中國基金報(bào)記者 張燕北

近期，多只債券基金公告暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購，其中不乏績優(yōu)產(chǎn)品。受訪人士認(rèn)為，近期權(quán)益市場持續(xù)震蕩的背景下中低風(fēng)險(xiǎn)的債券基金成為資金避險(xiǎn)港灣，尤其成為機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)首選。出于讓資金申購規(guī)模更平滑、更好保護(hù)原有投資人收益的目的，基金公司對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了大額限購。

受訪債券基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，在資產(chǎn)荒與流動(dòng)性寬松這兩大前提條件未打破前，債市短期內(nèi)大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)并不大。對于債券市場后市的機(jī)會，寬信用的成色是當(dāng)前國內(nèi)市場運(yùn)行的中期主線之一。現(xiàn)階段短債的確定性通常要優(yōu)于長債，在寬貨幣維持、寬信用逐漸落地的過程中，信用債和可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比或?qū)⒅饾u提升。

密集對機(jī)構(gòu)投資者限購

記者注意到， “限購”成為目前債券基金申贖狀態(tài)的關(guān)鍵詞，而針對機(jī)構(gòu)投資者及機(jī)構(gòu)客戶暫停大額申購成為不少債券基金的選擇，其中純債基金數(shù)量較多。

4月15日，廣發(fā)基金發(fā)布公告稱，旗下廣發(fā)景明中短債自4月18日起暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購，限制機(jī)構(gòu)投資者單日1000萬元以上的申購，理由為“滿足投資者的投資需求”。同日，廣發(fā)雙債添利、廣發(fā)安澤短債等多只廣發(fā)基金旗下債基宣布暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購。

華安基金于4月14日發(fā)布公告表示，為保證基金的平穩(wěn)運(yùn)作，保護(hù)基金持有人利益，本基金管理人決定自4月15日起暫停華安安悅債券基金機(jī)構(gòu)投資者的大額申購、大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及大額定期定額投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)公告，自4月12日起，光大保德信信用添益?zhèn)瘯和Ａ藱C(jī)構(gòu)投資者100萬元以上的大額申購，原因?yàn)椤氨Ｗo(hù)本基金份額持有人的利益，加強(qiáng)本基金投資運(yùn)作的穩(wěn)定性”。4月13日起，工銀中債1-5年進(jìn)出口行限制了5000萬元以上的機(jī)構(gòu)投資者大額申購，原因?yàn)椤氨Ｗo(hù)基金持有人利益。”

易方達(dá)基金也宣布，自4月12日起，暫停易方達(dá)投資級信用債債券型基金機(jī)構(gòu)客戶在全部銷售機(jī)構(gòu)A類基金份額和 C類基金份額的大額申購，單日單個(gè)基金賬戶在全部銷售機(jī)構(gòu)累計(jì)申購（含定期定額投資及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入）基金A類基金份額或C類基金份額的金額不超過250萬元（含）。

值得一提的是，這些僅是近期債券基金暫停機(jī)構(gòu)投資者大額申購的“冰山一角”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近1個(gè)月以來，已有近60只債券基金（各份額合并統(tǒng)計(jì)）對機(jī)構(gòu)投資者開啟了限購模式，涉及數(shù)十家基金公司。

從基金類型來看，包括中短債基金、中長期純債基金及混合一級債基在內(nèi)的純債類基金占比較高。

就限購金額來看，500萬元、1000萬元級別的限購較多，也有部分基金將申購上限設(shè)定為100、50萬元，還有少數(shù)基金限購10萬元。

債基成機(jī)構(gòu)資金避險(xiǎn)港灣

具體到詳細(xì)原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債券基金尤其純債基金暫停限制申購一方面為防止資金涌入攤薄收益，另一方面?zhèn)鹪诜旨t前也會暫停大額申購。

