2022年以來，眼瞅著自己的錢從膨脹到蒸發(fā)，一些將葛蘭奉為女股神的基民憤怒地留言質(zhì)問，“你就不能空倉嗎？”

葛蘭并沒有空倉。反而另一名網(wǎng)紅私募大佬但斌，正處在“空倉”的漩渦中。但斌是老牌私募機構(gòu)東方港灣的創(chuàng)始人。4月7日，但斌再次回應(yīng)“空倉”論，坦言“對大部分倉位做了減持的處理?！?/p>

除“空倉”之爭外，這名網(wǎng)紅私募大佬，還遇到了其它麻煩。4月6月這一天，他的微博和雪球賬號相繼被禁言了。這讓但斌愁上加愁。

但斌業(yè)績不振、形象受損背后，只是私募業(yè)績下滑的冰山一角。

01 網(wǎng)紅的養(yǎng)成

很少有股民不知道但斌。他在新浪微博上擁有將近1300萬的粉絲。因高調(diào)宣揚“價值投資”，但斌在市場上備受爭議。外界對但斌的評價，呈現(xiàn)出兩極分化。

有人說，在A股中，但斌是價值投資的標(biāo)桿，是巴菲特價值投資的最好傳道人；但也有人說，他經(jīng)常反向誘導(dǎo)散戶，讓無數(shù)散戶揮淚斬倉。

其實，在資本市場名聲在外、與茅臺深度捆綁的但斌，并不是科班出身，也并非一開始就看好茅臺。

1990年大學(xué)畢業(yè)后，學(xué)體育理論的但斌，在開封化肥廠供水車間，成為了一名鉗工。1992年，他前往深圳開始自學(xué)炒股，并在第二年，進入一家投資咨詢公司擔(dān)任分析師。在隨后的七年時間里，從股市里的超短線交易、到期貨市場的進出，但斌走了不少彎路。

投資股票和期貨時遇到的挫折，讓但斌形成了新的方法論。2000年，意識到價值投資優(yōu)勢的但斌，進入國泰君安擔(dān)任分析師。但斌發(fā)現(xiàn)網(wǎng)易、搜狐、新浪等美股互聯(lián)網(wǎng)的潛力，盡管他最終并沒有說服國泰君安購買這些股票。但后來，國泰君安在但斌的建議下，布局了同仁堂科技、寧滬高鐵等港股上市公司。這讓國泰君安賺取了數(shù)倍收益。

讓但斌成為網(wǎng)紅的投資機會，是在他加入大鵬證券的2003年。這一年，貴州茅臺的股價在20元左右，市值不過80億元。作為首席投資經(jīng)理，但斌向大鵬證券領(lǐng)導(dǎo)建議：買入茅臺和五糧液。但領(lǐng)導(dǎo)們認(rèn)為，茅臺和五糧液的盤子太大，收益率不高，可能無法覆蓋掉資金成本。最終，大鵬證券并未參與。

受到刺激的打工人但斌，于是選擇自己給自己打工。2004年3月，但斌找朋友拿了一筆啟動資金，成立了東方港灣投資公司。那個年代，莊股和投機橫飛中，因在低位買入萬科、招商銀行和貴州茅臺等“白馬股”，但斌成為價值投資的代表人物。

2004至2007年，是但斌的“價值投資的黃金時代”，但斌管理的深圳東方港灣，在此期間嶄露頭角：2004-2007年收益率分別為44.50%、38.00%、233.35%、121.39%，同期上證綜指上漲-15.4%、-8.34%、130.43%、96.67%。

因長期投資茅臺，但斌走在了唱多茅臺的道路上。與但斌打過交道的一名網(wǎng)友說，但斌不管是公開還是私下場合，總是在推銷他的茅臺。有媒體曾報道稱，但斌在微博上，有7000多條微博是關(guān)于茅臺的。不僅如此，茅臺還被但斌當(dāng)作禮物送給了巴菲特，但斌甚至公開表示，“茅臺一萬年不會崩盤”、“如果有資金，想將茅臺整個買下來?！?/strong>

