來源：一德菁英匯

回顧第一季度，國內(nèi)商品期貨價格普遍上漲。其中滬鎳領(lǐng)漲43.2％，焦煤緊隨其后上漲42.97％，焦炭34.12％。

下面讓我們一起回顧下一季度國內(nèi)商品期貨市場的具體表現(xiàn)：

有色

鎳

2022年一季度滬鎳整體運行過程可以分為三個階段，第一個階段是從14萬附近運行至18萬，在此期間LME逼倉初露頭角，庫存持續(xù)下跌，LME3M升水從100美金升至400美金，注銷倉單占比一度升至55％以上，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存持續(xù)下降，鎳板、鎳豆升水持續(xù)走升；第二個階段長時間的18萬附近盤整，外盤也是在此期間積蓄力量，升水持續(xù)高位運行，注銷倉單占比維持高位，內(nèi)外比值逐漸脫離合理區(qū)間；第三個階段是18萬一躍飛升至28萬，俄烏戰(zhàn)爭作為導(dǎo)火索引發(fā)市場對于純鎳供應(yīng)的擔(dān)憂，市場情緒配合基本面狀況，LME鎳市出現(xiàn)了空前的“多逼空”事件，LME更是前所未有的通過“拉閘”、“倒帶”、“設(shè)置漲跌停板”等操作來解決這次載入期貨交易歷史的事件。而后，國內(nèi)外盤面鎳價日內(nèi)暴漲暴跌，波幅變大，市場產(chǎn)生畏懼，參與程度降低，日內(nèi)成交以及持倉均大幅下降。目前鎳價高位回落至22萬附近，國內(nèi)現(xiàn)貨成交依舊處于停滯狀態(tài)，內(nèi)外比值仍有待進一步修復(fù)。

銅

一季度，銅價整體呈震蕩上漲走勢，期間短暫上沖到過77000一線，受油價暴漲、倫鎳擠倉等影響，但整體看，銅價仍未脫離過去大半年的震蕩整理區(qū)間。1-2月份，能源緊張使得歐洲天然氣價格居高不下，鋁、鋅等冶煉廠部分減產(chǎn)，供應(yīng)憂慮加之銅低庫存，銅價有所表現(xiàn)。2月份低至今，俄烏沖突以及美聯(lián)儲加息擾動市場，歐美制裁俄羅斯，原油大漲，通脹預(yù)期抬升，倫鎳極端擠倉，銅價快速上漲，隨后疫情壓制下的消費疲弱以及美聯(lián)儲加息預(yù)期限制了銅價進一步上行。國內(nèi)需求表現(xiàn)偏弱，高價格有壓制，寬信用和穩(wěn)增長政策還未明顯起效，再加之疫情擴散，壓制需求端。內(nèi)外盤上，外盤強于內(nèi)盤，主要是庫存走向不同，期間一度出現(xiàn)極端的負(fù)價差，國內(nèi)出口至海外平抑了極端價差。

鋁

一季度氧化鋁價格呈現(xiàn)海內(nèi)外冰火兩重天的局面，春節(jié)前夕國內(nèi)氧化鋁在結(jié)束備貨后缺乏買方市場的支撐，價格從3300元/噸跌至3000元/噸。海外氧化鋁價格卻一路高漲從345美元/噸漲至525美元/噸，烏克蘭氧化鋁的減產(chǎn)以及澳大利亞對俄羅斯的制裁，是的俄鋁原料供應(yīng)緊張，海外氧化鋁價格上漲，中國氧化鋁出口市場打開并銷往俄羅斯及中東地區(qū)，出口市場開啟后國內(nèi)氧化鋁價格止跌。

