各位尊敬的投資人∶

本周我管理的基金出現了大幅回撤，連同之前的損失，導致今年給各位投資人帶來了比較大的虧損。我覺得有必要在這個時候給大家做一個解釋，同時大致展望一下后市。

導致回撤的根本原因還是在于市場極度的風格變化∶地產股，煤炭股，金融股這些很多年沒有表現過的股票成了市場主流，而我們重倉的成長股賽道不管基本面如何、估值如何，都被嚴重拋棄。

我在年初路演時強調過，待一季報后，估計還是成長股的風格，全年不會太差，但有個前提∶沒有黑天鵝事件。實際情況則是，馬上就出現了兩大黑天鵝事件一—戰爭和疫情。這里不展開討論這兩個黑天鵝事件，只想告訴大家，在巨大的前無來者的風險面前，投資者的風險偏好將會大幅度降低。那些股價低位、估值很低、有所謂"保增長"預期，且在關鍵時刻有重要資金護盤的周期股，尤其是金融股，就成了最重要的配置選擇。

另外，今年還有一個特點∶垃圾股的走勢遠遠超過想象，各類游資瘋狂利用漲停板炒作各種主題、概念。這讓我們無論對于大盤股還是中盤股的股指期貨對沖都無法實現。而實際上，當意識到要對沖可能的大風險時，已經完全來不及。

當然，產生這樣的回撤原因之一，也確實是有幾個股票我們選的不好。

由此，今年到現在的跌幅，是盤京投資成立以來產品遭遇的最大跌幅，也是我們公司成立以來遭到的最大損失和考驗。

后面怎么看?

首先得承認，如果兩大核心風險不解除的話，A股的這種極端風格確實有可能持續，產品凈值可能還將面臨壓力。特別是，如果這兩大風險極端化，不排除今年是我們這類投資者的"熊市"。同時，也要看到，在4月中旬這個時點，成長類投資正處在非常糟糕的時刻∶

1、所謂的"保增長"，政策還沒有落地，大家期許很多

2、兩個風險仍在發酵中，甚至疫情導致的停產還在進行，不具備成長股的投資氣氛

3、即便靜態看估值，現在還只能看2021年的估值，還顯得只是合理，但不便宜

4、公/私募基金里普遍是我們這類成長型的投資者，然而現在迫于壓力，許多投資者進行了所謂的"調倉換股"。

但是，我認為大家還是要再給我們一些時間。因為理論上，成長型投資，在下半年（個人判斷八月開始，所以可能還有最難熬的三個半月）由于看2023年的估值，獲利機會將大大高于上半年。而且，我們對于優質賽道的優質成長類企業信心很足!我和大家講過，中國經濟處在一個長期的調整期，這種情況下，還能持續保持高景氣的賽道，從中期看，是極度稀缺的!這樣的投資可能會因為各種原因推遲，但不會缺席!

目前來看，最大的風險依然是戰爭和疫情的不確定性，這將使得我們的投資組合充滿磕絆。但拉長時間看，我們反而可以更樂觀∶

第一，對于俄烏戰爭，中國已經反復表態，會切實遵守聯合國憲章宗旨和原則，堅決主張尊重和保障各國的主權和領土完整，支持和鼓勵一切有利于和平解決戰爭危機的外交努力，同時還是要堅持改革開放;

第二，疫情現在確實讓人揪心，特別是上海傳來的消息甚至讓人心碎，但如果放眼全球，沒有一個國家過不了這個檻，畢竟新冠病毒的毒性從目前重癥率看是更低的（這里就不多展開了）。

我們這幾年的投資一直很順利，我必須得說，也讓我更自信了點兒。在配置上缺乏彈性，對于可能的配置風險有所忽略，這提醒我要在后面需要更加謹慎!

投資是一個長期的事情。雖然短期看，風險因素嚴重超過預期，但其實這也是一種投資常態。我在路演中反復說過，從2008年到現在，幾乎每年都有會遇到讓我壓力巨大的黑天鵝事件，當然也包括今年。但每次回頭看，只要不出現顛覆性的風險，作為基金經理，給投資者找到好公司，還是能給大家賺錢的。

總之，在風險沒有消除的情況下，可能未來一個季度還會面臨持續的壓力，但機會的天平也在緩慢傾向于我們這邊。我誠心希望各位投資者再有多一點耐心。今年以來，我確實沒有判斷到一些風險，導致了現在巨大的壓力，但這就是我們的工作，我們必須冷靜。無論最后結果如何，我都將盡一個基金經理的本分，勤勉盡責，爭取在今年后半段為大家挽回損失，逐步讓我們的投資組合給大家帶來正回報!

莊濤

標簽： 盤京投資致基金投資人的一封信 黑天鵝事件