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當時認為中國神華被嚴重低估，內在價值會在30-40元左右。

果然，中國神華從16元漲至現在的30元左右，我自己也賺得盆滿缽滿。

從現在看，當時的結論是正確的。雖然有煤炭指導價，但依舊擋不住氣勢如虹的煤炭價格。

從最低點算起，中國神華價格已經漲了3倍。

未來，中國神華還能再漲一倍么？它的極限在哪里呢？

今天，我就根據中國神華的年報，和煤炭行業的最新形勢分析一下。

01

我們先根據最新的年報，給中國神華估值。

因為中國神華自由現金流的增加，中國神華的每股內在價值從30-40元左右，提高到了47-63元左右。

中國神華自由現金流：

2021年，中國神華經營現金流凈額為945億，減去238億的資本支出，獲得了707億的自由現金流。創下7年來的新高。這也是中國神華股價能夠趨勢性上漲的原因。

接下來，我們計算中國神華的折現率。

中國神華的總資產為5189億，其中有息債務占14.12%或732億，股東權益占85.88%或4456億；有息債務成本為3.51%；所得稅稅率為23.28%。

WACC = 14.12% * 3.51% *（1-23.28%）+ 8% * 85.88%

WACC = 7.25%

根據折現率公式，我們得出中國神華的折現率為7.25%。

我們開始估值。

第一個版本：零增長。

這個版本假設的情況是，中國神華自由現金流一直保持在707億左右，不再增長也不再降低。

這種情況下，中國神華每股內在價值在47元左右。

第二個版本：低增長。

這個版本假設的情況是，中國神華自由現金流未來每年還能有3%左右的增長。

這種情況下，中國神華每股內在價值為63.29元左右。

第三個版本：現金股利貼現模型。

這個版本假設的情況是，我們只以中國神華的分紅當作自由現金流，并且未來假設中國神華的分紅以3%的速度增長。

這種情況下，中國神華的每股內在價值為39元。

根據上面3個版本，我發現中國神華的股價還有很大的增長空間。

第二個版本中，只要中國神華的自由現金流未來每年有3%左右的小幅增長，中國神華的股價還能夠再漲一倍。

不過，你可能會問：

自由現金流每年漲3%可能么？中國神華作為周期類股票，等煤炭價格回落，業績不就下跌了么？

以上版本會不會是空中樓閣呢？

02

這次可能真的不一樣，未來很多年煤炭價格都會保持在高位。

我們先說說煤炭價格為什么上漲。

任何東西的上漲，都是需求超過供給所導致的，煤炭價格也一樣。

先看需求端。

我國的煤炭需求量一直保持在28億噸左右，并且每年以小于1%的幅度小幅上漲。

但是，2021年，由于用電量的大幅上漲，我國煤炭需求突然大幅增長3.75%，煤炭消費量達到29.34億噸。

在2021年9月甚至出現了部分地區限電的現象。足以說明煤炭需求量的大漲讓高層沒有想到。

而在供給側呢？

中國的煤炭開采量一直小于使用量。

2021年中國原煤的開采量為41.3億噸。這些原煤還要經過洗選，最后69.8%原煤變成可以銷售的商品煤。也就是28.82億噸。

為了滿足國內的煤炭需求，我國每年還要進口很多煤炭，彌補供給短缺。

2021年中國煤炭進口量為3.23億噸，創下歷史新高。

經過供給與需求的對比，你會發現，2016年我國煤炭竟然有5.12億噸的缺口。這種供不應求的狀態，也讓當時的焦炭價格從600元每噸漲到2000元每噸。

順便開啟了新一輪煤炭上升周期。

并且在隨后的幾年，由于煤炭的供需關系一直在緊平衡的狀態，所以焦煤焦炭的期貨價格一直居高不下。

