最近的市場是急漲急跌，商品期貨市場和權益類市場也是你方唱罷我登場，投資者被這么快的市場弄得云里霧里，有人說現在是情緒面導致的A股大跌，已經跌出了很多好的機會，也有人說今年會是商品期貨市場的大年，現在正剛剛起步，上車還來得及。

對于錯綜復雜的市場，管理人如何看呢？權益類市場的投資機會又在哪里？大宗商品今年還會有更多的機會嗎？今年的市場背景下，如何調整自己的大類資產配置比例呢？

近期，融智私募證券投資基金經理胡泊為投資者解讀2022年權益類市場的投資機會，以及如何做大類資產配置。

嘉賓簡介

胡泊，中國科學技術大學物理系本碩博。曾先后在海航期貨、招商證券總部工作，8年私募基金從業經歷，曾擔任禹舜資產研究總監，贏遠投資總經理。在證券、期貨市場沉浸17年，曾從事量化策略投資管理，經歷過多次牛熊轉換。在融智投資負責FOF基金，對市場及策略的周期性有深刻見解，對大類資產配置有豐富經驗。

以下為訪談內容精華部分摘選：

2022年市場行情點評：

胡博士：今年的市場充滿波動，尤其是權益類市場，整個波動的幅度確實超出了預期。

無論是寬基指數，還是行業、板塊方面都有很大回調的幅度。整體回調后可能會有更多的機會，今年的走勢延續了去年的行情。尤其像近期出現恐慌盤的情緒拋售后，整體市場上已經開始蘊藏很多新機會。在這里也是我們今天晚上討論的題目：不要浪費了每一次機會。

這句話是出自丘吉爾的名言，never waste a goodcrisis。意指不要浪費每一次危機。危機，在危中才有機，沒有危，就不會有這么便宜的籌碼，沒有這么好的投資機會。

我們覺得眼下的調整是機會大于風險的階段，前幾天金融委的表態，包括證監會、銀保監會等相關機構的答復，代表了政策的態度。由此可見，短期政策底基本確立。市場本身可能還會有一個博弈的底部，現在北上資金是否會繼續流出，公募、私募們的預警和贖回壓力會不會導致有一個博弈的過程，將這個拋壓是否能消化，可能市場還有一個過程，但整體來說當前位置的投資價值是遠大于風險。

全市場還是結構性機會，哪些板塊確定性更高？

主持人：除了整體宏觀層面的分析，投資者喜歡的板塊各有差異。在您看來，今年是全市場還是結構性的機會？如果是結構性機會，您覺得哪些板塊的投資確定性會稍微高一點？

胡博士：今年經濟上面臨了比較多的不確定因素，不論是從疫情后上游大宗商品類的供需錯配，還是近期地緣政治給大宗商品的供給帶來影響，導致今年的市場波動比較大。從整體脈絡上看：一是大宗商品的波動，有可能依然會比較大。二是地產和中概股最悲觀的時候，或者是政策壓力最大的時候，可能已經過去了。

隨著貨幣政策的進一步寬松，相關的科技股，包括高景氣的賽道在經過充分調整之后，也會有新的機會。整體板塊性的機會可能會走向分化，包括新能源車這種高級賽道的上、中、下游。由于不同行業階段滲透率的差異，這些可能都會導致出現分化，這對私募機構的研究能力提出了比較大的挑戰，更多要落到細分行業、板塊、個股上才更好。

疫情導致消費股承受了很大壓力，隨著疫情后政策的變化，消費可能會迎來一個極度悲觀后的反轉，包含了醫療、醫藥這些賽道。整體梳理下來，隨著這輪調整最悲觀的情況，導致整體的籌碼已經非常便宜，反而各種賽道都會有比較好的一個投資價值。只不過還需要一定的等待，因為市場的底部都是磨出來的。

大宗商品市場存在哪些機會和挑戰?

主持人：除了關于權益類市場有些投資機會，也提到關于商品市場的機會和挑戰，如果做配置大概的比例是多少？

胡博士：大宗商品整體依然會處于一個高波動狀態，最主要的矛盾點就是供需錯配。疫情使得美國勞動力的相對供給不足，導致像頁巖油擴產的能力在下降，繼而能源相關、大宗商品相關供給處于比較脆弱的狀態，或者說是供小于需。

所以大宗商品的價格出現了比較大的上漲，但未來很有可能會有些變數。那CTA策略會有比較良好的表現，原因在于：CTA策略本質是在做多商品的波動率，一般商品有上漲或下降趨勢時，相關的期貨策略都有表現。因為在大幅波動時會產生價格錯配，或能明確找到不同時間周期上的細分趨勢，這對各種各樣的CTA策略都有展現的舞臺。

