原油

當前原油市場關注焦點仍在地緣政治局勢。清明假期，布倫特原油從上周五收盤105美元/桶漲至110美元/桶附近，地緣政治局勢仍是市場關注焦點，表現在：1、美國表示本周將宣布對俄羅斯進一步制裁，正在與歐洲官員討論制裁選項，包括對俄能源制裁；2、歐盟考慮制裁俄能源行業，包括對俄石油、煤炭征收高額進口關稅的可能性；3、德國政府臨時托管俄氣德國子公司，同時宣布驅逐40名俄外交官。在地緣局勢升級的同時，繼美國在3月31日宣布未來6個月拋儲100萬桶/日后，今日凌晨國際能源署宣布釋放1.2億桶原油。整體來看，地緣局勢動蕩繼續支撐油價，美國和IEA的原油拋儲一定程度上緩解了俄油供應中斷的風險，布油在95-120美元/桶區間內震蕩。繼續關注俄烏局勢和伊核談判的進展。

貴金屬

近期貴金屬市場仍缺乏主驅動，維持震蕩整理為主。俄烏局勢雖仍反復，但對貴金屬市場避險支撐邊際削弱，后續關注歐盟對俄能源制裁可能性。美聯儲短期加息預期則居高不下，抑制貴金屬價格。上周五公布的美3月新增非農就業人數43.1萬人，低于市場預期的49萬人，以及2月份的67.8萬人，但失業率繼續下降至3.6%，就業參與率小幅回升至62.4%。更為重要的是，3月時薪同比5.56%，繼續攀升，提升CPI-時薪螺旋通脹上行擔憂，加息預期進一步增強。總體來說，盡管非農新增不及預期，但總體仍良好，就業市場問題主要在勞動力供應不足。目前的就業參與率雖有小幅回升，但仍遠低于疫情前水平，這也是失業率下滑主要原因。略微不及預期的非農就業數據仍未改變美聯儲5月加息50BP預期，對貴金屬價格總體影響有限。

俄烏局勢方面，美國準備與盟國對俄實施額外制裁，包括能源制裁；烏克蘭方面表示，俄羅斯軍隊準備在東部發動大規模進攻。基金持倉，4月4日SPDR黃金ETF持倉減少1.75噸至1089.98噸；iShares白銀ETF持倉則繼續增加196.55噸至17572.43噸，自3月中旬來白銀ETF持倉持續凈流入，也反映白銀長線投資熱情改善。周四凌晨將公布會議紀要，關注是否存超預期內容。操作上，短期貴金屬陷入1900-1960區間內震蕩，建議區間內操作，中長期維持看多，可回調至1880-1900區域逢低布多。

銅

LME鎳價下跌3.82%，市場波動仍然較大。當地時間周一（4月4日），英國金融行為監管局（FCA）與英國央行審慎監管局（PRA）發布聯合聲明稱，計劃對倫敦金屬交易所（LME）的治理、市場監管和風險管理進行評估。此前發生在LME的軋空風暴引發了持續數周的風暴，導致鎳市場一度陷入癱瘓。據悉，FCA將審查LME管理鎳市場停牌和復盤的方法，以確定可以從LME的治理和市場監管安排中吸取什么教訓，而PRA負責將審查LME清算所的業務。預計滬鎳開盤后也將出現較大波動，建議投資者盡量謹慎觀望。

鋁

倫鋁周一收于3415美元/噸，較上一交易日下跌0.67%。短期看，俄烏沖突對于鋁價驅動正在邊際走弱，市場交易主線或回歸國內基本面，疫情背景下鋁價承壓。當前疫情已對國內鋁錠去庫造成負面影響，節前周度累庫0.2萬噸。同時疫情對運輸造成較大負面影響，多地倉庫到貨出貨雙向受阻。此外，下游加工企業開工率也出現下滑。不過，俄烏局勢不確定性仍強，以盧布進行天然氣結算的法令4月1日起生效，歐洲地區能源價格短期難回落，基于鋁價較強支撐。綜上，建議關注國內疫情對鋁行業的沖擊，短期在疫情影響下鋁價仍有下調可能，不過在海外能源通脹支撐下，預計回調空間有限。

