案例

某出口企業(yè)與對(duì)方簽了一筆出口業(yè)務(wù)合同，金額是100萬(wàn)美元，但需要2個(gè)月后才能實(shí)現(xiàn)，這時(shí)候最擔(dān)心的是2個(gè)月后人民幣升值了，假定現(xiàn)在匯率是1美元兌6.6美元，100萬(wàn)美元可以換得660萬(wàn)元人民幣，2個(gè)月后人民幣升值到1美元兌6.3美元，只能得到630萬(wàn)元人民幣，憑空損失30萬(wàn)元人民幣，損失率超過(guò)4.5%，也許這筆業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率本來(lái)預(yù)計(jì)有4%，現(xiàn)在變成了虧損。

利用遠(yuǎn)期結(jié)匯的好處是可以預(yù)先敲定2個(gè)月后的結(jié)匯匯率，規(guī)避人民幣升值帶來(lái)的結(jié)匯損失風(fēng)險(xiǎn)。下面再看一個(gè)相反的情況。

案例

某年5月1日，國(guó)內(nèi)某企業(yè)與一家歐洲汽車公司簽訂總價(jià)300萬(wàn)歐元的汽車進(jìn)口合同，付款期為3個(gè)月（實(shí)際天數(shù)為92天），簽約時(shí)人民幣匯率為1歐元=8.7996元人民幣。雖然此前人民幣兌歐元連續(xù)近3個(gè)月升值，但近期人民幣兌歐元匯率的波動(dòng)較為劇烈，且由于合同數(shù)額巨大，一旦到時(shí)人民幣貶值，企業(yè)在市場(chǎng)上購(gòu)買歐元就要拿出更多的人民幣。為穩(wěn)妥起見(jiàn)，企業(yè)決定利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯進(jìn)行套期保值。

企業(yè)簽訂合同當(dāng)天，銀行3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元對(duì)人民幣的報(bào)價(jià)為8.7662/8.8101（前面的價(jià)是你賣出歐元給銀行的價(jià)，后面的價(jià)是你向銀行買進(jìn)歐元的價(jià)）,則客戶在同銀行簽訂了遠(yuǎn)期合同后，便可以在3個(gè)月后按1歐元兌8.8101元人民幣的價(jià)格向銀行買進(jìn)歐元，300萬(wàn)歐元的價(jià)格為2643.03萬(wàn)元人民幣。3個(gè)月后人民幣貶值至1歐元=9.4316元人民幣，如按這個(gè)匯率企業(yè)購(gòu)買300萬(wàn)歐元需支付2829.48萬(wàn)元人民幣，與不進(jìn)行套期保值相比，進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯使企業(yè)避免了186.45萬(wàn)元(2829.48-2 643.03)的損失。

利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯套期保值在國(guó)內(nèi)應(yīng)用較為廣泛，它具有諸多優(yōu)點(diǎn)：交易靈活，交易幣種較多，到期日選擇范圍較廣；授信充足時(shí)，無(wú)須繳納保證金，資金成本低；銀行提供服務(wù)，相對(duì)安全可靠等。

但它也有一些缺點(diǎn)：

金額受到限制。如果企業(yè)授信不足，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的金額將受到限制。比如企業(yè)要遠(yuǎn)期結(jié)售匯500萬(wàn)美元，而企業(yè)授信不足，則最終和銀行簽署遠(yuǎn)期結(jié)售匯的金額在500萬(wàn)美元以下。

對(duì)外匯企業(yè)來(lái)說(shuō)，外匯收付期限和交割日一般比較難確定，但按時(shí)按量進(jìn)行交割是遠(yuǎn)期外匯交易的基本要求。目前，企業(yè)可以利用擇期外匯交易來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

展期或者注銷需另外繳納額外費(fèi)用，增加了套期保值的潛在成本。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯的“鎖定”作用雖然能避免匯率不利變化時(shí)套期保值者的損失，但同樣也使套期保值者放棄了匯率有利變化所帶來(lái)的收益。

利率平價(jià)——遠(yuǎn)期匯率定價(jià)法則

遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)，通常都是根據(jù)利率平價(jià)來(lái)計(jì)算的。利率平價(jià)認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異是兩種貨幣利率差的反映；在充分流動(dòng)的市場(chǎng)中，如果遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異與兩種貨幣的利率差之間達(dá)不到均衡狀況就會(huì)出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，而這種市場(chǎng)套利行為將驅(qū)動(dòng)利率平價(jià)的實(shí)現(xiàn)。

假定美元的利率為1%，人民幣利率為4%，美元兌人民幣的即期匯率為6.5，看看一年期比較合理的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是多少？

不妨考慮一下如果一年期的遠(yuǎn)期匯率也是6.5，將會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果。交易者即刻通過(guò)市場(chǎng)按1%的利率借入100萬(wàn)美元，然后按即期匯率換到650萬(wàn)元人民幣，再將其按4%的利率出借，同時(shí)為了保證一年后可以償還101萬(wàn)美元，與銀行簽訂一筆一年期101萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期合同，遠(yuǎn)期匯率為6.5。當(dāng)一年期滿后：

交易者收回出借的人民幣本息和=650×（1+4%）=676（萬(wàn)元）

到銀行兌進(jìn)101萬(wàn)美元還清借入的美元債務(wù)，共支付人民幣656.5萬(wàn)元（101×6.5）。精明的讀者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這位交易者居然不用本金就憑空賺了19.5萬(wàn)元（676-656.5）。當(dāng)然，這里沒(méi)考慮交易成本。

為什么會(huì)有這么多的利潤(rùn)，就是因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率不合理。這種利潤(rùn)能持久嗎？答案是不可能。因?yàn)榇蠹叶既ミ@樣操作，人民幣遠(yuǎn)期匯率必然升高，如果升至6.6怎么樣？你替套利者算一下：

到期換匯需支付=101×6.6=666.6（萬(wàn)元）

市場(chǎng)存在9.4萬(wàn)元（676-666.6）的利潤(rùn)，套利者還會(huì)不斷涌入。只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率升至6.69307時(shí)，套利者才無(wú)利可圖只能打退堂鼓了。

有人可能會(huì)問(wèn)，如果遠(yuǎn)期匯率很高比如升至6.75可以嗎？也不行，因?yàn)檫@是反向套利的機(jī)會(huì)，即借入人民幣按即期匯率換美元再借出美元，同時(shí)簽訂一筆一年期賣出101萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期合同。

如此一來(lái)，只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率處于比較合適的價(jià)格時(shí)才能阻斷套利者的套利行為，而這個(gè)合適的價(jià)格可以稱為“均衡價(jià)格”。

顯然，遠(yuǎn)期匯率并不是對(duì)即期匯率的未來(lái)預(yù)測(cè)，而是直接與即期市場(chǎng)上兩個(gè)貨幣的利率高低相關(guān)，其一般規(guī)律是：利率高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期升水。當(dāng)然，在遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)中，銀行往往要在遠(yuǎn)期匯率理論價(jià)格的基礎(chǔ)上，進(jìn)行一定幅度的加減，來(lái)降低銀行的成本與風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式如下：

其中：R表示利率，d代表遠(yuǎn)期匯率的期限（天）。

來(lái)源：中期協(xié)

標(biāo)簽： 金融期貨之外匯市場(chǎng)分析與外匯期貨交易策略（二）