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當(dāng)時(shí)認(rèn)為中國(guó)神華被嚴(yán)重低估，內(nèi)在價(jià)值會(huì)在30-40元左右。

果然，中國(guó)神華從16元漲至現(xiàn)在的30元左右，我自己也賺得盆滿缽滿。

從現(xiàn)在看，當(dāng)時(shí)的結(jié)論是正確的。雖然有煤炭指導(dǎo)價(jià)，但依舊擋不住氣勢(shì)如虹的煤炭?jī)r(jià)格。

從最低點(diǎn)算起，中國(guó)神華價(jià)格已經(jīng)漲了3倍。

未來(lái)，中國(guó)神華還能再漲一倍么？它的極限在哪里呢？

今天，我就根據(jù)中國(guó)神華的年報(bào)，和煤炭行業(yè)的最新形勢(shì)分析一下。

01

我們先根據(jù)最新的年報(bào)，給中國(guó)神華估值。

因?yàn)橹袊?guó)神華自由現(xiàn)金流的增加，中國(guó)神華的每股內(nèi)在價(jià)值從30-40元左右，提高到了47-63元左右。

中國(guó)神華自由現(xiàn)金流：

2021年，中國(guó)神華經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為945億，減去238億的資本支出，獲得了707億的自由現(xiàn)金流。創(chuàng)下7年來(lái)的新高。這也是中國(guó)神華股價(jià)能夠趨勢(shì)性上漲的原因。

接下來(lái)，我們計(jì)算中國(guó)神華的折現(xiàn)率。

中國(guó)神華的總資產(chǎn)為5189億，其中有息債務(wù)占14.12%或732億，股東權(quán)益占85.88%或4456億；有息債務(wù)成本為3.51%；所得稅稅率為23.28%。

WACC = 14.12% * 3.51% *（1-23.28%）+ 8% * 85.88%

WACC = 7.25%

根據(jù)折現(xiàn)率公式，我們得出中國(guó)神華的折現(xiàn)率為7.25%。

我們開(kāi)始估值。

第一個(gè)版本：零增長(zhǎng)。

這個(gè)版本假設(shè)的情況是，中國(guó)神華自由現(xiàn)金流一直保持在707億左右，不再增長(zhǎng)也不再降低。

這種情況下，中國(guó)神華每股內(nèi)在價(jià)值在47元左右。

第二個(gè)版本：低增長(zhǎng)。

這個(gè)版本假設(shè)的情況是，中國(guó)神華自由現(xiàn)金流未來(lái)每年還能有3%左右的增長(zhǎng)。

這種情況下，中國(guó)神華每股內(nèi)在價(jià)值為63.29元左右。

第三個(gè)版本：現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型。

這個(gè)版本假設(shè)的情況是，我們只以中國(guó)神華的分紅當(dāng)作自由現(xiàn)金流，并且未來(lái)假設(shè)中國(guó)神華的分紅以3%的速度增長(zhǎng)。

這種情況下，中國(guó)神華的每股內(nèi)在價(jià)值為39元。

根據(jù)上面3個(gè)版本，我發(fā)現(xiàn)中國(guó)神華的股價(jià)還有很大的增長(zhǎng)空間。

第二個(gè)版本中，只要中國(guó)神華的自由現(xiàn)金流未來(lái)每年有3%左右的小幅增長(zhǎng)，中國(guó)神華的股價(jià)還能夠再漲一倍。

