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這是解讀《窮查理寶典》的最后一篇文章了，本來打算用查理芒格的人類誤判心理學(xué)結(jié)尾的，可是最后在一個不起眼的角落里的看到查理芒格的一篇簡短的演講稿。初始，我覺得這跟我們所了解的巴菲特有點不一樣，后來又感覺，對的，這就是巴菲特。

巴菲特曾在股東信中表述了對杠桿的看法：“毫無疑問，有些人通過借錢投資成為巨富，但這種操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時候，收益就成倍放大，你老婆覺得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹慎行事的老路上去。而我們在三年級都學(xué)過，不管多大的數(shù)字一旦乘以0都等于0——當然有的人是在2008年學(xué)到的。歷史表明，無論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來一個‘0’。

可是查理芒格的這篇演講稿卻告訴我們，伯克希爾的秘密武器就是OPM（別人的錢）因素。對于伯克希爾是怎么利用別人的錢來賺錢的，文中有以下三個方面。

1，你可能從來沒有想過這種方法，但伯克希爾.哈撒韋購買股票的方法，就是用保證金的交易方式買進沃倫.巴菲特和查理芒格挑選出來的投資組合。用保證金？是的，伯克希爾哈撒韋采用這種交易方式，既能得到杠桿的好處，又沒有續(xù)繳保證金的風(fēng)險。最棒的是，伯克希爾的借貸成本差不多等于零，所以通過保證金交易獲得的利潤幾乎全部歸股東所有。不過，芒格解釋說：“沃倫和我對用保證金購買股票的事情向來很謹慎。當你把自己的證券抵押給別人，總是會有發(fā)生大災(zāi)難的細微可能性存在。最理想的做法是以一種短期內(nèi)不會給你造成影響的辦法去借貸。”

有人曾問，伯克希爾為何偏向使用現(xiàn)金而不是自己的股票收購企業(yè)？芒格說，道理很簡單，用伯克希爾的股票換來的企業(yè)，至少要具有同等價值，符合條件的企業(yè)實屬鳳毛麟角。所以我認為，當好球進入擊球區(qū)的時候，伯克希爾未必就真拿得出那么多的現(xiàn)金。又不舍得用公司股票換，由于伯克希爾的良好信譽，巴菲特可以用低得多的利息，和要收購的企業(yè)做個衡量取舍，當贏面遠遠大于的時候，就買入。對此，巴菲特肯定也是慎之又慎的，不僅要考慮收購企業(yè)的質(zhì)量，還要考慮自己的現(xiàn)金流等等。

一般而言，收購案對收購方的股東不利。為什么伯克希爾非保險的收購卻相當成功地為股東創(chuàng)造了價值，而不是摧毀價值呢？原因是1，巴菲特從不為了收購而收購，沒有業(yè)績壓力，也不依賴撮合者的意見。2，巴菲特自知且內(nèi)斂，有超乎尋常的耐心。對比國內(nèi)一些企業(yè)經(jīng)常高溢價的換購，巴菲特對伯克希爾真的是真愛。

1，有些OPM來自巴菲特和芒格買進并很少賣出的策略：積累了巨額的資本利得稅，但繳納的稅款很少。截止1995年10月，伯克希爾應(yīng)繳納的遞延稅款高達51億美元，但只向美國稅務(wù)局支付了15500萬美元。國外買賣股票賺錢以后，是要繳納資本利得稅的。而浮盈，顯然是算還沒賺到的錢，這應(yīng)該也是巴菲特喜歡常持股票的一個原因。中國是世界上為數(shù)不多的不用繳納資本利得稅的國家，從這點來看，作為中國股民，無疑是幸福的。芒格說：“目的是購買股票，但不派紅利，如果這只股票在30年里每年的復(fù)合回報率是15%，并在最后支付一筆35%的利得稅，那么在繳稅之后，平均每年的回報率是13.4.”

2，保險公司的“浮存金”，浮存金是指賠款準備金和投保人預(yù)先繳納的保費。這筆錢，當然由延后賠付的保險公司所持有并使用。不同之處在于，伯克希爾的浮存金有部分是通過所謂的超級災(zāi)難保單而得來的。這種業(yè)務(wù)非常講究技巧，但是利潤極其豐厚。伯克希爾通過收取保單面額的15%作為保費，讓賠率有利于自身。伯克希爾通常會將風(fēng)險分散到石油鉆井平臺爆炸，風(fēng)暴，地震和其他自然災(zāi)害等領(lǐng)域，而從來不接跟石棉和環(huán)境傷害有關(guān)的保單。這樣，最大的代價，是整年的保費收入化為烏有，但也就僅此而已。伯克希爾的保險業(yè)務(wù)是盈利的，所以它的資金成本低于零，因為哪怕存銀行定期，也有利息啊。這意味著浮存金的回報是純粹的利潤。而與此同時，浮存金的增長是幾何級數(shù)的。

關(guān)于巴菲特怎么用別人的錢，講完了。我覺得，要在股市上取得超額收益。很重要的兩點就是：1，是否加了杠桿，杠桿本身就不帶感情色彩，它是一把劍，既能殺人，也能自傷。其中的關(guān)鍵就是自己對劍的把控能力。2，是否冒了更大的風(fēng)險。確定性越高，收益一般越低。存銀行定期，確實確定性要高，不過也意味著收益也確實低。貴州茅臺的限制三公和白酒塑化劑事件，現(xiàn)在看來只是王子落難。已經(jīng)賭上自己全部身家的孫宏斌的跌得只剩零頭的融創(chuàng)，是不是困境反轉(zhuǎn)呢？被認為是流量紅利消失，被政府反壟斷打壓的騰訊是不是又一個王子落難呢？

所以，這就是巴菲特。用杠桿了么？用了！卻又用得如此的穩(wěn)健。陣而后戰(zhàn)，兵法之常；運用之妙，存乎一心。

標簽： 巴菲特的秘密武器是什么 查理芒格