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文｜節點財經，作者｜ 零度

銀行股近些年的失勢似乎讓避險資金以外的資本避而遠之。

盡管在穩增長主基調下，銀行股的窘態今年沒有延續，在大盤下跌13%的情況下，銀行板塊逆勢增長2%。但即便今年表現不俗，大部分銀行估值仍舊低于歷史99%的時間。

而銀行股長時間的“萎靡不振”，并非對所有銀行適用。寧波銀行(002142.SZ)便是個例外。

成長性相對可觀，但市場地位有待提升

高關注、高評級得益于寧波銀行的成長性較行業更高。我們選取五大行之一的交通銀行、股份制龍頭招商銀行與同屬區域性銀行龍頭的上海銀行做比較，可見股份制商業銀行與區域性商業銀行的成長性顯著好于國有大行，這必然也是估值差異的主要原因之一。

而這也是區域性銀行劣勢的體現。招商銀行覆蓋范圍更廣，與多家“衣食住行”企業均有合作聯名，深度影響了消費者心智。招商銀行的市場地位為其帶來了更多核心競爭力，使其可以獲得更多低利率的個人活期存款作為資金來源。反之寧波銀行則有所欠缺。

穩健性邏輯占優，但行業不利因素“掣肘”

銀行業不受青睞的重要原因之一是政策原因——金融讓利實體，扶持中小微企業。我國銀行對社會發展的意義大過作為企業的盈利。

4月20日，寧波銀行尚因“信貸資金違規流入房地產”被罰250萬。房地產作為傳統銀行中的重要客戶，在“房住不炒”的主基調下，銀行與房地產的不斷解鎖，也勢必持續影響銀行盈利水平，并且需要開發能夠取代房地產的穩定客戶也是不小的挑戰

疊加銀行普遍存在同質化程度高的問題，銀行估值走低也是有原因的。

比起華夏銀行、北京銀行、工商銀行不足5的市盈率（TTM），招商銀行的市盈率也不過8.64，雖然寧波銀行12.49的市盈率在銀行業算得上高了，但放置市場只能算低。

當下銀行業在周期性邏輯中并不占優。銀行的主營業務主要由利息收入與非息收入構成均有著明顯的順周期特征。

一方面，在經濟走向復蘇時，往往加息周期開啟，利息收入水漲船高。另一方面，經濟增長勢頭下市場投資熱情高漲，資金需求量增長帶來貸款需求擴大使收入基數擴大。再者，經濟增長反映在資本市場上，理財產品、代銷手續費、投資收益等也可一起分羹。

而由于受到國內疫情反復與國際沖突等復雜環境影響，我國經濟受到了一定挑戰。加之去年12月降準以來，我國開啟了同美國的逆周期調節，市場處于較為寬松的信用及貨幣周期。當下銀行業并未處在“旺季”中。

但“淡季不淡”正是其穩健性的寫照。

雖然去年撥備計提增加，但貸款撥備率仍舊低于招商銀行的，抵御風險能力較招商銀行略低；但其實二者貸款撥備率均維持在較高水平，“超額準備金”也會損失部分資金流動性，削弱利潤。

銀行股的穩健性還體現在其類債性特征，股息率較高，不少銀行都達到了5%左右，疊加2-3%的EPS復合增長率，超過不少理財。

除了淡季不淡、類債性，銀行股的穩健性還體現在大基金、大股東的保駕護航。截至2021年末，寧波銀行的基金持股比例為13.45%，高于招商銀行6.64%的基金持股比例。機構持股合計占比高達56.28%，略低于招商銀行。高機構持倉比，有利于股價的穩定與長期可持續發展。

市場化競爭優勢明顯，但九成業務來源長三角或造成風險

此外，寧波銀行的市場化競爭優勢還體現在其股權結構。2006年引入了戰略投資者，新加坡華僑銀行，幫助寧波銀行“在IT體系建設、風險管理、市場拓展、國際業務”等方面進行了良序建設。由此形成的寧波市政府、國際戰略投資者、寧波本地民營企業（雅戈爾）三大股東“三權分立”的股權結構互相制衡、互為補充。

但近年寧波銀行“三權分立”的股權結構也有分散趨勢，雅戈爾在2018年的持股尚在15.25%，而到了2021年僅剩8.33%，前三大股東持股不足50%。民營企業話語權或有削弱。

一來過于集中的業務，可能會造成風險的集中。2012年浙江地區的銀行業不良率便達到了階段頂峰2.36%，雖然在2015年之后風險快速出清，但難保不會成為下一次的風險點。但即便如此，寧波銀行的不良率仍舊未超過1%，足見其資產質量控制能力。

二來其集中的區域性業務雖然貸款規模可觀，但可能會影響其獲取低息存款的能力。這也是其計息負債平均成本率（2.13%）較招商銀行（1.59%）高的原因之一。

標簽： 寧波銀行能否走出長三角或成估值閘口 寧波銀行