劉翰飛

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

九泰日添金貨幣基金經(jīng)理

本周債券市場簡要回顧

Part 1

本周貨幣市場與資金價格

銀行間流動性偏寬松，央行凈投放4300億。跨季后本周資金利率各期限品種在跨季后全線回落，R007截至本周五為2.16%，相比上周五下降了72.20BP。DR007和R007同向波動，周五收于1.96%，至4月2日（周六）收盤，DR007報1.7927%，上周前值2.2160%，較上周五下降了42.33BP，重回中樞水平下方。

本周R007與DR007兩者利差收縮，周五利差為20.08 BP，而上周五利差為66.75BP。銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率1D、7D、14D、1M分別下跌73.39BP、下跌105.14BP、下跌88.99BP、下跌70.51BP，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR）1D、7D、14D、1M分別下跌69.39BP、下跌42.33BP、下跌60.28BP、下跌59.58BP，SHIBOR隔夜、1W、2W、3M分別下跌69.30BP、下跌37.00BP、下跌51.90BP、上漲0.10BP。

本周央行公開市場逆回購操作規(guī)模持續(xù)加量。本周央行公開市場共有1900億元逆回購到期，累計進(jìn)行了6200億元逆回購操作，因此本周央行公開市場凈投放4300億元。央行對市場呵護(hù)繼續(xù)。

Part 2

本周利率債市場

一級市場方面，利率債供給大幅下降，發(fā)行倍數(shù)增長。本周，新發(fā)行利率債76只，融資2,316.44億元；21只利率債到期，加上提前贖回的，總償還量為2,643.56億元，凈融資額為-327.12億元，較上周大幅下降。

本周，國債與政策性金融債招標(biāo)效果較好，全場倍數(shù)均值為4.25，較上周的4.07倍大幅增長；發(fā)行價格有13只高于100，其余全部低于100，發(fā)行需求較上周有所改善。

二級市場方面，本周，國債期貨小幅上漲，現(xiàn)券收益率普遍下行，短端波動幅度稍大于長端。主要品種收益率方面，1年期國債收益率下行6.26BP至2.1006%，3年期國債收益率下行5.49BP至2.3760%，5年期國債收益率下行4.14BP至2.5342%，7年期國債收益率下行3.50BP至2.7900%，10年期國債收益率下行2.58BP至2.7714%，10-1年期限利差走闊3.68BP至67.08BP，政策性銀行債方面，10年期國開債下行3.12BP至3.0213%，政金債收益率大多下行。

Part 3

本周信用債市場

一級市場方面，信用債融資環(huán)境較弱。產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模大幅下降。本周新發(fā)行產(chǎn)業(yè)債942只，融資6,251.47億元；633只產(chǎn)業(yè)債到期，加上提前贖回的，總償還量為5,624.48億元，凈融資額為626.98億元，環(huán)比前一周下降幅度較大。城投債融資規(guī)模小幅下降。本周新發(fā)行城投債138只，融資1,018.85億元；110只城投債到期，加上提前贖回的，總償還量864.32億元，凈融資額為154.53億元，環(huán)比前一周小幅下降。

二級市場方面，本周信用債收益率大幅下降。產(chǎn)業(yè)債收益率大幅下降，3年期AA產(chǎn)業(yè)債收益率截至周五為3.68%，較上周五下降6.26BP。城投債收益率同樣大幅下降，3年期AA城投債收益率截至周五為3.46%，較上周五下降6.46BP。

本周信用債總成交量環(huán)比下降，各品種成交量均較上期減少。信用利差方面，中短期票據(jù)AAA級品種利差收窄，AA+級及下品種利差走闊；企業(yè)債1年期、3年期、5年期各等級品種利差走闊，7年期品種利差多數(shù)收窄；城投債各品種利差整體走闊。

政策、事件與基本面

本周最引人注目的事件是經(jīng)濟(jì)龍頭上海疫情封控力度升級和美國十年期與二年期國債收益率倒掛。

周一，美債收益率上行給國內(nèi)債市構(gòu)成的壓制，與上海疫情對市場帶來的支撐相互抵消，現(xiàn)券期貨整體震蕩盤整。

周二，季末央行流動性維穩(wěn)，資金寬松無恙，國內(nèi)新冠疫情依舊嚴(yán)峻，債市對政策支持抱有期待；此外中美利差持續(xù)收窄也沒有動搖債市情緒。

