文 | 我能逆襲

前面一期的基金評測本來想寫手里的華安安信消費，由于沒有時間錯過了，這一期評測的基金當(dāng)中剛好又有我實盤持有的$中歐價值發(fā)現(xiàn)混合(166005)，擠出一些時間好好寫寫。

01

了解曹名長的理念

我認(rèn)為買主動型基金，了解基金經(jīng)理是必須的，你把錢交給了他，應(yīng)該知道他的理念，風(fēng)格，這樣才能明白他在干什么。下面是去年曹名長一個訪談中我做的筆記，大家先來了解一下曹名長。

（1）曹名長認(rèn)為過去兩年低市盈率策略跑輸了高市盈率策略，但是低估值的策略短期可能不好，但長期看是有效的，他自擔(dān)任基金經(jīng)理以來一直都在用低估值價值策略，相信未來低估值股票還會創(chuàng)造價值。

（2）估值最經(jīng)典的方法當(dāng)屬DCF（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法），其缺陷是過于依賴折現(xiàn)率、永續(xù)增長率這些參數(shù)，他會結(jié)合PB、PE這些傳統(tǒng)的估值方法進行估值。

（3）對于低估值股票的成長性，他會選擇從1到N的增長，把握性更高。

（4）在選擇賽道時，他也關(guān)注成長，但更關(guān)注行業(yè)競爭格局的穩(wěn)定性；雖然目前有景氣度這一說，但他認(rèn)為對于低估值股票，有時行業(yè)低增速反而有可能是比較好的機會。

（5）他談到自己偏左側(cè)交易，只要便宜就會買，當(dāng)股價達到一定高度，他就會賣。這個地方我理解的是，曹名長主要賺估值回歸的錢。

（6）他談到自己的基金牛市可能跑不贏很多人，甚至跑不贏市場，但是在熊市會很穩(wěn)健，有可能能跑贏市場，跑贏其他投資者。

（7）一般不做倉位選擇，認(rèn)為太復(fù)雜，除非泡沫特別大，選不到低估的、合適的股票。

（8）行業(yè)一般會比較分散，不同行業(yè)可能所處的盈利階段不同，可以此來平滑波動。

（9）個股是否分散，他認(rèn)為仁者見仁智者見智。有的基金經(jīng)理可能會重倉某個個股，但他本人會分散，因為低估值的股票可能會有這樣那樣的缺陷，他舉例金融股高杠桿遇到金融危機風(fēng)險會很大，認(rèn)為個股分散會稀釋掉這些缺陷。

（10）他看市場會從估值和基本面兩個角度去看，估值角度，他認(rèn)為當(dāng)時（去年3月10號）的市場股票是偏高的；基本面角度，疫情過后，逐漸由寬松中退出來，會降低市場預(yù)期。我認(rèn)為這一點很有參考價值，我們當(dāng)下雖然比去年3月10號位置低一些，但其實還是偏高，另外，目前病毒持續(xù)，可能寬松的環(huán)境會繼續(xù)，但是應(yīng)該警惕疫情過后的流動性收緊，提高敏感性。

（11）他提到樂觀的地方是市場分化嚴(yán)重，成長股非常貴，價值股估值處于歷史低位，非常便宜，沒什么風(fēng)險。當(dāng)下價值股相比去年3月份，其實漲幅不大，處于剛剛啟動的階段，我個人還是比較看好的。他提到另一個樂觀的地方是，工業(yè)企業(yè)利潤進入了高增長區(qū)域。

（12）在提到風(fēng)格切換時，他表示不知道成長風(fēng)格什么時候會轉(zhuǎn)過來，但是他只做好自己的事，首先看市場有沒有風(fēng)險，答案是估值歷史低位，沒有風(fēng)險；然后看看有沒有機會，答案是工業(yè)企業(yè)利潤高增長，是有機會的。

（13）他提到有三類人不適合買他的基金：1）牛市想賺快錢的；2）不能接受短期浮虧的人；3）不了解曹名長的。

（14）他介紹了團隊其他成員的情況。他把價值風(fēng)格和成長風(fēng)格比喻為繩子的兩端。他提到他自己處于繩子的最左端，其他成員要比他靠右一些，整體處于繩子中間偏左的位置。另外，團隊成員擅長的領(lǐng)域也有所不同。藍小康側(cè)重化工、金融、消費；袁維德擅長TMT，也在擴大能力圈現(xiàn)在制造業(yè)、輕工也投得不錯；李帥擅長制造業(yè)，如機械、汽車。

