2022-03-28光大證券股份有限公司王一峰,鄭君怡對中國人保進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：車險綜改壓力減弱，業務結構更加均衡》，本報告對中國人保給出買入評級，當前股價為4.44元。

中國人保(601319)

事件：

2021年中國人保營業收入5977億元，同比+2.4%，歸母凈利潤216億元，同比+7.8%；ROE10.3%，同比-0.1pct；NBV39.9億元，同比-34.9%；人身險EV1276億元，較年初+8.8%；每股股息（末期）0.15元，同比+22.5%。

點評：

歸母凈利潤同比+7.8%，增速放緩。2021年公司實現歸母凈利潤216億元，同比+7.8%，增幅較前三季度縮窄3.1pct，其中21Q4同比下滑35.3%至8.6億元，降幅較21Q3縮窄1.3pct，實現邊際改善。凈利潤增速放緩主要受2021年下半年以來臺風、暴雨、地震等自然災害頻發影響，人保財險21H2承保虧損36.1億元，21Q3/Q4凈利潤分別同比下滑17.5%/0.7%至34.8/60.6億元。

財產險：車險綜改壓力減弱，信保業務扭虧為盈，綜合成本率同比+0.6pct。

（1）車險綜改壓力減弱，21Q4車險保費同比+8.9%。2021年公司持續優化車險經營模式，汽車商業險和交強險續保率分別同比+2.0pct和+2.1pct，承保汽車數量分別同比+11.3%和+9.9%；同時公司大力發展家用車業務，市場份額同比+1.4pct，保費占比同比+1.0pct。2021年公司實現車險保費收入2553億元，同比-3.9%，降幅較前三季度縮窄4.3pct，其中21Q4車險保費收入723億元，同比+8.9%，季環比+16.1%，自2021年9月車險綜改滿1年以來，壓力已減弱。

（2）信保業務扭虧為盈，21年非車險占比+4.6pct。公司持續出清存量風險，2021年信保業務保費同比下滑46.2%至28.4億元，其中融資性信保業務規模同比大幅減少，但盈利性較好的非融資性信保業務規模同比+31.0%，帶動信保業務整體實現承保利潤17.6億元，扭虧為盈（2020年虧損51.0億元）。同時，2021年企財險/責任險/意健險/農險保費分別同比增長4.7%/16.4%/21.9%/19.3%至149/331/807/427億元，帶動非車險（包含意健險）保費同比增長16.1%至1931億元（21Q4同比+41.1%），占比達43.1%，同比+4.6pct，整體業務結構更加均衡。

（3）21年綜合成本率同比+0.6pct。公司積極推進降本增效，提升資源使用效率，21年費用率同比下滑6.8pct至25.9%，其中車險手續費率同比下滑5.4pct至7.8%。但由于車均保費下降、賠付責任增加以及自然災害頻發，賠付率同比提升7.4pct至73.6%，使得綜合成本率同比提升0.6pct至99.5%，但公司財險業務市占率領先同業，2021年同比穩步提升1.0pct至32.8%，預計規模效應下未來成本仍有壓縮空間，綜合成本率有望實現穩中有降。

人身險：代理人持續清虛，新單回暖，NBV暫時承壓。公司加強渠道專業化建設，截至2021年末，代理人（人保壽“大個險”渠道+人保健康個險營銷員）同比下滑55.3%至19.2萬人（21H1/H2分別脫落17.2/6.6萬人），渠道改革壓力下2021年公司人身險業務（人保壽+人保健康，下同）新單同比下滑1.1%至724億元，但降幅較前三季度縮窄8.0pct，其中21Q4同比提升43.4%至160億元，長險首年業務21Q4同比提升54.9%至150億元，表現亮眼。預計主要受高價值率長期保障型產品銷售乏力影響，2021年NBV同比下滑34.9%至39.9億元，暫時承壓，預計未來隨著改革成效逐漸顯現，代理人隊伍提質增量，NBV有望回升。

投資端：總投資收益率保持平穩。2021年公司加強資負匹配，優化大類資產配置，實現凈投資收益率4.8%，同比-0.2pct，總投資收益率5.8%，與2020年持平，整體表現平穩。

盈利預測與評級：隨著公司車險業務在規模效應下成本得到進一步壓縮，非車險業務不斷增長，以及人身險銷售隊伍質效提升后NBV回升，利潤有望獲得釋放。考慮到公司2021年財險業務承保利潤下滑，疫情仍在區域性反復以及國內外經濟形勢仍不確定等因素，我們下調公司2022-2023年歸母凈利潤預測17.7%/18.3%至290/366億元，新增2024年歸母凈利潤預測399億元。目前A/H股價對應公司22年PEV為0.68/0.31，維持A/H股“買入”評級。

風險提示：保費收入不及預期；車險改革壓力恢復不及預期；利率超預期下行。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券王一峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.48%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利241.37億，根據現價換算的預測PE為8.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家，中性評級3家；過去90天內機構目標均價為5.73。證券之星估值分析工具顯示，中國人保（601319）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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標簽： 光大證券給予中國人保買入評級 中國人保 光大證券