經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤深信服（300454.SZ）于4月20日發(fā)布的年報(bào)顯示，其2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.05億元，同比增長(zhǎng)24.67%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降66.29%。

對(duì)于為何出現(xiàn)增收不增利局面，該公司董秘辦相關(guān)工作人員對(duì)記者表示，原因是公司在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用的增長(zhǎng)更快，而且公司的第一大主業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨壓力。

記者同時(shí)注意到，在深信服增收不增利的背后，亦有一場(chǎng)頂流基金經(jīng)理的對(duì)決：周蔚文的中歐時(shí)代先鋒在堅(jiān)守兩年后黯然減倉(cāng)離場(chǎng)，與此同時(shí)，謝治宇領(lǐng)銜的興全系基金卻在全面抄底。

頂流基金經(jīng)理對(duì)決

深信服是滬深兩市著名的基金重倉(cāng)股之一。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，深信服2020年底的股東名冊(cè)中，共出現(xiàn)424家公募基金身影；而截至發(fā)稿日，已有461家基金披露持有該股，其中不乏明星基金經(jīng)理掌舵的品種，比如周蔚文的中歐時(shí)代先鋒。

作為基金重倉(cāng)股，重倉(cāng)基金的增減動(dòng)向歷來(lái)是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)所在。因此，深信服年報(bào)甫一出爐，其十大流通股名單便備受市場(chǎng)關(guān)注；又恰逢因回購(gòu)事項(xiàng)，深信服此前曾披露了3月17日的十大流通股名單；因此，結(jié)合兩份十大流通股名單，能夠很好的判斷出持有該股的基金動(dòng)向。

雖然捧場(chǎng)深信服的基金家數(shù)在增多，但也有選擇減倉(cāng)離場(chǎng)的，中歐時(shí)代先鋒就是其中一員。年報(bào)十大流通股東名單顯示，中歐時(shí)代先鋒持倉(cāng)625.8946萬(wàn)股，較去年三季報(bào)的698.6509萬(wàn)股減少了72.7563萬(wàn)股；而到了3月17日的名單中，更是直接不見了中歐時(shí)代先鋒的身影。

中歐時(shí)代先鋒是頂流基金經(jīng)理周蔚文的主打品種，當(dāng)前基金規(guī)模超過(guò)200億元。據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)，中歐時(shí)代先鋒是從2020年一季度開始進(jìn)場(chǎng)深信服的，最初持倉(cāng)數(shù)為431.31萬(wàn)股；其后便開始了逐季加倉(cāng)之旅：從2020年二季度到2021年三季度，其持倉(cāng)數(shù)依次為510.36萬(wàn)股、538.03萬(wàn)股、556.19萬(wàn)股、556.19萬(wàn)股、577.99萬(wàn)股、698.65萬(wàn)股。2021年三季度是其持倉(cāng)最高峰，之后便是掉頭減倉(cāng)離場(chǎng)，半年內(nèi)即退出十大之列。

在周蔚文加倉(cāng)初期，深信服的股價(jià)曾表現(xiàn)出良好的上升趨勢(shì)。但在2021年1月份見頂333元后，深信服的股價(jià)是逐級(jí)盤低；而到了今年一季度，更是加速下挫，截至3月17日，其年內(nèi)跌幅接近腰斬，股價(jià)亦跌回2020年以前水平。

也就是說(shuō)，周蔚文一季度是虧損離場(chǎng)的。從連續(xù)兩年的持續(xù)加倉(cāng)到寧愿虧損亦要清倉(cāng)離場(chǎng)，這或許透露了周蔚文對(duì)深信服的前景產(chǎn)生懷疑。而中歐時(shí)代先鋒近期的業(yè)績(jī)亦十分不理想，截至4月20日，今年以來(lái)虧損高達(dá)26%。

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場(chǎng)。就在周蔚文黯然離場(chǎng)之際，另一頂流基金經(jīng)理——謝治宇卻果斷抄底深信服。在3月17日的名單中，謝治宇主打的基金產(chǎn)品、總規(guī)模高達(dá)334.06億元的興全合潤(rùn)混合以573.1471萬(wàn)股的持倉(cāng)一舉躋身十大流通股之列。

而據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)，興全合潤(rùn)混合是從2021年四季度開始首次抄底深信服的；當(dāng)時(shí)由于只有276.23萬(wàn)股而不在十大流通股東名單之列。而僅僅過(guò)了不到三個(gè)月，其持倉(cāng)便大增至573.1471萬(wàn)股，加速抄底之勢(shì)顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，謝治宇旗下的興全合宜靈活于去年底也首次入場(chǎng)深信服，其持股數(shù)為220.0616萬(wàn)股；由于其未出現(xiàn)在3月17日的十大名單當(dāng)中，所以暫不清楚其在今年一季度的加倉(cāng)情形。

