籌集債務是初創(chuàng)企業(yè)的一個重要金融工具，特別是隨著越來越多的公司成為金融技術公司，債務可以為融資的金融產(chǎn)品提供一個重要工具--最常見的是貸款，但也有保險、信用卡、保理（即出售應收賬款）、銀行業(yè)務。

然而，對于以前沒有獲得債務融資的創(chuàng)始人來說，債務選項的數(shù)量之多可能令人生畏。雖然創(chuàng)始人駕馭股權條款表，但在建立公司的過程中，還沒有一個同等的資源來說明債務的作用。

我們與a16z的金融科技公司合作，并為許多從種子期到上市前的初創(chuàng)公司提供如何以及何時籌集債務的建議。在這篇文章中，我們涵蓋了我們最常聽到的問題，從債務運作的基本原理開始，然后分解不同階段的不同債務選項和當前的貸款人生態(tài)系統(tǒng)。

在這篇文章中，我們討論的是初創(chuàng)企業(yè)的債務。雖然其他人將其稱為風險債務，但在這篇文章中，我們使用私人債務一詞，指的是向私人公司（由銀行和非銀行）提供的債務，并將其分為兩大類。1）公司債務（通常被稱為風險債務）和2）資產(chǎn)擔保債務。在這兩類債務中，不同類型的具體債務安排被稱為債務設施（例如，倉庫設施、定期貸款、信用額度）。

債務基礎知識

1. 債務的作用（以及它與股權的區(qū)別）

債務不是股權的替代物。事實上，風險貸款人經(jīng)常使用股權作為承銷早期創(chuàng)業(yè)公司的主要驗證形式。因此，許多創(chuàng)始人在籌集了一輪股權后就開始舉債。

在考慮舉債時，有多種權衡因素需要考慮，特別是與補充股權有關的因素。例如，一個創(chuàng)始人可能以10%的稀釋率籌集了5000萬美元的股權，并可以選擇以12%的稀釋率將該輪融資增加到6000萬美元，或籌集1000萬美元的債務融資來補充5000萬美元的股權。在這種情況下，創(chuàng)始人會考慮費用、利息、權證稀釋和1000萬美元債務的償還，以及1000萬美元股權的額外2%的稀釋。

在高層次上，與股權相比，債務可以提供更多的靈活性，更少的稀釋，更快獲得資本，使債務成為為可預測的未來提供資金的更好選擇，例如，當債務資本有可預測的回報時（例如，貸款產(chǎn)品或合并），而股權更適合為不確定性提供資金，例如，當你仍然在建立一個產(chǎn)品和貨幣化路線圖時。

債務和股權的正確組合將隨公司的具體情況而變化。不過，一般來說，你承擔的債務越多，你對未來的預測就越準確，你對資本的計劃就越清晰，否則你就有可能在長期內(nèi)因利息和費用而凈損失資本。

更具體地說，這些是股權和債務之間需要考慮的一些關鍵區(qū)別。

優(yōu)先權--在資本結構中，債務優(yōu)先于股權，債務貸款人對公司的資產(chǎn)有優(yōu)先索賠權，例如在破產(chǎn)的情況下。

資本成本/稀釋 - 債務是非永久性資本，其成本主要來自于年度利息和一次性支出，使貸款人能夠獲得資本回報。另一方面，股權是新投資者的永久所有權，它稀釋了創(chuàng)始人的所有權，并將一些決策權轉移給新投資者。雖然一些債務安排可以包括認股權證，它為貸款人提供了在未來日期購買股權的選擇，但與一輪股權融資相比，你放棄的所有權要少得多。(即，債務對所有權的稀釋作用最小)。

靈活性 - 債務提供了更廣泛的解決方案，可以預付或再融資。然而，值得注意的是，債務安排可能會限制契約和利息支付的靈活性。

時間性--籌集公司債務通常比籌集股權快。公司債務通常在4-12周之間（盡管資產(chǎn)支持債務可能需要3-6個月）。另一方面，股權融資則需要2-3個月。

契約 - 債務與股權不同，可能包括契約 - 借款人必須滿足某些條件，以保持與貸款人的良好關系，如最低流動資金或債務與股權的比率。違反契約，或無力支付利息或本金，可能使貸款人有權推動公司申請破產(chǎn)。雖然這種情況很少，而且大多數(shù)貸款人的業(yè)務是幫助初創(chuàng)企業(yè)，但了解契約和其他債務條款帶來的風險和義務很重要。

