金融投資報評論員 劉柯

周二午后A股一波強力拉升，特別是大金融板塊中的券商股和金控概念集體大漲，讓很多投資者憧憬是不是降準降息又要來了。

當最新公布的3月社融數(shù)據(jù)創(chuàng)新高以后，有分析認為降息似乎已經(jīng)迫在眉睫。道理很簡單，銀行貸了那么多款出去，如果維持利率不變，實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)仍會面臨財務(wù)成本的壓力，這對于目前疫情影響下的經(jīng)濟復(fù)蘇是不利的。

因此，通過多種貨幣手段降低社會財務(wù)成本，這將助力于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

那么，利率是不是一降壓力就迎刃而解了呢？顯然沒這么簡單。

本周一，中美10年期國債收益率出現(xiàn)了12年以來首次倒掛。美國10年期國債收益率上行5.5個基點至2.764%，中國10年期國債活躍券收益率持平上日，估值報2.7525%。受此影響，A股與港股周一均現(xiàn)大跌。

為什么中美10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛會影響資本市場？

美國的10年國債利率是一個重要指標，是美國房貸的定價基準，長期美元投資級信用債也以10年美國債為定價基準。而國內(nèi)10年國債被視為長期無風險利率，會用于很多長期的現(xiàn)金流測算基準。

一般來說，如果預(yù)期美國10年期國債收益率會上升，則全球資本流向就會發(fā)生變化。因為支撐10年期國債收益率的一大背景是經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的是高通脹，因此很可能在美聯(lián)儲今年剩余議息會議中每次都加息，年內(nèi)將基準利率提升至2%，這也將支撐美國國債收益率不斷走高。

于是就會出現(xiàn)這樣一種情況，即全球流動性從新興市場回流美國，因為美國經(jīng)濟增長預(yù)期和美聯(lián)儲的加息都可以增加這些資金的收益率。而這樣一來，新興市場就會出現(xiàn)流動性“失血”。

此前，中國是不怎么擔心資金外流的，因為我們的經(jīng)濟整體增速穩(wěn)中有升，即便適度降低利率水平，但由于巨大的經(jīng)濟增長前景也不會引發(fā)資本大量外流。

但現(xiàn)在情況出現(xiàn)了微妙的變化，因為國際大宗商品價格上漲和國內(nèi)疫情反復(fù)的雙重壓力，導(dǎo)致適度降低利率水平的壓力加大。目前中美10年期國債收益率已出現(xiàn)倒掛，而且預(yù)期剪刀差會越來越大，這個時候如果降低利率水平，可能引發(fā)資本外流的壓力更大，這是我們不得不考慮的問題。

即便采取多種貨幣手段，“適時靈活運用多種貨幣政策工具”，“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，最終的目的是要讓實體經(jīng)濟真正獲得資金支持。

但就目前境況看，市場究竟缺不缺資金？即便是歷史新高的社融數(shù)據(jù)，也要仔細分析，有多少是企業(yè)借新還舊？同時也要看到，新增信貸結(jié)構(gòu)改善尚不夠明顯，與居民消費相關(guān)的信貸增長弱于去年同期。

未來外部形勢更趨復(fù)雜多變，穩(wěn)增長任務(wù)仍然艱巨。為此，金融政策應(yīng)兩手抓，貨幣政策要“精準滴灌”，要讓銀行貸款切實到位，有針對性地進入重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，在比如支農(nóng)支小再貸款、普惠小微貸款等方向加大支持力度，要嚴格貸款去向，杜絕一放水就流入房地產(chǎn)市場.

此外，要大力發(fā)展直接融資市場，深化注冊制改革，杜絕虛高發(fā)行價IPO，堅決遏制資本無序套現(xiàn)，讓有限的資金用到更多需要的企業(yè)身上，鼓勵長期資金進入二級市場，讓財富效應(yīng)吸引更多社會資金進入，實現(xiàn)投融資良性循環(huán)。

編輯|梅婧審核|秦川

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