而CTA策略本身最不利時，是整體波動在不斷地下降，或像去年政策干預影響非常大時，量化類CTA表現就不太好，而主觀類CTA依然會有好的表現，所以今年大宗商品整體的波動幅度不會迅速下降，并且給各種期貨類CTA策略一個表現的機會，我們也看好這類相關的策略。

CTA類產品配置是否值得？

主持人：關于CTA類客戶產品的配置是否值得，配置優勢在哪里？

胡博士：整個大類FOF要做成全資產解決方案，CTA是一個重要組成部分，因為它跟其它類策略的相關性較低。尤其在股市表現不好時，CTA策略往往會有優異表現，它被冠名為危機alpha。往往在快速下跌時，CTA會抓住趨勢獲得一個良好的表現，正好也能分散權益類市場的回調，這類CTA資產具有良好的配置價值。

再細說到CTA類FOF本身，單一的CTA有很多不確定性，因為CTA本身是做多波動率。其次，無論是大宗商品還是股指期貨，因為有高杠桿存在，CTA策略整體的波動即本身策略的業績也會表達，把它當成一個非常穩健的策略并不是特別合適。但如果做成FOF層面，我們就能有效地分散相關的波動。

融智做過一個管理期貨指數，從較長的歷史周期看，它過往的年化收益大概能做到15%，最大回撤在6%左右。CTA策略本身會有這么優異的表現，是因為不同的CTA策略有很大差異。

期貨的特點是多空都可以，品種足夠分散，各家期貨管理人的策略千差萬別。當它們拼在一起時，天然形成對沖，我們認為其實是類似一個對沖。它可能無法做到量化對沖那么小的回撤，但相對來說它還是一個很好的策略。它的夏普比率或者說卡瑪比率可能在2以上，但這有一個前提，就是投得CTA足夠多，底層要足夠分散，并要把各種策略包含全，不然未必有一個這么好的曲線。

當然如果投資者比較激進，喜歡高收益、高風險，那我們可能會做一個單獨趨勢類，投資者需要挑細分的類別。如果做成完整的CTA類FOF，價值就在于它天生形成了內部的對沖，能有效地分散相關風險，相當于把整個期貨市場的貝塔剔除或者對沖掉，拿到幾乎是整個市場的純阿爾法。但CTA的收益往往還是有一定的周期性，所以我們認為CTA類FOF適宜投資者去做配置，不建議allin。

拿融智策略的分類來說，今年唯一取得正收益且表現亮眼可能就是CTA策略了。當前讓大家去關注CTA類FOF是一個非常良好的點，也是我們長期堅持做資產配置的一個重要組成部分。

融智投資的產品類型有哪些？

主持人：作為一名FOF基金經理，能不能跟我們分享下融智FOF、融智投資團隊的情況，包括您對于FOF配置的一些想法，還有咱們配置的一些產品類型？

胡博士：現在做的FOF可分成幾個不同的產品線。一大是像CTA類FOF，方便投資者對某類策略進行配置的一類工具，另一類是做成一個全產品、全天候的FOF，對公募、私募、主觀、量化各方面都涉及到，然后選擇當下最適合的東西。

我們依托排排網最全的市場數據去篩選優質的管理人，并配合線下盡調團隊的支持，綜合多個維度去篩選標準，實現資產類別的全天候配置。從今年市場看，不光是大宗商品，權益類市場的波動也在明顯上升。今年權益類市場的貝塔是向下負，那我們必須與貝塔共舞。同時會往固收、債去傾斜，并且不光看量化，還要往主觀，尤其是偏向明確風格的基金經理那去傾斜。

整體來說，我們認為交易比較靈活，能夠有效捕捉市場貝塔的私募可能會有優異表現。我們盡量去跟隨市場，調整FOF組合讓它的表現能更貼近市場并不斷地變化。這基于我們對阿爾法和貝塔的本質有更深刻的理解，希望能夠有更好的一個表現。

商品市場和權益市場，對沖效果是否會變??？

主持人：商品市場和權益市場的相關度慢慢變高，對沖的效果會不會逐步變小，怎么樣去看這個問題？

胡博士：其實，商品市場跟權益類市場的相關度沒有那么高。其次是CTA本身對大宗商品的價格或股指層面，是捕捉中間的一些交易性機會，經過加工后，已經跟行業、權益類市場或指數本身，開始脫離相關性，并不是線性相關。

非線性本身就會導致它有足夠的分散價值，并不是伴隨股市上漲而上漲，下跌而下跌。即使是大宗商品的價格跟股市的相關度提高，CTA策略本身也會有較大差異，并不會完全線性相關。

