2021年3月，朱喆豐先生就任興全恒鑫債券型基金基金經理、鄧荃文先生就任興證全球基金專戶投資部投資經理。從業以來，兩人均在可轉債領域不斷鉆研，對債券、股票等資產亦有所積累，但同時兩位也有各自獨特的投資理解和進階感悟。

今天，小編就帶你走近這兩位興生代基金經理與投資經理，共同回顧他們的成長之路。

朱喆豐：為學日益，為道日損

朱喆豐

·新加坡國立大學金融工程碩士、復旦大學理學學士

·興全恒鑫債券型基金基金經理

個人簡歷：基金經理朱喆豐擁有多年的固收研究經驗，加入興證全球基金后曾擔任興全可轉債基金基金經理助理，對于轉債研究具有較為深厚的積累。

關鍵詞：內方外圓、自下而上挖掘個券、注重資產性價比

問：可否簡單介紹您的從業經歷？

朱喆豐：我本科在復旦大學數學系，研究生選擇了新加坡國立大學的金融工程專業，畢業后我就開始從事可轉債的投研工作，也參與了這5、6年以來可轉債市場的發展。而可轉債雖然是一個細分的資產類別，但從行業標的、研究維度上都非常多元。這些經歷也幫助我收獲了比較寬廣的視野。

問：您認為優秀的投資人需要具備什么素養？

朱喆豐：行業里和公司內有許多我很敬佩的優秀投資人，很多人都有許多值得學習的品質，我個人覺得足夠理性、足夠勤奮、足夠果斷這三個特質比較重要。

問：您對興證全球基金的文化有什么感受？

朱喆豐：首先公司的價值觀是很令我敬佩的。我在學生時代就關注過我們公司，我注意到這家公司的基金數量相當少、但每只基金的規模又不小。這種精品策略就意味著公司是希望通過負責任的精耕細作，真正為投資者創造價值、為社會創造正面效應。

此外，公司給予了我們非常包容、自由的投研氛圍。無論是投研團隊的日常交流，還是公司的長期理念，這些都讓我們能夠更有底氣去冷靜面對短期的波動。有些事情長期有效，但是長期有效的前提是短期不一定都有效。我們公司也看到了這一點，更關注長期的價值，而不強調短期的激進。

問：能否介紹您的投資框架和資產配置理念？

朱喆豐：投資框架可以概括為“內方外圓”：對于我認為自己“看懂了”的標的，我的投資會相對集中，我相信超額收益來自于深度認知，在必要的時候愿意對抗市場；但認識到自身能力圈的局限也很重要。市場環境也在不斷變化，如果我找不到足夠多、足夠好的機會，那么我也會在合適倉位內結合市場的景氣、估值、趨勢等因子，綜合運用套利等多元策略來增強收益、補充我的投資組合。

資產配置方面，我會根據基金本身的風險收益目標來決定債券、轉債和股票的資產配置比例，以均衡投資和控制回撤為前提，不盲目承擔過大的偏離。但在部分市場的情緒和估值比較極端的時候做一定的調整。我大部分的時間會花在自下而上的“翻石頭”研究工作中，精挑細選基本面優秀、性價比合適的標的，希望建立一個能有相對長期價值的投資組合。

問：您是怎么理解投資的？

朱喆豐：我對投資的理解可以用“為學日益，為道日損”概括。“為學日益”指的是我需要持續的努力和學習，立足基本面研究挖掘不同行業的個股和個券投資機會，發現不同的套利機會、收益增強的策略；“為道日損”則意味著同時要保持清醒和克制，在底層邏輯上我會時刻提醒自己相信一些最樸素最基本的道理，如“與靠譜的人同行”“遠離零和博弈”“相信常識”等等。

問：您的超額收益主要來自哪里？

朱喆豐：我的超額收益目前主要來自轉債方面自下而上的個券選擇。在我看來，轉債本身是一類優質的資產，向下有債券的保護，向上有股票的彈性，而且對投資者設有比較友好的條款；雖然轉債只是一個細分品類，但轉債內部也非常多元，既有各個細分行業的標的，也包含了信用分析、股票分析、條款博弈多個維度。歷史上，我的標的選擇以公司基本面和經營判斷為主，以條款博弈和信用分析為輔。