2. 公司債和資產(chǎn)擔保債（以及何時使用這兩種債）

當初創(chuàng)企業(yè)想到債務時，他們通常想到的是企業(yè)債務（通常與風險債務互換使用）。公司債務被用來為增長提供資金，包括并購，并延長跑道。然而，隨著越來越多的公司成為金融科技公司，初創(chuàng)企業(yè)在債務方面有另一個不斷增長的用例：將金融服務嵌入到輔助產(chǎn)品中，或將金融服務作為核心產(chǎn)品來打造。

對于一個新的金融科技借貸平臺來說，資本類似于庫存，因為它被用來發(fā)放貸款，然后產(chǎn)生收入。在這種情況下，資產(chǎn)支持債務通常是比較好的，因為盡管它可能比公司債務更貴，但融資方只對一套資產(chǎn)池有債權，而不是對所有公司資產(chǎn)有債權。

此外，擁有資產(chǎn)支持的債務是在資產(chǎn)負債表之外的，比如在一個倉庫的特殊目的載體（SPV）中，可以保護公司在特定的資產(chǎn)池沒有表現(xiàn)的情況下免受損失，因為風險在于一個獨立的實體。例如，如果一個金融技術平臺使用先買后付（BNPL）的應收賬款作為抵押品，這些BNPL的應收賬款被存放在一個特殊目的機構中。如果客戶不償還他們的BNPL分期貸款，那么資產(chǎn)擔保融資人只能要求SPV中的資產(chǎn)。

在公司債務和資產(chǎn)擔保債務中，有各種債務融資機制（我們在后面的章節(jié)中詳細介紹）。

貸款人

3. 貸款人情況

就管理資產(chǎn)（AUM）而言，私人債務目前是第三大私人市場，僅次于風險資本和私募股權。私人債務包括專注于定期貸款和信用額度的信貸基金（全球超過1900億美元），提供倉儲設施和遠期流動協(xié)議的資產(chǎn)金融家，以及為具有經(jīng)常性收入流的SaaS初創(chuàng)企業(yè)提供直接融資的新經(jīng)常性收入預付款。

首先要知道你想要的融資類型（企業(yè)或資產(chǎn)支持的）。從那里，你可以根據(jù)他們愿意參與的早期程度，在投資者中進行篩選。

我們將主要的貸款人分為早期階段（種子期至B輪）和后期階段（C輪以上），并根據(jù)他們提供的債務類別以及他們是傳統(tǒng)銀行、信貸基金還是金融科技初創(chuàng)公司來劃分。

4. 貸款人外聯(lián)

你與債務融資人的關系是一種長期的戰(zhàn)略伙伴關系--他們將與你共度順境和逆境。理想情況下，貸款人將與你現(xiàn)有的股權投資者有密切的關系，通常投資者可以推薦與他們有密切關系的貸款人，并幫助你談判有利的條款。在選擇債務種類時，我們建議開始與銀行和信貸基金的組合對話，以找到一個良好的匹配，并實現(xiàn)最佳的定價和條款。

早期階段的債務（種子期至B輪融資）。

在早期階段，初創(chuàng)企業(yè)，特別是金融科技企業(yè)，將希望關注資本如何推動規(guī)模，可能會支付更高的資本成本以獲得更大的融資規(guī)模。

5.有哪些債務可供選擇

在最早的階段（A輪、種子輪，在極少數(shù)情況下，甚至是種子輪之前），公司可以獲得一些債務選擇，盡管它們的成本不同。至少，我們通常鼓勵創(chuàng)始人在舉債之前先進行種子輪融資。隨著每一輪股權融資的進行，債務融資的可用性和融資規(guī)模都會增加，初創(chuàng)企業(yè)有更多的杠桿來談判有利的債務條款。

來自銀行的公司債務往往是成本最低的選擇，盡管人們期望公司將開始與銀行建立關系，而且對可籌集的總金額可能有限制。另一方面，資產(chǎn)支持的金融家會認為，他們可以做更大的融資，并隨著公司規(guī)模的擴大而減少債務支出。一些銀行可能為公司債務和資產(chǎn)抵押貸款設立了單獨的小組。

