2022-04-25東興證券股份有限公司林瑾璐,田馨宇對招商銀行進行研究并發布了研究報告《戰略和客戶優勢持續，關注長期投資價值》，本報告對招商銀行給出買入評級，認為其目標價位為55.10元，當前股價為38.83元，預期上漲幅度為41.9%。

招商銀行(600036)

事件：招商銀行公布1Q22財報：實現凈利潤360.2億元，YoY+12.5%；營收919.9億元，YoY+8.5%；年化ROE19.24%，同比-30BP。22年3月末，總資產9.4萬億，不良率0.94%，撥備覆蓋率462.7%，核心一級資本充足率12.7%。

點評：

公司Q1財務表現基本符合預期。盈利增速較上年有所放緩。拆解來看，非息收入增速下滑（-1.4%）是削弱盈利的主要負面因素；主要正向因素為規模擴張（+10.4%）、撥備計提力度較平穩（+1.8%）。整體來看，收入端增長勢頭偏弱，尤其是中收增長未延續去年水平是盈利增速放緩的主因。

值得關注的是：

（1）規模擴張較去年同期有所放緩。貸款較年初增3.4%，其中零售貸款較年初僅增1.3%，主要是疫情反復沖擊下，居民信貸需求偏弱。伴隨消費刺激、限購限貸等地產相關政策邊際寬松以及疫情影響消散，預計零售信貸增長態勢有望修復。一季度對公信貸需求好于居民端，公司對公貸款較年初增4.0%。

（2）負債成本極致優化，息差表現亮眼。公司一季度凈息差高位提升，較上年全年提高3BP至2.51%。在市場利率下行影響下，息差逆勢提升，超出預期，主要得益于公司對負債成本的優化管控，Q1公司對定期存款的吸存力度明顯加大。1季度末，定期存款較年初增13.7%。Q1存款日均余額占計息負債比重達81%，較去年提升4pct。存款占比進一步提升帶來Q1計息負債成本率1.58%，在上年的極低基礎上又降1bp。我們認為，招行多年深耕零售客戶和對公兩戰客戶，客戶基礎牢靠，好于同業的負債成本優勢有望保持。

（3）非息收入同比增速下滑至6.5%。Q1非息收入占營收比重的40.8%。作為非息中的大頭，凈手續費收入同比僅增5.6%，增速大幅下滑，主要是受資本市場低迷影響。公司一季度財富管理類手續費收入同比下降11.1%。

（4）風險暴露較充分，資產撥備計提平穩。1季度末，招行不良率、關注貸款率和逾期貸款率較上年末分別上升3、12、6bp，主要受房地產客戶風險上升及局部地區疫情對零售貸款業務影響。考慮到公司不良認定審慎，預計房地產領域風險暴露已較為充分，資產質量雖面臨行業壓力，但仍有望維持平穩。一季度公司資產計提較適度，撥備覆蓋率略有下降，但仍在高位水平，風險抵補充足。

投資建議：在經濟下行壓力、疫情反復、資本市場波動加大影響下，公司一季度營收和盈利增速平穩略降，整體符合預期。考慮到公司客戶基數扎實，穩定的負債成本優勢有望支撐公司較高的凈息差水平；大財富管理業務布局較深入，非息收入增速有望伴隨資本市場回暖而回升，進而支撐營收增速。此外，房地產相關風險暴露較充分，資產質量有望保持平穩。我們預計2022/2023年歸屬普通股股東凈利潤同比增長14.8%/16.1%，對應BVPS分別為34.44/40.75元/股。

短期來看，管理層變動影響市場信心，擾動公司估值。長期來看，公司十余年深耕零售業務，已形成了強大的客戶基礎以及穩定高效的組織架構。我們預計招商銀行“3.0模式”將穩步邁進，帶動客戶AUM及相關中收持續高增。我們繼續看好招行領先的業務模式、運營模式、組織模式，大財富管理價值循環鏈有望持續發力，鞏固公司市場競爭力。給予1.6倍2022年PB，對應目標價55.1元/股，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復、經濟失速下行導致資產質量嚴重惡化；房地產相關政策預期外變動等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券陳紹興研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.23%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1359.41億，根據現價換算的預測PE為7.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級20家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為65.31。證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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標簽： 東興證券給予招商銀行買入評級