鋅

一季度海外俄烏沖突逐戰(zhàn)火持續(xù)，北溪二號“涼涼”導(dǎo)致歐洲供氣問題的不確定性仍存，天然氣緊缺驅(qū)使歐洲電價高漲，歐洲煉廠產(chǎn)量恢復(fù)仍不可期待。而海外消費的韌性支持lme庫存去庫，推動倫鋅處于強勢震蕩走勢。另外由于國內(nèi)春節(jié)后消費受疫情、冬奧會、殘奧會、兩會的環(huán)保限制而持續(xù)低迷，鋅錠庫存在3月之前呈現(xiàn)超預(yù)期累積，滬鋅處于相對偏弱的走勢，滬倫比值持續(xù)走低，內(nèi)弱外強格局明顯。3月中旬之后，受下游企業(yè)長單和剛需采買，加之基建逐步開始帶動需求恢復(fù)，國內(nèi)鋅錠庫存又提前出現(xiàn)去化，國內(nèi)鋅價進一步延續(xù)強勢走勢。

原油

一季度受地緣局勢和供需緊張影響，國際油價大幅上行。1月國際油價整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，核心利好為：供弱需強格局延續(xù)，市場看漲情緒不減，疊加地緣局勢趨緊氛圍，國際油價升至七年多以來的新高。2月國際油價整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，核心利好為：烏克蘭問題緊張程度有增無減，市場擔(dān)憂局勢惡化或帶來供應(yīng)險。3月國際原油價格呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢、但均價明顯上漲，主要受西方多國對俄羅斯施加制裁，供應(yīng)風(fēng)險憂慮延續(xù)，提振油價，但俄烏談判再次釋放積極信號，地緣緊張氣氛有所緩 和，抑制油價漲勢。

黑鏈

鋼材

2021年下半年建筑需求持續(xù)轉(zhuǎn)差，房地產(chǎn)形成明顯拖累，全國性缺資金的問題更是突出。11月公布的1-10月房地產(chǎn)新開工累計增速回落到了-7.7％，過差的需求數(shù)據(jù)一方面引發(fā)了對現(xiàn)實的擔(dān)憂，另一方面密集的穩(wěn)增長表態(tài)也形成了未來強烈的政策刺激預(yù)期。并且，盡管按照10月的粗鋼產(chǎn)量平推已經(jīng)能順利完成全年壓產(chǎn)的目標(biāo)，行政減產(chǎn)壓力不再，但由于需求差、訂單不足，11月生鐵、粗鋼及鋼材的產(chǎn)量都未出現(xiàn)顯著回升，二者疊加，鋼材價格在11月中下旬率先見到了政策底，呈現(xiàn)震蕩上行格局。

2022年2月底，俄烏沖突事件導(dǎo)致熱卷出口需求激增，由熱卷價格上漲帶動了整個黑色系上漲，并且邊緣政治問題引發(fā)全球能源危機進一步加深，在國內(nèi)碳元素持續(xù)去庫的背景下，煤炭價格高漲，成本支撐明顯，全年5.5％的經(jīng)濟增速目標(biāo)也再次強化了遠(yuǎn)強于近的預(yù)期，黑色品種整體呈現(xiàn)反套格局，內(nèi)外需的差異使得熱卷表現(xiàn)強于螺紋。未來的核心關(guān)注點集中在4月需求兌現(xiàn)力度上，即疫情結(jié)束后國內(nèi)終端需求回補力度，以及海外需求持續(xù)性力度。

鐵礦石

數(shù)據(jù)上，1-3月45港平均到港量2193萬噸，同比去年下降3.6％；日均生鐵產(chǎn)量215萬噸/天，同比去年下降11.1％；港口庫存15389萬噸，較年初下降87萬噸。2022年1季度鐵礦石主要矛盾交易路徑是限產(chǎn)放松-冬奧會限產(chǎn)加嚴(yán)-復(fù)產(chǎn)預(yù)期-補庫預(yù)期，價格上出現(xiàn)了區(qū)間抬升并不斷突破新高的情況。其中1月份低估值+強預(yù)期上漲較流暢，2月份年后價格跟隨成材第一輪沖高，隨著需求現(xiàn)實弱化，負(fù)反饋下跌，進入3月俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)+疫情反復(fù)，市場不確定性因素增多，隨著遠(yuǎn)月市場預(yù)期的不斷強化，鐵礦石率先修復(fù)弱勢估值，出現(xiàn)大幅上漲并帶動黑色品種再一次沖高。

