本周人民幣兌美元匯率連續走貶，在岸人民幣走出本月中旬以來6.36-6.37上下的橫盤局面，開啟持續向上突破，今日開盤失守6.44關口，續創去年10月以來新低。

近期離岸人民幣3天大跌超1000個基點，創半年以來新低，主因是國內經濟景氣度下行，疊加美國加息中美利差倒掛，美債收益率上行。

政策上卻較“穩”，股債匯三殺的局面令人擔憂。貨幣政策額方面，央行可能考慮到2020年第一季度的經驗，使其認識到在疫情未得到有效控制之前大幅寬松可能無益于經濟企穩，反而有可能導致資金脫實就虛和加劇通脹。

出口下降 紡織制造一枝獨秀

4月21日，A股大面積下跌，上證指數下跌2.26%跌破3100點，創業板指下跌2.17%，兩市超4300只個股下跌，板塊上更是“全軍覆沒”，僅有紡織制造一個板塊飄紅。

主要由于近期匯率下行，人民幣貶值利好出口占比大的紡織業上市公司。而匯率下行也反映了國內經濟下行壓力增大，也因此當前A股仍處在下行通道。

4月以來，美元指數開啟連漲，于4月19日觸及兩年內新高100.84點，近兩日回落至100點下方。東北證券首席宏觀分析師、研究所總經理助理沈新鳳表示，伴隨著美國疫后經濟修復、貨幣政策緊縮進程開啟并走深，美元指數從去年中就在積攢上升動能。“客觀上，美元指數強勢會給人民幣匯率帶來貶值壓力。”

“在前期美元走強過程中，人民幣匯率比較堅挺，與我國較早控制住疫情恢復生產生活、貨幣政策保持穩健、出口強勢且具備韌性有較強關聯。”沈新鳳認為，但在3月以來本土疫情復發的情況下，盡管今年我國出口增速仍有一定韌性，但增速逐步下降基本是一致預期，因此出口對經濟的拉動或逐步下降，結匯需求釋放對人民幣匯率的支撐也將同步下降。

天風證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，經常賬戶盈余是支撐前期人民幣匯率穩定的關鍵因素，如果在內外疫情防控策略差異下，出口份額回落，人民幣匯率可能出現關鍵走貶。“中美利差倒掛只是中美貨幣政策和經濟周期錯位的結果，不是決定匯率走勢的原因。”

利差并非中國跨境資本流動的主導因素。在有些時間段內，中美利差變動方向甚至與預期的資本流動變動方向相反。

中國采取了管道式的資本項目開放，外貿外資企業(而非居民和金融投資者)對短期資本流動的影響更為突出。反映在國際收支平衡表上，其他投資項目下的短期資本流動(而非證券組合項目下的短期資本流動)主導了我國的短期資本流動。

供應鏈擾動與美元強勢導致人民幣匯率短期承壓

中信證券認為，新冠疫情爆發以及美元強勢導致2020年上半年人民幣貶值。雖然與上一輪不同，此輪人民幣匯率背景伴隨著中美利差縮窄，但中美利差縮窄并非人民幣匯率主導因素，對于人民幣匯率影響較為有限。

與2020年那一輪人民幣貶值背景相似的是，人民幣匯率貶值壓力增大，也是主要來自新冠疫情導致的經濟基本面下行壓力與美元走強兩方面的因素。供應鏈擾動疊加美元指數上行或將使短期人民幣承壓，但無需對人民幣形成貶值預期。預計人民幣貶值對于貨幣政策影響有限，但由于貨幣政策需內外兼顧，貨幣政策或將讓位于財政等寬信用政策。

簡單來說，基本面不強是主要因素，短期人民幣承壓，接下來則需要看貨幣政策和財政政策的表現。

財政政策上有專業人士認為，發放消費券是一種拉動消費需求的方法。例如香港這兩年發消費券效果極好。發100塊錢，基本上花了80塊錢，效率非常高。也就是說，1萬億消費券大概就能刺激8000億的消費，而消費會帶來乘數效應，對GDP產生正面貢獻。有錢才能消費，有消費才能刺激生產，當然，前提是允許生活和消費。

經濟狀況不容樂觀 恢復更難

經濟方面，核心是上海疫情對供應鏈的影響。根據克拉克森研究的數據顯示，上海港的集裝箱船在港數量于3月中下旬攀升，最高值較月初增長約14%；但經過快速運營調整，近期上海港集裝箱船在港數量已回落至常態。

不過較嚴格的管控可能導致進出港的陸路運輸仍然存在堵點。整車貨運指數雖處在低位，但已開始小幅回暖至四月初水平，國內執行航班數量繼續下滑。整體來看，上海疫情對供應鏈的短期壓力沒有明顯緩解。

這波上海疫情造成的負面影響正在逐步顯現，其對經濟沖擊比2020年武漢疫情更大，恢復也比當年更難。

與2020年相比，當時我國一季度GDP是-6.8%，經過三四季度的瘋狂追趕，房地產、基建、貨幣政策、資本市場齊發力下瘋狂追趕，同時海外一團混亂而國內秩序井然，海外訂單飛漲，外貿重煥青春，而今年，這些條件都不在了。

房地產恢復需要時間，貨幣政策一直“穩健”；去年的收縮性政策把幾大行業打得灰頭土臉，市場預期一塌糊涂；海外生產恢復；國內物流受阻，訂單回流嚴重，外貿增速快速回落。資本市場萎靡不振，群眾經過了長時間拉鋸戰，心理生理都相當疲憊。

匯率如何走？股市、債市承擔了穩匯率的成本

匯率如何影響股市和債市？央行政策的關注點很重要。人民幣跌破6.4，而A股和國債均出現大幅調整，但是在隔海相望的日本，日元加速貶值之下日經指數卻企穩反彈。

其中重要的一點是在YCC的政策下日本央行更加注重國內利率和經濟，人民銀行近期降準25bp，保持利率不變則向市場暗示了一個信號――匯率穩定在人行的政策考量中似乎依舊擁有不小的份量，央行似乎依舊重視匯率。

人民銀行的政策邏輯則意味著股市、債市要承擔穩匯率的成本。

在經濟企穩乏力的情況下，穩匯率的考量會讓貨幣政策寬松束手束腳。“基本面不好+政策謹慎”的組合對于股市十分不友好，從某種程度上可以說股市和債市承擔了穩匯率的成本。

盡管我們有理由相信，2020年第一季度的經驗使得央行認識到在疫情未得到有效控制之前大幅寬松可能無益于經濟企穩，反而有可能導致資金脫實就虛和加劇通脹。4月底、5月初上海疫情可能將得到初步控制，人民銀行下一步將怎么走，對于匯率、股市和債市至關重要。如果繼續保持克制，股債匯市場都將面臨較大的波動。

來源: 同花順C聞

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標簽： 股債匯三殺經濟全面承壓 這次比2020年更難 政策該如何