問：您怎么理解周期？

朱喆豐：周期這個事情包含很多維度，一方面宏觀經濟本身有短、中、長期的周期，任何一個產業發展有自己的生命周期，利率政策、市場情緒都有周期。在這個分析過程里，我會用到周期的思維，但我也會避免過度線性外推的思維和過于宏大敘事的框架，更多關注周期中“重要且可知的部分”。例如最近大家討論比較多的“現在有點像1970年代，可能會變成大的滯脹時代”，我在一定程度上認可這個可能性，但是這樣的思維模式本身難以產生明確的邏輯對應投資標的。我會盡量避免自己用“宏大敘事賭一把”的方式來決定投資，而是更多關注于具體投資標的在其細分行業未來可能受到的宏觀環境、政策、供需、毛利率等變化來決定我的投資決策。

問：如何看待轉債近期和今年的走勢？可否分享對于興全恒鑫基金的管理思路？

朱喆豐：經過前幾年的資金流入，之前轉債估值已經站在了一個歷史高位上，性價比也比較差。經過前段時間的調整和修正，它又變成了一個存在結構性機會的資產。我今年的重點也繼續會在轉債里面尋找性價比合適的資產，把握結構性的機會。

對于興全恒鑫基金的管理，我依舊會以絕對收益的思路為主。對于收益比較高的純債選擇買入持有，對于轉債通過自下而上的券種選擇、大宗交易、條款博弈等多元策略，盡量挖掘結構性的機會，力爭獲取超額收益。對于興全恒鑫基金的持有人我想說：近期市場的波動比較大，給市場和給我多一些耐心，我會努力管好這只基金。

鄧荃文：格物致知，求真務實

鄧荃文

·北京大學西方經濟學碩士、中山大學工學學士

·專戶投資部投資經理

個人簡歷：投資經理鄧荃文從業6年以來，涉獵純債、可轉債、股票多個大類資產的投資與研究，對定增、可轉債、可交債有著較深的理解。

關鍵詞：米字型、多品種多策略、把握低估值高成長標的

問：可否簡單介紹？您是如何理解投資的？

鄧荃文：我本科在中山大學學計算機專業，研究生在北京大學就讀西方經濟學專業。工作經歷方面，我畢業后一直從事投研工作，前兩年在廣發證券自營投資部門，2018年加入興證全球基金，涉及的領域包括債券、可轉債、可交債和定增等。整體而言，我的背景比較綜合，因此我的投資框架也會往兼容并包的方向發展，希望既有一定的行業寬度、深度，也關注多品種、采取多策略，用多元的方式爭取收益增強。

對于如何理解投資，我覺得這是一個格物致知，求真務實的過程。就像人類需要逐漸建立對自我的認知、對世界的認知一樣。而在這個世界運行過程中，只有把握一些真理和客觀規律才能更好地理解社會的運行，投資也需要循序漸進地把握這些真理。所以我做投資往往會先對環境、形勢、公司綜合研判，建立投資組合后根據情況及時更新。

問：您認為投資中最大的風險來自哪里？

鄧荃文：正所謂 “知彼知己，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆”，投資中最大的風險，我認為在于自我認知的不足。這一方面意味著我需要修煉好內功，認識自己的能力圈邊界，認識自己的長短之處并懂得堅持，否則就容易盲目追熱點，即便能帶來收益也不可持續，“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”。另一方面，在投資中還是要認清客觀形勢與標的變化，可以一定程度上借鑒他人的經驗或汲取他人的教訓，在今年這種宏觀形勢、外圍環境變化大的時期，以史為鑒可能對未來的研判也有幫助。但更重要的是，在投資中要將“修煉內功”和“對外學習”結合起來，真正做到“知己知彼”。

問：能否概括您的投資框架？

鄧荃文：每個投資人都有適合自己的投資策略和框架，我總結了一下大體可能有這三種：

1

“一字型”，深耕某一行業，對這個行業內的上百只股票如數家珍，選擇標的如同探囊取物，這種方式在行業處于風口時可以直上九霄，但波動也會比較大；

2

“十字型”，在深度上相對收斂，在廣度上有所擴充，從而把握較多的行業機會，在行業輪動中雖然短期收益不一定十分亮眼，但長期來看收益率或許也頗為出色；

3

我屬于“米字型”，一方面廣拓機會源，也堅守能力圈，力求做到有加有減。“米字型”的投資框架本質上是一種發散式的投資框架，強調以多種手段增強組合收益。例如，在品種上我會增加轉債、股票，在策略上則采取定增、大宗交易等多種方式，希望在不同的市場情形下為客戶創造絕對收益。