鋅

倫鋅周一沖高后回落，盤內摸高4435美元/噸，收報4270美元/噸，較上一交易日下跌1.41%。盤中上揚主要源于當天注銷倉單大增，市場對于鋅錠供應緊缺擔憂激化。周一LME新增注銷倉單14725噸至59550萬噸，上漲約33%，主要來自新奧爾良和新加坡倉庫。截至4月4日，注冊倉單僅剩78125噸，為2020年5月來最低水平，即使剔除季節性提貨需求影響，當前倉單水平也處于歷史較低位置。供給端擔憂的源頭為Nyrstar和嘉能可旗下鋅冶煉廠不堪能源價格重負而減產的消息。

此外，俄方表示將以盧布結算出口天然氣的要求也加深了市場對于成本上移和供應短缺的預期。雖然3月下旬Nyrstar表示將在未來幾周恢復位于法國Auby冶煉廠的生產，但目前法國由于核反應堆大量停堆，電價再度沖高。法國電力以核電為主，而根據標普全球預測，22年全年法國核電產量都將處于近5年低位，因此預計短期Auby冶煉廠的復產不會那么順利，大概率仍將控產運行。綜上，基于俄烏局勢不確定性仍強，歐洲地區面臨能源格局轉折點，能源價格短期難回落，預計滬鋅在倫鋅帶動下仍將處于高位。

鎳

LME鎳在假期上漲近3%，不僅得益于美元指數的沖高回落，而且反映出其自身基本面的強勢。宏觀方面，根據美國勞工部數據，2022年1月美國非農新增就業46.7萬人，大幅優于前值的19.9萬人和預期的12.5萬人，反映出在新冠疫情嚴重反彈的背景下，美國本土的企業仍然愿意大量招工，對經濟的長期增長保持信心，這和IMF下調2022年全球經濟增長相違背。這也給美聯儲3月的加息計劃，留出了更多政策余地。基本面，據SMM初步調研數據顯示，1月全國電解鎳產量預計約1.44萬噸，環比減少4.1%，進入1月，部分煉廠在完成全年生產計劃后，次年1月略下調生產計劃；預計2022年2月全國電解鎳產量或為1.36萬噸。二月產量相較于正常量有所下滑，主因自然天數造成的產量降低。據外電1月20日消息，印尼能源部周四公布的數據顯示，該國2022年目標為將鎳鐵產量從2021年的158萬噸提升至167萬噸。印尼2022年 鎳生鐵產量目標為83.1萬噸，2021年產量為79.96萬噸。2022年鎳锍產量料從前一年的8.23萬噸提升至8.39萬噸。綜上所述，鎳或憑借起自身基本面的強勢在中長期依然保持強勁的上漲勢頭，期間美聯儲的加息或將引起數波回調，為多頭創造入場機會。

鐵礦石

新加坡鐵礦石掉期報163.75美元/噸，較假期前的161.34美元/噸上漲2.41美元/噸，上漲1.49%。青島PB粉最新報價1015元/噸，較假期前上漲15元/噸。唐山連續3天無新增確診病例和無癥狀感染者，唐山市長調研京唐港區，要求有關部門盡快解決港口集疏運等存在的問題。唐山的復工復產加速進行，鐵礦石補庫需求旺盛。庫存端，全國45個港口進口鐵礦庫存為15389.02萬噸，環比降128.91萬噸，是近兩個月的低位。清明假期結束后，隨著天氣的轉暖，疫情的局部控制，鋼廠季節性復產的恢復，并且部分3月需求受疫情延后，4月或進入黑色供需兩旺的真正旺季。預計鐵礦石價格仍維持強勢，同時注意連續上漲后帶來的監管風險。

