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外匯期貨的交叉套期保值

美元是全球最大的自由交易貨幣，在國際外匯期貨市場上，美國是最大的外匯期貨市場，美國的CME推出了73種外匯期貨品種,幾乎包括世界上所有可兌換貨幣。而在美國之外的國家或地區，凡是推出外匯期貨的，不僅都會有美元期貨，而且還都是主力品種。因此，當你需要對沖本國貨幣與美元的匯率風險時很方便。然而，如果涉及美元之外的兩種貨幣，當你需要尋找可以直接利用的期貨交易時就有些麻煩了。一是很可能不存在；二是即使存在，很可能交易量實在太小，過低的流動性會迫使你自動放棄。比如，在CME的外匯期貨，包括了不少非美元貨幣對期貨交易，但大多數合約都無人問津，交易量為零！以2020年9月17日數據為例，英鎊兌日元外匯期貨的成交量和持倉量都不足500手。而當日美元兌英鎊成交量和持倉量接近15萬手，美元兌日元的成交量為96875手，持倉量為159890手。在這種情況下，如果你要對沖英鎊與日元之間的匯率風險，最好的辦法是同時交易英鎊期貨和日元期貨，這種轉個彎的做法就叫“交叉套期保值”(Cross Hedge)。

案例

交叉套期保值

一家日本公司在6月10日預計3個月后將收到一筆25萬英鎊的款項。如果在這3個月之中，英鎊兌日元的匯率下跌，則該公司最終收到25萬英鎊將兌得較少的日元。為回避這種風險，該公司希望利用外匯期貨實施套期保值。然而，目前外匯期貨市場卻沒有日元和英鎊間的期貨合約可供交易。所以，只能通過日元期貨合約與英鎊期貨合約實行交叉套期保值。

假設6月10日外匯市場的即期匯率如下：138.50日元/美元，1.6162美元/英鎊，日元與英鎊的交叉匯率為223.84日元/英鎊。CME的英鎊期貨合約規格為每手62500英鎊，日元期貨合約規格為每手1250萬日元。

由于擔心英鎊下跌，因此需要賣出4手英鎊期貨，總價值為25萬英鎊，同時買進日元期貨，按即時交叉匯率223.84日元/英鎊計算，25×223.84= 5596 萬日元，應該買進5596/1250=4.4768≈4手日元期貨。

3個月后，外匯市場的即期匯率如下：135.45日元/美元，1.6075美元/英鎊，交叉匯率為217.74日元/英鎊，英鎊貶值，該公司交叉套期保值過程見表1。

表1 交叉套期保值

該公司在期貨市場的交叉套期保值獲得1327410日元的收益，抵銷了大部分即期外匯市場上匯價變動導致的損失。

進行交叉套期保值的關鍵是要把握以下兩點：一是正確選擇承擔保值任務的另外一種期貨，只有相關程度高的品種，才可能是手中持有的現匯進行保值的適當工具；二是正確調整期貨合約的數量，使其與被保值對象相匹配。

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外匯期貨的期現套利交易

期現套利是期貨與現貨之間進行套利，前面在介紹外匯遠期定價的理論依據時提到了利率平價，由于外匯期貨與遠期實際上都是未來價格，因此利率平價對外匯期貨同樣會發揮作用，其差別在于遠期匯率是場外交易，具有一次性交易的特點，因而利率平價在其中發揮的約束作用更大，而外匯期貨的價格除了受到利率平價的影響，還受到其他因素的影響，加上連續交易機制及對市場即時信息的靈敏反應，其價格偏離利率平價的合理價格是經常會出現的，這就為期現套利者提供了機會。

不妨以利率平價介紹中的數據進行說明：

案例

假定美元的利率為1%，人民幣利率為4%，美元兌人民幣的即期匯率為6.5。如果期貨匯率也是6.5，交易者通過市場按1%的利率借入期限為一年的100萬美元，然后按即期匯率換到650萬元人民幣，再將其按4%的利率出借一年，同時買進期限為一年的100萬美元的期貨合約。當一年期滿后：

交易者收回出借的人民幣本息和=650×（1+4%）=676（萬元）

在期貨上交割支付650萬元人民幣得到100萬元美元，再以市價買進1萬元美元，假定匯率為6.8，付出人民幣6.8萬元，將101萬美元還清借入的美元債務。交易結果是：

獲利=676萬-650萬-6.8萬=19.2萬元（沒考慮交易成本）

套利利潤這么高的原因就是期貨價格嚴重不合理。在介紹利率平價那一段曾經說明，只有當遠期匯率升至6.69307時，套利者才會因無利可圖而打退堂鼓。

如果遠期匯率是6.69，基本處于合理價位，而期貨匯率為嚴重不合理的6.5，則套利可以直接在期貨市場和遠期市場進行，只要在期貨市場買進，在遠期市場賣出，最后交割可獲利=（6.69-6.50）×100萬=19萬元人民幣（不考慮交易成本）。

如果在遠期市場交易的是無本金交割，則更簡單，因為在期貨市場上也可以平倉而不交割，如此一來可以節約資金占用成本及交易成本。

上面的舉例僅僅是為了說明期現套利的原理，在實際交易中除非是出現難得一見的“烏龍指”，否則不可能出現如此離奇的價格偏差。盯著期現套利的機構有很多，也正因為有眾多的套利者存在，期現價格之間的關系很難出現較大的偏差。

來源：中期協

標簽： 金融期貨之外匯市場分析與外匯期貨交易策略（四）