問：可否談談您的大類資產配置理念？如何構建組合？

鄧荃文：我屬于綜合型選手，會結合自上而下和自下而上的思路，同時會采取定增、大宗等多元策略以期增強收益。一方面，我個人比較相信以史為鑒的有效性，所以我的組合選擇會有一定程度的自上而下判斷，去指引我的行業板塊配置思路；另一方面，我也非常注重自下而上的標的選擇，偏好低估值的成長板塊標的，運用“翻石頭”的策略加強公司研究，希望把握好安全邊際。從品種上來說，我比較關注股票和轉債。

問：您對轉債這一資產如何理解？

鄧荃文：轉債是一種優秀的博弈工具，我投資轉債時除了關注標的基本面，也會關注期限（如贖回、到期）、收益率/債底、下修條款等要素。我們公司對轉債的理解還是比較深的——我們成立了行業內第一只可轉債基金，年化收益率做到16.35%（數據來源：WIND，截至2021年12月31日）；2014、2015年我們在轉債估值底部成功把握了機會；2017到2021年底也做出了比較準確的判斷，這段時間轉債整體呈現量價齊升的態勢，導致前段時間估值較高，因此我們在2021年底開始轉移陣地。2022年初后，轉債估值在經過幾輪調整，已經有比較大的消化，我認為還有待觀察。

問：您如何理解定增？可否分享相關的投資思路？

鄧荃文：再融資市場是國內的主要股權融資市場，而再融資又分為定增和轉債。歷史上看，因為整體宏觀環境的差異變化，定增會有比較大的周期性，2017年到2020年很多產品收益一般，到2020年后市場又進入了一個新周期，同時還出現了新規定、新玩法。對于定增的投資思路，首先我會夯實標的基礎研究工作，因為定增需要鎖定（鎖定時間通常為六個月），屬于相對中期的投資；其次，也會加快周轉率和注重二級波段，整體而言，我會以折價作為保障，力爭較高的收益。

問：股票投資中，您是否有偏好的行業？對估值的容忍范圍？

鄧荃文：我會偏好低估值、高成長的標的，行業范圍包括新能源、電子、部分消費等。之所以青睞低估值標的，是因為估值很多時候會反映上市公司的成長性、壁壘或護城河。但中國是一個發展迅猛的社會，中國人民也很勤勞智慧，在經濟快速發展、競爭對手也努力追趕的過程中，可能很多企業的護城河并不一定十分堅固，與之對應地，早期看似“小而破”的公司逆襲壯大的例子或許也會層出不窮。因此把握低估值的標的，可能對于重視創造絕對收益的專戶投資會更加重要。

問：當下市場，對于投資者有什么建議？有什么推薦的書？

鄧荃文：立足現在的市場時點，我建議投資者或許可以更重視安全邊際，關注波動較小的投資機會，今年防守可能比進攻更重要。書籍我推薦《孫子兵法》。雖然這本書講的是軍事，為將軍提供戰爭的思維和方法。但市場有時也如戰場，面對紛繁復雜的信息，投資者也需要類似的思維以把握機會。無論是事前規劃，還是修煉心態，我認為這本書都挺有幫助的。另外，我也推薦宋朝、明朝相關的歷史書籍，在這個信息爆炸的時代，很多信息不僅可能無效也有可能誤導我們，回顧歷史說不定能夠有新的啟發。

優選好文

風險提示：基金經理、投資經理訪談時間為 2022 年3 月7日，觀點僅代表個人，不代表公司立場，僅供參考，不作為投資建議，觀點具有時效性，后續可能會發生變化。興證全球基金公司承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資者投資于本公司基金時應認真閱讀相關基金合同、招募說明書等文件并選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績也不構成基金業績表現的保證。基金投資有風險，請審慎選擇。朱喆豐證券從業經歷：2017年2月-2018年5月就職于長盛基金管理有限公司，任職可轉債研究員；2018年5月加入興證全球基金，歷任可轉債研究員、興全可轉債基金基金助理、興全恒鑫債券型基金基金經理。鄧荃文證券從業經歷：2016年7月-2018年5月就職于廣發證券管理有限公司，任職研究員；2018年5月加入興證全球基金，歷任研究員、專戶投資部投資經理。

標簽： 內方外圓 格物致知興生代基金經理朱喆豐、投資經理鄧