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時隔3年多，中美10年期國債利差再次回到30個基點附近。

3月29日，美國10年期國債收益率維持在2.5%一線，處于2019年5月以來的高位。同日，我國10年期國債收益率為2.79%，較上個交易日略微下行。

目前，中美利差已處于2011年以來低位水平。一些機構提示，在中美經濟與政策周期錯位背景下，后續中美利差可能進一步收窄。

這將給市場帶來什么影響？

來源：英為財情

來源：中國債券信息網

當前中美利差處于啥水平

從月初超過100個基點，到今天的將近30個基點，3月以來，中美10年期國債利差經歷了又一輪快速收窄。

據Wind數據，截至3月28日收盤，中美10年期國債利差為33個基點。而在本月4日、7日，該利差超過100個基點，分別達107個基點、103個基點。短短3周，中美利差收窄了約70個基點。

80個基點到100個基點曾被視為中美利差的“舒適區間”。目前，中美利差已遠離這一區域，靠近最近十余年來的最低位置。

“歷史上看，中美利差以2010年為界，可以大致劃分為兩個階段。”華泰證券張繼強研究團隊介紹，2010年之前，中美利差波動較大，且長期處于倒掛狀態；2010年之后，中美利差趨于穩定，聯動增強，且長期維持正值。

據統計，2011年以來，中美10年期國債利差最低為19個基點，最高為249個基點。目前的利差處于2011年以來的低位。

值得一提的是，這一輪中美利差收窄的過程，是在2020年11月創出249個基點的歷史新高之后開始的，至今已持續超過16個月。無論是從收縮幅度還是持續時間來看，都是比較少見的。

中美利差為啥收窄

多家研究機構提示，今年內中美利差可能進一步收窄。

那么，本輪中美利差為何收窄？中美經濟周期錯位是根本原因。

“長期利率水平由經濟體各自的經濟增長和通貨膨脹決定，是基本面的映射。”張繼強團隊分析，如今，我國正應對新的經濟下行壓力，宏觀政策重新加大穩增長力度，而美國的核心任務是控通脹，美聯儲加快調整貨幣政策。在此背景下，中美利差收窄是必然。

中信證券聯席首席經濟學家明明稱，經濟周期與通脹周期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預計中美利差縮窄趨勢將持續。

“經濟周期與通脹周期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預計中美利差縮窄趨勢將持續。”在最新報告中，明明寫到。

利差收窄會帶來啥影響

張繼強團隊介紹，中美利差收窄對市場有三大影響路徑：影響匯率走勢與資本流動，影響外資投資行為，影響貨幣政策調控。

不少機構提到，當前人民幣匯率仍舊保持穩定。近期，人民幣匯率有所回調，但幅度有限，總體仍處于近4年的高位。華泰證券、中金公司、興業研究等機構指出，一方面，較高的貿易順差帶動外匯流入增加，為人民幣匯率提供支撐；另一方面，通脹后的中美實際利差并不低。

“中美名義利差雖快速收窄，但考慮通脹后的實際利率價差仍處于較高水平，人民幣匯率同樣處在較高水平，預計對本輪跨境資金流動影響可控。”銀河證券自營投資業務宏觀對沖團隊負責人萬琦瑋稱。

陳健恒團隊亦稱，中美實際利率的利差仍處于高位，使得人民幣在貿易邏輯上仍相對于美元有吸引力，不會出現人民幣匯率大幅貶值或明顯的資金外流。

此外，2018年，監管部門曾提到中美利差“舒適區間”的概念。那么，中美利差收窄會否對國內貨幣政策調控形成制約？

歷史上，我國貨幣政策長期強調“以我為主”。張繼強團隊提到，2018年的情況就是一個典型的例子。2018年，美聯儲加息縮表雙管齊下，推動美債收益率整體上行；而為對沖內外多種因素帶來的經濟下行壓力，人民銀行3次實施全面降準，中美利差也從年初的140個基點以上降至四季度的30個基點左右。

“貨幣政策‘以我為主’大原則不變，國內基本面變化和匯率走勢才是核心影響因素。”張繼強團隊認為，考慮到當前融資需求不足、房地產仍在下行，應對“三重壓力”依然是政策主線，因此短期內中美利差收窄不會成為我國貨幣政策的主要制約。

“當前我國貨幣政策增強自主性，不會因為美聯儲加息而明顯收緊。”明明也稱，內外壓力下，包括貨幣政策在內的宏觀政策，有條件進一步向寬松方向進行更具實質性的調整，從而鞏固市場信心、推動形成積極的預期。“目前降準仍然可以期待，利差和匯率不會成為貨幣政策的制約，但需要警惕其對于市場情緒的影響。”

編輯：于紅波

標簽： 中美利差降至十余年低位 會制約貨幣政策放松嗎