編者按

3月，上市公司財報季再度來臨，身處社會、經濟、行業變局之中的各家保險公司，將陸續向投資者奉上2021年的成績單。值此機會，保契將以資本市場折射出的企業投資價值維度，報以盡可能客觀的視角來掃描這些成績單，為投資者最大化還原保險巨頭們經營的真實面貌。

3月18日中午，中國平安（601318.SH，02318.HK）召2021年業績線上發布會。發布會前夕，公司發布了2021年年報。發布會舉行前，無論中國內地還是香港股市，中國平安股價都波瀾不驚。發布會開始后，兩地市場反應熱烈，公司股價也大幅拉升。截至當日收盤，中國平安A股漲幅5.34%，H股漲幅4.57%。

毋庸諱言，2021年外部環境復雜嚴峻，中國平安經營遭遇了諸多挑戰。不過，得益于綜合金融深度布局，加速數字化轉型以及壽險為主的改革，公司還是收獲了一張來之不易的成績單。而公司核心管理層在業績發布會上的表態，無疑進一步提振了市場各方的信心。對此，國信證券認為，中國平安基本面有望見底回升；光大證券也表示，公司渠道改革持續深化，NBV暫時承壓，財險邊際改善。

01

壽險改革階段性成果顯現

人均首年保費同比增長超22%

對于壽險行業來說，2021年是艱難的一年。這一點，已成為業內外共識。

具體而言，宏觀經濟和國內外形勢復雜多變，新冠肺炎疫情影響依然持續，壽險行業面臨來自市場、代理人隊伍發展等多方面的挑戰，轉型已經成為行業共識。面對挑戰，平安壽險先行實施改革，通過“渠道+產品”雙輪驅動戰略，推動代理人隊伍結構優化和業務品質改善。

不過，任何改革都不可能一蹴而就。

在業績發布會上，中國平安聯席CEO姚波坦言，受到壽險行業周期性轉型的影響，壽險行業整體發展模式出現瓶頸，客戶的需求發生改變，人口紅利、代理人紅利等也受到影響。他說，“平安內部壽險改革成效在積極呈現，希望市場給予耐心和信心”。

中國平安股價當日午后的大漲，已經反映了市場投資者的主流態度。當然，這種反應主要代表了投資者對公司業務未來向好的信心，與此同時，市場自然也不會忽視公司保險主業特別是壽險及健康險業務目前依然承壓的現實。

2021年，中國平安壽險及健康險業務的新業務價值378.98億元，同比下降23.6%；若不考慮假設調整影響，新業務價值同比下降18.6%，主要受到儲蓄型產品占比上升導致新業務價值率下滑，以及轉型期間代理人數下滑的雙重影響。不過，長期來看，公司代理人隊伍結構正逐漸優化，為未來長期可持續發展奠定堅實基礎。事實上，這一優化成果已經初步顯現，2021年代理人渠道全年人均新業務價值超3.90萬元，人均首年保費同比增長超22%。

對于中國平安壽險業務的未來，開源證券認為，公司為保險行業龍頭，壽險改革有望更進一步，疊加綜合金融優勢顯現，目前估值處于歷史低位。

02

中國版聯合健康初現雛形

超2.27億個人客戶63%使用醫療健康服務

近年來，在對壽險業務大刀闊斧改革的同時，中國平安另一個大動作，就是推動健康險業務發展。公開信息顯示，平安正汲取多年深耕保險和醫療行業運營管理經驗，深化戰略升級，創新探索以 “HMO+家庭醫生+O2O”為核心的集團管理式醫療模式。

業績發布會上，在談及“中國平安醫療健康生態圈進展”“如何實現中國版HMO”時，中國平安聯席CEO陳心穎認為，關鍵看兩點：一是要代表支付方，二是要整合好供應方。

陳心穎表示，在支付方這端，中國平安覆蓋2.27億個人客戶，能代表支付方撬動市場，做好健康、醫療、養老的服務。在供應方這端，要通過線上線下整合醫療資源：通過平安好醫生這個線上流量入口突破；加大整合線下資源。在這個過程中，北大醫療就扮演著線下醫療模式的角色。

保契注意到，平安醫療健康生態圈與金融主業協同效果逐步顯現。

年報顯示，在獲客和客戶留存方面，平安超2.27億個人客戶中有近63%的客戶同時使用了醫療健康生態圈提供的服務，其客均合同數達3.3個、客均AUM達4.0萬元，分別為不使用醫療健康生態圈服務的個人客戶的1.6倍、3.0倍。

截至2021年12月末，平安智慧醫療累計服務187個城市、超4.5萬家醫療機構；平安自有醫生團隊與外部簽約醫生的人數超4萬人，合作醫院數超1萬家，合作健康管理機構數9.6萬家，合作藥店數達20.2萬家。

安信證券認為，中國平安正探索以“HMO+家庭醫生+O2O”為核心的集團管理式醫療模式。目前平安超2.27億個人客戶已有63%使用醫療健康服務，隨著北大醫療資源整合，將有望極大促進健康險產品銷售，突出產品差異化優勢，提升客戶粘性，致力于成為中國版聯合健康。

