經濟觀察網 記者 鄒永勤深信服（300454.SZ）于4月20日發布的年報顯示，其2021年實現營業收入68.05億元，同比增長24.67%；歸屬母公司股東凈利潤2.73億元，同比下降66.29%。

對于為何出現增收不增利局面，該公司董秘辦相關工作人員對記者表示，原因是公司在營收增長的同時，費用的增長更快，而且公司的第一大主業網絡安全業務增長面臨壓力。

記者同時注意到，在深信服增收不增利的背后，亦有一場頂流基金經理的對決：周蔚文的中歐時代先鋒在堅守兩年后黯然減倉離場，與此同時，謝治宇領銜的興全系基金卻在全面抄底。

頂流基金經理對決

深信服是滬深兩市著名的基金重倉股之一。通聯數據Datayes！的統計顯示，深信服2020年底的股東名冊中，共出現424家公募基金身影；而截至發稿日，已有461家基金披露持有該股，其中不乏明星基金經理掌舵的品種，比如周蔚文的中歐時代先鋒。

作為基金重倉股，重倉基金的增減動向歷來是投資者關注的焦點所在。因此，深信服年報甫一出爐，其十大流通股名單便備受市場關注；又恰逢因回購事項，深信服此前曾披露了3月17日的十大流通股名單；因此，結合兩份十大流通股名單，能夠很好的判斷出持有該股的基金動向。

雖然捧場深信服的基金家數在增多，但也有選擇減倉離場的，中歐時代先鋒就是其中一員。年報十大流通股東名單顯示，中歐時代先鋒持倉625.8946萬股，較去年三季報的698.6509萬股減少了72.7563萬股；而到了3月17日的名單中，更是直接不見了中歐時代先鋒的身影。

中歐時代先鋒是頂流基金經理周蔚文的主打品種，當前基金規模超過200億元。據通聯數據Datayes！的統計，中歐時代先鋒是從2020年一季度開始進場深信服的，最初持倉數為431.31萬股；其后便開始了逐季加倉之旅：從2020年二季度到2021年三季度，其持倉數依次為510.36萬股、538.03萬股、556.19萬股、556.19萬股、577.99萬股、698.65萬股。2021年三季度是其持倉最高峰，之后便是掉頭減倉離場，半年內即退出十大之列。

在周蔚文加倉初期，深信服的股價曾表現出良好的上升趨勢。但在2021年1月份見頂333元后，深信服的股價是逐級盤低；而到了今年一季度，更是加速下挫，截至3月17日，其年內跌幅接近腰斬，股價亦跌回2020年以前水平。

也就是說，周蔚文一季度是虧損離場的。從連續兩年的持續加倉到寧愿虧損亦要清倉離場，這或許透露了周蔚文對深信服的前景產生懷疑。而中歐時代先鋒近期的業績亦十分不理想，截至4月20日，今年以來虧損高達26%。

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。就在周蔚文黯然離場之際，另一頂流基金經理——謝治宇卻果斷抄底深信服。在3月17日的名單中，謝治宇主打的基金產品、總規模高達334.06億元的興全合潤混合以573.1471萬股的持倉一舉躋身十大流通股之列。

而據通聯數據Datayes！的統計，興全合潤混合是從2021年四季度開始首次抄底深信服的；當時由于只有276.23萬股而不在十大流通股東名單之列。而僅僅過了不到三個月，其持倉便大增至573.1471萬股，加速抄底之勢顯現。

與此同時，謝治宇旗下的興全合宜靈活于去年底也首次入場深信服，其持股數為220.0616萬股；由于其未出現在3月17日的十大名單當中，所以暫不清楚其在今年一季度的加倉情形。

此外，興全基金另一基金經理喬遷旗下的興全新視野定開混合和興全商業模式優選混合兩個基金產品亦于去年底同步建倉深信服，其持倉數分別是161.9673萬股和86.9501萬股。

為何增收不增利

周蔚文和謝治宇，前者掌舵883.72億元的基金總規模，后者管理規模更是高達963.45億元，離“千億”頭銜僅半步之遙。作為當前一線頂流基金經理的兩位大佬，卻在同一只股票上出現了迥然不同的操作策略。在這背后，是深信服在2021年年報中出現了一些不同尋常的現象。

深信服是一家專注于企業級網絡安全、云計算及IT基礎架構、基礎網絡與物聯網的產品和服務的提供商；憑借多年的持續創新和開拓，現已發展成為國內網絡安全領域具有一定核心競爭力和市場地位的企業，同時云計算及IT基礎設施業務也逐漸占據一定市場優勢地位。

年報顯示，深信服2021年實現營業總收入68.05億元，同比增長24.67%；公司經營性現金流入為87.04億元，同比增長24.71%，增幅與營收增速持平；但經營活動產生的現金流量凈額僅9.91億元，同比下降24.77%；歸屬母公司股東的凈利潤則為2.73億元，同比下降66.29%；而扣非后的歸母凈利潤更是只有1.31億元，同比下降高達80.66%，典型的增收不增利。

而在增收不增利的同時，該公司四個季度的單季凈利潤卻出現了逐季大幅增長的態勢，又似乎預示其業績正迎來拐點、走出低谷的趨勢。其2021年第一至第四季度的單季凈利潤分別為：-0.96億元、-0.37億元、0.004億元和4.05億元。

對于單季凈利潤的依次遞增，深信服在年報中表示，其產品的主要用戶以企業、政府、金融、電信運營商為主，上述單位通常采取預算管理制度和集中采購制度，一般為下半年制訂次年年度預算和投資采購計劃，審批通常集中在次年上半年，設備采購招標一般則安排在次年年中或下半年，“因此，公司每年上半年銷售訂單相對較少，年中訂單開始增加，產品交付則集中在下半年尤其是第四季度”。

