編者按：

QDII（合格境內投資者）基金是在境內設立，經關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。

很多基金管理公司在宣傳QDII產品時，將其介紹為能夠幫助投資者全球化配置投資組合、分散投資風險的、獲取中長期穩定收益的優質工具。

但事實未必如此。如果基金管理人的投研水平、風控能力不足，甚至入市時機不佳，都有可能造成產品長期處于較為嚴重的虧損狀態，投資者深度“套牢”。

近期，我們將梳理一些知名度較高的QDII產品，探究其真實的收益水平。本篇為嘉實基金相關產品的首篇研究，主要梳理產品業績表現。后續，我們將進一步解讀相關產品背后的利益機制與合規問題。

當投資者大幅虧損時，基金公司是否仍然持續從基民身上賺錢？基金業績表現差是因為外部市場環境不好嗎？那些大幅跑輸業績比較基準的基金運行是否合規？是否存在管理不善、利益輸送等侵害投資者權益的行為？

明星基金隕落的故事一再在資本市場上演，本文的主角是嘉實海外中國股票混合（QDII）及其背后的嘉實基金。

嘉實海外中國股票混合（QDII）成立于2007年10月的牛市高點，初始凈認購額接近300億元，是當時市場上的明星產品。然而，伴隨市場調整，該基金的凈值曾最低跌至0.4元以下，截至目前成立逾14年仍虧損近三成。

圖1：嘉實海外中國股票混合（QDII）凈值走勢

研究發現，不僅是嘉實海外中國股票混合（QDII），嘉實基金旗下多只QDII基金凈值跌破1元，公司風控能力存疑。

明星基金隕落：嘉實海外中國股票混合（QDII）成立14年仍虧三成

公開資料顯示，QDII即為合格境內機構投資者。QDII基金是在一國境內設立，經該國有關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。

嘉實海外中國股票混合（QDII）成立于2007年10月，是國內較早成立的QDII基金產品之一。基金成立時，獲得市場踴躍認購，凈認購額達到297.5億元，有效認購戶數達到179.04萬戶，是當年的明星基金。

然而，成立至今超過14年，嘉實海外中國股票混合（QDII）的復權單位凈值目前僅約0.7元。這意味著如果投資者在2007年買入，至今仍然虧損約三成。

由于凈值表現不佳，嘉實海外中國股票混合（QDII）成立以來持續遭遇大額凈贖回。數據顯示，該基金的基金份額總額從2007年底297.5億份大幅下降至2021年底26.36億份，降幅超過九成。同期，該基金的資產凈值從261.65億元下降至22.68億元。

頻繁更換基金經理效果有限 投資目標實現路漫漫

客觀上來說，成立于大牛市的高點，是嘉實海外中國股票混合（QDII）凈值表現不佳的一個重要原因。

基金成立的2007年10月，恒生指數達到該輪牛市最高點。隨后，伴隨金融危機爆發以及蔓延，全球市場迎來暴跌。嘉實海外中國股票混合（QDII）的凈值也最低跌至0.4元以下。

但另一方面，嘉實海外中國股票混合（QDII）成立至今跑輸業績基準，可能也在很大程度上顯示了該基金較弱的投研、風控能力。

嘉實海外中國股票混合（QDII）的業績比較基準為MSCI中國指數。截至2022年4月14日，該基金累計虧損超過29%，虧損幅度高于業績基準。

面對業績壓力，嘉實海外中國股票混合（QDII）多次更換基金經理。根據不完全統計，該基金成立以來，已經至少有7位基金經理離任，人均任職年限不足2.5年。其中，任職時間最短的胡彬僅任職不到1年。最新的基金經理為胡宇飛，從2021年7月開始任職。

圖2：嘉實海外中國股票混合（QDII）歷任基金經理

然而，一輪輪的替換基金經理并沒有使得該基金業績有明顯改觀。嘉實海外中國股票混合（QDII）公告顯示的投資目標為“分散投資風險，獲取中長期穩定收益”。目前來看，該基金距離這一目標仍相距較遠。

2021年四季度顯示，嘉實海外中國股票混合（QDII）保持高倉位運行，普通股持倉占基金總資產的比例為92.33%。其中，投資于香港的公允價值達到21億元，超過基金資產凈值的九成，前五大重倉股包括騰訊控股、華潤啤酒、招商銀行、美團以及香港交易所。

值得注意的是，嘉實海外中國股票混合（QDII）產品資料中對于投資范圍的描述為“本基金投資于依法發行、擬在或已在香港交易所上市的股票以及新加坡交易所、美國NASDAQ、美國紐約交易所等上市的在中國地區有重要經營活動（主營業務收入或利潤的至少50%來自于中國）的股票。”目前，該基金股票持倉高度集中于香港市場，合理性值得商榷。

多只產品凈值跌破1元 嘉實基金風控能力存疑

嘉實海外中國股票混合（QDII）是嘉實基金旗下現存的發行時間最早的QDII基金，也是公司目前管理規模最大的QDII基金。某種程度上來說，嘉實海外中國股票混合（QDII）是嘉實基金QDII基金業務發展的一個縮影。

數據顯示，在開放式基金的QDII基金分類下，嘉實基金旗下共有8只QDII基金（初始基金口徑且不包括被動指數型股票基金），其中規模超過10億元的產品共有3只。

圖3：嘉實基金旗下部分QDII基金累計凈值及2022年以來回報

上述8只基金中，3只產品截至2022年4月14日的累計凈值低于1元，其中包括2021年11月新發行的嘉實全球價值機會人民幣。

2022年以來，多只產品回撤較大，包括嘉實全球互聯網人民幣、嘉實海外中國股票混合（QDII）等。

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