“近期股市震蕩，權(quán)益基金回撤幅度較大，風(fēng)格更穩(wěn)健的純債基金吸引了不少投資者，同時(shí)迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的機(jī)構(gòu)投資者的積極配置。來自機(jī)構(gòu)的大額資金的涌入會攤薄收益，基金公司通過限購的方式可以有效緩解這種情況。”華南一位公募固收投資人士表示。

他進(jìn)一步解釋道，在基金被大額資金申購后，基金經(jīng)理需要一定時(shí)間完成投資標(biāo)的選擇、購買及調(diào)倉的動(dòng)作，在此期間，資金以現(xiàn)金方式存放于基金資產(chǎn)中。當(dāng)原有收益不變，同時(shí)份額大幅增加時(shí)，平分到原有份額的收益一定程度上會減少。

例如，永贏華嘉信用債基金公告顯示，機(jī)構(gòu)投資者通過代銷機(jī)構(gòu)大額申購（含定期定額投資）、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入限額調(diào)整為2000萬元。永贏華嘉信用債基金業(yè)績排名穩(wěn)定靠前。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，該基金成立近1年，累計(jì)凈值增長率達(dá)8.61%，在同類中長期純債基金中前排名前2%；在今年以來債市震蕩加劇的行情中，仍取得1.43%的正收益。

“或許是由于出眾的業(yè)績表現(xiàn)，”永贏基金相關(guān)人士表示，永贏華嘉信用債獲得機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的廣泛關(guān)注。出于讓資金申購規(guī)模更平滑、更好保護(hù)原有投資人收益的目的，永贏基金對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了大額限購。

還有一種情況是，基金往往也會在分紅前限制大額申購，預(yù)防大額資金利用基金分紅免收所得稅套利，以此保護(hù)基金份額持有人利益。

近期債市收益率還會在低位

談及二季度債券市場行情，公募認(rèn)為目前來看近期債市收益率還會在低位，但未來1-2個(gè)季度有可能會較目前收益率水平有所抬升。

光大保德信固收研究部聯(lián)席研究總監(jiān)、基金經(jīng)理鄒強(qiáng)表示，二季度資本市場的主要問題是疫情對經(jīng)濟(jì)的影響與穩(wěn)增長政策的對沖。不管是疫情對經(jīng)濟(jì)的影響還是穩(wěn)增長初期，都需要貨幣政策放松，所以我們認(rèn)為二季度整體債市是偏積極的。目前主要邏輯還是集中在疫情反復(fù)這一邊，當(dāng)下還有一定的積極交易窗口。

“后續(xù)隨著疫情得到控制，進(jìn)一步穩(wěn)增長政策出臺，債券也可能有所調(diào)整，但走入熊市的概率極小。從配置的角度來看，我們認(rèn)為全年的貨幣政策應(yīng)該都處于偏寬松的狀態(tài)，當(dāng)下或者后續(xù)穩(wěn)增長政策帶來一些調(diào)整之后，債券市場的整體機(jī)會值得期待。” 鄒強(qiáng)說道。

展望后市，博時(shí)富瑞純債債券基金經(jīng)理倪玉娟分析稱，重提“逆周期調(diào)節(jié)”的穩(wěn)增長動(dòng)員后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升只是時(shí)間問題，在2022年上半年還是能看到經(jīng)濟(jì)逐步出現(xiàn)環(huán)比與同比改善。1月份央行降息后信貸數(shù)據(jù)總量好于預(yù)期，社融數(shù)據(jù)創(chuàng)單月新高，但結(jié)構(gòu)不佳，同時(shí)持續(xù)性仍需觀察。

“從估值看，目前類似2016年與2020年，長端繼續(xù)向下的空間有限，整體利率曲線處于歷史低點(diǎn)位置，安全邊際已不足。后續(xù)市場走勢仍是受寬信用實(shí)際效果與寬貨幣預(yù)期的互相拉扯影響。在資產(chǎn)荒與流動(dòng)性寬松這兩大前提條件未打破前，債市短期內(nèi)大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)并不大。但隨著穩(wěn)增長政策落地，寬信用效果預(yù)期會逐步加強(qiáng)，二季度可能是變盤期。” 倪玉娟說道。