但斌每一次看多的茅臺股價，在彼時彼刻，顯得尤為突兀。讓所有人大跌眼鏡的是，最后茅臺的價格，一如其酒名一樣“飛天”，突破1700元大關(guān)。茅臺股價如此爭氣之下，有人戲言稱，一個但斌干翻了A股一眾券商的投資研報。

傲人戰(zhàn)績下，但斌不僅從私募大佬，變成網(wǎng)紅投資人，更成為了價值投資的代言人之一。但斌創(chuàng)立私募東方港灣的第三年，他出版了一本叫做《時間的玫瑰》一書。自此，但斌與“價值投資”的標(biāo)簽，算是徹底實現(xiàn)深度捆綁了。

在隨后的六年間，東方港灣的業(yè)績較為波動，如2008年東方港灣最大回撤超過六成；2009-2013年，東方港灣收益率分別為：71.64%、16.56%、-12.81%、8.04%、-3.04%。盡管如此，這并不影響但斌私募大佬的形象。

但斌在網(wǎng)絡(luò)上的熱度，并不弱于各大網(wǎng)紅。但斌的主要陣地是微博，他在微博上頗為活躍，其以犀利的言論、唱多茅臺的行為，在短短幾年間，就收獲了1300多萬的粉絲。

（微博截圖）

不過，有網(wǎng)友評論稱，微博更像一個推廣平臺，各路號稱炒股的大神都擠在上面。

除此之外，但斌還在雪球上擁有28萬多的粉絲。在其他平臺，但斌的人氣也不弱，他曾獲得私募排排網(wǎng)2020年一季度“全網(wǎng)熱搜基金經(jīng)理榜”榜首。

02 空倉之爭

但斌網(wǎng)紅私募大佬形象的爭議，得從“空倉”之爭說起。

2021年以來，隨著醫(yī)藥、消費等核心資產(chǎn)持續(xù)殺跌，東方港灣業(yè)績出現(xiàn)大幅回撤。但斌旗下產(chǎn)品最受傷的，莫過于2021年高位成立，旋即遭遇市場回調(diào)的部分私募基金。去年年初，但斌在社交媒體上，為產(chǎn)品觸及20%下跌的預(yù)警線向投資者道歉。

進入2022年后，東方港灣一些產(chǎn)品凈值，再次觸及傳統(tǒng)的預(yù)警線（凈值0.8元）甚至接近清盤線（凈值0.7元）。2月初，有媒體還發(fā)現(xiàn)，但斌旗下出現(xiàn)了提前清盤的私募產(chǎn)品，例如東方港灣馬拉松22號，于今年2月25日提前清盤。該產(chǎn)品于2019年12月2日在協(xié)會備案。

（微博截圖）

輿論一片喧嘩聲中，為了安撫投資者，2月24日，但斌在社交媒體發(fā)文稱，公司所有累計凈值低于1元的產(chǎn)品，將不再向投資人收取管理費，待凈值回到1元以上再收取。然而，這并不能平息投資者的怒火。

一波未平，一波又起。

3月25日，券商中國報道稱，自3月以來，但斌旗下產(chǎn)品均已更新了3次凈值，但幾乎所有產(chǎn)品的凈值波動都趨近于0。由此推斷，但斌旗下上百只產(chǎn)品疑似空倉或輕倉運行。

對此分析，但斌通過其個人微博進行了回應(yīng)：“其實每次重大決定都不容易，都要付出相當(dāng)?shù)摹闹恰?，也要承?dān)相應(yīng)的后果與結(jié)局……”

“從2021年2月始至2022年2月，整整一年我們的A股與港股投資做的非常不好，我常常自責(zé)也經(jīng)常反思、思考——投資理念交織社會環(huán)境的變化該如何進行投資取舍……”

