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跌宕起伏的A股市場中，繼淡水泉、希瓦私募等百億級私募創始人道歉后，又一百億級私募大佬公開表示歉意。

近日，百億級私募敦和資管在線上舉辦策略會，董事長施建軍匯報一季度產品表現的總體情況，對產品凈值出現的較大回撤表達歉意，同時宣布對單位凈值低于1元的產品實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%，并且暫停一切對外新發產品，集中精力修復老產品業績。

第三方平臺數據顯示，截至4月1日，敦和資管旗下多只產品今年以來回撤明顯，對此施建軍反思稱，去年四季度以來組合分散化和風險規避做的不好。

談及后續的投資機會，敦和資管首席經濟學家徐小慶認為，美債收益率在當前水平會有階段性企穩、甚至回落，但下半年美聯儲縮表開始后，美債收益率可能會繼續上升，這對全球資產價格都會帶來一定負面影響。商品方面，海外商品會偏強，看多原油、農產品和黃金。

旗下多只產品跌超20%

今年以來，敦和資管旗下多只產品凈值回撤明顯。一家第三方平臺數據顯示，截至4月1日，旗下部分產品凈值回撤超20%。而且在3月上旬，敦和資管就曾發布《敦和系統化多策略聯接6號私募證券投資基金臨時公告》，稱該基金已經觸及預警線0.75元，但尚未觸及止損線。

施建軍在策略會上透露，“一季度，滬深300指數跌了-14.5%，參考不完全統計數據，公司主要合作機構代銷私募產品收益率中位數在-11%，我們三個主要產品系列規模加權平均收益率沒有跑贏中位數，在主要合作機構代銷的同行業績排名中也落后。主要產品的凈值回撤和波動比較大。”

對于產品凈值回撤較大的原因，施建軍坦言：“這樣的業績表現，客戶意見大，我們很內疚，自己也很不滿意。不滿意主要來自兩個方面——一是去年四季度以來，公司產品組合配置中，在分散化方面做得不好；二是這一輪市場風險釋放過程中，敏銳性警惕性都不夠，風險規避做得不好。”

對于投資層面的“不滿意”，施建軍提出三方面反思。

一是要始終堅持大類資產配置不動搖。過去幾年，資本市場上出現的極端情況越來越多，未來我們可能會碰到更多前所未見的變局和風險因素。因此，在不了解不知道，但又對資產價格會產生重大影響的因素會大幅度增加情況下，堅持大類資產配置，分散化配置是更好地應對新環境和挑戰的最優選擇。

二是以開放謙卑的心態面對正在劇烈變化的宏觀和金融市場環境，從根源上檢視公司“四個理論+五大體系”在新環境下所暴露出的短板和不足。下一步，敦和的投研團隊要通過新環境中的大問題大變量大趨勢做深度研究思考，通過向國內外同行專家學習，與時俱進，抓緊完善和迭代我們的理論體系。還要在中觀層面上做再思考，尋找和把握新環境下細分資產和中觀結構方面的新特征和規律。在這個基礎上，豐富投資策略。

三是不為外界環境變化所擾，專心建設大類資產配置平臺。大類資產配置投資是一個完整的體系和系統，而不是依靠明星基金經理或者某個團隊。支撐這個體系，需要建立統一的投資管理風控平臺，統一的基金運營平臺，統一的客戶市場服務平臺。過去幾年，這三個平臺體系建設取得了很大進步。今年也沒有放緩腳步，還在扎扎實實地推進建設。后面，還會根據今年以來暴露出的問題，做針對性地完善改進。

減收管理費、暫停新發

為了表達自己的歉意，并與投資人共進退，施建軍在策略會上宣布多個應對措施。

首先，對于敦和旗下自主發行并管理的私募基金，以及敦和擔任投資顧問的資管產品，單位凈值低于1元期間，公司將實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%計提的措施。對此，施建軍解釋稱，待產品凈值修復后再行恢復原標準計提，公司將盡快與各基金托管人、相關業務合作機構協商一致，確定暫減計提的具體實施方案，具體以公司發布的通知為準。

值得注意的是，今年以來在市場震蕩調整過程中，東方港灣、赫富投資在內的多家百億級私募降低或者停收管理費。

雪球副總裁夏凡表示，2004年陽光私募起步的時候，便通過明確的業績報酬機制實現管理人和投資者的利益綁定。個別管理人對凈值低于1元的基金份額免收、減收管理費的舉動，進一步強化了利益一致性，即管理人為投資者創造絕對收益后才能獲得管理費和業績報酬收入。

其次，未來一段時間，三大系列產品除了存續產品老客戶的追加，以及已經在募集通道合作進行中的產品外，敦和資管將暫停一切對外新發產品，集中精力爭取把存量產品的凈值修復上去。

最后，在產品跟投方面，施建軍透露，截至今年一季度末，公司及員工投資公司產品份額占比是29.81%。“做以上這些調整，只想表達一個意思，就是我們的利益是和投資者的利益捆綁在一起的?！彼硎尽?/p>

看多原油、農產品和黃金

在此次策略會上，敦和資管首席經濟學家徐小慶還分析了各類資產后續的機會與風險。

徐小慶分析稱，俄烏沖突和疫情反復是今年的兩大意外，短期對市場的擾動或已接近尾聲。美債收益率到了當前水平會有階段性企穩、甚至可能回落，但下半年美聯儲縮表開始后，有可能繼續上升，對全球資產價格都會帶來一定負面影響。

另外，徐小慶還表示，由于中美利差處在歷史底部，中國確實沒有多少降息空間，但從目前情況看，中國國債收益率出現大幅上行的可能性也不大。

在權益資產層面，徐曉慶認為港股PE估值已處于歷史低位。一季度港股上漲的行業集中在高股息的銀行、地產和能源板塊，高股息主題還未結束，畢竟港股有265只個股最近3年股息率高于4%，占全部港股的10%；而在A股市場上，政策底已經出現，后續房地產何時企穩非常關鍵。從估值角度來看，A股估值仍未回到歷史低位，當前階段投資者或需保持謹慎樂觀的心態，今年的風格或更有利于低估值股票。

商品方面，徐小慶表示，與國內需求相關度高的商品，在樂觀情緒充分釋放后，未來可能還會面臨需求不足帶來的調整壓力。后續海外商品行情還會偏強，看多原油、農產品和黃金，特別是原油，盡管地緣沖突因素消除，但從供需角度和制裁的長期影響考慮，原油在商品中還會處于偏強態勢。

編輯：吳曉婧 責編：張曉光、郭晨希

校對：孫潔華 制作：張 巘 圖編：尤霏霏

監制：浦泓毅 簽發：潘林青

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