作 者丨李依農(nóng)

編 輯丨包芳鳴

圖 源丨圖蟲

美國(guó)東部時(shí)間4月6日，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)官員一致認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在縮減資產(chǎn)負(fù)債表的討論上已取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，美聯(lián)儲(chǔ)最早或可在5月議息會(huì)議結(jié)束后開啟縮表；與會(huì)官員“普遍同意”每月縮表規(guī)模上限可達(dá)950億美元，以作為其除加息外，對(duì)抗通脹飆升的另一有力工具。

會(huì)議紀(jì)要還顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)通脹持續(xù)擴(kuò)大的擔(dān)憂日益加深，與會(huì)官員認(rèn)為將其貨幣政策立場(chǎng)“迅速轉(zhuǎn)向中性將是合適的”（即迅速回歸至美聯(lián)儲(chǔ)官員所預(yù)計(jì)的2.4%左右的中性利率水平），預(yù)示在今年剩余的議息會(huì)議上，或進(jìn)行一次或多次50個(gè)基點(diǎn)的加息。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家與市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，此次的會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月的議息會(huì)議上大幅加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。加息與縮表即將并行的情況進(jìn)一步表明，美聯(lián)儲(chǔ)將傾向于更為激進(jìn)的緊縮政策。

中金公司研究部宏觀分析師、副總經(jīng)理劉政寧在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要就“縮表”透露了更多細(xì)節(jié)?！皬臅r(shí)間來看，美聯(lián)儲(chǔ)最早或于5月官宣縮表。從節(jié)奏來看，每月最大縮減上限未超預(yù)期，但進(jìn)入最大上限的時(shí)間大大縮短，顯示縮表的急迫性。從方式看，如果前期進(jìn)展順利，美聯(lián)儲(chǔ)將主動(dòng)出售MBS（抵押貸款支持證券）?！彪S著加息與縮表步入同步進(jìn)行的狀態(tài)，劉政寧認(rèn)為，美國(guó)貨幣政策將進(jìn)入“量?jī)r(jià)雙緊”時(shí)代。

縮表“已在路上”

在3月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.5%區(qū)間，為2018年12月以來首次開啟加息周期。

除加息外，關(guān)于縮表的討論也在3月會(huì)議上“提上日程”。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“FOMC”）此前就曾在會(huì)后發(fā)布的聲明中表示，預(yù)計(jì)在之后的議息會(huì)議上將進(jìn)一步討論并開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)程。

美國(guó)東部時(shí)間4月6日公布的會(huì)議紀(jì)要就此提供了更多訊息。會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC在3月中旬為期兩天的議息會(huì)議上，就縮減其在疫情期間膨脹至近9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了較為詳實(shí)的討論。

紀(jì)要顯示，與會(huì)官員普遍認(rèn)同每月最大縮表上限合計(jì)為950億美元（包含600億美元美國(guó)國(guó)債與350億美元MBS）將是較為合適的。多數(shù)與會(huì)官員認(rèn)為，如市場(chǎng)條件允許，將支持在3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)“分階段”將縮表規(guī)模調(diào)整至這一上限；在市場(chǎng)條件不允許的情況下，也可“適度延長(zhǎng)”。

值得注意的是，950億美元的縮表上限幾乎為美聯(lián)儲(chǔ)上一輪緊縮周期（2017-2019）期間，每月最高規(guī)模的兩倍。此前，美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模上限最高僅達(dá)到500億美元，并花了一年的時(shí)間才將規(guī)模逐步提升至這一水平。

對(duì)此，劉政寧向記者指出，“每月950億美元的縮減規(guī)模接近我們預(yù)測(cè)路徑的下限速度（每月900億美元），相對(duì)不算太過激進(jìn)，但僅用3個(gè)月就提升至這一縮減水平，比我們此前預(yù)想的要快得多?！?/p>

國(guó)聯(lián)證券首席宏觀分析師樊磊在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)則指出，此次紀(jì)要并沒有具體明確美聯(lián)儲(chǔ)將如何在三個(gè)月或更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將縮表規(guī)模增加至950億美元，因此在整個(gè)貨幣政策的安排上，仍保留了一定靈活的空間。

樊磊補(bǔ)充稱，總體來看，此次縮表節(jié)奏將大幅快于上一輪周期。但鑒于眼下無論是從通脹壓力，還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度來看，都要強(qiáng)于上一輪加息周期，因此加快節(jié)奏也相對(duì)合理。

紀(jì)要還顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最快或?qū)⒃?月會(huì)議結(jié)束后啟動(dòng)縮表。劉政寧指出，與上一輪緊縮周期相較，此次縮表開啟時(shí)間更早。上一次美聯(lián)儲(chǔ)從開始加息到縮表間隔了2年，這次或只間隔2個(gè)月，時(shí)間上大大縮短。此外，上一輪縮表強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)與可預(yù)測(cè)原則，但這次更多強(qiáng)調(diào)可預(yù)測(cè)性，并未提及漸進(jìn)性，可見這次縮表具有一定緊迫性。