6. 貸款人尋找的東西

鑒于種子公司的風險，貸款人會非常重視種子投資者的質(zhì)量和對創(chuàng)始團隊的信心。對于資產(chǎn)支持的債務，他們也會希望得到嵌入式金融產(chǎn)品和服務的最終客戶的信用質(zhì)量的支持證據(jù)。至少，貸款人和資產(chǎn)抵押融資人希望有一些風險投資的支持或其他機構資本進入企業(yè)，特別是如果它是一個虧損的企業(yè)（即在虧損的情況下銷售產(chǎn)品以在市場上獲得更強的地位）。

7. 擁有金融產(chǎn)品的初創(chuàng)企業(yè)的早期債務

由于金融技術貸款人需要提供金融產(chǎn)品--例如，貸款--以產(chǎn)生收入，他們需要在種子期就獲得資本。在可能的情況下，對于這些早期階段的金融科技公司來說，使用債務融資，而不是股權，來獲得這些資本，更具有成本效益。隨著金融科技公司規(guī)模的擴大（貸款發(fā)放是創(chuàng)造新貸款的過程），他們將需要越來越多的資本，因此最好是舉債以避免過度稀釋。然而，舉債會產(chǎn)生一個雞和蛋的問題，即早期的初創(chuàng)企業(yè)想要舉債以擴大貸款，但往往需要至少幾個月的貸款發(fā)放數(shù)據(jù)（即 "貸款帶"）才能舉債。

在大多數(shù)情況下，金融科技初創(chuàng)企業(yè)將暫時使用其種子股權融資的一部分來證明其承銷能力并建立其貸款磁帶。一旦貸款記錄建立起來，初創(chuàng)公司籌集定期貸款、信用額度或潛在的倉儲設施的機會就會增加。然后，在一個公司籌集到A輪融資后，他們可以用更大的貸款為他們的債務再融資。

在某些情況下，擁有經(jīng)驗豐富的團隊和強大的投資者的種子創(chuàng)業(yè)公司能夠獲得企業(yè)債務，如定期貸款或信用額度，如果他們能夠找到一種方法來證明其客戶的信用度。這些貸款通常以籌集到的股權的約30%提供。初創(chuàng)企業(yè)在籌集新一輪資金和/或接受更大的融資之前，會暫時使用這些資金來幫助展示他們的創(chuàng)始計劃。

在更罕見的情況下，種子創(chuàng)業(yè)公司能夠籌集倉庫設施。這些公司也有經(jīng)驗豐富的團隊和強大的投資者，但他們找到了更有說服力的方式來證明他們的客戶的信用度，并顯示出走向大量發(fā)放量的路徑。例如，一個金融技術貸款平臺可能為信用狀況良好的企業(yè)提供財務分析和運營軟件，因此該平臺對其客戶的財務健康狀況有獨特的見解，因此有能力提供貸款產(chǎn)品。由于資產(chǎn)抵押貸款通常以貸款額的80-95%進行墊付，初創(chuàng)公司需要用股權來填補資本的缺口。隨著公司規(guī)模的擴大和向客戶發(fā)放更多的貸款，他們需要籌集更多的股權來填補缺口。

公司經(jīng)常與多個早期債務投資者交談，以贏得第一個融資的有利條件。根據(jù)我們與貸款人的交談，我們認為一般的經(jīng)驗法則是，在最初的12個月內(nèi)，預計發(fā)放量應該在2000萬美元以上，盡管銀行的倉庫設施組通常更厭惡風險，可能需要幾個月的數(shù)據(jù)來承保相關資產(chǎn)。銀行可能需要最多的數(shù)據(jù)來建立資產(chǎn)支持融資，但他們通常也可以提供較少的公司債，這些數(shù)據(jù)可以應用于早期階段的發(fā)起。

后期階段的債務（C系列以上）

隨著初創(chuàng)企業(yè)規(guī)模的擴大，貸款人可以做更深入的分析，為更多的債務融資選擇打開大門。

8. 后期階段的公司債務

隨著公司規(guī)模的擴大，使用公司債務變得更有吸引力，因為它允許公司承擔更大的融資和更低的資本成本。在后期階段，公司債務成為大型并購交易和上市前加強資產(chǎn)負債表的一個關鍵資本來源。

晚期階段的貸款主要來自信貸基金和銀行。信貸基金提供靈活的解決方案，是相當定制的，通常包括定期貸款、可轉換票據(jù)（可轉換為股權的短期債務）、可轉換/結構性優(yōu)先股權（高級債務和普通股之間的混合證券）。銀行提供較低的資本解決方案，包括隨著債務的償還而更新的信貸，被稱為循環(huán)信貸設施，以及定期貸款。

