一只來自環(huán)保行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板新股罕見地打破了新股上市多破發(fā)的“魔咒”。

4月22日，清研環(huán)境(301288.SZ)首日上市，開盤大漲，盤中持續(xù)走高，大漲82.5%，觸發(fā)臨停。復(fù)牌后，股價(jià)仍大漲124.6%，觸發(fā)二次臨停。按照公司發(fā)行價(jià)19.09元/股、二次臨停價(jià)格42.88元計(jì)算，股民中一簽?zāi)軌蛴?1895元。

在A股環(huán)保板塊長(zhǎng)期表現(xiàn)較為疲弱、近期新股頻現(xiàn)破發(fā)的背景下，清研環(huán)境究竟有怎樣的本事，能夠受到投資者的青睞?

營(yíng)收增速達(dá)108%，資產(chǎn)負(fù)債率連年走低

清研環(huán)境是專注于快速生化污水處理技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)，以建設(shè)領(lǐng)先的高端環(huán)保裝備研發(fā)推廣服務(wù)平臺(tái)為目標(biāo)，面向污水處理領(lǐng)域應(yīng)用難題，向客戶提供污水處理工藝包及相關(guān)服務(wù)。
 

公司成立于2014年7月，是深圳清華大學(xué)研究院孵化的企業(yè)，公司核心團(tuán)隊(duì)成員劉淑杰、陳福明等人曾在研究院從事生態(tài)環(huán)保及水處理領(lǐng)域的基礎(chǔ)應(yīng)用技術(shù)研究。

招股書顯示，清研環(huán)境2018-2020年?duì)I收分別為7252萬元、1.5億元、1.82億元;凈利分別為3036萬元、5990萬元、6559萬元，雙雙逐年增長(zhǎng)。

公司2021年上半年?duì)I收為1.05億元，凈利為3525萬元。

2019年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率高達(dá)108.19%，主要由于此前公司收入基數(shù)較小;2020年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)率為20.81%，低于行業(yè)平均值27.60%，主要受區(qū)域開拓、下游投資放緩以及疫情等因素影響。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以RPIR(耦合沉淀矩形氣升環(huán)流生物反應(yīng)器)為核心的快速污水處理技術(shù)與裝備的研發(fā)和應(yīng)用，其中RPIR工藝包為主要收入來源，營(yíng)收占比由2018年的70.9%上升至2021年上半年的95.37%。

報(bào)告期內(nèi)，清研環(huán)境的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高，但近年來持續(xù)下降。2018年至2021年1-6月，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65.24%、63.19%、60.95%和54.65%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比公司思普潤(rùn)(IPO終止)、德林海(688069.SH)、三達(dá)膜(688101.SH)，略低于金達(dá)萊(688057.SH)。

和同行業(yè)可比公司相比，清研環(huán)境規(guī)模較小，營(yíng)收在同比公司中最低，凈利潤(rùn)與思普潤(rùn)相近。

對(duì)于一家高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)顯然是需要重視的因素。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為7252萬元、1.51億元、1.82億元和1.05億元，研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)收整體呈逐年降低趨勢(shì)，分別為9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。目前公司擁有技術(shù)研發(fā)人員20名，占公司總員工人數(shù)的比例為22.73%。

值得注意的是，清研環(huán)境的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)大客戶深圳市當(dāng)?shù)厮畡?wù)系統(tǒng)的依賴性較為嚴(yán)重。

從大客戶集中度來看，2018年-2020年，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為97.79%、82.06%和54.58%，雖略有下降，但在2021年上半年回升至88%。

2018-2020年，公司均獲得了數(shù)個(gè)來自深圳市區(qū)級(jí)稅務(wù)局的大訂單，這些項(xiàng)目占當(dāng)年?duì)I收比例分別為74%、67%和35%，且多數(shù)項(xiàng)目毛利率也遠(yuǎn)高于公司當(dāng)年的整體毛利率。

此外，公司的業(yè)績(jī)部分依賴稅收優(yōu)惠。2018年至2021年1-6月，公司稅后優(yōu)惠金額分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的8.94%、10.8%、11.85%、11.76%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為43.70%、39.95%、37.23%和46.51%，規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

不過，公司手頭“余錢”不少，拿出了近2億資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。2019年至2021年6月末，公司的交易性金融資產(chǎn)分別為5387.51萬元、1.93億元、1.88億元。2021年上半年，交易性金融資產(chǎn)金額占流動(dòng)資產(chǎn)的一半以上。

此外，其資產(chǎn)負(fù)債率也逐年下降，由2018年的59.16%下降至2021年上半年的12.68%。對(duì)此，公司解釋稱系通過股權(quán)融資引入了外部投資者。

