全球通脹高企，央行迎來加息潮，華爾街的滯脹預期已躍升至 2008 年 8 月金融危機以來的最高水平，對美股的樂觀情緒則降至低點。

在這樣的環境下，投資者焦躁不安，下一步究竟該怎么走？

不要慌，有股神巴菲特、“傳奇投資者” 彼得林奇的 “作業” 可以抄！

近日，財通證券分析師李美岑、張日升梳理了上世紀 70 年代美國 “大滯脹” 時期、投資界在陰霾下群星輩出、交出 “大業績” 的種種，希望能借此抹平市場的焦慮情緒。

“贏在 70s” 的巴菲特、彼得林奇曾有過三次宏觀配置、四次經典擇時，或從容抄底或萌生退意，最終交出史詩級業績答卷。

歷史照進當下，這對當前的市場又有何啟發？

周期怎么看？還要迷信低估值嗎？執著于單一風格真的好嗎？

穿越牛熊的傳奇選手

回望上世紀 70 年代，巴菲特、彼得林奇、鄧普頓、約翰涅夫等一系列為人熟知的投資大師都表現驚人。

其中，巴菲特不僅在上半場穩贏大盤，下半場也是同樣業績超群：1970-1976 年間，巴菲特取得 240.3% 的總回報，高出標普 500 收益率 188.9%，年化回報達到 19.1%，高出標普 500 收益率 13%；1977-1981 年間則取得 247.9% 的總回報和 28.3% 的年化回報。

到了 70 年代后半段，偏好成長型投資的彼得林奇后來居上，1977-1981 年間總回報率高達 352.4%，年化回報為 35.2%，而同期標普 500 總回報率僅 44.2%，年化回報為 7.6%，表現令人震撼。

若將兩人分類來看，巴菲特贏在熊市，彼得林奇則是牛市旗手。

巴菲特有著完美的熊市表現：1973 年第一次石油危機時標普 500 指數下跌 13%，巴菲特取得 5% 的正收益率；次年標普 500 繼續大跌-20%，而巴菲特則取得 6% 的正收益，跑贏大盤 26%；1977 年第二次石油危機中，標普 500 指數下跌 8%，巴菲特取得 32% 的驚人業績；1981 年保羅沃爾克采取 “休克療法” 壓制通脹，急速抬升利率近 10%，標普 500 下跌 7%，巴菲特收益率為 31.8%，跑贏大盤 38.8%。

歷次熊市期間，其他知名投資者的業績大多遭受重創，由此可見巴菲特善于在熊市 “抗壓”。

相比巴菲特，彼得林奇在牛市期間業績更牛：1978 年石油危機后股市回暖，標普 500 取得 16% 的正收益，林奇則取得 32% 的收益率，是大盤的 2 倍；1979 年標普 500 上漲 16%，而林奇這一年收益率為 52%，是標普 500 的 3.25 倍；1980 年大盤再次大漲 25%，林奇收益率則高達 70%。

在標普 500 下跌的年份，彼得林奇也能取得不錯的正收益，業績實現真正地穿越牛熊，且對于牛市的把控力極佳。

三次宏觀配置

巴菲特以消費藍籌投資聞名，彼得林奇是知名的成長捕手，但二者都不拘泥于單一風格，70 年代加大周期和金融板塊配置。

1）滯脹時期，兩人均買入原材料鋁業公司。70 年代美國歷史工業高峰，原材料高度景氣度。巴菲特大約 8% 倉位持有凱撒鋁業，盈利 600%；1977 年彼得林奇判斷鋁價拐點出現，拋成長買周期，加配美國鋁業。

2）1977 年，彼得林奇買入石油。70 年代石油是最好賽道，但市場擔心油價回落、經濟衰退僅給予石油公司 5-6 倍估值，但實際油價和石油公司業績持續超預期。彼得林奇買入優尼科石油和皇家荷蘭石油取得高額回報。

3）1981 年，利率上行兩人重倉押注大金融。80 年代初利率飆升、經濟衰退，股市盈利估值雙殺。巴菲特重倉保險業；80 年 3 月，彼得林奇 25% 倉位押注保險，下半年再轉戰區域中小銀行。二人均取得高雙位數收益。

四次經典擇時

盡管巴菲特和彼得林奇的交易風格差異巨大，但在機會面前，他們不僅敢于精準抄底，還敢于重倉持有。

1）1969 年，“收水” 引發經濟衰退，疊加市場估值極高，巴菲特暫時 “退休”。類似 30 年代泡沫中期，聯儲收水對抗通脹，而標普 500 估值從低點 8.9 倍升至戰后新高 23.7 倍。巴菲特幾乎找不到估值小于 10 倍（占比僅 3.8%，74 年暴跌后占比 73.7%）的煙蒂股機會，因此萌生退意。

2）1973 年，巴菲特抄底華盛頓郵報，但未能躲過系統性殺估值。1973 年極為動蕩，石油危機導致 “漂亮 50” 破滅，指數估值從 20 倍跌回 10 倍以內。巴菲特當時并非一帆風順，抄底 10-15 倍 “相對便宜” 的華盛頓郵報，但估值繼續跌到 5 倍上下，直到 “持續現金回購 +76 年盈利拐點” 獲得巨額收益。

3）1977 年，市場估值普遍較低，巴菲特、彼得林奇從容抄底。兩次石油危機后，市場 76% 的公司估值在 10 倍以下。巴菲特抄底 GEICO 加大財務杠桿； 彼得林奇上任后大舉加倉股市：“3-6 倍估值的好公司股票幾乎不會虧損”。

4）1981 年，彼得林奇下注利率回落，抄底國債和汽車。保羅沃爾克 “休克療法” 市場恐慌，彼得林奇則認為長期利率將會回歸正常水平，“一旦利率降低，持有股票和長期國債都將會大賺一把”，并用 11% 的資金抄底汽車股。

“抄作業” 的時候到了

回顧完大師們的傳奇經歷，再看當下的市場，財通證券得出了這樣的結論：

1）當宏觀周期開始劇烈轉動，重視貝塔的判斷。波動漸弱的周期過去被市場忽視，如今則需要像彼時巴菲特、彼得林奇、鄧普頓一樣重新重視，防范系統性殺估值 “黑天鵝”、把握底部機會。

2）通脹環境下存在 “殺估值” 的可能，但穿越滯脹的還是成長。通脹傳導下企業名義盈利高速增長，因此 70 年代投資大師普遍從低估值轉向成長策略；低估值可以防御但不必迷信。

3）不執拗于單一風格，周期、銀行、成長跟隨宏觀輪動配置。70 年代巴菲特和彼得林奇先后押注通脹和利率上行，配置原材料、石油、保險、銀行。宏觀波動上升，更宜應時而動。

標簽： 如何贏在 大滯脹年代該抄巴菲特和彼得林奇