02

考察曹名長的實力

上面關(guān)于曹名長理念部分的內(nèi)容，我相信如果做個統(tǒng)計，低估、風(fēng)險這類詞應(yīng)該是高頻的，不少文章將其歸類為深度價值派是非常貼切的。

我一直不喜歡花里胡哨，投資中我喜歡抓主要矛盾，直切要害。

對于曹名長的基金，其主要矛盾必然是兩點：

1）他是深度價值派，那他在價值派中究竟水平如何？

2）水平不錯的話，未來風(fēng)格與他是否匹配。

回答這兩個問題前先來看張圖。下圖是2010年7月至今，成長/價值曲線的走勢。

下面來回答第一個問題，上圖中可以看出價值風(fēng)格占優(yōu)主要分布在下圖中紅色線框中的三個階段，那么我最關(guān)心的就是他在這些年份中表現(xiàn)如何，是不是徒有虛名。

由于曹名長在好幾家基金公司中任職，我按其持有基金結(jié)合上述三個時間段，對其如下幾只基金的收益情況進行考察。嚴(yán)格來說還有其他幾個基金，但管理時間相近，不再重復(fù)考察。

1）20101125~20141125，任職新華優(yōu)選分紅混合，如下圖所示，同類基金排名15/3195。

2）20141125~20150520，任職新華鑫利靈活配置混合，如下圖所示，同類基金排名33/2283。

3）20151120~20180830，任職中歐價值發(fā)現(xiàn)，如下圖所示，同類基金排名11/3195。

從結(jié)果中可以看到，同類基金總數(shù)很可能是按現(xiàn)在的數(shù)據(jù)計列的，但其區(qū)間名次應(yīng)該不受影響，這個成績應(yīng)該毋庸置疑了。

下面來回答第二個問題，還是上面那張圖，明顯可以看出，當(dāng)下成長風(fēng)格所處位置為歷史高位，相應(yīng)的價值風(fēng)格處于歷史低位。平日文章里，我經(jīng)常說得一句話，在風(fēng)格上我希望在大波段上獲得大概率的正確就是這個意思。

換言之，未來很長一段時間繼續(xù)維持成長風(fēng)格我也認(rèn)了，在這個位置上，我只堅持我認(rèn)為大概率的事情。

03

看懂曹名長的操作

對于深度價值，最有名的當(dāng)屬格雷厄姆和施洛斯，很多人稱他們的投資為“撿煙蒂”，以施洛斯為例，他喜歡買入市值低于凈資產(chǎn)（即PB小于1）的股票，在他看來利潤不穩(wěn)定，很難預(yù)測，變化太大，而凈資產(chǎn)是實打?qū)嵉模鶕?jù)凈資產(chǎn)買入更加踏實，更有安全邊際。一旦買入后，可能會持有3-4年，利潤差不多了就落袋為安。這種策略往往持倉相對分散，因為行業(yè)和個股的分散會避免這些煙蒂股的缺陷導(dǎo)致的虧損。

從曹名長去年四季度的持倉可以看出，行業(yè)非常分散，囊括了房地產(chǎn)、家居用品、汽車零部件、醫(yī)療服務(wù)、裝修建材、服裝家紡、紡織制造、水泥等。持倉股票平均PE10.6、PB1.3倍，大致與施洛斯這套理念是吻合的。

04

總結(jié)

因為邏輯已經(jīng)很清楚了，曹名長是絕對的深度價值派高手，15年從業(yè)經(jīng)驗的老將，如果看好未來價值風(fēng)格，曹名長大概率不會讓投資者失望。

我在選擇主動型基金經(jīng)理上談到過兩個思路：1、選優(yōu)等生；2、選偏科生。

優(yōu)等生的邏輯在于，他過去每次考試的成績都要十分出色，沒有任何商量的余地，這樣我才有理由相信他會下次同樣保持優(yōu)秀。

偏科生的邏輯在于，他確實有偏科，但是如果下次考試剛好是他擅長的，那么他同樣誰都不虛。

在我看來，曹名長就相當(dāng)于那個文科比較差的偏科生，所幸剛剛分開文理科，他后面不用再考不擅長的文科了。

標(biāo)簽： 評測曹名長的中歐價值發(fā)現(xiàn)