家電、醫藥等行業的配置比例。尤其是白酒板塊，從2013年Q2重倉貴州茅臺（600519.SH），2014年Q1買入五糧液（000858.SZ），2015年Q2布局瀘州老窖(000568.SZ)，至此集齊了高端白酒三巨頭“茅五瀘”。此后，白酒在易方達中小盤的收益變動中，發揮著“舉重若輕”的作用。

不過在此期間，易方達中小盤在同行業中的表現并不算亮眼。從收益率曲線來看，易方達中小盤基金在2016年之后才開始展現出明顯的收益增長趨勢，尤其是2019年后增長曲線越發陡峭，這與當時市場風格的轉換不無關系。

易方達中小盤基金收益曲線

2016年前后，市場風格從中小盤逐漸轉向低估值且業績增長穩定的白馬藍籌股，易方達中小盤此前重倉堅守的家電、醫藥、白酒等行業開始漸露優勢。而隨著2019-2020年消費牛市的到來，資金對白酒等白馬藍籌股的追捧近乎狂熱，易方達中小盤收益及規模也在這兩年里獲得了急劇性增長。

張坤曾坦言“基金持續超額收益來源于個股選擇的alpha，即對高質量成長公司的發掘并長期堅定持有”。以“茅五瀘”為例，截至2021年年末，易方達中小盤最新的前十大重倉股中，貴州茅臺已經連續持有35個季度，五糧液連續持有32個季度，瀘州老窖連續持有27個季度。

由此可見，張坤此前的成功，既源于其對個股的選擇能力，但同樣也離不開時代風口。

飽受爭議的“堅守”

“至少應該在你的從業歷史上，有過兩三次敢于對抗全市場，在全場都說不好的時候，你敢于說好”，這是張坤認為一個好的投資人所應該具備的品質。

當然，只有成功的人才有底氣說這種話。

在張坤近10年的從業歷史上，有過不少次這樣的成功“抵抗”：比如2013年買入茅臺之后，因“塑化劑”風波以及限制“三公消費”等因素跌了30％，但張坤仍選擇逆勢加倉，這才有了后來“年少不知白酒香”的傳奇；2017年華蘭生物（002007.SZ）因中報業績低于預期，9天跌超20%，張坤卻選擇持續抄底，這才沒有錯過華蘭此后3年超200%的上漲行情。

但張坤也認為，與市場的對抗總會有失敗的時候。而失敗的代價，似乎比張坤預期的還要慘烈。

2020年Q4至2021年Q1，出于對教育行業未來趨勢的樂觀判斷，張坤通過其掌舵的易方達亞洲精選基金（118001），大舉購入好未來（TAL.NYSE）與新東方（09901.HK）的股票。但隨著2021年7月“雙減”政策出臺，教育股全線潰敗，2021年Q2易方達亞洲精選凈值大幅下跌9.79%。

在易方達2021年中報里，張坤“罕見”地承認了錯誤：“二季度，教培企業受政策預期影響股價跌幅較大，對基金凈值產生了一定的負面影響，也使我反思長期投資框架中的一些假設，希望能夠將其進一步完善。”

事實上，即便沒有踩雷教育股，易方達亞洲精選基金一直以來的表現也不盡如人意。

張坤自2014年掌管該基金以來，主要用于配置港股和中概股。但盤點其歷年來的漲幅，除了2017年、2019年、2020年取得明顯收益之外，其余年份均表現不佳。而且即便是正收益，其成績與恒生科技指數相比也沒有太大的優勢。

易方達亞洲精選凈值增長率與恒生科技指數對比 數據來源：Choice 財熵制表

張坤曾在2013年的一篇投資筆記中坦言“投資的業績是由兩方面決定的，一是把握住了多少機會，二是犯了多少錯誤”。回過頭來看，近兩年來張坤在管基金表現差強人意，很大程度也與這兩個因素有關。

一方面，是為了堅守自己的“能力圈”，張坤在2021年錯失了新能源和半導體的大好行情，導致基金業績不佳；另一方面，自2020年以來，張坤在個股層面頻繁踩雷，最典型的莫過于在2020年Q3重倉買入美年健康（002044.SZ）。

彼時美年健康商譽高企，且連續5個季度扣非凈利潤出現下滑。按理來說，這種公司不應該出現在張坤的“選股池”中。但張坤不僅重金押注，之后的操作更是令人不解。

2021年Q3，阿里巴巴（09988.HK）大舉減持了美年健康的股票，導致其股價連續暴跌超過20%。而張坤掌管下的易方達中小盤、易方達藍籌精選基金卻“逆流而上”，易方達中小盤甚至在2021年Q1把美年健康加倉到了第一重倉股的位置。后面的故事大家也都知道了——隨著業績暴雷，美年健康股價短短半年跌去60%，易方達藍籌精選與易方達中小盤則相繼在2021年Q2、Q3“落荒而逃”。

雪上加霜的是，隨著國家反壟斷政策出臺，原本在2020年度為易方達藍籌精選貢獻超額收益的騰訊（00700.HK）、美團（03690.HK）等互聯網巨頭在2021年相繼遭遇滑鐵盧，對該只基金的回撤構成了極大壓力。

耐心尋味的是，就在這樣的背景下，2021年9月，張坤將旗下的“易方達中小盤混合”變更為“易方達優質精選”，投資范圍擴大為A股和港股，同時重倉購入騰訊、京東（09618.HK）、香港交易所（00388.HK）等個股。其中騰訊控股在張坤或主動加倉或減持白酒導致被動上升的情況下，在2021年Q4一舉躍升為易方達優質精選、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有期（009342）的第一大重倉股，在易方達亞洲精選中位列第二。

然而，2022年開年后的一場“中概股風波”，讓騰訊、京東等互聯網巨頭再次遭遇重創。張坤旗下基金接連折損，其中易方達藍籌在3月15日當天創下了44.59%的歷史最大回撤，

易方達優質精選也是近十年來首次回撤超過45%，實屬罕見。

易方達優質精選混合(QDII)歷史回撤 圖源：Choice

除了錯失熱門行情，且在部分企業中不斷踩雷之外，張坤擅長的白酒股，回頭看也沒有實現穿越周期，近一年來走勢同樣疲軟。

借用張坤自己對老虎基金掌門人羅伯遜的評價，其近一年多來業績不佳，或是三重因素疊加的結果：“錯過自己不擅長的、沒有在自己擅長的領域做好、進入自己不擅長的領域并做錯”。

兜兜轉轉，無論是被捧上神壇，還是被踩入谷底，張坤還是那個張坤。2021年以來對港股的增持、對未來趨勢的樂觀研判，以及2022年以來逐步放開限購等動作表明，張坤正在堅守自己的“獨立思考”。

但在經歷了最近一年的滑鐵盧之后，這一次，張坤能夠“對抗”成功嗎？

標簽： 財熵｜賺錢就是大爺易方達頂流張坤神起神滅