劉翰飛

北京大學經濟學博士

九泰日添金貨幣基金經理

本周債券市場簡要回顧

Part 1

本周貨幣市場與資金價格

銀行間流動性偏寬松，央行凈投放4300億?？缂竞蟊局苜Y金利率各期限品種在跨季后全線回落，R007截至本周五為2.16%，相比上周五下降了72.20BP。DR007和R007同向波動，周五收于1.96%，至4月2日（周六）收盤，DR007報1.7927%，上周前值2.2160%，較上周五下降了42.33BP，重回中樞水平下方。

本周R007與DR007兩者利差收縮，周五利差為20.08 BP，而上周五利差為66.75BP。銀行間質押式回購加權利率1D、7D、14D、1M分別下跌73.39BP、下跌105.14BP、下跌88.99BP、下跌70.51BP，存款類機構質押式回購加權利率（DR）1D、7D、14D、1M分別下跌69.39BP、下跌42.33BP、下跌60.28BP、下跌59.58BP，SHIBOR隔夜、1W、2W、3M分別下跌69.30BP、下跌37.00BP、下跌51.90BP、上漲0.10BP。

本周央行公開市場逆回購操作規模持續加量。本周央行公開市場共有1900億元逆回購到期，累計進行了6200億元逆回購操作，因此本周央行公開市場凈投放4300億元。央行對市場呵護繼續。

Part 2

本周利率債市場

一級市場方面，利率債供給大幅下降，發行倍數增長。本周，新發行利率債76只，融資2,316.44億元；21只利率債到期，加上提前贖回的，總償還量為2,643.56億元，凈融資額為-327.12億元，較上周大幅下降。

本周，國債與政策性金融債招標效果較好，全場倍數均值為4.25，較上周的4.07倍大幅增長；發行價格有13只高于100，其余全部低于100，發行需求較上周有所改善。

二級市場方面，本周，國債期貨小幅上漲，現券收益率普遍下行，短端波動幅度稍大于長端。主要品種收益率方面，1年期國債收益率下行6.26BP至2.1006%，3年期國債收益率下行5.49BP至2.3760%，5年期國債收益率下行4.14BP至2.5342%，7年期國債收益率下行3.50BP至2.7900%，10年期國債收益率下行2.58BP至2.7714%，10-1年期限利差走闊3.68BP至67.08BP，政策性銀行債方面，10年期國開債下行3.12BP至3.0213%，政金債收益率大多下行。

Part 3

本周信用債市場

一級市場方面，信用債融資環境較弱。產業債凈融資規模大幅下降。本周新發行產業債942只，融資6,251.47億元；633只產業債到期，加上提前贖回的，總償還量為5,624.48億元，凈融資額為626.98億元，環比前一周下降幅度較大。城投債融資規模小幅下降。本周新發行城投債138只，融資1,018.85億元；110只城投債到期，加上提前贖回的，總償還量864.32億元，凈融資額為154.53億元，環比前一周小幅下降。

二級市場方面，本周信用債收益率大幅下降。產業債收益率大幅下降，3年期AA產業債收益率截至周五為3.68%，較上周五下降6.26BP。城投債收益率同樣大幅下降，3年期AA城投債收益率截至周五為3.46%，較上周五下降6.46BP。

本周信用債總成交量環比下降，各品種成交量均較上期減少。信用利差方面，中短期票據AAA級品種利差收窄，AA+級及下品種利差走闊；企業債1年期、3年期、5年期各等級品種利差走闊，7年期品種利差多數收窄；城投債各品種利差整體走闊。

政策、事件與基本面

本周最引人注目的事件是經濟龍頭上海疫情封控力度升級和美國十年期與二年期國債收益率倒掛。

周一，美債收益率上行給國內債市構成的壓制，與上海疫情對市場帶來的支撐相互抵消，現券期貨整體震蕩盤整。

周二，季末央行流動性維穩，資金寬松無恙，國內新冠疫情依舊嚴峻，債市對政策支持抱有期待；此外中美利差持續收窄也沒有動搖債市情緒。

周三，季末資金持續寬松，現券期貨均走強，國債期貨全線收漲。央行一季度貨幣政策委員會例會召開，從晚上會議公布看到，此次會議在“兩會”以及金融委會議之后，基本延續前期會議基調，部分措辭新增以及微調，整體增量信息不多；金融委會議后，投資者對貨幣政策的進一步發力有期待，但在美聯儲加息后，3月央行未兌現總量寬松操作，市場對此也頗感憂慮。故本次會議整體維持前期基調，對比來論也是一種“以內為主”的表態，并且細微措辭間或許也隱含了后續政策發力可能的著力點。