周三，季末資金持續(xù)寬松，現(xiàn)券期貨均走強(qiáng)，國債期貨全線收漲。央行一季度貨幣政策委員會例會召開，從晚上會議公布看到，此次會議在“兩會”以及金融委會議之后，基本延續(xù)前期會議基調(diào)，部分措辭新增以及微調(diào)，整體增量信息不多；金融委會議后，投資者對貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力有期待，但在美聯(lián)儲加息后，3月央行未兌現(xiàn)總量寬松操作，市場對此也頗感憂慮。故本次會議整體維持前期基調(diào)，對比來論也是一種“以內(nèi)為主”的表態(tài)，并且細(xì)微措辭間或許也隱含了后續(xù)政策發(fā)力可能的著力點。

周四，國家統(tǒng)計局發(fā)布3月官方PMI數(shù)據(jù)，中國3月官方非制造業(yè)PMI為48.4，前值51.6，非制造業(yè)景氣度降至收縮區(qū)間；3月綜合PMI為48.8，前值51.6，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平有所下降。國常會及央行貨幣政策例會最新表態(tài)，均令政策寬松預(yù)期持續(xù)升溫，支撐1-3年期債券仍維持向好勢頭；而PMI數(shù)據(jù)走弱因市場已提前發(fā)酵，10年國債收益率略反彈約2bp。

周五，跨季后資金價格大幅下行，提振現(xiàn)券做多人氣；同時市場仍對疫情沖擊下盡快出臺貨幣寬松舉措有所期待，也支撐市場情緒，全天現(xiàn)券期貨明顯走暖。周六，調(diào)休日現(xiàn)券交投清淡，隔夜回購利率創(chuàng)逾兩個月新低。因清明節(jié)假期調(diào)休，銀行間市場周六正常開市，不過多數(shù)券商和基金交易員不上班，銀行間現(xiàn)券成交清淡，銀行間主要利率債收益率小幅下行，中短券表現(xiàn)更好。本周，2年期美債收益率明顯上漲；而隱含通脹預(yù)期回落帶動10年期美債收益率周度出現(xiàn)下行。這導(dǎo)致2年期與10年期美國國債收益率出現(xiàn)倒掛，令資本市場對于美國經(jīng)濟(jì)未來陷入衰退的擔(dān)憂加劇。

下周展望

截止4月6日，美十年國債收益率已突破2.6%，中國十年國債收益率表現(xiàn)的“以我為主”收在2.76%，較為穩(wěn)健，但中美利差已從上周的30bp左右進(jìn)一步壓縮到不到20bp。資本市場對此已有所反映，股市債市外資凈流出壓力在加大。

美國當(dāng)?shù)貢r間4月6日（周三），美國股市所謂的“恐慌指數(shù)”大幅上漲，因為美聯(lián)儲官員暗示將采取比投資者預(yù)期更激進(jìn)的姿態(tài)應(yīng)對熱通脹，雖在美聯(lián)儲發(fā)布最新會議紀(jì)要后，該指數(shù)反而有所回落，但稍晚公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要證實，美聯(lián)儲官員們準(zhǔn)備在下次會議（5月3日至4日）上升息50個基點，并開始縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲鷹派在強(qiáng)化，中國國債收益率將承受較大外部壓力。

但需要說明的是，中國債市更多是“以我為主”，“穩(wěn)增長”依然是接下來經(jīng)濟(jì)工作的主線。當(dāng)前國內(nèi)疫情近期多發(fā)，市場主體困難明顯增加，一些市場主體受到嚴(yán)重沖擊，有的甚至停產(chǎn)歇業(yè)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約，新的下行壓力進(jìn)一步加大，最近的國常會指出，要適時靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持。可以期待。當(dāng)然，對債市而已，“外空內(nèi)多”，各種因素交織，可能難以出現(xiàn)確定性交易主線，國內(nèi)債市或許以震蕩為主。

展望后市，要關(guān)注即將發(fā)布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及貨幣政策和財政政策的預(yù)期邊際變動、中國疫情防控的進(jìn)展、美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏變化以及地緣政治對通脹和供應(yīng)鏈的影響，以判斷是否出現(xiàn)新的交易線索。

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標(biāo)簽： 債市茶座外空內(nèi)多影響下的震蕩債市 債券市場