雖然后期階段的公司債務不需要盈利能力，但盈利能力為更廣泛的私人信貸領域打開了大門。貸款人開始在隱含企業(yè)價值的基礎上進行承銷，隱含企業(yè)價值采用更傳統(tǒng)的指標，如EBITDA的倍數(shù)。例如，一個盈利的晚期創(chuàng)業(yè)公司，如果有5000萬美元的EBITDA，可以得到3-4倍EBITDA的債務量（融資規(guī)模），或1.5-2億美元。

對于尚未達到盈利的晚期公司，貸款人將考察投資者銀團、收入規(guī)模、增長指標、客戶基礎和保留率以及市場地位。然后，公司債務通常通過財務契約進行監(jiān)控，財務契約可以有各種形式的流動性（例如，利息覆蓋率）和經(jīng)營測試，例如那些跟蹤收入、EBITDA或現(xiàn)金流表現(xiàn)的契約。根據(jù)一個公司的信用實力，一組貸款人承諾1億至5億美元作為銀團貸款的一部分是很常見的，然后由被稱為牽頭安排人的幾家銀行之一進行結構、安排和管理。

如果一家公司正在準備IPO，那么利用投資銀行和其他關系來建立一個具有最有利條件的IPO前貸款就變得非常重要。一旦公司達到一定規(guī)模或成為上市公司，它在信貸市場上就有更多的債務選擇，如高收益?zhèn)鶆瞻l(fā)行或公開可轉換債務。這些選擇提供了規(guī)模、靈活性、執(zhí)行速度，以及接觸不同的債務投資者的機會。

9.晚期的資產(chǎn)擔保借貸

隨著貸款發(fā)放數(shù)據(jù)變得更加可預測，出現(xiàn)更多的競爭選擇，后期公司可以擴大其潛在貸款人的范圍，并畢業(yè)于更便宜的資產(chǎn)支持債務解決方案。證券化，即把多個來源的債務打包成可以出售的證券的過程，在這個階段成為一個有吸引力的選擇，特別是如果一個公司的業(yè)績數(shù)據(jù)允許從評級機構，如標準普爾的評級。私人信貸貸款人，包括保險公司，可以尋求評級指導和可比的上市公司，以較低的資本成本從銀行和保險公司引入資金。雖然在我們的市場地圖中沒有描述，但提供資產(chǎn)支持設施和/或可以購買證券化資產(chǎn)的保險公司包括AIG、Hartford、Liberty Mutual、MassMutual和Metlife。

證券化市場通常提供最低的資本成本，并允許公司出售貸款資產(chǎn)，從而將資產(chǎn)負債表風險過渡到金融機構。然而，證券化通常有更多的限制，如增加資格標準，去杠桿化要求，以及其他限制性的業(yè)績契約。此外，證券化過程通常要求顧問 "建立一個需求簿"（基本上，根據(jù)將購買證券的機構名單確定定價），并可能需要大量的時間進行路演和支付法律和咨詢費用。

一般來說，首次發(fā)行證券化的初創(chuàng)企業(yè)應該尋求至少1.5億美元的應收賬款組合（有支持和增長到這一水平的運行速率的發(fā)端），盡管這一數(shù)字取決于宏觀經(jīng)濟因素以及資產(chǎn)的期限。例如，如果你有一個BNPL產(chǎn)品，在四周而不是六個月內(nèi)償還，你可以更快地回收資本。期限較短的資產(chǎn)，如果能更快地償還資本，通常需要更大的賬面和/或可能要求結構是循環(huán)的，以便投資者能保持他們的資本部署。

后期階段的公司也可能擴展到多種產(chǎn)品和地域。對于擁有大量應收賬款組合的公司，資產(chǎn)支持貸款人可以提供小規(guī)模的測試數(shù)據(jù)，允許公司利用其資產(chǎn)支持融資的一部分來建立新產(chǎn)品和地理區(qū)域的業(yè)績數(shù)據(jù)。有了足夠的數(shù)據(jù)，這些新產(chǎn)品可以被納入更廣泛的融資，而沒有額外的限制。此外，對于希望擴展到不同國家的公司來說，他們可以在倉庫設施中設立一個主特殊用途工具，以滿足他們的所有需求，或者設立單獨的工具來處理不同的貨幣。