煤焦

一季度煤焦盤面震蕩上行。年初鋼廠復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，鋼廠、焦化補庫力度較大，焦炭提漲4輪，盤面提前反映此輪上漲后出現(xiàn)階段性回調(diào)。2月春節(jié)疊加冬奧會期間下游需求減弱，同時煤礦放假時間較短，焦煤現(xiàn)貨承壓走弱，焦炭提降2輪，但盤面在宏觀政策及復(fù)產(chǎn)預(yù)期下走強，漲勢不減。2月中下旬冬奧會限產(chǎn)結(jié)束，焦鋼企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但蒙煤通關(guān)持續(xù)低位，俄烏沖突爆發(fā)疊加澳洲天氣、洪水因素導(dǎo)致煤價暴漲，內(nèi)外價差倒掛嚴(yán)重，海運煤進口下滑，國內(nèi)焦煤持續(xù)去庫且處于歷史偏低水平，焦煤現(xiàn)貨價格回漲，焦炭進入提漲周期，期現(xiàn)共振。3月全國各地疫情快速蔓延，終端需求壓制，兩會結(jié)束后復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，盤面出現(xiàn)回調(diào)，中下旬唐山疫情爆發(fā)，鋼廠限產(chǎn)范圍擴大，然而盤面在復(fù)產(chǎn)補庫預(yù)期下繼續(xù)探漲，焦炭突破3月初以來高點。隨著唐山疫情管控逐漸放開及鋼材消費旺季到來，現(xiàn)貨補庫情緒高漲，焦煤供應(yīng)緊缺的問題難以緩解。

硅鐵

一季度主產(chǎn)區(qū)未執(zhí)行能耗政策，在高利潤刺激下產(chǎn)量持續(xù)提升，需求端鋼廠受政策限產(chǎn)需求不足，在全球能源價格抬升下出口增加，金屬鎂產(chǎn)量創(chuàng)新高下補充鋼廠的減量，在庫存累庫不及預(yù)期和陜西蘭炭有升級改造和環(huán)保停產(chǎn)影響背景下，硅鐵生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量持續(xù)上行。

錳硅

一季度初鋼廠受“冬奧會”和“兩會”影響產(chǎn)量恢復(fù)較慢，錳硅未受政策影響產(chǎn)量持續(xù)增長，顯性庫存累積加速，在“高庫存、高產(chǎn)量、低利潤”格局下，疊加錳礦去庫高品氧化礦結(jié)構(gòu)性短缺價格呈現(xiàn)快速拉漲，盤面整體走成本抬升壓縮錳硅利潤為主邏輯。

化工

甲醇

一季度甲醇價格整體震蕩上行。1月份，受原油大漲帶動，煤價回升，甲醇煤制成本上漲，加之甲醇自身的供需回暖，春節(jié)前下游備貨需求旺盛，支撐價格偏強運行。春節(jié)后，由于假期外盤原油價格上漲幅度較大，甲醇開盤補漲，但隨后高位回落，主要受國內(nèi)煤炭政策性限價影響，成本下陷。冬奧會后，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，甲醇的主要矛盾轉(zhuǎn)向了地緣沖突，整體走勢開始緊跟原油價格運行，加之下游傳統(tǒng)需求冬奧會后超預(yù)期恢復(fù)，上游甲醇企業(yè)后期有春季檢修預(yù)期，因此供需預(yù)期也整體向好。3月中旬后，俄烏沖突日趨緩和，油價沖高回落，加之國內(nèi)受疫情影響需求弱化，進口量逐漸提升，春檢兌現(xiàn)緩慢且整體規(guī)模不及往年，因此甲醇預(yù)期轉(zhuǎn)向累庫，價格開始高位承壓。