核心工藝獨(dú)創(chuàng)，“黑科技”博采眾長(zhǎng)

目前，我國(guó)環(huán)保水處理行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度較低。

按業(yè)務(wù)類型，環(huán)保水處理企業(yè)可分為綜合性水務(wù)企業(yè)、水環(huán)境治理解決方案提供商和水環(huán)境護(hù)理設(shè)備提供商等。其中，清研環(huán)境的主營(yíng)業(yè)務(wù)以水處理裝備/工藝包銷售為主。

與同行業(yè)可比公司作比較，清研環(huán)境業(yè)務(wù)領(lǐng)域與金達(dá)萊最為相似。金達(dá)萊的分布治水模式適用于黑臭水體、農(nóng)村污水治理等領(lǐng)域;德林海主要專注于藍(lán)藻治理;而三達(dá)膜產(chǎn)品過半應(yīng)用于工業(yè)料液分離領(lǐng)域，在維生素C、抗生素、氨基酸領(lǐng)域的工業(yè)料液分離項(xiàng)目占據(jù)近八成，而膜法水處理設(shè)備及環(huán)境工程(包括工業(yè)廢水處理、市政污水處理等)2018年收入占比僅約20%。

從核心技術(shù)來看，清研環(huán)境的核心技術(shù)RPIR是針對(duì)有機(jī)污水處理相關(guān)問題研究出的集生化反應(yīng)、沉淀出水一體的快速生化污水處理技術(shù)，屬于活性污泥法眾多工藝技術(shù)的一種。

金達(dá)萊核心技術(shù)為兼氧膜生物反應(yīng)器技術(shù)(FMBR)及JDL重金屬?gòu)U水技術(shù)，和三達(dá)膜同屬于活性污泥法類別。

活性污泥法發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，工藝較為成熟，其中以厭氧缺氧好氧活性污泥法(A²O)和膜分離活性污泥法(MBR)為代表，為行業(yè)內(nèi)許多企業(yè)所使用。

A²O主要依靠建設(shè)大型反應(yīng)池及沉淀池，并配套輔助設(shè)備進(jìn)行污水處理。A²O工藝優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期應(yīng)用、技術(shù)成熟，劣勢(shì)則在于其主要設(shè)施為土建水池，占地面積較大、工程復(fù)雜、難以使用改造需求等。

MBR則主要利用膜材料進(jìn)行過濾分離。MBR工藝優(yōu)勢(shì)在于環(huán)節(jié)較少、設(shè)備占地面積較少、控制精度高，劣勢(shì)則在于膜組件投資、清洗及后續(xù)更換成本較高。

RPIR則是清研環(huán)境獨(dú)有的專利技術(shù)，對(duì)兩種主要工藝可謂“兼收并蓄”，兼具兩種工藝的長(zhǎng)處，改進(jìn)了兩種工藝的缺點(diǎn)。

相對(duì)于A²O工藝，RPIR擁有占地少、管理簡(jiǎn)單、運(yùn)行成本低、出水水質(zhì)優(yōu)良等特點(diǎn);相對(duì)于MBR工藝，擁有投資省、管理簡(jiǎn)單、運(yùn)行成本低等特點(diǎn)。

此外，RPIR工藝包是定制化產(chǎn)品，能夠根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際、客戶需求情況來配置模塊數(shù)量，選擇性集成輔助設(shè)備及材料，其組合較為靈活，能夠滿足不同設(shè)計(jì)規(guī)模項(xiàng)目的需求。

不過，目前RPIR技術(shù)推廣時(shí)間較短，仍然處于起步推廣期，比起其他成熟技術(shù)來說市場(chǎng)份額較低。

小結(jié)

截至4月22日收盤，清研環(huán)境漲幅擴(kuò)大至100.05%，全天成交量1761.47萬股，成交額5.32億元，換手率74.90%。

目前，清研環(huán)境市盈率(TTM)為58.09，遠(yuǎn)高于可比公司金達(dá)萊(市盈率12.16)和三達(dá)膜(市盈率18.78)。

污水處理處于環(huán)保基建核心賽道，具備政策“紅利”，且如金達(dá)萊、清研環(huán)境等公司屬于輕資產(chǎn)模式，公司現(xiàn)金較為充裕。在A股環(huán)保板塊普遍處于低估值的時(shí)期，對(duì)于科技屬性強(qiáng)、業(yè)績(jī)具有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司值得后市長(zhǎng)期關(guān)注。

標(biāo)簽： 清研環(huán)境 營(yíng)收增速 負(fù)債率走低 環(huán)保行業(yè) 創(chuàng)業(yè)板新股