為你的特定需求找出正確的結構可能是復雜的，重要的是要有一個既了解你的獨特情況，又有構建資產(chǎn)支持債務的專業(yè)知識的律師。

機制的深入研究

處于不同階段的初創(chuàng)企業(yè)有許多債務選擇，但我們已經(jīng)濃縮了一份最常見的債務結構的并列清單，特別是對于早期的初創(chuàng)企業(yè)。適合你的創(chuàng)業(yè)公司的選擇將取決于你的商業(yè)模式需求。常見的標準包括債務數(shù)量（融資規(guī)模），債務成本（利息、費用和認股權證），以及靈活性（攤銷、只付利息的期限）。

10.需要注意的債務條款

以下的債務條款代表了在思考和談判不同的債務融資時經(jīng)常要考慮的標準。在談判過程中，貸款人往往將這些條款視為他們可以拉動的不同杠桿，這將影響他們自己的內(nèi)部回報門檻。例如，如果創(chuàng)始人希望將利率降至最低或將規(guī)模最大化，那么貸款人可能會通過增加其他費用（如費用或認股權證）進行談判。我們給創(chuàng)始人的建議是，解決對你來說最重要的任何權衡問題，無論是規(guī)模還是利息，與多個貸款人交談，并利用你的風險投資人來獲得談判能力。

規(guī)模 - 這代表了可以從融資中提取的資本總額。貸款人通常會根據(jù)某些業(yè)務里程碑解鎖不同數(shù)額的資本，這將在條款表中列出。承諾資本，定義為合同規(guī)定的、公司在結束時可隨時使用的資本額，將代表你可以隨時提取的資金數(shù)額。

費用--有多種方式可以將費用與債務的總成本聯(lián)系起來或嵌入其中。最常見的三種費用類型是 1) 設施費/承諾費：使用債務的一次性費用，可以是承諾資本的0.5%-2.0%；2) 預付費用：0.0%-1.5%的費用，可以在融資期間減少，如果你在債務到期前還清債務，或者用新的更大的融資進行再融資，就需要支付這筆費用；3) 未使用費：如果你沒有提取和使用債務，則需要支付0.0%-1.0%的費用，在信用額度中比定期貸款更典型。）

利率 - 利率可以設定為一個固定的百分比（例如，5.25%），也可以是浮動的（例如，優(yōu)惠利率+2%）。利息可以以現(xiàn)金支付或以實物支付（"PIK"）的形式支付。PIK利息推遲了現(xiàn)金支付，而是將現(xiàn)金利息金額添加到本金中，在貸款期限內(nèi)進行復利。對于早期階段的定期貸款，支付現(xiàn)金利息比PIK利息更常見。此外，重要的是要注意，利息只支付給未償還的本金，或提取的資本金額。因此，如果你有一個1000萬美元的貸款，但只提取了400萬美元，那么你將只對提取的400萬美元支付利息。

只付利息(IO) - 在一段特定的時間內(nèi)(6個月、12個月或18個月)，公司支付應計利息，不支付本金(無攤銷)。當IO期結束后，公司將償還本金余額。要注意的是，IO期越長，你要支付的利息就越多，因為你不會支付本金。

攤銷 - 除了定期支付利息外，你還要定期支付本金，通常是等額支付。因此，你的本金攤銷得越快，你所支付的未償還本金的利息就越少。

期限 - 你在償還全部本金之前的借貸期限。期限越長，你在需要償還本金之前有更多時間。如果你對自己未來的流動性不確定，延長期限可能是有意義的，盡管這樣做的代價是你將在更長的時間內(nèi)支付更多的利息。

契約 - 在貸款協(xié)議的條款中，根據(jù)貸款人的情況，你可能有某些需要遵守的限制或義務。這些契約是用來在借款人和貸款人之間建立聯(lián)系的。它們通常以指標的形式出現(xiàn)，如管理某些財務比率，并可能限制未來發(fā)行額外的債務或禁止某些公司行為。當債務設施沒有契約時，它們被認為是輕度契約。目前，大多數(shù)定期貸款的結構是輕度契約。重要的是要考慮如果需要維持某些要求，契約將如何影響你的運作。

股權認證 - 股權認證是債務報價中向貸款人提供 "甜頭 "的另一種方式（被視為整體成本的一部分）。這些條款為貸款人提供了在未來某個日期購買公司股權的選擇權。將有一個可以購買股票的執(zhí)行價格和以該價格行使購買權的時間框架（例如，7年）。一般來說，定期貸款認股權證可以占到FDSO的20-100個基點（盡管我們已經(jīng)看到低至5-10個基點），這取決于公司所處的階段，對于資產(chǎn)支持的貸款來說，可以更高。通常情況下，創(chuàng)始人會希望限制或排除條款表中的認股權證，因為它們會增加公司的稀釋程度。