AllianceBernstein的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eric Winograd表示，縮表的迫切顯示出“美聯(lián)儲(chǔ)目前已明確地認(rèn)識(shí)到，他們的行動(dòng)已落后于形勢(shì)變化”。Winograd補(bǔ)充道，“當(dāng)落后于形勢(shì)變化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)必須盡快趕上，可以看到，他們正在加緊行動(dòng)”。

加息進(jìn)程提速，縮表方式或有所變化

此次公布的會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诩磳⒌絹淼?月議息會(huì)議上，加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。據(jù)芝加哥商品交易所FedWatch顯示，紀(jì)要公布后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率上升至78.8%。

紀(jì)要顯示，許多與會(huì)者指出，在未來的會(huì)議上，“進(jìn)行一次或多次50個(gè)基點(diǎn)的加息可能是合適的，特別是在通脹壓力持續(xù)攀升的情況下?！?/p>

劉政寧指出，據(jù)紀(jì)要顯示，考慮到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，許多與會(huì)者本來傾向于3月加息50個(gè)基點(diǎn)，但鑒于俄烏沖突帶來不確定性，其中一些人改為支持加息25個(gè)基點(diǎn)。這說明美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度比想象中更“鷹”。

向前看，劉政寧預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或于5月和6月會(huì)議上“背靠背”加息50個(gè)基點(diǎn)，下半年可能還有100個(gè)基點(diǎn)的加息空間。“在通脹壓力未見緩解前，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不大可能放棄緊縮，反倒是如果通脹壓力持續(xù)存在，且縮表進(jìn)展良好，美聯(lián)儲(chǔ)還可能加快緊縮步伐?！?/p>

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的縮表方式或有所變化。劉政寧指出，通常情況下，縮表都是以到期不續(xù)作的方式被動(dòng)進(jìn)行，但此次紀(jì)要顯示，與會(huì)者大都同意在縮表進(jìn)程運(yùn)行良好后，將考慮直接出售MBS，以確保美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)主要還是由國(guó)債構(gòu)成。

劉政寧補(bǔ)充稱，由于縮表需3個(gè)月的時(shí)間才能提高至上限規(guī)模，三季度前直接出售MBS的概率相對(duì)較小。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快將于9月宣布出售MBS的計(jì)劃。

摩根士丹利投資組合經(jīng)理Jim Caron指出，美聯(lián)儲(chǔ)考慮主動(dòng)出售MBS的事實(shí)本身，就“充分表明了”美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的決心，以及其將采取的貨幣政策緊縮力度之大。

市場(chǎng)反應(yīng)幾何？

會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)官員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來可能有必要轉(zhuǎn)向更緊縮的政策立場(chǎng)，取決于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展情況。

事實(shí)上，在紀(jì)要公布前，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員均已公開表態(tài)，傾向支持更為“鷹派”的立場(chǎng)；就5月大幅加息50個(gè)基點(diǎn)、最早或于5月開啟縮表的可能性，提前與市場(chǎng)做好預(yù)期溝通。

美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德于美東時(shí)間4月5日表示，控制物價(jià)持續(xù)上漲將需要穩(wěn)定的加息以及激進(jìn)的縮表。布雷納德預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將需要迅速縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這一進(jìn)程可能在5月初開始。

相關(guān)分析指出，作為FOMC中立場(chǎng)較為鴿派的官員之一，布雷納德的“鷹派”表態(tài)使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)東部時(shí)間4月6日發(fā)布的“鷹派”會(huì)議紀(jì)要提前有所準(zhǔn)備。

會(huì)議紀(jì)要公布后，美股與美債市場(chǎng)出現(xiàn)小幅波動(dòng)。截至美國(guó)東部時(shí)間4月6日收盤，標(biāo)普500指數(shù)收跌0.97%，報(bào)4481.15點(diǎn)，道指收跌0.42%，報(bào)34496.51點(diǎn)，以科技股為主的納指受影響較大，下挫2.22%，報(bào)13888.82點(diǎn)。

美國(guó)東部時(shí)間4月6日，美債收益率漲跌互現(xiàn)。其中，10年期美債收益率漲幅大于2年期美債收益率，2年-10年期美債收益率進(jìn)一步遠(yuǎn)離倒掛。

市場(chǎng)是否已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此番的鷹派轉(zhuǎn)向有所預(yù)料以及消化？

樊磊認(rèn)為，從美國(guó)的期貨等衍生品的價(jià)格波動(dòng)來看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更為激進(jìn)的緊縮政策已有所預(yù)期。市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，顯示仍能夠消化目前的加息預(yù)期。

樊磊還指出，從縮表的影響來看，科技股和成長(zhǎng)股的估值更容易受到債券收益率上升的影響，因此在縮表過程中可能受到的沖擊也相對(duì)較大。但同時(shí)，加速縮表能夠推動(dòng)長(zhǎng)端利率上升，從而能夠在一定程度上緩解長(zhǎng)短債利率倒掛、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂。

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 黃菁珊

標(biāo)簽： 上限可達(dá)950億美元美聯(lián)儲(chǔ)又釋放重磅信號(hào) 貨幣政策