“空倉”傳聞持續(xù)發(fā)酵中，3月28日，但斌再一次回應(yīng)，“倉位應(yīng)該是比較低，大概在10%左右。

4月7日，據(jù)證券時報報道，但斌口中的龍頭企業(yè)或是貴州茅臺。據(jù)但斌自己透露，在貴州茅臺的操作上，他有過兩次風(fēng)控操作。

一次是2015年以220元左右的價格賣出，只剩下不到10%的倉位，后于280-300元附近全部買回；第二次是于2018年7月左右，以700多元的價格大幅減倉至不到10%的倉位，后于2018年12月底全部買回。

對應(yīng)當(dāng)時的指數(shù)情況，但斌的兩次減倉都躲過了部分調(diào)整。這次也正因為空倉，東方港灣躲過了今年三月份的下跌，公司最近一個月收益為-0.34%，而同期大盤則下跌了7.84%。

在一些金融人士看來，但斌的減倉操作，一方面可能是迫于無奈，到了平倉線附近必須這么做；另一方面可能是出于看空。

針對但斌多次對“空倉”論的回應(yīng)，深圳前海紅岸資本管理有限公司基金經(jīng)理王兆江告訴市界，“產(chǎn)品持倉屬于公司運營機密信息，外界不必過度猜測與評價，但斌作為管理人也完全可以不做回應(yīng)?！?/strong>

然而，外界憤怒的點，在于但斌對于資本市場的態(tài)度。投資者對于頭部機構(gòu)，是有一些期待的。他們希望頭部機構(gòu)能夠承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任，“欲戴皇冠必承其重?！币幻Y深金融評論員如此評價。

相較于公募基金60%的底倉，私募基金并沒有這樣的規(guī)定。作為頭部私募機構(gòu)的東方港灣，在市場頗為悲觀的時候，公布的倉位極輕。“一方面，這是一個很成功的短線操作，但是長期來看，對市場的信心并不是一個好事情。”上述金融評論員認(rèn)為。

一直以來，但斌都以價值投資者的身份，在公眾面前亮相。但斌在《時間的玫瑰》中寫道：“在恐慌的市場氛圍中，投資者應(yīng)該堅定信念，買入優(yōu)秀的公司，而不是斬倉?！闭f好的價值投資，結(jié)果自己卻先“跑”了，但斌的這番操作，也是外界對其憤怒的第二個原因。

但斌4月6日微博被禁言，并非是第一次。有網(wǎng)友告訴市界，早在2022年3月18日時，但斌微博上發(fā)的文章，就不能轉(zhuǎn)發(fā)了，直到4月1日才解禁。但讓他沒想到的是，僅僅五天后，但斌的微博又被禁言了。

另有網(wǎng)友表示，微博禁言分30天、60天、90天和180天，再嚴(yán)厲就是封號。但斌此次禁言是180天，“但斌惹上的麻煩并不小?！?/p>

有金融人士告訴市界，財經(jīng)大V作為金融領(lǐng)域公眾人物，更需謹(jǐn)言慎行，尤其需要警醒因自身言論，對市場造成不利影響。

03 冰山一角

市界翻看私募排排網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，東方港灣的投研人員從業(yè)時間并不長。東方港灣核心的經(jīng)營理念到底是什么？這得從但斌的投資風(fēng)格說起，其奉行價值風(fēng)格，主要擁抱具有成長的核心資產(chǎn)，代表性投資股包括白酒龍頭股和互聯(lián)網(wǎng)龍頭股等，涵蓋A股、港股、美股。

但斌說，東方港灣過去賺錢主要靠兩類公司：一類是世界改變不了的公司，如白酒；還有一類是改變世界的公司，如無人駕駛。但斌還說，過去幾年，東方港灣賣出的標(biāo)準(zhǔn)有四個：第一個是企業(yè)高估；第二是企業(yè)變壞；第三是發(fā)現(xiàn)更好的企業(yè)；第四是遇到系統(tǒng)性風(fēng)險。

然而，從但斌2003年買入貴州茅臺，到“清倉”旗下私募引爆投資圈。茅臺股份已上漲數(shù)百倍，而但斌和東方港灣股市傳奇的良好口碑，暫停在了第19個年頭。

盡管東方港灣也持倉其他賽道，但白酒行業(yè)顯然是但斌的重頭戲。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，去年四季度，但斌旗下的銀河?xùn)|方港灣1號，重倉持有10只個股，布局的均是白馬藍(lán)籌，其中第一大重倉股是貴州茅臺。