11. 定期貸款

作為公司債務最常見的結構之一，定期貸款是以確定的金額發(fā)行，并在規(guī)定的期限內(nèi)償還。

典型的成交時間。1-2個月

常見費用：融資費/承諾費，預付費，未使用費

強制性提取：有時會有強制提款的功能，要求借款人在某一日期前借款，或在不同的時間段發(fā)行不同的檔次。

優(yōu)勢

通常有多年的期限，在還清本金之前，為創(chuàng)業(yè)公司提供時間來擴大規(guī)模。

缺點

對早期的公司來說，利息支付可能會增加燒錢。

有一個固定的上限，沒有能力像信貸額度那樣 "重新填充"，這對基于資產(chǎn)的企業(yè)更有利。

12. 信用額度--月度經(jīng)常性收入

月度經(jīng)常性收入信用額度是一種貸款，它有一個最高信用額度（類似于信用卡），與借款人（通常是SaaS公司）的月度經(jīng)常性收入相聯(lián)系。借款人可以多次提取和償還貸款，因此它是 "循環(huán) "的，并有一個特定的時間框架，在這個框架下可以提取和償還貸款。貸款人通常會提供高達3-6倍的月度經(jīng)常性收入，根據(jù)你的保留率進行調(diào)整。例如，如果你的跟蹤三個月的經(jīng)常性收入是100萬美元，你的客戶保留率是96%，那么你的最高貸款額，如果批準3倍的經(jīng)常性收入，將是288萬美元（100萬美元*3*96%）。

典型的成交時間：2-3個月

典型費用：設施費/承諾費和未使用費

優(yōu)勢

隨著收入的增長，可以靈活地擴大借貸能力。

根據(jù)年收入和庫存，通常比傳統(tǒng)的信用額度獲得更多的資本。

只對已使用的資本支付利息（通常對未使用的資本也會支付最低利率）。

缺點

只適用于至少有300萬美元ARR的經(jīng)常性收入業(yè)務模式。

要求有較低的流失率。

13. 信用額度 - 營運資金

通常被稱為循環(huán)信貸設施（RCF），營運資本信用額度是一種同樣具有循環(huán)結構的貸款，可用于一般企業(yè)用途。它的限額不是基于經(jīng)常性收入，而是可以設定為承諾規(guī)模的具體數(shù)額，或基于資產(chǎn)，如庫存或應收賬款的百分比（稱為AR信用額度）。應收賬款信用額度可以是公司的高級留置權，也可以是以資產(chǎn)支持貸款形式的特定抵押物池為擔保。

典型費用：設施費/承諾費和未使用費

典型的成交時間：1-2個月（AR信用額度為2-3個月）

優(yōu)勢

與倉庫貸款類似，應收賬款信用額度可以用應收賬款作抵押，通常建立起來比較快。

只對已使用的資本支付利息（通常對未使用的資本也會支付最低的利率）。

缺點

通常不能滿足所有的增長需求，由于其靈活性，資本的總規(guī)模通常比定期貸款要小。

當全部提取時，可能比定期貸款更昂貴。

注意：由存貨或應收賬款支持的營運資本信用額度通常有預付利率（見下文倉庫設施中預付利率的描述）。

14. 倉儲設施

倉儲設施是一種破產(chǎn)遠程特殊目的機構（SPV），它實際上是一個新的實體，資產(chǎn)擔保融資人將把錢借給它，通常以RCF的形式。發(fā)起人（在下圖中顯示為金融科技平臺）將向SPV出售貸款資產(chǎn)，從而從該實體中獲取資金。作為一個實體，SPV位于發(fā)起人之下，并被合并到他們的資產(chǎn)負債表上，因此資產(chǎn)仍然位于公司的資產(chǎn)負債表上。然而，資產(chǎn)擔保融資人只能對位于SPV的資產(chǎn)提出索賠，而不是對發(fā)起人的所有資產(chǎn)提出索賠。

對于增加需要較短期限貸款的金融產(chǎn)品（如信用卡、保理、MCA、信用額度）的初創(chuàng)企業(yè)來說，倉庫融資是一個很好的選擇，因為他們可以每年通過多個資本周期周轉，更有效地利用他們對貸款的股權貢獻。值得注意的是，借貸基礎是以