不過(guò)，你可能會(huì)問(wèn)：

自由現(xiàn)金流每年漲3%可能么？中國(guó)神華作為周期類(lèi)股票，等煤炭?jī)r(jià)格回落，業(yè)績(jī)不就下跌了么？

以上版本會(huì)不會(huì)是空中樓閣呢？

02

這次可能真的不一樣，未來(lái)很多年煤炭?jī)r(jià)格都會(huì)保持在高位。

我們先說(shuō)說(shuō)煤炭?jī)r(jià)格為什么上漲。

任何東西的上漲，都是需求超過(guò)供給所導(dǎo)致的，煤炭?jī)r(jià)格也一樣。

先看需求端。

我國(guó)的煤炭需求量一直保持在28億噸左右，并且每年以小于1%的幅度小幅上漲。

但是，2021年，由于用電量的大幅上漲，我國(guó)煤炭需求突然大幅增長(zhǎng)3.75%，煤炭消費(fèi)量達(dá)到29.34億噸。

在2021年9月甚至出現(xiàn)了部分地區(qū)限電的現(xiàn)象。足以說(shuō)明煤炭需求量的大漲讓高層沒(méi)有想到。

而在供給側(cè)呢？

中國(guó)的煤炭開(kāi)采量一直小于使用量。

2021年中國(guó)原煤的開(kāi)采量為41.3億噸。這些原煤還要經(jīng)過(guò)洗選，最后69.8%原煤變成可以銷(xiāo)售的商品煤。也就是28.82億噸。

為了滿足國(guó)內(nèi)的煤炭需求，我國(guó)每年還要進(jìn)口很多煤炭，彌補(bǔ)供給短缺。

2021年中國(guó)煤炭進(jìn)口量為3.23億噸，創(chuàng)下歷史新高。

經(jīng)過(guò)供給與需求的對(duì)比，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，2016年我國(guó)煤炭竟然有5.12億噸的缺口。這種供不應(yīng)求的狀態(tài)，也讓當(dāng)時(shí)的焦炭?jī)r(jià)格從600元每噸漲到2000元每噸。

順便開(kāi)啟了新一輪煤炭上升周期。

并且在隨后的幾年，由于煤炭的供需關(guān)系一直在緊平衡的狀態(tài)，所以焦煤焦炭的期貨價(jià)格一直居高不下。

當(dāng)然，我們都知道那時(shí)我國(guó)正在進(jìn)行供給側(cè)改革，清退了很多小煤窯，造成了短期的供給短缺。

隨后，我國(guó)的煤炭開(kāi)采量恢復(fù)，進(jìn)口量也連年新高，讓煤炭的供需關(guān)系一直保持在緊平衡狀態(tài)。

2018-2020年，我國(guó)煤炭都保持在過(guò)剩1.5億噸左右，這種緊平衡也讓煤炭?jī)r(jià)格保持在高位運(yùn)行。

2021年，我國(guó)煤炭供給過(guò)剩2.52億噸，創(chuàng)出5年新高。但是，過(guò)剩的煤炭并沒(méi)有導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下跌。

2021年初焦炭期貨2929元每噸，2021年末焦炭期貨2934元每噸。

也就是說(shuō)，供給過(guò)剩2.52億噸煤炭，沒(méi)有對(duì)煤炭?jī)r(jià)格造成下跌的影響。而是使煤炭?jī)r(jià)格保持在平衡狀態(tài)，價(jià)格既不上漲，也不下跌。

而且，從一些事件看國(guó)家似乎很希望煤炭?jī)r(jià)格保持在目前的狀態(tài)。

2021年前6個(gè)月我國(guó)煤炭進(jìn)口量同比下降了21%，隨后煤炭?jī)r(jià)格上漲，各地用電開(kāi)始緊缺。從9月開(kāi)始，由于煤炭庫(kù)存短缺，各地出現(xiàn)了用電緊張的狀態(tài)，也許你還記得東北停電事件。

隨后的9-12月，我國(guó)開(kāi)始快速、大規(guī)模地進(jìn)口煤炭。3個(gè)月的時(shí)間，我國(guó)進(jìn)口了1.25萬(wàn)噸煤炭。進(jìn)口量從同比下降21%上升至同比增長(zhǎng)6%。

而焦炭期貨價(jià)格也從4500元每噸下降至2934元每噸。

由于最后3個(gè)月進(jìn)口了大量煤炭。今年的前3個(gè)月，我國(guó)煤炭進(jìn)口量又開(kāi)始減少，僅進(jìn)口了5181萬(wàn)噸，同比下降24%。焦炭?jī)r(jià)格期貨應(yīng)聲而起。

