基金定投這個話題總是充滿著爭議。

今天我們就來認真思考和梳理一下，希望形成一個客觀，全面和科學的認知，既不過度神化，也不全盤否定。

在開始之前，建議你忘記之前關于定投的所有內容，因為人出于本能的防御機制，不太愿意去改變一個已經“根深蒂固”的想法。

什么是定投

首先，我們來了解一下最基礎的基金定投方法：基金定期定額投資簡稱基金定投，指的是在一定時期內，每隔預設的固定時間，對投資基金投入固定金額的投資方法。簡單一點，就是定期和定額。

在這個基礎上，可以衍生出來很多變種的定投，無非是想通過某種條件去判斷市場的底部或者頂部（比如估值），然后在這個基礎上多買一點或者早期止盈。

今天，我們主要探討的是最基礎的方案，把最基礎的搞清楚了，其他的萬變不離其宗。

定投的兩種目的

從定投的使用目的看，主要存在有種策略：分批建倉的資金定投策略，另外一種是財富管理策略，兩者最大的區別是未來的現金流是在當下，還是只有未來才可以得到。很簡單，第一種，本質上是分批建倉策略，就是我手頭已經有10萬了，我每次買1萬，然后分開買，當然我也有另外一個選擇，就是當前的10萬全部買入，這種一次性投資機會。

第二種，財富管理策略，也可以稱之為定期”儲蓄”策略，是我現在只有1萬，但是以后我每個月還有一萬的資金可以投資。這一種的話，你就沒辦法現在就投資10萬了，畢竟未來的錢，你現在用不了。

兩種策略的操作本質上一致，但是采用不同的策略，其對應的比較基準也是不一樣，第一種方案，對比基準是一次性買入策略，如果是第二種財富管理策略，業績基準是必要的回報率。除了必要回報率的考量，中間產品凈值的波動也是需要考慮的。

存量資金定投策略

首先，我們來了解一下存量資金定投策略，也就是錢已經在手里了，這個時候本質上是一個分批建倉策略。

四個場景

我們將市場環境劃分成“單邊下跌”、“單邊上漲”、“先下跌后上漲”、“先上漲后下跌”四種情況，分別研究不同市場條件下基金定投的收益特征。

單邊下跌

這個場景下，定投是優于一次性投資的，相當于平攤降低了成本，但是這個場景需要注意到的一個問題是定投的鈍化。

很明顯當凈值沒有大幅度下降的時候，如果一味增加定投的次數，在攤薄成本上的邊際效應將會有非常明顯的鈍化作用。從這個結果來看，定投的起點不要太高，怕到時候持續下跌，跌太久了，定投的次數太多了，到后面定投已經無法持續地攤薄成本了。

這種情況下的定投策略是有效的，但是就怕下跌幅度比較小，持續定投之后，會鈍化，后續定投攤薄成本的收益會下降很多。也就是我們對底部的判斷，需要相對準確，如果分批抄在半山腰了，那后期如果持續追加定投，攤薄的成本的邊際作用會“鈍化”很嚴重。

單邊上漲

我們來看一個實際案例：假設定投交銀趨勢A這個公募基金，這個明顯是單邊上漲的趨勢。

基金定投的累計收益只有112.14%，但是一次性投資有295%的收益率。

但市場單邊上漲的時候，定投的收益是低于一次性的投資的。因為在上漲的過程中，不停地定投其實相當于變相增加了持有成本，所以整體收益下降。

如果長期來看，A股是上漲的，那這種情況下的分批建倉定投策略，也不如買入并持有的一次性建倉策略。

下跌后漲

下面我們來看看，市場下跌后漲的情況。

這種情況下，在下跌的時候，能夠通過定投分批建倉，攤薄建倉成本，同時，在后續的反彈中能夠比較好地吃到上漲的“紅利”，這種情況下才能夠收獲常說的”定投微笑曲線”，這種情況下也是定投最能夠發揮威力的時候。

先上漲后下跌

這種情況跟上面情況更好相反。前期上漲的時候反而增加了成本，后去下跌吃”悶棍”。

我們來看一個實際案例：中概互聯網ETF。

如果是一次性投資，虧損幅度是10.83%，但是如果是基金定投是-36.71%，

這個時候，就不是定投微笑曲線了，而是定投的哭臉曲線了。因為在上漲的時候，變相推高了成本，然后在市場下跌的時候“吃悶棍”。

小結

從上面四個場景來看，定投并不是萬能的，定投有效的場景是下跌之后反彈的情況，這樣才能夠實現定投的最大化收益，實現”定投微笑曲線”。如果是單邊下跌，需要提防跌幅不大的時候，持續定投會實現定投成本攤薄鈍化的現象，這也需要對于底部的判斷有一定的能力要求。反過來，如果是上漲之后再下跌，這種情況下，定投可能是“哭臉曲線”了，甚至是”坑你曲線”。