PTA

一季度PTA趨勢上跟隨原油運行，一月份隨原油以及部分裝置檢修價格震蕩上揚，二月下旬，俄烏局勢動蕩導(dǎo)致原油暴漲，PTA重心跟隨，3月份隨著原油巨幅波動PTA價格震蕩運行。整體上由于原油強勢，PTA加工差逐步壓縮，3月份甚至出現(xiàn)負(fù)加工差的歷史罕見現(xiàn)象。

MEG

一季度整體呈現(xiàn)震蕩運行，由于整體供需格局依然是過剩，價格重心并未跟隨原油抬升，導(dǎo)致油制亦出現(xiàn)了巨大的虧損，而由于煤價未出現(xiàn)大幅上漲，國內(nèi)煤制利潤出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)。虧損導(dǎo)致國內(nèi)外油制負(fù)荷正出現(xiàn)一定的收縮。

PF

價格方面亦是跟隨原油等成本有所抬升，但2月份以來，由于下游需求乏力，期價格重心持穩(wěn)，在成本不斷強勢攀升背景下其利潤亦是持續(xù)走低，近期亦倒逼一定的減產(chǎn)。

總體上看，聚酯整條產(chǎn)業(yè)鏈都在經(jīng)歷高成本支撐，低需求抑制，各環(huán)節(jié)虧損的境地，自下而上倒逼各環(huán)節(jié)正經(jīng)歷減產(chǎn)。

苯乙烯

一季度主要受成本端（原油）影響，自身基本面呈現(xiàn)供減需弱庫存從高位逐漸下滑的局面。非一體化理論虧損成為常態(tài)，需求端下游加工利潤持續(xù)壓縮，成品庫存仍在偏高水平，目前的需求背景不具備趨勢性行情的條件，苯乙烯單邊主要看供應(yīng)與成本的波動。

塑料/PP

一季度整體是成本推漲與供需偏弱的矛盾。由于上游原油丙烷的強勢（煤炭先強后弱）導(dǎo)致油制一體化路線與丙烷路線均虧損，生產(chǎn)負(fù)荷降低。需求端多是按需采購，投機備貨意愿弱，下游成品去庫不佳，3月份多地疫情爆發(fā)也使得需求再度走弱。外強內(nèi)弱，雖然有一定的出口量，然社會庫存仍累至中等偏高水平，聚烯烴單邊價格跟隨原油波動。

PVC

一季度價格價格重心抬升后，維持震蕩格局；供應(yīng)看，逐步抬升，產(chǎn)量略高于預(yù)期；出口看，外盤價格開啟，出口窗口一直打開，出口量穩(wěn)定，略超預(yù)期；PVC除了作為非金屬建材品種外，軟制品占比逐步提升，也近半壁江山，消費端表現(xiàn)尚好，在地產(chǎn)景氣度下行周期，PVC需求并未明顯下滑，整體需求略超預(yù)期；PVC供需略超預(yù)期，維持平衡狀態(tài)；成本看，電石經(jīng)過去年的能耗雙控，今年相對平穩(wěn)，成本端影響不大；后期關(guān)注供需驅(qū)動變化。

純堿

一季度純堿整體重心抬升，符合預(yù)期；1月份價格底部反彈，一是成本支撐，二是需求改善預(yù)期，三是跟隨1月到2月上旬的玻璃下游補庫，產(chǎn)業(yè)鏈的價格上行；一季度純堿供給高位，但輕堿需求偏弱，重堿需求平穩(wěn)，價格超預(yù)期上漲仍是延續(xù)光伏需求預(yù)期；05合約上漲到近3200價格后，也出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)；后期純堿仍維持相對高利潤+需求預(yù)期的邏輯