（焦炭期貨價(jià)格去年10月至今走勢(shì)圖）

有點(diǎn)感覺(jué)了么？

這一系列事件說(shuō)明，國(guó)家有意讓煤炭?jī)r(jià)格保持在目前的位置，并且利用煤炭的進(jìn)口量進(jìn)行調(diào)節(jié)。當(dāng)價(jià)格高的時(shí)候，多進(jìn)口一些保證供應(yīng)，打壓價(jià)格。當(dāng)供應(yīng)充足時(shí)，減少進(jìn)口，維持高位的煤炭?jī)r(jià)格。

甚至頭部煤炭企業(yè)自身也在控制煤炭的開(kāi)采量，按理說(shuō)煤炭?jī)r(jià)格正在高位，應(yīng)該加大開(kāi)采量才是。

但是2021年前3大煤炭公司合計(jì)開(kāi)采量?jī)H增長(zhǎng)2.24%。

甚至，中國(guó)神華把100%的利潤(rùn)都用作分紅了，這就是不準(zhǔn)備再擴(kuò)張產(chǎn)量了，大家聯(lián)手把煤炭?jī)r(jià)格維持在現(xiàn)在就好。

根據(jù)這一點(diǎn)，我認(rèn)為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，甚至可能長(zhǎng)達(dá)幾年，煤炭?jī)r(jià)格都會(huì)保持在現(xiàn)在的位置。也就是焦炭期貨價(jià)格2900元的位置。

那什么時(shí)候就要開(kāi)始小心或者準(zhǔn)備退出了呢？

從上一個(gè)周期看，供給過(guò)剩至4億噸以上的煤炭時(shí)，煤炭市場(chǎng)開(kāi)始從緊平衡過(guò)渡到供給大于需求的局面。

這時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格也就開(kāi)始下跌了。

在2007-2015年煤炭上漲到下跌的周期中，2007-2011年煤炭?jī)r(jià)格大漲，煤炭的供給短缺3.53億噸，到供給過(guò)剩2.49億噸，煤炭類(lèi)股票也一路大漲。

隨后，2012年開(kāi)始煤炭供給過(guò)剩至4.5萬(wàn)噸左右，煤炭?jī)r(jià)格開(kāi)始回落，煤炭類(lèi)股票也一落千丈。

03

關(guān)于煤炭?jī)r(jià)格未來(lái)會(huì)保持在高位，還有一個(gè)理由：

煤炭保持目前價(jià)格，有利于碳中和。

我們都知道，我國(guó)有2035年碳達(dá)峰、2060年碳中和的目標(biāo)。很多人以此認(rèn)為這是對(duì)煤炭行業(yè)這類(lèi)舊能源的利空，煤炭要讓位于陽(yáng)光和風(fēng)了。

但我恰恰認(rèn)為，這是對(duì)煤炭行業(yè)最大的利好。

因?yàn)閺呐f能源過(guò)渡新能源，需要高價(jià)的舊能源進(jìn)行配合，才能完成轉(zhuǎn)換。

這是什么道理呢？

煤炭?jī)r(jià)格高，導(dǎo)致火電廠發(fā)電成本增加，居民和企業(yè)的用電成本增加。這時(shí)，人們需要一個(gè)新的、經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的新能源，去代替昂貴的舊能源。

這時(shí)，光伏、風(fēng)能才會(huì)顯得有吸引力，人們也才會(huì)去選擇新能源。

如果，舊能源本身就很便宜，新能源無(wú)利可圖，誰(shuí)還會(huì)花錢(qián)去投資新能源呢？

這就和石油價(jià)格在高位，人們?yōu)榱耸∠掠湾X(qián)，去買(mǎi)新能源汽車(chē)是一樣的道理。

所以，站在碳中和的角度，國(guó)家也希望煤炭?jī)r(jià)格保持在一個(gè)合理的價(jià)格，既不要太高損害經(jīng)濟(jì)，也不要太低使舊能源壓垮新能源的發(fā)展。

所以，我認(rèn)為未來(lái)幾年，煤炭?jī)r(jià)格都會(huì)一直保持在高位，這也是我十分看好中國(guó)神華的原因。

標(biāo)簽： 已經(jīng)漲了3倍的中國(guó)神華 還能再漲一倍么 煤炭?jī)r(jià)格