周四，國家統計局發布3月官方PMI數據，中國3月官方非制造業PMI為48.4，前值51.6，非制造業景氣度降至收縮區間；3月綜合PMI為48.8，前值51.6，表明我國企業生產經營景氣水平有所下降。國常會及央行貨幣政策例會最新表態，均令政策寬松預期持續升溫，支撐1-3年期債券仍維持向好勢頭；而PMI數據走弱因市場已提前發酵，10年國債收益率略反彈約2bp。

周五，跨季后資金價格大幅下行，提振現券做多人氣；同時市場仍對疫情沖擊下盡快出臺貨幣寬松舉措有所期待，也支撐市場情緒，全天現券期貨明顯走暖。周六，調休日現券交投清淡，隔夜回購利率創逾兩個月新低。因清明節假期調休，銀行間市場周六正常開市，不過多數券商和基金交易員不上班，銀行間現券成交清淡，銀行間主要利率債收益率小幅下行，中短券表現更好。本周，2年期美債收益率明顯上漲；而隱含通脹預期回落帶動10年期美債收益率周度出現下行。這導致2年期與10年期美國國債收益率出現倒掛，令資本市場對于美國經濟未來陷入衰退的擔憂加劇。

下周展望

截止4月6日，美十年國債收益率已突破2.6%，中國十年國債收益率表現的“以我為主”收在2.76%，較為穩健，但中美利差已從上周的30bp左右進一步壓縮到不到20bp。資本市場對此已有所反映，股市債市外資凈流出壓力在加大。

美國當地時間4月6日（周三），美國股市所謂的“恐慌指數”大幅上漲，因為美聯儲官員暗示將采取比投資者預期更激進的姿態應對熱通脹，雖在美聯儲發布最新會議紀要后，該指數反而有所回落，但稍晚公布的美聯儲會議紀要證實，美聯儲官員們準備在下次會議（5月3日至4日）上升息50個基點，并開始縮減美聯儲資產負債表。美聯儲鷹派在強化，中國國債收益率將承受較大外部壓力。

但需要說明的是，中國債市更多是“以我為主”，“穩增長”依然是接下來經濟工作的主線。當前國內疫情近期多發，市場主體困難明顯增加，一些市場主體受到嚴重沖擊，有的甚至停產歇業，經濟循環暢通遇到一些制約，新的下行壓力進一步加大，最近的國常會指出，要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持?？梢云诖．斎?，對債市而已，“外空內多”，各種因素交織，可能難以出現確定性交易主線，國內債市或許以震蕩為主。

展望后市，要關注即將發布的一季度經濟數據及貨幣政策和財政政策的預期邊際變動、中國疫情防控的進展、美聯儲緊縮節奏變化以及地緣政治對通脹和供應鏈的影響，以判斷是否出現新的交易線索。

免責聲明

本報告中的信息均來源于公開資料，我公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證，不就該等信息之任何錯誤或遺漏承擔責任。在任何情況下本報告中的信息或所表達的意見不構成我公司實際的投資結果，也不構成任何對投資人的投資建議或投資承諾，任何在本報告中出現的信息僅做參考，不應作為投資者投資決策與基金交易的依據。本報告版權歸九泰基金管理有限公司所有。投資有風險，請謹慎選擇。

風險提示：材料僅供參考，不作為任何投資建議或投資承諾，不代表報告撰寫人所管理基金的投資承諾或實際投資結果。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當投資者購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品資料概要》等產品法律文件以詳細了解產品信息，并充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。

標簽： 債市茶座外空內多影響下的震蕩債市 債券市場