尿素

一季度國內(nèi)尿素市場整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，波動較為劇烈。供應(yīng)方面，元旦過后國內(nèi)尿素日產(chǎn)量開始逐步回升，整體保持在15-16萬噸波動，同比偏高運行；工農(nóng)需求保持剛需采購，淡儲及首次提出的夏儲肥鎖定了部分流動性，國內(nèi)疫情多點發(fā)生對物流造成負(fù)面影響，2月底俄烏沖突爆發(fā)，導(dǎo)致全球化肥緊缺價格上揚，國內(nèi)施行的出口法檢制度使得內(nèi)外市場失去聯(lián)動，上游工廠庫存同比低位運行，造成尿素價格震蕩偏強的走勢。

農(nóng)產(chǎn)品

白糖

一季度是我國食糖生產(chǎn)旺季需求淡季，國內(nèi)市場新糖供應(yīng)偏寬松，需求在疫情和淡季背景下表現(xiàn)一般，鄭糖在5650-5850區(qū)間內(nèi)窄幅整理至今。

棉花

上游的高成本和下游的弱預(yù)期矛盾一季度達到了高峰，鄭棉一度突破了兩萬二的高位，此后需求表現(xiàn)一直不佳，但上游高成本持續(xù)維持高位，終端利潤虧損擴大，外部訂單需求表現(xiàn)不佳，上下游割裂持續(xù)，鄭棉價格在兩萬至兩萬二之間整理中。

雞蛋

受飼料高價影響，蛋雞養(yǎng)殖盈利較少，產(chǎn)能長期低位徘徊，現(xiàn)貨底部支撐效應(yīng)明顯。22年初期在疫情及產(chǎn)能回升預(yù)期下，各環(huán)節(jié)庫存維持低位，春節(jié)期間庫存積累也較少，二季度庫存壓力較小。蛋價表現(xiàn)強于預(yù)期，淘雞價格處于正常價格水平，市場淘汰情緒減弱，淘雞雞齡持續(xù)高位，21年整體補欄情況好于20年，但增長率不高，新開產(chǎn)蛋雞量有限。另外，春節(jié)后飼料高成本逐步傳導(dǎo)到雞蛋成本端，對后期補欄熱情有一定程度影響。

生豬

22年一季度生豬表現(xiàn)為供需兩弱。在市場悲觀預(yù)期下，春節(jié)前有提前出欄動作，節(jié)后可出欄量有一定程度減少，出欄體重持續(xù)下滑，目前體重為近三年同期低點，處于非瘟前正常水平，繼續(xù)下行空間有限，二季度體重有小幅回升可能，體重進入季節(jié)性波動趨勢。受21年虧損行情影響，養(yǎng)殖端不斷收縮產(chǎn)能，二季度后出欄有持續(xù)減少預(yù)期。另外，公共衛(wèi)生事件發(fā)酵導(dǎo)致一季度需求更加慘淡，隨著疫情后期緩解，需求有小幅好轉(zhuǎn)預(yù)期。

紅棗

21/22年產(chǎn)量同比減少30-40％左右，收購價格抬升，成品棗銷售價格也隨之上漲。本就處在后疫情時代，高價格再次抑制了需求，下游需求較正常年份減少50％左右，紅棗銷售速度很慢，且下游不接受高價格紅棗，只消化價格相對便宜的三四級紅棗，逐個品級消化。期貨市場情緒也由收購季的看好后市演變成擔(dān)憂，情緒低迷，春節(jié)后現(xiàn)貨進入傳統(tǒng)淡季，期貨價格也在不斷向下調(diào)整。后市是否能止跌返漲需要關(guān)注現(xiàn)貨走貨及價格變動情況。

蘋果

供應(yīng)方面21/22年度有所減產(chǎn)，且果品質(zhì)量比較差，需求相對前兩年要恢復(fù)一些，庫存消化速度比去年快，但整體供需相對平衡，貿(mào)易商對后市蘋果價格比較看好，且蘋果質(zhì)量較差，商品率低，交割成本抬升，期貨表現(xiàn)上比較強勢，主力合約最高沖至10666元/噸。后市能否繼續(xù)沖高需要關(guān)注庫存走貨情況和價格情況。

標(biāo)簽： 2022一季度期貨市場煤飛色舞行情再起 大宗商品連創(chuàng)新高