橡膠

4月4日，日膠和新膠持續走強，泰國中央市場原料價格，膠水67.8（+0.3）泰銖/千克，杯膠50.9（+0）泰銖/千克。基本面方面，全球處于季節性的低產期，原料價格上漲，此外，聽工人說海外需求較好，多個利好消息推升海外橡膠走強。國內方面，本周中國全鋼胎樣本企業開工率為60.65%，環比-1.20%，同比-17.38%；中國半鋼胎樣本企業開工率為64.56%，環比-0.51%，同比-8.64%。此外，據資訊了解，清明小長假期間，一線品牌樣本企業開工平穩運行，部分山東地區樣本企業有限產及檢修計劃，將拖拽下周期樣本企業開工率下行。總體來說，需求端預計后續仍然受到國內疫情的影響，貨運受阻的情況仍未出現改觀，利空當前國內市場需求。庫存方面，截止3月27日，中國天然橡膠社會現貨庫存116.57萬噸，環比下跌1.41%，微幅加速消庫，但仍未形成有力驅動。綜上，受到海外橡膠期貨走強，預計國內橡膠會有一波小幅上漲的帶動，但是終端需求偏弱的局面仍未解決的情況下，不看太高。

油脂油料

假期期間油脂油料外盤集體止跌回升，CBOT美豆重回1600上方波動，前期受利空消息堆積影響盤面整體承壓走弱。在巴西大豆基本定產阿根廷大豆即將引來收獲的時間點上，南美壓榨量的上升配合中國的較低買船量，05合約蛋白粕市場整體可能偏弱勢運行。且國內方面拋儲第二波進口大豆50萬噸，疊加近兩個月1500萬噸進口，在壓榨量保持正常水平的情況下，蛋白粕供給端短期承壓。

而植物油走勢受到了原油價格走強背景的帶動，國際棕櫚油價格同樣止跌回升，由于植物油的生物柴油端添加政策依舊保持，令植物油市場整體有底部支撐。總體來看，美豆端近日油粕走高令油走強粕走弱，但油粕成本端走弱令兩者集體在短期內下行；馬棕油的進口成本短期依舊偏強運行同樣令植物油市場表現好于蛋白粕市場，預計國內市場在近期同樣會交易做擴油粕比。

棉花

清明假期期間，美棉下調低位震蕩后再次回升。一方面，上周美國部分地區迎來一定程度的降水，但得州旱情持續惡化，截止4月3日當周，美棉種植率為4%，而五年均值為6%，同時，美棉強勁的出口現狀則說明全球物流形勢可能正在有所改善。另一方面，棉價還受能源市場漲勢帶動，油價上漲會導致棉花替代品短纖價格走高，進而提振棉價。印度目前棉紗價格持穩，但下周對夏裝的需求料有所好轉，棉紗價格有望進一步上漲。國內下游仍未有明顯起色。當下天氣逐漸轉暖，預計4月全疆大部平均氣溫較常年偏高或略高，降雨較常年偏少，有利于棉花早播，但這也是災害性天氣頻發階段，仍需密切關注天氣變化。短期棉價預計跟隨外盤繼續高位震蕩，建議逢低布局遠月多單為主。

白糖

清明假期期間，原糖價格整體呈現先跌后漲走勢。受原油價格影響，巴西新的市場年度從上周開始，糖廠將在生產乙醇與糖之間左右搖擺。而當前印度已經簽約720萬噸食糖出口，如果實施800萬噸出口上限，則幾乎沒有進一步出口的空間。因此，后續糖價在當前階段恐難有繼續下跌空間，短期價格受外盤影響有所推升。節后建議逢低布局為佳。

以上評論由分析師邊舒揚（Z0012647）、夏瑩瑩（Z0016569）、劉順昌（Z0016872）

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。

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