所以在低相關就能有效分散投資組合的風險，CTA策略無論未來發展怎樣，從底層的邏輯上說，不會跟權益類市場產生非常強的相關性，尤其是當CTA策略逐步分散時。單一管理人很難說，但如果是足夠分散時，會有低相關、分散風險的表現。

怎么看到儲能行業的投資機會？

主持人：去年新能源板塊屬于普漲，不管是上游能源，包括下游的新能源整車，都有很大一個增幅，儲能行業并沒有其它的新能源汽車板塊增幅大，您怎么看這個細分領域的投資性價比？

胡博士：從我的認知上說，它的技術層面可能還有些沒有解決的問題，存在不確定性。未來的儲能行業迭代到底是什么樣子，現在還有很多未知數。它不像新能源車賽道，整體的脈絡已經比較清晰。

如何看待醫藥行情？

主持人：疫情爆發，醫藥行情是否會再來，還會不會像2020年時有這么大的機會？

胡博士：醫藥一方面受益于疫情，一方面也面臨集采的壓力，所以在2020年后有較大漲幅，但從去年7月就已經出現大幅回調。葛蘭管理的千億醫藥基金規模，從去年7月到近期的低點大概調整幅度有46%之多。我認為，首先政策有一定周期性，其次，創新藥還需要資本不斷投入。長遠看，隨著人口的老齡化和各方面因素，醫藥像另類高端的必選消費品，具有長期投資價值。

綜合看，經過近期調整，尤其是情緒層面，已經相當于情緒出清了。前期醫藥股經過一輪明顯的踩踏，我認為這類似于一種籌碼的出清，布局的機會開始顯現。細分的緊急醫藥板塊，這個位置絕對有投資價值，我個人也比較看好醫藥長期的發展，FOF產品也配了醫藥的ETF。

更看好醫藥板塊哪個細分領域？

主持人：醫藥板塊中，創新藥、中藥及醫療器械等細分領域，您更看好哪一塊呢？

胡博士：我更看好醫療器械，像CXO的邏輯可能會更清晰。創新藥成功有巨大紅利,但它的不確定性因素也高。僅從FOF產品角度說，我會先選優秀的基金經理。一是把醫藥ETF當作被動投資的工具，我會因為市場貝塔在，就配多些。二是分析醫藥基金經理阿爾法是不是明確跑贏ETF，如果明確跑贏，我會往主觀醫藥基金經理的方向去調整。

醫藥是否會成為第二個教育？

主持人：有投資者說現在集采范圍擴大，醫藥會不會成為第二個教育，您怎么看？

胡博士：不光是醫藥，政策方面的不確定性尤為值得關注。我認為集采從整個醫療保障角度上說，一定會繼續推進。從創新角度，我們也會鼓勵創新藥去不斷進化，因此在細分市場有結構性機會，不必過分擔憂。醫療長期看依然是好賽道，而在最悲觀時往往最值得投資，這意味著能拿到更便宜的籌碼，投資價值遠大于風險。不要浪費每一次機會，就是不要被危機嚇住，尋找中間的機。

可轉債投資有哪些技巧？

主持人：對于可轉債投資，你有什么技巧或方式，及如何去選擇靠譜的可轉債投資，能不能分享下？

胡博士：可轉債本身有明確的政策紅利，既有債性又有股性，各種制度對可轉債來說是一個好的賽道，但過往幾年，可轉債的參與資金很多，甚至有些私募公司“固收+”的“+”部分是用可轉債來做，導致這個賽道比較擁擠。

今年初，可轉債有所謂的“三高”：價格高、轉股溢價率高、正股估值高。而今正向趨于合理的地方調整，但我們認為還沒有足夠的便宜。因為可轉債本身在交易制度上也有“T+0”的福利，有些量化基金通過交易來增強它的收益，相當于可轉債整體是一個貝塔，通過一些量化交易可以做到很強的阿爾法。如果是這樣，在這個貝塔逐漸由負還是轉向0甚至開始轉正時，一些量化類聚焦在可轉債上的私募，還是值得關注。而具體切入點還需要觀察，可轉債眼下是不是還會有調整壓力？

我們認為最好還有些調整，因為調整后，籌碼可能會足夠便宜，這個機會更大。但現在我可能會比較偏于保守。因為機會或者說黃金坑的程度，可能沒有那么亮眼，但這一定是好賽道值得密切關注。

以上就是3月18日融智私募證券投資的基金經理胡泊做客排排網訪談直播時帶來的部分精彩分享。在后半段分享中，胡泊詳細解讀了投資者的各種問題，不乏一些當前大家關注和討論的熱點。

溫馨提示：基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成新基金業績表現的保證，請您理性投資并自行承擔投資風險。

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標簽： 必看醫藥、新能源、大宗商品今年市場又有哪些爆點