2022年，進入歷史最低估值區(qū)間的白酒股，在今年3月并未結(jié)束恐怖劇情。3月25日和3月26日兩天，由于各類茅臺酒市場價格全線下跌，尤其是飛天茅臺，一改堅如磐石的行情，散裝價格由每瓶2800元，急速下降至2600元。3月28日開盤，茅臺股價受降價影響下跌5%，下探今年以來的股價新低。

這顯然影響了東方港灣的業(yè)績。僅以年內(nèi)收益率來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，東方港灣旗下產(chǎn)品中，有144只基金均下跌，其中，有94只基金年內(nèi)跌幅超過10%，占比78.66%。據(jù)私募排排網(wǎng)來看，今年以來，但斌的收益率為-10.45％，略好于同期滬深300指數(shù)的-14.53％，而同期的超額收益率為4.78％。

東方港灣旗下產(chǎn)品長期盈利能力也較為一般。根據(jù)濟安金信的評級數(shù)據(jù)，在它跟蹤的43只東方港灣旗下產(chǎn)品中，按照三年期盈利能力來看，有16只產(chǎn)品盈利能力尚可，被評為三星評級，但無一只產(chǎn)品被評為四星和五星，即盈利能力較強。

但斌如今的境況，只是私募業(yè)績下滑的冰山一角。2022年以來，由于市場超預(yù)期下跌，國內(nèi)私募機構(gòu)面臨的壓力明顯加大，不少私募機構(gòu)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大幅度回撤，甚至觸及警戒線。

截至3月27日，有630只私募產(chǎn)品凈值低于0.7，1509只私募產(chǎn)品的凈值低于0.8的預(yù)警線，其中不乏石鋒資產(chǎn)這樣的百億私募。實際上，不僅僅是私募基金經(jīng)理，就連公募基金經(jīng)理也未能幸免。

根據(jù)公開報道，從去年2月至今年2月，葛蘭的中歐醫(yī)療創(chuàng)新，最大回撤達(dá)到45.35%，而其他明星基金經(jīng)理中，張坤的易方達(dá)亞洲精選、劉彥春的景順長城集英、曲揚的前海開源滬港深藍(lán)籌，大約同時期最大回撤也分別達(dá)到了55.59%、54.47%和50.26%。

相較于但斌的看空，也有很多堅持價值投資的大佬與但斌保持相反觀點。他們認(rèn)為，目前是底部區(qū)域，空倉風(fēng)險比高倉位大，價值投資者更應(yīng)該選擇堅守。比如景林投資經(jīng)理高云程表示，從估值和業(yè)績雙重底部的區(qū)域往前看，一部分經(jīng)歷了周期并且保持甚至增強了核心競爭力的公司，現(xiàn)在是應(yīng)該重倉買入并且長期持有的。

（雪球截圖）

另一位價值投資大佬，有著“中國巴菲特”之稱的段永平，則在近期接連抄底騰訊和茅臺，“總覺得從看10年的角度，拿著茅臺比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點點。”

十四年前，押寶茅臺一戰(zhàn)成名后，但斌一本《時間的玫瑰》，讓很多人成為他的擁護者。一年后的2008年，A股由牛轉(zhuǎn)熊，他重倉價值股的“平安信托-東方港灣馬拉松信托計劃”，單位凈值從最高峰的2.0266跌至0.6136，徹底動搖了他的投資傳奇。但那一次，他最后還是闖關(guān)成功了。

這一回，但斌能再次順利過關(guān)嗎？在《時間的玫瑰》中，他寫過這樣一句話，“你只要選對了公司，剩下的就交給時間，到時候你的花園里面，一定會有芬芳的玫瑰怒放?！?/p>

但很多人，沒有注意到的是，玫瑰是帶刺的。

（作者｜陶婷，編輯｜韓忠強）