在考慮倉儲設施和遠期流動協(xié)議時，有許多考慮因素，特別是對金融科技公司而言，如集中度限制、資格標準、累計拖欠、違約率和其他影響承銷的標準。

預付率：80-95%. 貸款人（在上圖中顯示為資產(chǎn)抵押融資人）可以根據(jù)某些里程碑，如發(fā)行量，提供預付利率的遞增和費用的減少。

典型費用：融資費/承諾費和未使用費

典型的成交時間：4-6個月

優(yōu)勢

允許發(fā)起人通過不同的SPV進行融資，優(yōu)化不同的資產(chǎn)池。

發(fā)起人可以將貸款發(fā)放和服務費作為收入來源。

對發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權。

缺點

通常需要幾個月的時間來建立，并需要將股權（以彌補減值）存入SPV。

發(fā)起人也仍然是資產(chǎn)的第一損失提供者，因為他們向融資機制投入了股權。資產(chǎn)表現(xiàn)越差，股權被吃掉的越多，這就降低了公司的股權回報率（ROE）。

15. 遠期流動安排

遠期流動安排是一種合同安排，資產(chǎn)擔保融資人同意定期以商定的價格從發(fā)起人（下圖所示為金融科技平臺）處購買一定數(shù)量的資產(chǎn)（如貸款或應收款項）。購買的頻率可以是每天一次，被購買的資產(chǎn)必須符合某些關鍵的資格標準，如最低FICO分數(shù)。這通常是一個核心的談判點，因為貸款人不想在對他們的表現(xiàn)沒有信心的情況下購買資產(chǎn)，如貸款。然后金融技術平臺通過貸款發(fā)放費、服務費和超過貸款人要求的回報率的利率來產(chǎn)生收入。

對于那些年輕的公司來說，流動性安排是一個不錯的選擇。1）有不確定的貸款發(fā)放量，因為沒有需要支付的固定利息；2）有較長期限的貸款（如定期貸款、抵押貸款）。較長期限貸款的利率不由金融科技平臺支付，而是代表了資產(chǎn)擔保融資方對貸款資產(chǎn)的要求回報率。

注意：遠期流動協(xié)議在技術上不是債務，但由于貸款資產(chǎn)傳遞給了傳統(tǒng)的貸款人，在本篇文章中，它被歸類為資產(chǎn)支持的債務。

典型的成交時間：4-6個月

典型費用：無

優(yōu)勢

為擁有長期限貸款的發(fā)起人提供了擴大規(guī)模的能力，而不需要占用過多的資產(chǎn)。例如，如果你延長3年的貸款期限，那么你將需要等待3年的時間來回收你的股權，使你更難擴大規(guī)模。有了遠期流動，你可以通過向資產(chǎn)支持的金融家出售你的貸款和回收你的股權來更有效地擴大規(guī)模。

資產(chǎn)被完全出售，所以它們不會在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)。買方（機構貸款人）通常按面值購買符合條件的資產(chǎn)，有時甚至高于面值+應計利息，因此它不需要發(fā)起人投入自己的資金。

發(fā)起人不需要承擔通常與傳統(tǒng)貸款或倉庫SPV的未使用金額有關的負結余。

缺點

它通常比傳統(tǒng)貸款更昂貴，因為貸款人現(xiàn)在擁有一個貸款組合，它的風險和回報需要監(jiān)測和跟蹤，而不是像傳統(tǒng)貸款那樣簡單地獲得固定利息。

如果所購買的資產(chǎn)是短期的，這對它是不利的，因為在貸款人之間來回轉移資產(chǎn)需要時間。

貸款人通常可以包括一些條款，使這種結構看起來更接近于貸款的條款。1）迫使發(fā)起人在一定時間內(nèi)回購違約的貸款，2）要求發(fā)起人對部分貸款承擔第一損失，和/或3）只允許貸款人在固定回報后獲得收入。

16. 經(jīng)常性收入預付款

經(jīng)常性收入預付款是一種非擔保安排，貸款人根據(jù)未來收入（如軟件公司的經(jīng)常性收入）提供資本，并定期償還。這種安排將未來的現(xiàn)金流轉換為今天的現(xiàn)金，減去一個小的百分比，而貸款人在一段時間內(nèi)得到全額償還。例如，如果一家企業(yè)軟件公司有一份100萬美元的MRR合同，該公司可以在今天以450萬美元的現(xiàn)金出售5倍的這些未來月度現(xiàn)金流，而整個500萬美元的未來現(xiàn)金流則在一段時間內(nèi)支付給投資者。這類似于傳統(tǒng)的基于收入的融資，但采用了更加非稀釋性的方法，即通過第三方平臺提供融資。新興融資平臺（如Pipe、Capchase、Clearco、FounderPath）對這種結構有多種新的變化，但對初創(chuàng)企業(yè)來說，更廣泛的概念仍然是：先期獲得資本，在一段時間內(nèi)給予更多現(xiàn)金流。