深信服更是進一步強調，由于其銷售收入呈現顯著的季節性特征，且主要在下半年實現（2021年第四季度占比35.69%，2020年第四季度占比40.56%），而費用在年度內較為均衡地發生，因此可能會造成公司第一季度、半年度或前三季度出現季節性虧損，投資者不宜以前三季度、半年度或一季度的數據推測全年盈利狀況。

那么，增收不增利的現象又是什么原因造成的呢？ “那是因為公司在營收增長的同時，費用的增長更快；尤其是我們的第一大主業網絡安全的業務增長方面乏力，所以便造成了增收不增利的局面”，該公司董秘辦的相關工作人員對記者指出，這個費用增速，包括人員規模的增長、薪酬的提升，以及一些對新業務的投放等等。

而在年報中，深信服也指出，其營業收入保持增長但凈利潤出現下滑，主要系網絡安全收入增速不達預期、毛利率較低的云計算業務收入占比提高致綜合毛利率下降、研發費用等期間費用增長較快所致。

至于網絡安全業務增長為何乏力，深信服的解釋是：一方面該公司對行業客戶需求的市場洞察不夠準確，導致公司按照慣性在政府和事業單位等部分行業客戶群投入了較多的資源，但受多重因素影響，該類行業的投入和產出并不匹配，有限的資源未能得到有效配置實現收益最大化；另一方面是因為公司安全新戰略在報告期內的落地效果還未很好體現，報告期內公司的網絡安全業務在市場競爭中還未構筑明顯領先于同行的整體優勢。

業務前景究竟如何

在頂流基金經理周蔚文離場的同時，深信服的股東數亦出現了劇增的態勢。

據記者的綜合統計，深信服去年一季度時的股東戶數為9842戶，而到了今年3月31日，其股東戶數躍升至1.8549萬戶，一年時間股東戶數翻倍，而戶均持股數則從2.17萬股跌至1.46萬股，籌碼集中度降低。

對此，在廣州一家投資公司任職研究員的楚云生對記者表示，雖然籌碼集中度降低往往預示著市場分歧加大，利空股價走向，“但這并不是絕對的。影響股價的最終走向是基本面，流動性因素只不過是短期的擾動因素布局”。

他進一步指出，導致深信服出現增收不增利困局的最大原因是網絡安全業務的增長乏力，那么，未來網絡安全行業的發展前景如何、深信服在行業中處于什么地位以及能否解決其增長乏力的局面，將會決定該股的最終走向。

“明星基金經理也是常人，他們的增減倉操作并非就是絕對正確的，因此不要盲目抄作業”，楚云生說。

對于網絡安全行業的發展前景，深信服顯然比較樂觀。他們在年報中表示，當前，隨著新型數字基礎設施建設布局的全面開啟，新基建的規劃部署在各行各業深入開展，推動眾多行業特別是傳統行業的數字化轉型和智能升級。在此背景下，網絡安全行業將迎來進一步的發展和機遇；“在2021-2025的五年預測期內，中國網絡安全相關支出將以20.5%的年復合增長率增長，增速位列全球第一”。

但其同時亦表示，近幾年，國內網絡安全市場整體保持較快增長，吸引了越來越多的傳統IT巨頭和互聯網公司進入網絡安全領域。同時，行業內企業數量較多，已有多家公司在國內A股上市，并且在某些細分領域市場領先者不斷涌現，網絡安全行業競爭將進一步加劇。

至于深信服在行業中所處的地位，年報中卻有著略顯矛盾的不同表述，一時稱“公司現已發展成為國內網絡安全領域具有一定核心競爭力和市場地位的企業”，一時又表示“公司的網絡安全業務在市場競爭中還未構筑明顯領先于同行的整體優勢”。

對此，該公司董秘辦的相關工作人員表示，“其實這樣的表述并不矛盾。一方面公司在行業中所占的市場份額們一直很大，比如下一代防火墻、vpn等產品基本上處于領域數一數二位置；但另一方面，我們這些產品仍未具備不可替代性，其核心競爭力還需要提升。一句話，就是我們的市場份額雖然很大，但產品跟競爭對手沒有本質上的差異，有隨時被替代的可能；這也預示著整個行業的競爭壓力很大”。

而展望2022年，深信服提出了兩大經營計劃，一是網絡安全業務方面，要加大安全產品和整體解決方案推廣力度，實現安全業務云化轉型；二是云計算及IT基礎設施業務方面，要幫助廣泛客戶實現數字化轉型，構建數字世界便利店。

而對于深信服2022年甚至2023年的經營前景，市場機構普遍謹慎。就在年報出爐當天，包括光大證券在內的五家券商迅速發布看多深信服未來發展前景的研究報告，但卻無一例外下調其2022-2023年的盈利預測。 至于下調深信服盈利預測的原因，則眾說紛紜。光大證券表示“考慮短期受制于網安行業的需求壓力”，開源證券稱“考慮投入加大及激勵費用增加的影響”，而華西證券則是“綜合公司年報以及轉訂閱影響收入確認等因素”。此外，國聯證券直指是出于“行業競爭加劇、公司戰略轉型以及板塊估值變化等因素”，國盛證券則認為要“考慮下游需求受疫情擾動擾動，同時公司加大研發及市場投入等因素”。

而深信服在年報中亦坦言，“如果公司不能及時跟蹤市場需求，持續的資源投入未能如期產生效益，將導致公司面臨經營業績下滑的風險”。

標簽： 兩大頂流基金經理對決周蔚文離場、謝治宇抄底