金融投資報評論員 劉柯

周二午后A股一波強力拉升，特別是大金融板塊中的券商股和金控概念集體大漲，讓很多投資者憧憬是不是降準降息又要來了。

當最新公布的3月社融數據創新高以后，有分析認為降息似乎已經迫在眉睫。道理很簡單，銀行貸了那么多款出去，如果維持利率不變，實體經濟特別是中小微企業仍會面臨財務成本的壓力，這對于目前疫情影響下的經濟復蘇是不利的。

因此，通過多種貨幣手段降低社會財務成本，這將助力于穩定宏觀經濟大盤。

那么，利率是不是一降壓力就迎刃而解了呢？顯然沒這么簡單。

本周一，中美10年期國債收益率出現了12年以來首次倒掛。美國10年期國債收益率上行5.5個基點至2.764%，中國10年期國債活躍券收益率持平上日，估值報2.7525%。受此影響，A股與港股周一均現大跌。

為什么中美10年期國債收益率出現倒掛會影響資本市場？

美國的10年國債利率是一個重要指標，是美國房貸的定價基準，長期美元投資級信用債也以10年美國債為定價基準。而國內10年國債被視為長期無風險利率，會用于很多長期的現金流測算基準。

一般來說，如果預期美國10年期國債收益率會上升，則全球資本流向就會發生變化。因為支撐10年期國債收益率的一大背景是經濟增長，美國經濟現在面臨的是高通脹，因此很可能在美聯儲今年剩余議息會議中每次都加息，年內將基準利率提升至2%，這也將支撐美國國債收益率不斷走高。

于是就會出現這樣一種情況，即全球流動性從新興市場回流美國，因為美國經濟增長預期和美聯儲的加息都可以增加這些資金的收益率。而這樣一來，新興市場就會出現流動性“失血”。

此前，中國是不怎么擔心資金外流的，因為我們的經濟整體增速穩中有升，即便適度降低利率水平，但由于巨大的經濟增長前景也不會引發資本大量外流。

但現在情況出現了微妙的變化，因為國際大宗商品價格上漲和國內疫情反復的雙重壓力，導致適度降低利率水平的壓力加大。目前中美10年期國債收益率已出現倒掛，而且預期剪刀差會越來越大，這個時候如果降低利率水平，可能引發資本外流的壓力更大，這是我們不得不考慮的問題。

即便采取多種貨幣手段，“適時靈活運用多種貨幣政策工具”，“加大穩健的貨幣政策實施力度”，最終的目的是要讓實體經濟真正獲得資金支持。

但就目前境況看，市場究竟缺不缺資金？即便是歷史新高的社融數據，也要仔細分析，有多少是企業借新還舊？同時也要看到，新增信貸結構改善尚不夠明顯，與居民消費相關的信貸增長弱于去年同期。

未來外部形勢更趨復雜多變，穩增長任務仍然艱巨。為此，金融政策應兩手抓，貨幣政策要“精準滴灌”，要讓銀行貸款切實到位，有針對性地進入重點領域和薄弱環節，在比如支農支小再貸款、普惠小微貸款等方向加大支持力度，要嚴格貸款去向，杜絕一放水就流入房地產市場.

此外，要大力發展直接融資市場，深化注冊制改革，杜絕虛高發行價IPO，堅決遏制資本無序套現，讓有限的資金用到更多需要的企業身上，鼓勵長期資金進入二級市場，讓財富效應吸引更多社會資金進入，實現投融資良性循環。

編輯|梅婧審核|秦川

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