對于債券市場后市的機(jī)會，永贏華嘉信用債基金經(jīng)理?xiàng)罘卜f認(rèn)為，寬信用的成色是當(dāng)前國內(nèi)市場運(yùn)行的中期主線之一。當(dāng)前的宏觀環(huán)境，與2016年和2019年初有較多相似之處。參考?xì)v史，可以發(fā)現(xiàn)這段時(shí)期的貨幣政策通常維持相對寬松的狀態(tài)，寬貨幣的確定性通常要高于寬信用，即短債的確定性通常要優(yōu)于長債；在寬貨幣維持、寬信用逐漸落地的過程中，信用債和可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比或?qū)⒅饾u提升。

從近期債市運(yùn)行來看，招商基金認(rèn)為，即使面對3月全國較為嚴(yán)峻的疫情局面，10年國債收益率也并未大幅回落，而是在2.8%附近震蕩。目前收益率水平也僅比此前收益率低點(diǎn)高10-15BPS，絕對收益率水平偏低。展望二季度債市，更可能反映的是經(jīng)濟(jì)從3月疫情沖擊走出逐步回升，寬信用緩慢見效，寬貨幣（繼續(xù)降準(zhǔn)降息）有可能不達(dá)預(yù)期。

具體到組合操作策略，楊凡穎直言，“考慮到目前寬松的貨幣政策環(huán)境，短端信用債仍具備一定價(jià)值，同時(shí)我們認(rèn)為今年理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能會逐漸轉(zhuǎn)移至中短期純債或活期理財(cái)類產(chǎn)品，相應(yīng)產(chǎn)品聚焦的短端信用債需求仍然較為旺盛，這也是未來較為關(guān)注的品種。”

“具體來看，”楊凡穎進(jìn)一步介紹道，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)城投債、優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)債是重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)方向；對于民企地產(chǎn)債，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可能還沒有完全釋放，從嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，未來一段時(shí)間內(nèi)不會重點(diǎn)關(guān)注。總而言之，我們將一直保持嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)的基調(diào)，策略上通過調(diào)節(jié)久期和券種配置、個(gè)券交易，力求積極獲取債券投資收益。

用債票息策略為主

信用債票息策略成為公募較為一致性的策略，在投資品種上，主要以中高等級信用債為主，維持一定的杠桿，以增厚組合票息收益。

組合操作上，倪玉娟表示，基于債市拐點(diǎn)未明前，組合不輕易“下車”，但保持對市場敬畏，需提前設(shè)定情景假設(shè)，做好壓力測試，控制信用倉位久期，保持組合高流動(dòng)性。投資策略以空間為主，時(shí)間為輔；應(yīng)對為主，預(yù)判為輔。根據(jù)比價(jià)圖譜，做精選交易，保持適度杠桿，基礎(chǔ)倉位以優(yōu)選信用債為主，適當(dāng)參與利率交易。

招商基金表示，目前收益率向下空間不大，但向上的頂部也有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長期邏輯影響，在此點(diǎn)位上，以票息策略為主，以債券絕對收益率水平為準(zhǔn)進(jìn)行配置，減少對利率走勢的博弈。

5年AAA和AA+品種在近期調(diào)整后具有一定性價(jià)比，銀行資本債券方面，5年品種相對3年利差較高，相對價(jià)值上二級資本債略優(yōu)于永續(xù)債。同時(shí)維持中性杠桿比例，適當(dāng)留出調(diào)整后增持的空間，不過分下注。

轉(zhuǎn)債方面，估值層面，經(jīng)過前期充分回調(diào)后目前不必過于擔(dān)心。從結(jié)構(gòu)上看中高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值壓縮程度較為充分。增持方向關(guān)注醫(yī)藥、綠電板塊，以及價(jià)格和溢價(jià)率雙低的轉(zhuǎn)債。

編輯：喬伊

標(biāo)簽： 避險(xiǎn)資金涌入兇猛 這類基金密集對機(jī)構(gòu)限購