注意：遠期流動協(xié)議在技術上不是債務，但由于貸款資產(chǎn)傳遞給了傳統(tǒng)的貸款人，在本篇文章中，它被歸類為資產(chǎn)支持的債務。

典型的成交時間：4-6個月

典型費用：無

優(yōu)勢

為擁有長期限貸款的發(fā)起人提供了擴大規(guī)模的能力，而不需要占用過多的資產(chǎn)。例如，如果你延長3年的貸款期限，那么你將需要等待3年的時間來回收你的股權，使你更難擴大規(guī)模。有了遠期流動，你可以通過向資產(chǎn)支持的金融家出售你的貸款和回收你的股權來更有效地擴大規(guī)模。

資產(chǎn)被完全出售，所以它們不會在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)。買方（機構貸款人）通常按面值購買符合條件的資產(chǎn)，有時甚至高于面值+應計利息，因此它不需要發(fā)起人投入自己的資金。

發(fā)起人不需要承擔通常與傳統(tǒng)貸款或倉庫SPV的未使用金額有關的負結余。

缺點

它通常比傳統(tǒng)貸款更昂貴，因為貸款人現(xiàn)在擁有一個貸款組合，它的風險和回報需要監(jiān)測和跟蹤，而不是像傳統(tǒng)貸款那樣簡單地獲得固定利息。

如果所購買的資產(chǎn)是短期的，這對它是不利的，因為在貸款人之間來回轉移資產(chǎn)需要時間。

貸款人通常可以包括一些條款，使這種結構看起來更接近于貸款的條款。1）迫使發(fā)起人在一定時間內(nèi)回購違約的貸款，2）要求發(fā)起人對部分貸款承擔第一損失，和/或3）只允許貸款人在固定回報后獲得收入。

16. 經(jīng)常性收入預付款

經(jīng)常性收入預付款是一種非擔保安排，貸款人根據(jù)未來收入（如軟件公司的經(jīng)常性收入）提供資本，并定期償還。這種安排將未來的現(xiàn)金流轉換為今天的現(xiàn)金，減去一個小的百分比，而貸款人在一段時間內(nèi)得到全額償還。例如，如果一家企業(yè)軟件公司有一份100萬美元的MRR合同，該公司可以在今天以450萬美元的現(xiàn)金出售5倍的這些未來月度現(xiàn)金流，而整個500萬美元的未來現(xiàn)金流則在一段時間內(nèi)支付給投資者。這類似于傳統(tǒng)的基于收入的融資，但采用了更加非稀釋性的方法，即通過第三方平臺提供融資。新興融資平臺（如Pipe、Capchase、Clearco、FounderPath）對這種結構有多種新的變化，但對初創(chuàng)企業(yè)來說，更廣泛的概念仍然是：早期獲得資本，在一段時間內(nèi)給予更多現(xiàn)金流。

使用案例：SaaS，基于訂閱的初創(chuàng)公司，有合同收入的初創(chuàng)公司

門檻：至少3個月的跑道，6個月以上的收入歷史，50萬美元以上的ARR

典型的成交時間：24小時

典型費用：代表資本的一個固定折扣

優(yōu)勢

建立起來非常快（在一些平臺上不到24小時）

不需要契約

不需要用資產(chǎn)作擔保

非稀釋性，因為這種形式的融資不是作為債務結構的

缺點

資本成本在年化的基礎上增加，資本的支付速度越快。例如，一個12個月的預付款，每月支付10%的費用，接近20%的年化資本成本，因為平均只有6個月的時間未付。

未來的資本并不保證可用。

公司與貸款人只有一步之遙，沒有機會獲得貸款人提供的額外資源。

本報告包含了與眾多專家討論后匯編的債務條款和市場洞察力，感謝Atalaya、Bridge Bank、Coventure、Silicon Valley Bank、Triple Point Capital和Upper90的對這項研究的貢獻。

標簽： A16z初創(chuàng)公司融資的16條黃金建議 股權融資