所以，要想把定投這個工具使用好，你顯得判斷一下市場未來的走勢，只有戰略上判斷正確了，戰術上的正確才有意義。不能夠舍本逐末，拿著錘子找釘子。

具體到未來走勢的判斷，就看不同的分析方法了。有的參考估值，就怕只看估值百分位這些淺顯的數字而忽略基本面的研究從而調入價值陷阱。另外，就是看時間的維度了，比如這個下跌反彈的時間維度是這幾個月，還是1年，還是幾年等等。

流量定投策略

前面討論的情況是現金流在手上，但有時候，我們是未來時間段有一段現金流。即使我預測到了未來上漲，我也無法把未來的現金流挪到現在。所以，這種方式被稱為，流量資金定投策略，某種程度上也是一種儲蓄策略。這種方式，最大的一個優點是與個人的現金流相匹配。

流量定投策略的加權資金加權收益率（MWRR）由底層資產的期望收益率唯一決定，所以流量定投策略的關鍵在于選擇底層資產。投資于業績表現穩健的底層資產是提升流量定投策略效果的最為有效的途徑。

根據中信證券研報中數值測算的結果：隨著定投期限的延長，流量定投策略的效果保持穩定，其資金加權收益率（MWRR）始終等于底層資產的年化收益率。因此，流量定投策略是否有效的關鍵因素在于選擇長期風險收益特征穩健、夏普比率較高的底層資產。敲重點：業績表現穩健的底層資產。

這種情況下，我們主要思考的應該是采用怎樣的資產去定投。中間數值測算部分，數據量很大，我這里就不贅述了，感興趣的可以自己去找研報查看原始數據。我這里其實更想交流的是，儲蓄類定投的時候，我們也需要考慮到整個投資過程中投資體驗。因為，我定義中的”儲蓄類策略”可能是銀行存款或者貨幣基金這種低波動，低風險的資產，這些放著你可以睡得著覺的資產。

下面看幾個不同資產定投過程中實際案例：

債券基金

債券基金，我選取的是招商產業債。

定投的收益率小于一次性投資收益率，這個是顯然的，因為底層資產是長期上漲的，定投收益最終會小于一次性投資。

但從持有體驗來看，還是挺穩的，整體走勢與底層資產走勢基本一致。

固收+基金

固收+基金選取的是110017，易方達增強回報債券A，

定投的收益雖然沒有一次性投資高，但是整體走勢與底層資產走勢基本一直。這種業績走勢，拿著底層資產，肯定還是

權益基金

權益基金，我選取的是一個滬深300ETF。

從測試結果來看，定投的收益也不如一次性投資，而且大幅度低于一次性投資。因為這是上漲之后下跌的情況。但從定投的收益率曲線來看，整體的波動其實和滬深300ETF是比較相關的。你得自己掂量一下，這樣的波動是否符合自己“儲蓄”的投資目的。

總結

整體來說，定投的優勢有：

避免一次性All-In導致的決策失誤，

克服個人投資者普遍存在的“頻繁交易”、“追漲殺跌”等行為特征。

一種易于操作的、匹配現金流收入的財富管理方式，有助于形成良好的儲蓄、投資習慣

但細分來看，當投資目標不同，你的決策流程也會有不同。如果你是想分批加倉，你需要認真考慮的問題是，當前是不是差不多接近觸底反彈了，也就是對于底部的判斷。如果你是把定投當成一種儲蓄策略，那你應該思考的定投的底層資產是什么？這個投資的過程是否在你的風險承受和心理承受范圍之內。所以，定投只是一個戰術性的動作，是相對次要的，最重要的是：你要根據你的目的，去思考你的戰略性動作是什么。

如果單純從個人的角度來看，平時儲蓄的目的定投固收+基金比較合適，波動相對比較小，持有體驗會比較好，就相當于一個存錢罐了，慢慢積累本金。等到市場深度回調之后，比如疫情底，18年這種市場大底的時候，在從“存錢罐"里面的錢拿出來，采用分批建倉的方式，等待市場的反彈。這種方式，個人覺得很好得結合了定投的方式的優勢。不過前提條件是，個人對于市場的底部有一定的判斷能力。

參考資料

至此，全文完，感謝閱讀。

如果您發現我的分析有錯誤和遺漏的地方，歡迎您的指正和補充。

以上內容僅作為個人投資分析記錄，僅代表個人觀點，分析內容基于歷史數據，歷史業績不預示其未來表現，不作為買賣的依據，不構成投資建議。

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