此外，興全基金另一基金經(jīng)理喬遷旗下的興全新視野定開混合和興全商業(yè)模式優(yōu)選混合兩個(gè)基金產(chǎn)品亦于去年底同步建倉(cāng)深信服，其持倉(cāng)數(shù)分別是161.9673萬(wàn)股和86.9501萬(wàn)股。

為何增收不增利

周蔚文和謝治宇，前者掌舵883.72億元的基金總規(guī)模，后者管理規(guī)模更是高達(dá)963.45億元，離“千億”頭銜僅半步之遙。作為當(dāng)前一線頂流基金經(jīng)理的兩位大佬，卻在同一只股票上出現(xiàn)了迥然不同的操作策略。在這背后，是深信服在2021年年報(bào)中出現(xiàn)了一些不同尋常的現(xiàn)象。

深信服是一家專注于企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算及IT基礎(chǔ)架構(gòu)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)與物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)的提供商；憑借多年的持續(xù)創(chuàng)新和開拓，現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域具有一定核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位的企業(yè)，同時(shí)云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)也逐漸占據(jù)一定市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。

年報(bào)顯示，深信服2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.05億元，同比增長(zhǎng)24.67%；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入為87.04億元，同比增長(zhǎng)24.71%，增幅與營(yíng)收增速持平；但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅9.91億元，同比下降24.77%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)則為2.73億元，同比下降66.29%；而扣非后的歸母凈利潤(rùn)更是只有1.31億元，同比下降高達(dá)80.66%，典型的增收不增利。

而在增收不增利的同時(shí)，該公司四個(gè)季度的單季凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了逐季大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，又似乎預(yù)示其業(yè)績(jī)正迎來(lái)拐點(diǎn)、走出低谷的趨勢(shì)。其2021年第一至第四季度的單季凈利潤(rùn)分別為：-0.96億元、-0.37億元、0.004億元和4.05億元。

對(duì)于單季凈利潤(rùn)的依次遞增，深信服在年報(bào)中表示，其產(chǎn)品的主要用戶以企業(yè)、政府、金融、電信運(yùn)營(yíng)商為主，上述單位通常采取預(yù)算管理制度和集中采購(gòu)制度，一般為下半年制訂次年年度預(yù)算和投資采購(gòu)計(jì)劃，審批通常集中在次年上半年，設(shè)備采購(gòu)招標(biāo)一般則安排在次年年中或下半年，“因此，公司每年上半年銷售訂單相對(duì)較少，年中訂單開始增加，產(chǎn)品交付則集中在下半年尤其是第四季度”。

深信服更是進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，由于其銷售收入呈現(xiàn)顯著的季節(jié)性特征，且主要在下半年實(shí)現(xiàn)（2021年第四季度占比35.69%，2020年第四季度占比40.56%），而費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生，因此可能會(huì)造成公司第一季度、半年度或前三季度出現(xiàn)季節(jié)性虧損，投資者不宜以前三季度、半年度或一季度的數(shù)據(jù)推測(cè)全年盈利狀況。

那么，增收不增利的現(xiàn)象又是什么原因造成的呢？ “那是因?yàn)楣驹跔I(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用的增長(zhǎng)更快；尤其是我們的第一大主業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方面乏力，所以便造成了增收不增利的局面”，該公司董秘辦的相關(guān)工作人員對(duì)記者指出，這個(gè)費(fèi)用增速，包括人員規(guī)模的增長(zhǎng)、薪酬的提升，以及一些對(duì)新業(yè)務(wù)的投放等等。

而在年報(bào)中，深信服也指出，其營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，主要系網(wǎng)絡(luò)安全收入增速不達(dá)預(yù)期、毛利率較低的云計(jì)算業(yè)務(wù)收入占比提高致綜合毛利率下降、研發(fā)費(fèi)用等期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快所致。

至于網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為何乏力，深信服的解釋是：一方面該公司對(duì)行業(yè)客戶需求的市場(chǎng)洞察不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致公司按照慣性在政府和事業(yè)單位等部分行業(yè)客戶群投入了較多的資源，但受多重因素影響，該類行業(yè)的投入和產(chǎn)出并不匹配，有限的資源未能得到有效配置實(shí)現(xiàn)收益最大化；另一方面是因?yàn)楣景踩聭?zhàn)略在報(bào)告期內(nèi)的落地效果還未很好體現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)公司的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中還未構(gòu)筑明顯領(lǐng)先于同行的整體優(yōu)勢(shì)。

