中通快遞近日發布2021年度財務業績公告，雖然營收與歸母凈利潤增長，但截至2021年末公司現金及現金等價物余額較上年末減少近45億元。

在行業價格戰的背景下，各快遞公司進入“燒錢”模式。2021年中通快遞資本開支達93億元，其他主要快遞公司也在最近兩年進行了大額募資并大幅增加資本開支力度。

隨著價格戰的深入，快遞行業單票收入在最近兩年呈現顯著的下降趨勢，給整個行業的盈利能力帶來壓力。中通快遞作為參與價格戰的主要公司，2021年單票收入在行業中處于墊底位置。從財報數據分析，中通的意圖在于通過價格戰迅速提升市場份額。

但是，由于主要快遞公司均已經完成上市，并且借助資本市場再融資募集資金以支撐包括價格戰在內的行業競爭。

同時，快遞行業格局也正在發生新的變化。京東收購德邦、極兔收購百世，中國快遞行業之戰的下半場或已悄然開啟。

在這一背景下，快遞公司依靠價格戰的燒錢模式是否能夠獲夯實護城河，贏得穩定的業績增長面臨諸多變數。

年報AB面：營收利潤增長，現金儲備持續下降

財報顯示，2021年中通快遞實現營業收入304.06億元，同比增長20.6%；凈利潤47.01億元，同比增長8.7%。其中第四季度收入為92.18億元，同比增11.6%；凈利潤為17.48億元，同比增35.3%。

在營收與利潤有所增長的同時，中通快遞的資金儲備卻大幅下滑。截至2021年末，公司現金及現金等價物余額為97.21億元，較2020年末的142.13億元減少31.6%。

圖1：2020Q3至2021Q4中通快遞業績、現金及現金等價物

資本開支是導致中通快遞現金快速消耗的主要原因。2021年，中通快遞的資本開支達93.28億元，其中用于購買廠房、設備和車輛的開支為83.61億元，同比增加15.53%。在大額資本開支的影響下，2021年公司投資活動產生的現金凈流出87.57億元。而同期公司經營活動產生的現金流量凈額僅72.2億元。

現金銳降，負債不減，中通快遞的短期償債能力出現下滑。公司流動比率由2020年末的2.39倍，下滑至2021年末的1.44倍。

中通快遞的現金流出仍有加速的可能性。3月21日公司發布現金股息公告，將于4月22日派發特別股息每股（存托憑證）0.25美元。換算成人民幣，公司合計派發現金約12.8億元。這意味派息之后，公司的現金儲備有可能進一步減少。

根據公開數據，包括公司實控人賴梅松、阿里巴巴等在內的主要股東，直接或間接持有中通快遞余約48%的股份。這意味著，12.8億的分紅中，有6億元左右將分配給主要股東。

單票收入行業墊底，價格戰損人難利己

最近幾年，隨著極兔速遞等新企業加入戰團，國內快遞行業打破此前的相對平穩局面，掀起多輪價格戰，實施“以價換量”策略。

中通快遞單票收入在行業中墊底。2021年，中通快遞單票收入約1.3元/票。相比之下，同期圓通速遞單票收入2.27元/票；韻達股份單票收入2.15元/票；申通快遞單票收入2.22元/票；順豐控股單票收入16.12元/票。

圖2：2021年4家快遞公司季度單票收入

或許是價格的原因，2021年中通快遞實現包裹量同比增長31.1%，達223億件，包裹量市場份額上升至20.6%。

2021年快遞行業業績整體下滑。順豐控股預計歸母凈利潤同比下滑40%至43%；德邦股份預計歸母凈利潤同比下滑67%至87%；申通快遞預計歸母凈利潤虧損8.4億元至9.5億元。

中通快遞業績卻“逆勢”增長。2021年公司營業收入同比增長20.6%；凈利潤同比增長8.7%。

行業格局生變，“燒錢”模式能否持續？

經營性凈現金流不足以支撐當前巨額的資本開支，中通快遞的重要資金來源是通過資本市場募資補血。

2016年，中通快遞赴紐交所上市融資約14億美元。2020年9月，公司實現赴港二次上市募資約98億港元。

近一年多來，在行業價格戰背景下，快遞企業紛紛加速融資，希望不被市場拋棄。行業陷入“燒錢”模式。

2021年，順豐控股在10月通過非公開發行股份募集資金200億元；圓通速遞11月份通過非公開發行股份募集資金近37.9億元；申通快遞擬非公開發行股份募資35億元；韻達股份擬公開發行可轉債募集資金不超過25億元；德邦股份在3月通過非公開發行股份募資6.14億元。

圖3：2020年下半年至今快遞行業股權募資情況

中通快遞包裹量市場份額升至行業第一，業績“逆勢”增長，行業龍頭格局已定？恐為時尚早。京東收購德邦，極兔收購百世快遞簽收亞馬遜，行業格局正在發生新的變化。

2022年2月底，德邦物流發布因重大事項停牌的公告。在停牌數日后，揭開了謎底。京東物流將以總對價 89.76 億元收購德邦物流 66.50%的股份，德邦物流正式易主京東。或許預示著中國快遞行業在價格戰之后，新的紅海悄然開啟。

值得一提的是，德邦物流在去年非公開發行6674萬股新股，由韻達股份全額認購，成為德邦物流的第二大股東。

此外，2021年初極兔速遞以68億元收購百世快遞。中國快遞行業之戰的下半場，可能不再是2016年的爭先上市融資，也不是2021年“一損俱損”的價格競爭，而是“鯨吞”并購整合后的寡頭之戰。

對于中通而言，比價格戰更重要的可能是要關注其現金流情況。（YZF）

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