03

產險表現好于預期

車險市場占有率上升0.5pct.至24.3%

在保險業務這個大板塊里，平安產險業務品質保持良好，并持續優化。

年報顯示，2021年，平安產險不斷優化客群結構，加強風險篩選，整體綜合成本率為98.0%，同比優化1.1個百分點；承保利潤51.36億元，同比增長145.7%。

其中，受車險綜合改革、市場競爭激烈等因素影響，2021年平安產險車險業務原保險保費收入同比下降3.7%，但已逐步恢復增長，第四季度同比增長8.7%。受河南特大暴雨災害影響，車險市場整體虧損。值得注意的是，面對當年夏天河南特大暴雨災害，平安產險全力應對，切實踐行“應賠盡賠、早賠快賠”號召，賠款總額超31億元。

保契發現，為了助力汽車服務生態圈搭建，這一年，中國平安大力加強科技應用，實現數據驅動客戶經營線上化。年報顯示，“平安好車主”APP作為中國最大的用車服務APP，截至2021年12月末，注冊用戶數突破1.50億，累計綁車車輛突破9500萬；12月當月活躍用戶數突破3700萬。

與此同時，平安產險線上理賠服務持續領先，打造極致用戶體驗。平安產險在行業內首創車險理賠語音報案、IM互動報案；通過引入精準理賠決策引擎進行客戶精準畫像，為客戶提供差異化理賠服務。2021年，平安產險家用車理賠案件中，“一鍵理賠”功能使用率達92.2%。

安信證券認為，中國平安車險表現好于預期，綜合成本率顯著改善。

這家知名券商研報稱，受信保業務壓縮及車險綜改帶來結構改善影響，2021年公司產險實現營運利潤161.59億元（YoY+0.2%），綜合成本率為 98%（YoY-1.1pct.），其中費用率下滑7.6pct.，賠付率上升6.5pct.。其中車險保費收入1888億元（YoY-3.7%），但車險市場占有率上升0.5pct.至24.3%，綜合成本率持續優化，整體表現好于市場預期。此外，信保業務的壓縮使得其綜合成本率下滑19.8pct.至91.2%，有效助力優化產險綜合成本率。

04

母公司營運利潤同比增長6.1%

股東現金分紅同比增長8.2%

縱觀2021年的整體運營，保契發現，相對于負債端的承壓，平安資產端似乎更可圈可點。

2021年，平安資產端最受人關注的動作是兩次并購，一是以370.5-507.5億元對價受讓新方正集團51.1%-70.0%的股權，獲得以北大國際醫院為旗艦醫院及十余家醫療機構組成的醫療服務體系；二是投資300多億收購凱德旗下中國六個來福士資產組合（包括上海人廣、上海長寧、北京、杭州、成都、寧波）項目的60%-70%股權。

業績發布會上，中國平安首席投資執行官(擬任)鄧斌表示，“目前公司在不動產領域的風險敞口可控，在合理區間。在不動產投資中，以長期收租為目的的不動產占比超過一半，因此不動產整體敞口風險可控，前景可期。”

財報顯示，中國平安年末可投資資產3.92萬億元、同比+4.7%，現金及存款、債權類、股權類、其他類占比分別8.1%、71.7%、12.9%、7.3%。凈投資收益1668.51億元、同比+2.1%，凈投資收益率4.6%、同比-0.5pct；總投資收益1440.86億元、同比-27.8%，總投資收益率4.0%、同比-2.2pct，主因華夏幸福造成的投資資產減值損失。值得關注的是，公司資金投資組合近10年平均投資收益率高于5%的內含價值長期投資回報假設。

對此，鄧斌在業績發布會上表示，中國平安的投資資產配置是一個雙啞鈴組合。第一個啞鈴的一端是大量的長久期利率債，這使得其資產負債久期差在過往十年之中明顯收縮。“這個久期差到現在只有4年多一點，這在全國乃至全球都是屬于一個領先位置。”在啞鈴的另一端，是風險資產，包含不動產以及權益類資產。“在風險資產里面，我們又有一個小啞鈴配置，一端是高分紅的穩健型的價值型投資，另一端是追求增長型的投資。”

就整體營運而言，雖然曾踩雷華夏幸福，但2021年中國平安仍然交出了一份不錯的答卷。

年報顯示，2021年，公司實現歸屬于母公司股東的營運利潤1,479.61億元，同比增長6.1%；營運ROE達18.9%。同時，平安注重股東回報，向股東派發全年股息每股現金人民幣2.38元，同比增長8.2%，持續提高現金分紅。

東吳證券認為，“公司業績基本符合市場和我們的預期，公司資產負債兩端經營明顯承壓，但持續增長的分紅彰顯經營韌性。公司50~100億元A股回購方案夯實市場信心（目前已完成39億元），壽險改革曙光預計下半年可見。”

標簽： 年報觀察｜平安人均產能升22％ 多指標佐證基本面回升