業(yè)務(wù)前景究竟如何

在頂流基金經(jīng)理周蔚文離場(chǎng)的同時(shí)，深信服的股東數(shù)亦出現(xiàn)了劇增的態(tài)勢(shì)。

據(jù)記者的綜合統(tǒng)計(jì)，深信服去年一季度時(shí)的股東戶數(shù)為9842戶，而到了今年3月31日，其股東戶數(shù)躍升至1.8549萬(wàn)戶，一年時(shí)間股東戶數(shù)翻倍，而戶均持股數(shù)則從2.17萬(wàn)股跌至1.46萬(wàn)股，籌碼集中度降低。

對(duì)此，在廣州一家投資公司任職研究員的楚云生對(duì)記者表示，雖然籌碼集中度降低往往預(yù)示著市場(chǎng)分歧加大，利空股價(jià)走向，“但這并不是絕對(duì)的。影響股價(jià)的最終走向是基本面，流動(dòng)性因素只不過(guò)是短期的擾動(dòng)因素布局”。

他進(jìn)一步指出，導(dǎo)致深信服出現(xiàn)增收不增利困局的最大原因是網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力，那么，未來(lái)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的發(fā)展前景如何、深信服在行業(yè)中處于什么地位以及能否解決其增長(zhǎng)乏力的局面，將會(huì)決定該股的最終走向。

“明星基金經(jīng)理也是常人，他們的增減倉(cāng)操作并非就是絕對(duì)正確的，因此不要盲目抄作業(yè)”，楚云生說(shuō)。

對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的發(fā)展前景，深信服顯然比較樂(lè)觀。他們?cè)谀陥?bào)中表示，當(dāng)前，隨著新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)布局的全面開啟，新基建的規(guī)劃部署在各行各業(yè)深入開展，推動(dòng)眾多行業(yè)特別是傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能升級(jí)。在此背景下，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)將迎來(lái)進(jìn)一步的發(fā)展和機(jī)遇；“在2021-2025的五年預(yù)測(cè)期內(nèi)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)支出將以20.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，增速位列全球第一”。

但其同時(shí)亦表示，近幾年，國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)整體保持較快增長(zhǎng)，吸引了越來(lái)越多的傳統(tǒng)IT巨頭和互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多，已有多家公司在國(guó)內(nèi)A股上市，并且在某些細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)領(lǐng)先者不斷涌現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

至于深信服在行業(yè)中所處的地位，年報(bào)中卻有著略顯矛盾的不同表述，一時(shí)稱“公司現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域具有一定核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位的企業(yè)”，一時(shí)又表示“公司的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中還未構(gòu)筑明顯領(lǐng)先于同行的整體優(yōu)勢(shì)”。

對(duì)此，該公司董秘辦的相關(guān)工作人員表示，“其實(shí)這樣的表述并不矛盾。一方面公司在行業(yè)中所占的市場(chǎng)份額們一直很大，比如下一代防火墻、vpn等產(chǎn)品基本上處于領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二位置；但另一方面，我們這些產(chǎn)品仍未具備不可替代性，其核心競(jìng)爭(zhēng)力還需要提升。一句話，就是我們的市場(chǎng)份額雖然很大，但產(chǎn)品跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒有本質(zhì)上的差異，有隨時(shí)被替代的可能；這也預(yù)示著整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力很大”。

而展望2022年，深信服提出了兩大經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，一是網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)方面，要加大安全產(chǎn)品和整體解決方案推廣力度，實(shí)現(xiàn)安全業(yè)務(wù)云化轉(zhuǎn)型；二是云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)方面，要幫助廣泛客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，構(gòu)建數(shù)字世界便利店。

而對(duì)于深信服2022年甚至2023年的經(jīng)營(yíng)前景，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍謹(jǐn)慎。就在年報(bào)出爐當(dāng)天，包括光大證券在內(nèi)的五家券商迅速發(fā)布看多深信服未來(lái)發(fā)展前景的研究報(bào)告，但卻無(wú)一例外下調(diào)其2022-2023年的盈利預(yù)測(cè)。 至于下調(diào)深信服盈利預(yù)測(cè)的原因，則眾說(shuō)紛紜。光大證券表示“考慮短期受制于網(wǎng)安行業(yè)的需求壓力”，開源證券稱“考慮投入加大及激勵(lì)費(fèi)用增加的影響”，而華西證券則是“綜合公司年報(bào)以及轉(zhuǎn)訂閱影響收入確認(rèn)等因素”。此外，國(guó)聯(lián)證券直指是出于“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及板塊估值變化等因素”，國(guó)盛證券則認(rèn)為要“考慮下游需求受疫情擾動(dòng)擾動(dòng)，同時(shí)公司加大研發(fā)及市場(chǎng)投入等因素”。

而深信服在年報(bào)中亦坦言，“如果公司不能及時(shí)跟蹤市場(chǎng)需求，持續(xù)的資源投入未能如期產(chǎn)生效益，將導(dǎo)致公司面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)”。

標(biāo)簽： 兩大頂流基金經(jīng)理對(duì)決周蔚文離場(chǎng)、謝治宇抄底