當然，我們都知道那時我國正在進行供給側改革，清退了很多小煤窯，造成了短期的供給短缺。

隨后，我國的煤炭開采量恢復，進口量也連年新高，讓煤炭的供需關系一直保持在緊平衡狀態。

2018-2020年，我國煤炭都保持在過剩1.5億噸左右，這種緊平衡也讓煤炭價格保持在高位運行。

2021年，我國煤炭供給過剩2.52億噸，創出5年新高。但是，過剩的煤炭并沒有導致煤炭價格下跌。

2021年初焦炭期貨2929元每噸，2021年末焦炭期貨2934元每噸。

也就是說，供給過剩2.52億噸煤炭，沒有對煤炭價格造成下跌的影響。而是使煤炭價格保持在平衡狀態，價格既不上漲，也不下跌。

而且，從一些事件看國家似乎很希望煤炭價格保持在目前的狀態。

2021年前6個月我國煤炭進口量同比下降了21%，隨后煤炭價格上漲，各地用電開始緊缺。從9月開始，由于煤炭庫存短缺，各地出現了用電緊張的狀態，也許你還記得東北停電事件。

隨后的9-12月，我國開始快速、大規模地進口煤炭。3個月的時間，我國進口了1.25萬噸煤炭。進口量從同比下降21%上升至同比增長6%。

而焦炭期貨價格也從4500元每噸下降至2934元每噸。

由于最后3個月進口了大量煤炭。今年的前3個月，我國煤炭進口量又開始減少，僅進口了5181萬噸，同比下降24%。焦炭價格期貨應聲而起。

（焦炭期貨價格去年10月至今走勢圖）

有點感覺了么？

這一系列事件說明，國家有意讓煤炭價格保持在目前的位置，并且利用煤炭的進口量進行調節。當價格高的時候，多進口一些保證供應，打壓價格。當供應充足時，減少進口，維持高位的煤炭價格。

甚至頭部煤炭企業自身也在控制煤炭的開采量，按理說煤炭價格正在高位，應該加大開采量才是。

但是2021年前3大煤炭公司合計開采量僅增長2.24%。

甚至，中國神華把100%的利潤都用作分紅了，這就是不準備再擴張產量了，大家聯手把煤炭價格維持在現在就好。

根據這一點，我認為未來很長一段時間，甚至可能長達幾年，煤炭價格都會保持在現在的位置。也就是焦炭期貨價格2900元的位置。

那什么時候就要開始小心或者準備退出了呢？

從上一個周期看，供給過剩至4億噸以上的煤炭時，煤炭市場開始從緊平衡過渡到供給大于需求的局面。

這時，煤炭價格也就開始下跌了。

在2007-2015年煤炭上漲到下跌的周期中，2007-2011年煤炭價格大漲，煤炭的供給短缺3.53億噸，到供給過剩2.49億噸，煤炭類股票也一路大漲。

隨后，2012年開始煤炭供給過剩至4.5萬噸左右，煤炭價格開始回落，煤炭類股票也一落千丈。

03

關于煤炭價格未來會保持在高位，還有一個理由：

煤炭保持目前價格，有利于碳中和。

我們都知道，我國有2035年碳達峰、2060年碳中和的目標。很多人以此認為這是對煤炭行業這類舊能源的利空，煤炭要讓位于陽光和風了。

但我恰恰認為，這是對煤炭行業最大的利好。

因為從舊能源過渡新能源，需要高價的舊能源進行配合，才能完成轉換。

這是什么道理呢？

煤炭價格高，導致火電廠發電成本增加，居民和企業的用電成本增加。這時，人們需要一個新的、經濟實惠的新能源，去代替昂貴的舊能源。

這時，光伏、風能才會顯得有吸引力，人們也才會去選擇新能源。

如果，舊能源本身就很便宜，新能源無利可圖，誰還會花錢去投資新能源呢？

這就和石油價格在高位，人們為了省下油錢，去買新能源汽車是一樣的道理。

所以，站在碳中和的角度，國家也希望煤炭價格保持在一個合理的價格，既不要太高損害經濟，也不要太低使舊能源壓垮新能源的發展。

所以，我認為未來幾年，煤炭價格都會一直保持在高位，這也是我十分看好中國神華的原因。

標簽： 已經漲了3倍的中國神華 還能再漲一倍么 煤炭價格